Bỏ qua sự sụt giảm của thị trường, Phố Wall đang triển khai Bitcoin (BTC) cho các cố vấn thông qua các trái phiếu có cấu trúc và cho vay thế chấp bằng ETF.
Ngân hàng này đồng thời phải đối mặt với làn sóng phản đối sau khi CEO Strike Jack Mallers tuyên bố tài khoản Chase cá nhân của ông đã bị đóng. Sự đối lập này làm nổi bật việc thể chế hóa cho khách hàng so với việc kiểm soát rủi ro cho các nhà đầu tư tiền điện tử.
Một mặt, JPMorgan chuyển rủi ro BTC sang các hình thức quen thuộc, chẳng hạn như trái phiếu có cấu trúc gắn với hiệu suất ETF giao ngay và cho phép một số khách hàng thế chấp cổ phiếu Bitcoin-ETF làm tài sản thế chấp cho khoản vay.
Mặt khác, Jack Mallers của Strike cho biết JPMorgan đã đóng tài khoản cá nhân của ông mà không có lời giải thích.
Cùng nhau, chúng cho thấy bức tranh toàn cảnh về xu hướng chính của tiền điện tử: sản phẩm dành cho nền tảng quản lý tài sản, sự giám sát chặt chẽ đối với các nhân vật trong ngành.
Sự bất đối xứng này không hề tinh tế. JPMorgan đã nộp đơn lên SEC để xin phát hành trái phiếu có cấu trúc đòn bẩy liên quan đến iShares Bitcoin Trust (IBIT) của BlackRock, cung cấp cho các nhà đầu tư mức lợi nhuận gấp 1,5 lần IBIT nếu họ nắm giữ đến năm 2028.
Tờ tiền 1.000 đô la bao gồm một lệnh mua sớm: nếu IBIT giao dịch ở mức hoặc cao hơn mức đã định trước vào tháng 12 năm 2026, ngân hàng sẽ trả ít nhất 160 đô la cho mỗi tờ tiền, mức lợi nhuận tối thiểu là 16% trong khoảng một năm.
Nếu bỏ lỡ cơ hội đó, trái phiếu sẽ đáo hạn, mang lại điều mà JPM mô tả là mức tăng "không giới hạn" miễn là Bitcoin vẫn tăng giá. Vùng đệm giảm giá kết thúc đột ngột, khi mức giảm khoảng 40% so với mức IBIT ban đầu xóa sổ hầu hết vốn gốc, với các khoản lỗ vượt quá Threshold đó sẽ theo dõi sự suy giảm của ETF.
Điều này không được bảo vệ bởi vốn gốc. Đây là phép toán sản phẩm có cấu trúc kinh điển: đệm hạn chế, lợi nhuận đòn bẩy, và khả năng thực sự thua lỗ lớn nếu Bitcoin bị bán tháo vào năm 2028.
Sản phẩm này đang ở giai đoạn "đã nộp lên SEC", chưa có thông tin công khai nào về kênh phân phối hoặc kỳ vọng khối lượng giao dịch . Các trái phiếu có cấu trúc theo thiết kế này thường được phân phối thông qua các kênh môi giới-đại lý và ngân hàng tư nhân đến các khách hàng được tư vấn hoặc được công nhận, chứ không phải khách hàng cá nhân.
JPMorgan đang thử nghiệm khoản thanh toán liên kết với BTC trong cùng một gói mà các khách hàng có giá trị tài sản ròng cao đã thấy đối với cổ phiếu và chỉ số, nhưng tính khả dụng và quy mô vẫn chưa được biết.
Vở kịch thế chấp mở rộng sổ tay chiến thuật
Bloomberg đưa tin rằng JPMorgan có kế hoạch cho phép các khách hàng tổ chức sử dụng Bitcoin và Ethereum làm tài sản thế chấp cho các khoản vay vào cuối năm, thông qua Custodian thứ ba và cung cấp chương trình trên toàn cầu.
Động thái này có thể sẽ dựa trên bước đi trước đó là chấp nhận ETF liên kết với tiền điện tử làm tài sản thế chấp cho khoản vay.
JPM đã chấp nhận các ETF liên kết với tiền điện tử làm tài sản thế chấp và hiện đang chuyển sang chấp nhận các ETF Bitcoin giao ngay, chẳng hạn như IBIT, để tài trợ có bảo đảm.
Đồng thời, công ty cũng thiết lập một chương trình cho phép khách hàng tổ chức vay dựa trên các vị thế BTC và ETH trực tiếp được nắm giữ bởi đơn Custodian bên ngoài.
Báo cáo công khai không liệt kê danh sách ETF đầy đủ hoặc lịch trình cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, các ví dụ được đưa ra là các ETF BTC giao ngay chính thống của Hoa Kỳ, với chương trình được mô tả là toàn cầu và ban đầu nhắm đến các khách hàng tổ chức và giàu có hơn là thị trường đại chúng.
Chi tiết về quy mô và phân phối vẫn còn hạn chế. Các tín hiệu hiện có cho thấy "các khách hàng tổ chức và khách hàng giàu có được lựa chọn" và "dựa trên chương trình thí điểm các khoản vay được ETF bảo lãnh" thay vì tính khả dụng rộng rãi trên tất cả các cố vấn trên nền tảng.
Hoạt động cho vay thế chấp ETF đương nhiên sẽ nằm trong ngân hàng tư nhân, quản lý tài sản và khách hàng giao dịch thay vì trong hoạt động ngân hàng chi nhánh cơ bản.
Báo cáo công khai vẫn chưa đưa ra số liệu cụ thể về khối lượng hoặc kênh cố vấn rõ ràng.
Sự đóng cửa phá vỡ mô hình
Jack Mallers đã viết rằng "JP Morgan Chase đã đuổi tôi ra khỏi ngân hàng" vào tháng trước. Cha ông đã là một khách hàng cá nhân trong hơn 30 năm.
Mỗi lần Mallers hỏi lý do, các nhân viên đều trả lời: "Chúng tôi không được phép nói cho anh biết." Anh ta đăng một bức ảnh chụp thứ mà anh ta nói là lá thư của Chase. Lá thư đó trích dẫn "hoạt động đáng lo ngại" được xác định trong quá trình giám sát thường xuyên, tham chiếu đến Đạo luật Bảo mật Ngân hàng, và nói rằng ngân hàng cam kết "tuân thủ quy định và đảm bảo sự an toàn, toàn vẹn của hệ thống tài chính".
Ngân hàng cũng cảnh báo rằng có thể sẽ không mở tài khoản mới cho ông trong tương lai. Tài khoản ngân hàng cá nhân của Mallers đã được chuyển sang Strike.
Không có lời giải thích chi tiết chính thức nào từ JPMorgan về lý do cụ thể khiến tài khoản của Mallers bị đóng.
Bản tin lưu ý rằng người phát ngôn đã từ chối bình luận hoặc nhấn mạnh chung chung rằng ngân hàng phải tuân thủ luật liên bang, bao gồm Đạo luật bảo mật ngân hàng, khi xem xét tài khoản khách hàng.
JPMorgan từ chối cung cấp thông tin chi tiết về lý do này, viện dẫn nghĩa vụ tuân thủ Đạo luật Bảo mật Ngân hàng.
Thời điểm này thật tuyệt vời. Vào ngày 7 tháng 8, Tổng thống Donald Trump đã ký sắc lệnh hành pháp “Đảm bảo dịch vụ ngân hàng công bằng cho mọi người Mỹ”, được soạn thảo một cách nghiêm túc nhằm vào “việc phá vỡ hệ thống ngân hàng mang tính chính trị”.
Các phân tích pháp lý mô tả đạo luật này là chỉ đạo các cơ quan quản lý xác định và xử phạt các ngân hàng từ chối hoặc chấm dứt dịch vụ cho khách hàng dựa trên quan điểm chính trị, tôn giáo hoặc liên kết ngành của họ.
Sau lệnh này, OCC đã ban hành hướng dẫn vào tháng 9 yêu cầu các ngân hàng lớn không được "hủy tài khoản" khách hàng vì lý do chính trị hoặc tôn giáo và hạn chế chia sẻ dữ liệu khách hàng không cần thiết trong các báo cáo hoạt động đáng ngờ.
Tuy nhiên, hướng dẫn này liên quan đến cách các ngân hàng cân nhắc rủi ro về uy tín và quyền truy cập công bằng; hướng dẫn này không nới lỏng nghĩa vụ giám sát tài khoản và báo cáo hoạt động đáng ngờ theo Đạo luật Bảo mật Ngân hàng.
Đường tuân thủ chạy riêng biệt
Một mặt, Nhà Trắng và Quốc hội thân thiện hơn đang cố gắng ngăn chặn các ngân hàng đưa toàn bộ danh mục vào danh sách đen, chẳng hạn như tiền điện tử, vì lý do "uy tín". Mặt khác, sắc lệnh hành pháp hoặc các thông báo của OCC không sửa đổi các quy định của BSA/AML.
Khi JPMorgan viện dẫn “hoạt động đáng lo ngại” được phát hiện trong quá trình giám sát của BSA, họ dựa vào các nghĩa vụ có trước lệnh của Trump và vẫn có hiệu lực đầy đủ.
Các cơ quan quản lý đã thúc đẩy các ngân hàng siết chặt việc đóng tài khoản vì động cơ chính trị và loại bỏ "rủi ro danh tiếng" khỏi các đánh giá an toàn và lành mạnh. Tuy nhiên, các ngân hàng vẫn nộp báo cáo hoạt động đáng ngờ và quản lý rủi ro rửa tiền.
Sự phân chia này cho thấy quá trình thể chế hóa diễn ra trên hai phương diện. Các nhóm sản phẩm kết nối việc tiếp xúc với Bitcoin vào các cấu trúc mà các cố vấn tài sản đã hiểu rõ, chẳng hạn như trái phiếu có tính năng mua lại, các khoản vay được hỗ trợ bởi cổ phiếu ETF.
Trong khi đó, các nhóm tuân thủ vẫn tiếp tục chạy các chiến lược Kiểm Tra Danh Tính (KYC) và giám sát giao dịch giống như trước cuộc bầu cử.
Sắc lệnh hành pháp này thay đổi cách diễn đạt, chứ không phải khuôn khổ BSA cơ bản. Các ngân hàng không còn có thể viện dẫn lý do chung chung "tiền điện tử quá rủi ro" để chấm dứt hợp tác, nhưng họ vẫn có toàn quyền đóng tài khoản khi các giao dịch vi phạm quy định kiểm soát nội bộ.
Vấn đề đáng Stake là liệu các ngân hàng có đối xử với các chủ thể trong ngành tiền điện tử khác với khách hàng sở hữu tiền điện tử hay không.
Khách hàng quản lý tài sản mua IBIT thông qua tài khoản được quản lý sẽ được tiếp cận với các trái phiếu có cấu trúc và khoản vay thế chấp.
Một CEO xây dựng công ty thanh toán Bitcoin nhận được một lá thư mẫu nêu rõ "hoạt động đáng lo ngại" mà không có thêm lời giải thích nào. Các sản phẩm được tung ra, và các nguyên tắc bị cắt đứt.
JPMorgan kiểm tra xem liệu họ có thể phục vụ bên này mà không cần thỏa hiệp bên kia hay không, đặt cược rằng nỗ lực thúc đẩy ngân hàng công bằng của Washington sẽ không thay thế được các lệnh đóng cửa do BSA thúc đẩy và rằng khách hàng sẽ tiếp tục mua cổ phiếu ngay cả khi ngân hàng này tách mình khỏi các giám đốc điều hành của ngành.
Ngân hàng quyết định ranh giới giữa việc tham gia tiền điện tử có thể chấp nhận được và không thể chấp nhận được và cho đến nay, ranh giới đó nằm giữa việc nắm giữ tài sản và xây dựng cơ sở hạ tầng.
