Tác giả: @AvgJoesCrypto, Messari
Biên soạn bởi: AididiaoJP, Foresight News
Tiêu đề gốc: Mua bắt đáy: BTC so với ETH, loại nào có tỷ suất lợi nhuận hấp dẫn hơn?
Crypto là động lực của ngành công nghiệp
Việc tập trung trở lại vào các cuộc thảo luận crypto là rất quan trọng vì về cơ bản, đây là mục tiêu cuối cùng của hầu hết các hoạt động phân bổ vốn trong ngành. Giá trị vốn hóa thị trường thị trường crypto hiện tại là khoảng 3,26 nghìn tỷ đô la. Trong đó, Bitcoin (BTC) chiếm 1,80 nghìn tỷ đô la (khoảng 55%). Trong số 1,45 nghìn tỷ đô la còn lại, khoảng 0,83 nghìn tỷ đô la tập trung vào các "blockchain Lớp 1 thay thế" (L1) khác nhau.
Tóm lại, khoảng 2,63 nghìn tỷ đô la (chiếm 81% tổng vốn crypto) đã được phân bổ cho tài sản thị trường đã coi là tiền tệ hoặc tin rằng có thể tích lũy "phí bảo hiểm tiền tệ".
Do đó, dù bạn là người giao dịch, nhà đầu tư, người phân bổ vốn hay người xây dựng hệ sinh thái, việc hiểu cách thị trường phân bổ hoặc loại bỏ "phí bảo hiểm tiền tệ" này là vô cùng quan trọng. Trong thế giới crypto, không gì thúc đẩy sự thay đổi định giá hơn việc thị trường có sẵn sàng coi một tài sản là tiền tệ hay không. Vì lý do này, việc dự đoán "phí bảo hiểm tiền tệ" trong tương lai sẽ tích lũy ở đâu được cho là yếu tố quan trọng nhất cần cân nhắc khi xây dựng danh mục đầu crypto.
Trước đây, chúng ta chủ yếu tập trung vào Bitcoin , nhưng cũng đáng để thảo luận về 0,83 nghìn tỷ đô tài sản khác nằm giữa "tiền tệ" và "phi tiền tệ". Như đã đề cập trước đó, chúng tôi kỳ vọng Bitcoin sẽ tiếp tục giành thị thị phần từ vàng và các kho lưu trữ tài sản phi quốc gia khác trong những năm tới. Vậy, L1 sẽ ra sao? Liệu nó sẽ tăng theo xu hướng, hay Bitcoin sẽ lấp đầy khoảng trống bằng vàng bằng cách hấp thụ phần chênh lệch tiền tệ của L1?
Trước tiên, việc xem xét định giá hiện tại của các loại tiền điện tử Cấp độ 1 sẽ rất hữu ích. Bốn Ethereum Cấp độ 1 hàng đầu — Ethereum (361,15 tỷ đô la), Ripple (130,11 tỷ đô la), BNB (120,64 tỷ đô la) và Solana(74,68 tỷ đô la) — có giá trị vốn hóa thị trường là 686,58 tỷ đô la, chiếm 83% toàn bộ thị trường tiền điện tử Cấp độ 1 thay thế.
Sau bốn gã khổng lồ, định giá giảm(TRX được định giá 26,67 tỷ đô la), nhưng điều thú vị là "đuôi dài" vẫn còn đáng kể. Tổng giá trị vốn hóa thị trường của các dự án L1 ngoài top 15 đạt 18,06 tỷ đô la, chiếm 2% giá trị vốn hóa thị trường L1 thay thế.
Điều quan trọng cần làm rõ là giá trị vốn hóa thị trường của các khoản vay L1 không chỉ phản ánh "phí bảo hiểm tiền tệ" ngụ ý của chúng. Có ba khuôn khổ định giá chính cho các khoản vay L1:
Phí bảo hiểm tiền tệ
Giá trị kinh tế thực tế
Nhu cầu về an ninh kinh tế
Do đó, giá trị giá trị vốn hóa thị trường của một dự án không hoàn toàn tương đương với nhận thức của thị trường về dự án đó như một loại tiền tệ.
Động lực của định giá L1 là phí bảo hiểm tiền tệ, không phải thu nhập.
Mặc dù có nhiều khuôn khổ định giá khác nhau, thị trường ngày càng thiên về đánh giá L1 từ góc độ "phí bảo hiểm tiền tệ" hơn là " thu nhập ". Trong vài năm qua, tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) chung của tất cả các dự án L1 có giá trị vốn hóa thị trường trên 1 tỷ đô la vẫn tương đối ổn định, dao động trong khoảng từ 150 đến 200 lần. Tuy nhiên, con số tổng thể này dễ gây hiểu lầm vì nó bao gồm cả TRON và Hyperliquid. Trong 30 ngày qua, TRX và HYPE đóng góp 70% thu nhập của nhóm, nhưng giá trị vốn hóa thị trường của chúng chỉ chiếm 4%.
Sau khi loại bỏ hai giá trị ngoại lệ này, tình hình thực tế trở nên rõ ràng: trong khi thu nhập giảm, định giá hợp đồng L1 tăng. Tỷ lệ giá trên doanh thu điều chỉnh tiếp tục tăng.
Ngày 30 tháng 11 năm 2021: 40 lần
Ngày 30 tháng 11 năm 2022: 212 lần
Ngày 30 tháng 11 năm 2023: 137 lần
Ngày 30 tháng 11 năm 2024: 205 lần
Ngày 30 tháng 11 năm 2025: 536 lần
Xét về mặt kinh tế thuần túy, người ta có thể cho rằng thị trường chỉ đơn giản là đang định giá mức tăng trưởng thu nhập trong tương lai. Tuy nhiên, lời giải thích này không thuyết phục khi xem xét kỹ lưỡng. Trong cùng một rổ L1 (trừ Tron và Hyperliquid), thu nhập giảm dần qua từng năm, ngoại trừ một năm cụ thể:
2021: 12,33 tỷ đô la Mỹ
2022: 4,89 tỷ đô la (giảm 60% so với cùng kỳ năm trước)
2023: 2,72 tỷ đô la (giảm 44% so với cùng kỳ năm trước)
2024: 3,55 tỷ đô la Mỹ (tăng trưởng 31% so với cùng kỳ năm trước)
2025 (hàng năm): 1,7 tỷ đô la Mỹ (giảm 52% so với cùng kỳ năm trước)
Theo quan điểm của chúng tôi, lời giải thích đơn giản và trực tiếp nhất là những định giá này được thúc đẩy bởi "phí bảo hiểm tiền tệ" chứ không phải thu nhập hiện tại hoặc tương lai.
Hiệu suất của L1 luôn chậm hơn so Bitcoin.
Nếu định giá L1 được thúc đẩy bởi kỳ vọng về chênh lệch giá tiền tệ, bước tiếp theo là tìm hiểu những yếu tố nào định hình những kỳ vọng đó. Một phương pháp đơn giản là so sánh chúng với hiệu suất giá của Bitcoin. Nếu kỳ vọng về chênh lệch giá tiền tệ chỉ đơn thuần là một bản đồ biến động giá Bitcoin, thì tài sản này sẽ có hiệu suất tương tự như lợi nhuận beta của Bitcoin (tức là có tương quan cao và biến động mạnh). Ngược lại, nếu kỳ vọng được thúc đẩy bởi các yếu tố riêng biệt cho từng tài sản L1, thì tương quan của chúng với Bitcoin sẽ yếu hơn và hiệu suất của chúng sẽ độc lập hơn.
Chúng tôi đã xem xét hiệu suất của mười token L1 hàng đầu theo giá trị vốn hóa thị trường (không bao gồm HYPE) so với Bitcoin kể từ ngày 1 tháng 12 năm 2022, với tư cách là đại diện cho ngành L1. Mười tài sản này chiếm khoảng 94% tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường L1, khiến chúng đại diện cho toàn bộ ngành. Trong giai đoạn này:
Tám tỷ suất lợi nhuận tuyệt đối của L1 kém hiệu quả hơn Bitcoin.
Sáu trong đó đang tụt hậu so với Bitcoin hơn 40%.
Chỉ có hai tài sản có hiệu suất vượt trội: XRP và SOL.
XRP chỉ vượt trội hơn 3% (mức chênh lệch nhỏ này không đáng kể vì bản chất lịch sử của nó chủ yếu do bán lẻ thúc đẩy).
Đồng tiền duy nhất có lợi nhuận vượt trội đáng kể là SOL, vượt trội hơn Bitcoin tới 87%.
Tuy nhiên, phân tích sâu hơn về hiệu suất vượt trội của SOL cho thấy nó thực sự có thể đang "kém hiệu quả". Trong cùng kỳ SOL vượt trội hơn Bitcoin 87%, các yếu tố cơ bản của hệ sinh thái Solana đã tăng trưởng theo cấp số nhân: tổng giá trị khóa DeFi tăng trưởng 2.988%, thu nhập phí giao dịch tăng trưởng 1.983% và khối lượng giao dịch DEX tăng trưởng 3.301%. Theo bất kỳ tiêu chuẩn hợp lý nào, hệ sinh thái Solana đã tăng trưởng 20 đến 30 lần kể từ cuối năm 2022. Tuy nhiên, SOL, tài sản được thiết kế để nắm bắt tăng trưởng này, chỉ vượt trội hơn Bitcoin 87%.
Điều này có nghĩa là để một blockchain L1 đạt được lợi nhuận vượt trội có ý nghĩa cho Bitcoin, hệ sinh thái của nó không cần phải tăng trưởng 200-300%, mà là mức tăng trưởng đáng kinh ngạc 2.000-3.000% để tạo ra lợi nhuận vượt trội ít hơn gấp đôi.
Dựa trên phân tích trên, chúng tôi cho rằng rằng mặc dù định giá L1 vẫn phụ thuộc vào kỳ vọng về chênh lệch giá trong tương lai, nhưng niềm tin của thị trường vào những kỳ vọng này đang âm thầm suy giảm. Đồng thời, niềm tin của thị trường vào chênh lệch giá của Bitcoin vẫn không hề suy giảm; trên thực tế, có thể nói rằng khoảng cách giữa Bitcoin và L1 đang ngày càng nới rộng.
Triển vọng tương lai
Nhìn về tương lai, chúng tôi không cho rằng xu hướng này sẽ đảo ngược vào năm 2026 hoặc trong những năm tới. Trừ một số ít trường hợp ngoại lệ, chúng tôi dự đoán L1 thay thế sẽ tiếp tục nhường thị thị phần cho Bitcoin. Định giá L1, chủ yếu được thúc đẩy bởi kỳ vọng về mức chênh lệch tiền tệ trong tương lai, sẽ tiếp tục bị nén lại khi thị trường ngày càng nhận ra rằng "Bitcoin là tài sản crypto có thuộc tính tiền tệ mạnh nhất".
Phải thừa nhận rằng Bitcoin sẽ phải đối mặt với nhiều thách thức trong tương lai, nhưng những thách thức này còn quá xa vời và chứa đầy những biến số chưa biết để có thể hỗ trợ mạnh mẽ cho mức chênh lệch tiền tệ của tài sản L1 cạnh tranh khác hiện nay.
Đối với tiền điện tử L1, câu chuyện của chúng không còn thuyết phục như Bitcoin nữa, và chúng không còn có thể dựa vào sự hưng phấn lan rộng của thị trường để duy trì định giá vô thời hạn. Khung thời gian từng hỗ trợ giấc mơ nghìn tỷ đô la - "Một ngày nào đó chúng ta có thể trở thành tiền" - đang dần khép lại.
Các nhà đầu tư hiện có dữ liệu của cả thập kỷ để chứng minh rằng mức chênh lệch giá của L1 chỉ được duy trì trong những giai đoạn tăng trưởng bùng nổ rất ngắn của nền tảng. Trong phần lớn thời gian ngoài những giai đoạn đó, L1 luôn hoạt động kém hiệu quả hơn Bitcoin; và khi tăng trưởng lắng xuống, mức chênh lệch giá của nó bắt đầu giảm dần.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng Telegram BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký Bitpush Telegram: https://t.me/bitpush
