Tóm tắt
- Bitcoin vẫn đang nằm trong phạm vi giá có cấu trúc không ổn định, chịu áp lực từ các khoản lỗ chưa thực hiện ngày càng tăng, việc hiện thực hóa các khoản lỗ đã thực hiện ở mức cao và hoạt động chốt lời đáng kể của những người nắm giữ dài hạn. Mặc dù vậy, nhu cầu kiên nhẫn đã giữ giá ổn định trên mức trung bình thị trường thực tế.
- Việc thị trường không thể lấy lại các ngưỡng quan trọng, đặc biệt là phân vị 0,75 và giá vốn STH, phản ánh áp lực bán dai dẳng từ cả những người mua hàng đầu gần đây và những người nắm giữ lâu năm. Một đợt kiểm tra lại các mức này trong ngắn hạn có thể xảy ra nếu người bán cạn kiệt nguồn cung.
- Các chỉ báo Ngoài chuỗi vẫn còn yếu. Dòng vốn ETF âm, thanh khoản giao ngay mỏng và vị thế hợp đồng tương lai cho thấy ít niềm tin đầu cơ, khiến giá cả nhạy cảm hơn với các tác động vĩ mô.
- Thị trường quyền chọn cho thấy vị thế phòng thủ, với các nhà giao dịch đặt lệnh mua quyền chọn biến động ngầm (IV) ngắn hạn, tích lũy cả hai loại quyền chọn và thể hiện nhu cầu nhất quán về bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá. Bề ngoài cho thấy sự thận trọng trong ngắn hạn nhưng tâm lý cân bằng hơn ở các kỳ hạn dài hơn.
- Với cuộc họp của FOMC là chất xúc tác lớn cuối cùng trong năm, biến động ngụ ý dự kiến sẽ giảm dần vào cuối tháng 12. Hướng đi của thị trường phụ thuộc vào việc thanh khoản có được cải thiện và người bán có giảm bớt áp lực giảm giá hiện tại hay không.
Thông tin chi tiết on-chain
Bitcoin bước vào tuần này vẫn nằm trong phạm vi biến động dễ bị tổn thương về cấu trúc, bị giới hạn bởi giá gốc STH ở mức 102.700 đô la và giá trị trung bình thị trường thực tế ở mức 81.300 đô la. Tuần trước, chúng tôi đã nhấn mạnh đến tình trạng suy yếu của các điều kiện on-chain , nhu cầu giảm sút và bối cảnh thị trường phái sinh thận trọng, tất cả cùng phản ánh tình hình đầu năm 2022.
Mặc dù giá đã duy trì ở mức cao hơn một chút so với Giá trị trung bình thị trường thực tế, nhưng các khoản lỗ chưa thực hiện vẫn tiếp tục gia tăng, các khoản lỗ đã thực hiện đang tăng lên và chi tiêu của các nhà đầu tư dài hạn vẫn ở mức cao. Các ngưỡng trên quan trọng cần vượt qua là phân vị giá vốn 0,75 ở mức 95.000 đô la, tiếp theo là Giá vốn STH. Cho đến lúc đó, Giá trị trung bình thị trường thực tế vẫn là vùng hình thành đáy có khả năng xảy ra nhất, trừ khi có một cú sốc vĩ mô mới.
Thời gian đang chống lại Bulls.
Việc duy trì trong giai đoạn giảm nhẹ phản ánh sự căng thẳng giữa Vốn chảy vào khiêm tốn và áp lực bán liên tục từ các nhà đầu tư hàng đầu. Khi thị trường duy trì trong một phạm vi yếu nhưng có giới hạn, thời gian trở thành một yếu tố tiêu cực, khiến các khoản lỗ chưa thực hiện khó chịu đựng hơn đối với các nhà đầu tư và làm tăng khả năng hiện thực hóa khoản lỗ.
Mức lỗ chưa thực hiện tương đối (30D-SMA) đã tăng lên 4,4% sau gần hai năm ở mức dưới 2%, đánh dấu sự chuyển dịch từ giai đoạn hưng phấn sang giai đoạn căng thẳng và bất ổn cao độ. Sự lưỡng lự này hiện đang định hình phạm vi giao dịch, và việc giải quyết nó sẽ đòi hỏi một làn sóng thanh khoản và nhu cầu mới để xây dựng lại niềm tin.
Mức thua lỗ đang gia tăng
Áp lực thời gian này càng thể hiện rõ hơn trong hành vi chi tiêu. Ngay cả khi Bitcoin đã phục hồi từ mức thấp ngày 22 tháng 11 lên khoảng 92.700 đô la, khoản lỗ thực tế điều chỉnh theo phương pháp SMA 30 ngày vẫn tiếp tục tăng, đạt 555 triệu đô la mỗi ngày, mức cao nhất kể từ khi FTX sụp đổ.
Việc ghi nhận khoản lỗ cao như vậy trong giai đoạn phục hồi giá vừa phải phản ánh sự thất vọng ngày càng tăng của các nhà đầu tư lớn, những người đang đầu hàng khi giá tăng thay vì giữ cổ phiếu cho đến khi giá hồi phục.
Ngăn chặn sự đảo chiều
Việc gia tăng các khoản lỗ thực tế càng củng cố đà phục hồi, đặc biệt là khi chúng trùng khớp với sự tăng vọt lợi nhuận thực tế từ các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm. Trong đợt phục hồi gần đây, những người nắm giữ hơn 1 năm đã tăng lợi nhuận thực tế (30D-SMA) lên trên 1 tỷ đô la mỗi ngày, đạt đỉnh điểm ở mức cao nhất mọi thời đại (Cao nhất mọi thời đại) mới là hơn 1,3 tỷ đô la. Cả hai yếu tố này - Sự từ bỏ theo thời gian của những người mua hàng đầu và việc chốt lời mạnh mẽ của những người nắm giữ dài hạn - giải thích tại sao thị trường vẫn đang chật vật để lấy lại mức giá gốc cao nhất mọi thời đại (STH-Cost Basis).
Tuy nhiên, bất chấp áp lực bán đáng kể này, giá đã ổn định và thậm chí phục hồi nhẹ trên mức Trung bình Thị trường Thực tế, báo hiệu nhu cầu bền bỉ và kiên nhẫn đang hấp thụ lượng phân phối. Trong Short hạn, nếu hiện tượng cạn kiệt nguồn cung từ phía người bán bắt đầu xuất hiện, áp lực mua tiềm ẩn này có thể thúc đẩy việc kiểm tra lại mức phân vị 0,75 (~95.000 đô la) và có khả năng là mức giá gốc STH.
Thông tin chi tiết Ngoài chuỗi
Những rắc rối của ETF
Xét về thị trường giao ngay, các quỹ ETF Bitcoin của Mỹ tiếp tục có một tuần khá trầm lắng, với dòng vốn ròng trung bình trong 3 ngày liên tục duy trì ở mức dưới 0. Điều này tiếp tục xu hướng giảm nhiệt bắt đầu từ cuối tháng 11 và đánh dấu sự khác biệt rõ rệt so với giai đoạn dòng vốn mạnh mẽ hỗ trợ giá tăng hồi đầu năm. Việc rút vốn diễn ra ổn định ở một số nhà phát hành lớn, cho thấy lập trường thận trọng hơn của các nhà đầu tư tổ chức khi điều kiện thị trường chung vẫn còn bất ổn.
Do đó, thị trường giao ngay đang hoạt động với lượng cầu dự trữ ít hơn, làm giảm sự hỗ trợ tức thời từ phía người mua và khiến giá cả dễ bị ảnh hưởng hơn bởi các tác động vĩ mô và những cú sốc biến động.
Tính thanh khoản vẫn ở mức thấp.
Song song với dòng vốn ETF giảm, khối lượng giao dịch giao dịch tương đối của Bitcoin giao ngay tiếp tục duy trì gần mức thấp nhất trong phạm vi 30 ngày. Hoạt động giao dịch đã suy yếu trong suốt tháng 11 và sang tháng 12, phản ánh sự sụt giảm giá và báo hiệu sự rút lui khỏi thị trường. Sự sụt giảm khối lượng giao dịch phản ánh vị thế phòng thủ hơn trên diện rộng, với ít dòng vốn thanh khoản hơn để hấp thụ biến động hoặc duy trì các xu hướng nhất định.
Trong bối cảnh thị trường giao ngay trầm lắng hơn, sự chú ý hiện đang chuyển sang cuộc họp FOMC sắp tới, vốn có thể đóng vai trò là chất xúc tác cho sự tham gia trở lại tùy thuộc vào nội dung chính sách.
Thị trấn ma tương lai
Tiếp nối xu hướng tham gia hạn chế này, thị trường hợp đồng tương lai cũng cho thấy sự thiếu hứng thú đối với đòn bẩy, với khối lượng hợp đồng mở (Open Interest) không tăng trưởng đáng kể và lãi suất cho vay được giữ ở mức gần trung lập. Những diễn biến này làm nổi bật môi trường thị trường phái sinh được định hình nhiều hơn bởi sự thận trọng hơn là niềm tin.
Trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu, nguồn vốn duy trì ở mức gần bằng không hoặc hơi âm trong suốt tuần, cho thấy sự giảm dần liên tục trong vị thế mua đầu cơ. Các nhà giao dịch vẫn giữ trạng thái cân bằng hoặc phòng thủ, ít tạo áp lực định hướng thông qua đòn bẩy.
Trong bối cảnh hoạt động giao dịch phái sinh trầm lắng, quá trình xác định giá cả nghiêng nhiều hơn về dòng vốn giao ngay và các yếu tố vĩ mô thay vì sự mở rộng đầu cơ.
IV Pops ở phần đầu
Xét đến thị trường quyền chọn, diễn biến giao dịch giao ngay trầm lắng của Bitcoin trái ngược hoàn toàn với sự gia tăng đột ngột của biến động ngụ ý ngắn hạn, khi các nhà giao dịch đặt cược cho một biến động lớn hơn. Biến động ngụ ý nội suy (Interpolated Implied Volatility - IV), ước tính IV ở các mức delta cố định thay vì dựa vào các mức giá thực hiện niêm yết, cho thấy cấu trúc rõ ràng hơn về cách định giá rủi ro trên các kỳ hạn khác nhau.
Trên quyền chọn mua (CALL) 20-Delta, kỳ hạn một tuần đã tăng khoảng mười điểm biến động so với tuần trước, trong khi các kỳ hạn dài hơn vẫn tương đối ổn định. Mô hình tương tự cũng xuất hiện trên quyền chọn bán (PUT) 20-Delta, với độ biến động ngầm (IV) giảm của các quyền chọn ngắn hạn tăng lên trong khi các quyền chọn dài hạn vẫn ổn định.
Nhìn chung, các nhà giao dịch đang tích lũy biến động chính xác ở những nơi họ dự đoán sẽ có căng thẳng, thích nắm giữ độ lồi hơn là bán khống nó trước cuộc họp FOMC ngày 10 tháng 12.
Nhu cầu giảm giá trở lại
Song song với sự gia tăng biến động ở Front-End , bảo vệ rủi ro giảm giá một lần nữa lại được định giá cao. Chỉ số 25-delta skew, đo lường chi phí tương đối của quyền chọn bán so với quyền chọn mua ở cùng mức delta, đã tăng lên khoảng 11% ở kỳ hạn một tuần, cho thấy nhu cầu rõ ràng về bảo hiểm rủi ro giảm giá ngắn hạn trước cuộc họp của FOMC.
Độ lệch vẫn tập trung chặt chẽ trên các kỳ hạn khác nhau, dao động từ 10,3% đến 13,6%. Sự thu hẹp này cho thấy rằng xu hướng bảo vệ bằng quyền chọn bán (put protection) diễn ra rộng khắp trên toàn bộ đường cong lợi suất, phản ánh một xu hướng phòng ngừa rủi ro nhất quán chứ không phải là áp lực riêng lẻ chỉ giới hạn ở kỳ hạn ngắn.
Chỉ số độ lệch cho thấy một sắc thái khác
Thêm một lớp nữa vào bức tranh về các quyền chọn, chỉ số độ lệch (skew index) đưa ra tín hiệu tinh tế hơn so với độ lệch 25-delta. Vì nó được tính trọng số theo các quyền chọn có delta thấp, nên nó nắm bắt được giá cả trên toàn bộ phạm vi giảm giá. Các chỉ số kỳ hạn một tuần và một tháng nằm trong vùng quyền chọn bán (put option), trong khi các giá trị kỳ hạn ba tháng và sáu tháng, khoảng 2,2% và 6,7%, lại nằm trong vùng quyền chọn mua (call option), vì chỉ số này được tính bằng quyền chọn mua trừ quyền chọn bán.
Điều này tạo ra sự khác biệt đáng chú ý: độ lệch 25-delta nghiêng về xu hướng giảm giá trên tất cả các kỳ hạn, trong khi chỉ số độ lệch dài hạn hơn cho thấy biến động tăng giá được định giá cao hơn so với biến động giảm giá. Về bản chất, các nhà giao dịch không đặt lệnh bảo vệ rủi ro giảm giá sâu ngoài giá trị (OTM) ở các kỳ hạn dài hơn, mặc dù các quyền chọn bán (put option) có độ lệch trung bình vẫn được hỗ trợ. Do đó, bề mặt báo hiệu sự thận trọng trong ngắn hạn, nhưng lại có xu hướng cân bằng hơn đến hơi lạc quan ở các kỳ hạn xa hơn, một mô hình điển hình trong thị trường tiền điện tử, nơi các nhà tham gia thường nắm giữ các quyền chọn mua (call option) ngoài giá trị (OTM) để đón đầu lợi nhuận không đối xứng.
Sự tích lũy biến động
Tóm lại, dữ liệu dòng chảy hàng tuần củng cố một mô hình rõ ràng: các nhà giao dịch đang mua biến động, chứ không phải bán. Phí bảo hiểm mua vào chiếm ưu thế trong tổng dòng chảy danh nghĩa, với một chút dẫn trước từ các quyền chọn bán. Điều này không phản ánh một xu hướng định hướng cụ thể, mà là một chế độ tích lũy biến động. Khi các nhà giao dịch mua cả hai loại quyền chọn, điều đó báo hiệu hành vi phòng ngừa rủi ro và tìm kiếm tính lồi chứ không phải là đầu cơ dựa trên tâm lý thị trường.
Kết hợp với sự gia tăng biến động ngụ ý và độ lệch nghiêng về phía giảm, hồ sơ dòng tiền cho thấy những người tham gia thị trường đang chuẩn bị cho một sự kiện biến động với xu hướng giảm điểm.
Sau cuộc họp FOMC
Nhìn về phía trước, biến động ngầm định (implied volatility - IV) đã bắt đầu giảm bớt, và theo lịch sử, IV thường tiếp tục giảm mạnh hơn nữa sau khi sự kiện vĩ mô lớn cuối cùng trong năm kết thúc. Với cuộc họp FOMC ngày 10 tháng 12 đóng vai trò là chất xúc tác quan trọng cuối cùng, thị trường đang chuẩn bị chuyển sang môi trường thanh khoản thấp và có xu hướng quay trở lại mức trung bình.
Sau khi thông báo được đưa ra, những người bán gamma thường quay trở lại, đẩy nhanh quá trình suy giảm biến động ngụ ý (IV) cho đến cuối năm. Nếu không có bất ngờ nào về xu hướng tăng giá hoặc sự thay đổi đáng kể trong dự báo, kịch bản ít trở ngại nhất sẽ hướng đến biến động ngụ ý thấp hơn và bề mặt ổn định hơn cho đến cuối tháng 12.
Phần kết luận
Bitcoin tiếp tục giao dịch trong một môi trường có cấu trúc khá mong manh, nơi mà các khoản lỗ chưa thực hiện ngày càng tăng, việc hiện thực hóa các khoản lỗ đã thực hiện ở mức cao và việc chốt lời mạnh mẽ từ những người nắm giữ dài hạn đang kìm hãm biến động giá. Mặc dù áp lực bán liên tục này, nhu cầu vẫn đủ mạnh để giữ giá trên mức Trung bình Thị trường Thực (True Market Mean), cho thấy người mua kiên nhẫn vẫn đang hấp thụ lượng phân phối. Một đợt tăng giá ngắn hạn hướng tới mức phân vị 0,75 hoặc thậm chí là Cơ sở Chi phí STH vẫn có thể xảy ra nếu hiện tượng cạn kiệt nguồn cung từ người bán bắt đầu xuất hiện.
Các điều kiện Ngoài chuỗi cũng phản ánh tâm lý thận trọng này. Dòng vốn ETF vẫn âm, thanh khoản giao ngay yếu, và thị trường hợp đồng tương lai thiếu sự tham gia đầu cơ. Thị trường quyền chọn củng cố thế trận phòng thủ, với các nhà giao dịch tích lũy biến động, đặt lệnh bảo vệ ngắn hạn khỏi rủi ro giảm giá, và chuẩn bị cho một sự kiện biến động ngắn hạn trước cuộc họp của FOMC.
Nhìn chung, cấu trúc thị trường cho thấy một phạm vi yếu nhưng ổn định, được duy trì bởi nhu cầu kiên nhẫn nhưng bị hạn chế bởi áp lực bán dai dẳng. Diễn biến ngắn hạn phụ thuộc vào việc liệu thanh khoản có được cải thiện và người bán có giảm bớt áp lực hay không, trong khi triển vọng dài hạn phụ thuộc vào khả năng của thị trường trong việc lấy lại các ngưỡng giá vốn quan trọng và thoát khỏi giai đoạn căng thẳng về mặt tâm lý và phụ thuộc vào thời gian này.
