Thị trường quyền chọn Bitcoin rất lớn, có tính thanh khoản cao và (hiện tại) tập trung cao độ một cách bất thường. Tổng khối lượng hợp đồng mở đạt gần 55,76 tỷ đô la, trong đó Deribit nắm giữ 46,24 tỷ đô la, vượt xa CME với 4,50 tỷ đô la, OKX với 3,17 tỷ đô la, Bybit với 1,29 tỷ đô la và Binance với 558,42 triệu đô la, trong khi giá giao ngay dao động quanh mức 92.479,90 đô la.
Đường cong nghiêng về một ngày thanh toán duy nhất, ngày 26 tháng 12 năm 2025, và các mức giá thực hiện có khối lượng giao dịch lớn nhất tạo thành một "hồ" quanh mức 100.000 đô la, với mức độ rủi ro của quyền chọn mua tăng dần đều đặn trên con số tròn đó.
Mức giá trị lỗ tối đa nằm trong khoảng 90.000 đô la đối với các khoản vay có kỳ hạn gần và tăng dần lên 100.000 đô la đối với các khoản vay có kỳ hạn cuối năm.
Phân tích của nhóm chuyên gia Hy Lạp bổ sung thêm một điểm dữ liệu nữa: gamma tập trung ở mức khoảng 86.000 USD đến 110.000 USD, với vùng ổn định nhất ở mức giữa 90.000 USD đến 100.000 USD. Tổng hợp lại, thị trường đã vạch ra một đường thẳng dày quanh mốc sáu chữ số và dự đoán tuần cuối cùng của tháng 12 sẽ là sự kiện chính.
Tại sao bản đồ tùy chọn này lại quan trọng?
Tại sao một nhà đầu tư chỉ mua vào lại cần quan tâm đến những điều này? Bởi vì các bản đồ định vị này cho bạn biết hoạt động phòng ngừa rủi ro diễn ra mạnh nhất ở đâu, thanh khoản trong ngày tập trung ở đâu và các biến động có thể chững lại hoặc tăng tốc ở đâu.
Đó là những thời điểm mà các nhà môi giới điều chỉnh rủi ro nhiều nhất, những ngày mà một lượng lớn hợp đồng biến mất cùng một lúc, và là những con số tròn thu hút nhiều giao dịch nhất từ cả các nhà giao dịch tùy ý và các chương trình giao dịch.
Khi bạn biết những mức giá nào đang được giao dịch sôi động và những kỳ hạn nào có giá trị danh nghĩa cao nhất, bạn có thể dự đoán được nơi nào giá tăng có thể gặp nguồn cung, nơi nào giá giảm có thể gặp lệnh mua thụ động và nơi nào thị trường có thể biến động nhanh hơn một khi thoát khỏi những vùng giá đó.
Vào cuối tháng 12, mức giá đó rơi vào khoảng 100.000 đô la, với mức điều chỉnh lớn nhất dự kiến vào ngày 26 tháng 12, đó là lý do tại sao con đường dẫn đến và vượt qua ngày đó cần được chú ý.
Cấu trúc này rất quan trọng vì quyền chọn thực hiện hai nhiệm vụ cùng một lúc: chúng chuyển rủi ro định hướng từ người mua sang người bán, và chúng buộc các nhà giao dịch ở phía đối diện phải phòng ngừa rủi ro đó trên thị trường giao ngay và thị trường tương lai.
Quyền chọn mua (call option) là quyền mua ở mức giá thực hiện cố định, còn quyền chọn bán (put option) là quyền bán, và giá của quyền đó (tức là phí bảo hiểm) bao gồm sự biến động, thời gian và giá trị thực tế.
Khối lượng hợp đồng mở (open interest) đơn giản là số lượng các quyền chọn hiện có. Khi một ngày đáo hạn nào đó nổi bật hơn hẳn so với những ngày khác, hoạt động phòng ngừa rủi ro và thanh lý hợp đồng thường tập trung xung quanh ngày đó, và khi một mức giá thực hiện (strike price) có mức giá cao nhất, mức giá đó trở thành điểm tập trung cho các dòng chảy khi giá dao động gần đó. Quyền chọn không quyết định Bitcoin phải giao dịch ở mức giá nào, nhưng chúng định hình con đường bằng cách thay đổi những người cần mua hoặc bán khi chúng ta tiến gần đến những mốc quan trọng đó.
Bản đồ tấn công cung cấp thông tin rõ ràng về vị trí và tâm thế trận.
Các lệnh mua (call option) cao nhất được đặt ở mức 100.000 đô la, tiếp theo là các lệnh bán (put option) ở mức 110.000 đô la, 120.000 đô la, 130.000 đô la và cao hơn nữa, trong khi các lệnh bán (put option) dày hơn ở mức giá từ 70.000 đến 90.000 đô la. Mô hình này cho thấy các nhà giao dịch đã trả tiền để nắm giữ tiềm năng tăng giá lên đến sáu con số và mua bảo hiểm ở mức giá thấp hơn, một sự kết hợp kinh điển cho một thị trường đã tăng mạnh và hiện đang dựa vào các quyền chọn để quản lý giai đoạn tiếp theo.
Đường cong mức độ đau đớn tối đa phù hợp với bức tranh này: các khoản đáo hạn ngắn hạn tập trung quanh mức thấp 90.000 đô la, trong khi mức cuối năm nằm gần 100.000 đô la, phản ánh giá trị danh nghĩa lớn hơn được gửi ở con số tròn đó.
Chiến lược phòng hộ của nhà môi giới biến những hình ảnh tĩnh đó thành hành động. Khi người bán quyền chọn nắm giữ vị thế gamma ngắn hạn xung quanh mức giá thực hiện sôi động, họ thường mua khi giá giảm và bán khi giá tăng để giữ cho delta cân bằng, tạo ra điểm cân bằng mềm gần mức có độ nhạy cao nhất. Khi vị thế đảo chiều và người bán nắm giữ gamma dài hạn, các nhà phòng hộ có thể đuổi theo chuyển động của thị trường, bổ sung thêm động lực theo cả hai hướng.
Cao nguyên gamma trải dài khoảng $86,000–$110,000 cho thấy khu vực nào diễn biến giá mạnh nhất, và mật độ giá gần $100,000 giải thích tại sao giá có thể dao động quanh mức đó trong nhiều ngày rồi tăng nhanh chóng sau khi thoát ra.
Tất cả những điều này không cần đến một câu chuyện vĩ mô, bởi vì đó là sự vận hành trơn tru của bảng cân đối kế toán kết hợp với phép tính về sự suy giảm giá trị quyền chọn khi thời gian trôi qua.
Lực hấp dẫn cuối năm và sự thiết lập lại vào ngày 26 tháng 12.
Lịch trình này có logic riêng của nó. Ngày 26 tháng 12 được chọn vì các sàn giao dịch niêm yết các cổ phiếu quý phổ biến gần kỳ nghỉ lễ, nhưng cũng vì các quỹ thích gom góp rủi ro vào cuối năm, quản lý dấu ấn thuế và thiết lập lại mức độ rủi ro khi thanh khoản thấp hơn và dòng tiền dễ dự đoán hơn.
Khi một lượng lớn giá trị danh nghĩa hết hạn cùng một ngày, thị trường thường có cảm giác khác biệt ngay sau đó. Gamma được cân bằng, các lệnh phòng hộ được dỡ bỏ, và loạt lệnh hết hạn tiếp theo kế thừa chế độ dòng chảy. Nếu tháng Giêng tiếp tục xu hướng ám ảnh mức 100.000 đô la, thì mức giá có thể giảm; nếu các nhà giao dịch thiết lập lại ở các mức giá thực hiện thấp hơn hoặc giảm mức độ rủi ro, tuần đầu tiên của năm mới có thể mở cửa với một thị trường linh hoạt hơn.
Tỷ lệ giao dịch mở của CME trong tổng số hợp đồng đang mở tạo thêm một lớp phức tạp. Deribit chiếm ưu thế trong dòng giao dịch tiền điện tử, nhưng CME cũng nắm giữ một phần đáng kể các hoạt động quỹ được quản lý và các giao dịch chênh lệch giá.
Các bộ phận giao dịch đó phòng ngừa rủi ro theo chương trình nhiều hơn, thường ghép các hợp đồng tương lai, chênh lệch giá và quyền chọn trên nhiều kỳ hạn khác nhau. Khi chênh lệch giá của CME, dòng tiền ròng của ETF và giá thực hiện của Deribit trùng khớp, cấu trúc vi mô của thị trường sẽ ổn định quanh các mức đó. Khi chúng phân kỳ, giá có thể giảm xuống những vùng mà hoạt động phòng ngừa rủi ro yếu hơn.
Giải thích các quyền chọn một cách đơn giản giúp làm rõ lý do tại sao chúng là một thước đo tâm lý thị trường hữu ích. Mua quyền chọn bán (put option) là trả tiền để mua bảo hiểm chống lại sự giảm giá; mua quyền chọn mua (call option) là trả tiền để tham gia vào sự tăng giá mà không cần phải bỏ ra toàn bộ Vốn. Tỷ lệ sở hữu các quyền này, ở mức giá thực hiện nào và vào ngày nào, là một cuộc thăm dò trực tiếp về hy vọng và nỗi sợ hãi của thị trường, nhưng nó cũng là một bản đồ về hành vi bắt buộc.
Nếu nhiều nhà giao dịch nắm giữ quyền chọn mua ở mức giá 100.000 đô la trong cùng một kỳ hạn, thì các nhà môi giới đã bán các quyền chọn đó phải quản lý sổ sách của họ khi giá giao ngay tiến gần đến mức đó. Nếu các quyền chọn mua đó hết hạn mà không có giá trị, việc thanh lý sẽ loại bỏ một lớp nguồn cung đã tồn tại trong mỗi đợt tăng giá.
Đây là lý do tại sao mức giá tối đa (max pain) là một kim chỉ nam hữu ích trong việc thanh toán: nó xác định mức giá làm giảm tổng số tiền thanh toán cho người nắm giữ quyền chọn, và mặc dù nó không có giá trị pháp lý đối với giao dịch giao ngay, hành vi của nhà giao dịch thường hướng về phía đó khi giá trị thời gian giảm dần.
Phân tích ngắn hạn dữ liệu này khá đơn giản. Với giá giao ngay quanh mức 92.000 đô la và độ nhạy gamma cao trong khoảng từ 86.000 đến 110.000 đô la, các đợt tăng giá lên mức trên 90.000 đô la sẽ giao cắt với vùng phòng ngừa rủi ro sôi động nhất. Nếu vị thế của các nhà giao dịch khiến họ bán khống quyền chọn Short , các nhà phòng ngừa rủi ro có xu hướng thêm dòng bán vào phương pháp đó và sau đó đảo chiều khi giá giao ngay vượt qua mốc sáu chữ số.
Mặt khác, các lệnh bán khống (put ladder) quanh mức giá 80.000-90.000 đô la có thể làm tăng nguồn cung khi được thăm dò, mặc dù độ nhạy này giảm nhanh chóng khi chúng ta bước qua cuối năm. Sự kết hợp này xác định nơi dòng tiền chảy mạnh nhất và nơi các biến động có thể tăng tốc một khi thị trường thoát khỏi hành lang phòng ngừa rủi ro.
Sau khi hết hạn vào ngày 26 tháng 12, hình dạng của đường cong sẽ quan trọng không kém gì mức giá giao ngay. Nếu phần lớn trong số 55,76 tỷ đô la đó được gia hạn, các giếng trọng lực tương tự có thể vẫn tồn tại, chỉ khác là giá trị thời gian được gắn kèm mới.
Nếu phạm vi rủi ro giảm xuống và sự phân bố giá thực hiện trở nên đồng đều hơn, giá có thể di chuyển dễ dàng hơn, dù tốt hay xấu. Các nhà giao dịch thường nói về "khoảng trống" sau khi các hợp đồng lớn đáo hạn, nhưng đó chỉ đơn giản là sự thiếu vắng hoạt động phòng ngừa rủi ro đã kìm hãm các biến động, được bộc lộ khi các hợp đồng biến mất.
Có ba bài học thực tiễn rút ra từ đây dành cho những người không giao dịch quyền chọn.
Đầu tiên, hãy coi các ngày đáo hạn lớn nhất và các mức giá thực hiện tròn số là những mốc quan trọng về tính thanh khoản, bởi vì đó là nơi hoạt động phòng ngừa rủi ro diễn ra mạnh nhất và nơi hành vi trong ngày có thể trông khá khó đoán.
Thứ hai, hãy sử dụng điểm đau tối đa và dải gamma như các công cụ ngữ cảnh, chứ không phải là mục tiêu, bởi vì chúng mô tả nơi mà bộ máy thị trường hoạt động mạnh nhất, chứ không phải nơi giá phải đạt đến. Thứ ba, hãy kết nối bản đồ quyền chọn với phần còn lại của cấu trúc vi mô, bao gồm dòng vốn ETF, nguồn vốn và chênh lệch giá, bởi vì các điểm kết nối mạnh nhất được hình thành khi các yếu tố đó cùng chỉ về một điểm.
Hiện tại, các chỉ báo đang hướng đến một mức giá và thời điểm quen thuộc. Vùng giá 100.000 đô la đang chật kín các lệnh mua, đường xu hướng giảm mạnh nhất nghiêng về hướng đó vào cuối năm, và vùng ổn định gamma bao trùm phạm vi mà các nhà giao dịch hoạt động tích cực nhất.
Điều gì xảy ra tiếp theo sẽ phụ thuộc vào việc giá giao ngay có đi vào phạm vi đó và giảm xuống, hay bứt phá và buộc phải điều chỉnh phòng ngừa rủi ro lớn hơn. Dù thế nào đi nữa, bảng quyền chọn đã mô tả chiến trường: một sàn giao dịch thống trị, một ngày đáo hạn thống trị và một loạt các mức giá thực hiện biến con số sáu chữ số thành nhiều hơn cả một tiêu đề.
