[Nỗi lo ngại trên thị trường về lý thuyết bong bóng AI lan rộng: từ Nvidia đến Oracle] Thị trường đã sụp đổ trên diện rộng ngày hôm qua, xuất phát từ thông tin sau: Blue Owl, một trong những công ty quản lý tài sản thay thế lớn nhất thế giới, đột ngột rút khỏi vòng gọi vốn trị giá 10 tỷ đô la cho dự án trung tâm dữ liệu của Oracle tại Michigan. Oracle đã đưa ra lời giải thích khẩn cấp rằng "các cuộc đàm phán đang tiến triển theo kế hoạch và các đối tác khác đã được lựa chọn", nhưng thị trường vẫn coi đây là sự khởi đầu của một bong bóng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI). Như tôi đã phân tích trước đó, với sự gia tăng bất ổn trong tình hình tài trợ, những lo ngại của thị trường về bong bóng AI ngày càng được xem xét kỹ lưỡng. Trước đây, thị trường chỉ trích báo cáo tài chính của Nvidia; giờ đây, trọng tâm đã chuyển sang việc tìm kiếm những kẽ hở tài chính trong các công ty AI quy mô vừa. Tin tức ngày hôm qua về việc các cuộc đàm phán của Oracle với các đối tác tài trợ đổ vỡ minh họa hoàn hảo cho logic này. Nguyên nhân trực tiếp dẫn đến sự cố là thông báo của Blue Owl Capital, đối tác trung tâm dữ liệu lớn nhất của Oracle, rằng họ sẽ không tiếp tục cung cấp khoản tài trợ 10 tỷ đô la cho dự án trung tâm dữ liệu 1 gigawatt (1GW) tại Salin, Michigan. Dự án ban đầu được dự định cung cấp hỗ trợ tỷ lệ băm cho OpenAI. Lý do cốt lõi dẫn đến sự đổ vỡ trong đàm phán nằm ở các điều khoản cho thuê. Blue Owl cho rằng lợi nhuận tài chính và điều kiện cho thuê của dự án này kém hơn so với các dự án trước đây của Oracle. Điều này phản ánh sự thay đổi mang tính cấu trúc trong thái độ của các tổ chức tài chính đối với cơ sở hạ tầng AI: việc cấp vốn không còn được thực hiện vô điều kiện, và các nhà cho vay đang bắt đầu xem xét kỹ lưỡng lợi tức đầu tư (ROI)(ROI) và biên độ rủi ro của các dự án. Mặc dù Oracle đã cố gắng đưa Blackstone vào làm phương án dự phòng, điều này không thể che giấu thực tế rằng chi phí tài chính cho cơ sở hạ tầng AI tăng. Thị trường phản ứng mạnh mẽ trước sự thay đổi này chủ yếu là do tình hình tài chính của chính Oracle vốn đã vô cùng khó khăn. Quy mô nợ: Tổng nợ của Oracle hiện ở mức gần 130 tỷ đô la. Tỷ lệ nợ trên EBITDA đang tiến gần đến ngưỡng đỏ 4, một tham khảo quan trọng mà các cơ quan xếp hạng tín dụng dùng để hạ bậc xếp hạng tín dụng đầu tư của công ty. Nút thắt dòng tiền: Để duy trì địa vị trong cuộc đua tỷ lệ băm , chi phí đầu tư vốn hàng năm (CAPEX) của Oracle đã tăng vọt lên khoảng 50 tỷ đô la. Mức đầu tư phần cứng cao này đã làm giảm mạnh dòng tiền tự do (FCF), khiến công ty khó duy trì tốc độ phát triển hiện tại nếu không có nguồn tài chính bên ngoài. Đối với những gã khổng lồ như Microsoft và Google với nguồn dự trữ tiền mặt dồi dào, khó khăn về tài chính chỉ là vấn đề thời điểm; nhưng đối với các công ty cơ sở hạ tầng quy mô trung bình như Oracle, vốn phụ thuộc vào nguồn tài chính bên ngoài và hoạt động với đòn bẩy cao, điều này liên quan trực tiếp đến sự an toàn của bảng cân tài sản của họ. Tình thế khó khăn của Oracle sẽ nhanh chóng lan rộng ra toàn bộ chuỗi cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo. Thứ nhất, trung tâm dữ liệu là phương tiện vật lý của Chuỗi ngành công nghiệp AI. Nếu khó khăn về tài chính dẫn đến chậm trễ xây dựng, các đơn đặt hàng cho các sản phẩm hạ nguồn như hệ thống làm mát bằng chất lỏng, thiết bị điện, thiết bị chuyển mạch mạng và chip nhớ sẽ đối mặt với sự không chắc chắn. Nhiều công ty dựa vào tăng trưởng của AI để che đậy điểm yếu trong việc kinh doanh truyền thống sẽ phải định hình lại logic doanh thu của mình. Thứ hai, đó là sự tái cấu trúc về định giá và giá cả. Mặc dù nhu cầu thị trường vẫn mạnh mẽ, nhưng các nhà đầu tư không còn sẵn sàng trả mức giá cao như trước đây do rủi ro tài chính gia tăng và sự không chắc chắn trong chu kỳ giao hàng. Sự "giảm giá trị định giá" này sẽ ảnh hưởng đến tất cả các lĩnh vực, bao gồm cả TSMC, Broadcom và Arista Networks, khi thị trường chuyển từ "xem xét khối lượng đơn đặt hàng" sang "xem xét khả năng thu hồi tiền mặt". Cuối cùng, điều này sẽ ảnh hưởng đến niềm tin chi tiêu của các ông lớn công nghệ. Khi các dự án cơ sở hạ tầng gặp phải những nút thắt về tài chính và xây dựng, và ngành công nghiệp dự đoán sự chậm lại trong chi tiêu, những gã khổng lồ này sẽ trở nên thận trọng hơn để bảo vệ hệ số biên lợi nhuận. Nếu tốc độ tăng trưởng chi tiêu của các công ty hàng đầu chậm lại, kỳ vọng về nhu cầu chung của ngành sẽ chuyển từ "tăng trưởng theo cấp số nhân" sang "tăng trưởng tuyến tính". Sự sụt giảm mạnh vào ngày 17 tháng 12 không chỉ đơn thuần là một sự kiện tiêu cực, mà còn là một bước ngoặt trong câu chuyện về trí tuệ nhân tạo, chuyển từ cuộc cạnh tranh đơn thuần tỷ lệ băm sang cuộc cạnh tranh về tính bền vững tài chính. Khi chi phí vốn không còn rẻ, thị trường sẽ đặt ra những yêu cầu khắt khe hơn đối với hiệu quả hoạt động của các công ty AI quy mô vừa. Các nhà đầu tư sẽ không còn tập trung vào bán ra, mà thay vào đó là sức khỏe bảng cân đối kế toán của tài sản ở mỗi giai đoạn của chuỗi cung ứng. Sự kết thúc của cuộc khủng hoảng này sẽ phụ thuộc vào việc các ứng dụng AI có thể tạo ra đủ lợi nhuận hay không, và liệu các nhà phát triển cơ sở hạ tầng có thể hoàn thành giai đoạn huy động vốn tiếp theo mà không làm tổn hại đến xếp hạng tín dụng của họ hay không.

Hãy đến và ủng hộ cô giáo Giang!

Cảm ơn sếp.

x.com/qinbafrank/status/200151...…跟蒋老师在这点上一致，未来AI标的会分化，市场也有业绩，公司质量的要求会越来越高，本来也不是所有的玩家都会成为最终的赢家

Oracle và NeoCloud đang có quá nhiều đòn bẩy! Kết quả kinh doanh của Micron hôm qua khá tốt, và thị trường dường như vẫn đang phản ứng tích cực, vì vậy có vẻ như đây là cơ hội mua Mua bắt đáy!