Ngày 17 tháng 12, Bitcoin tăng vọt 3.000 đô la chỉ trong một giờ, lấy lại mốc 90.000 đô la khi 120 triệu đô la vị thế Short khống bốc hơi, sau đó sụp đổ xuống còn 86.000 đô la khi 200 triệu đô la vị thế mua bị thanh lý, hoàn thành một biến động vốn hóa thị trường trị giá 140 tỷ đô la trong hai giờ.
Sự biến động này được thúc đẩy bởi đòn bẩy, khiến người ta có cảm giác rằng các vị thế sử dụng đòn bẩy đang vượt khỏi tầm kiểm soát. Tuy nhiên, dữ liệu của Glassnode lại cho thấy một câu chuyện khác.
Trong báo cáo ngày 17 tháng 12, công ty lưu ý rằng khối lượng hợp đồng tương lai vĩnh cửu đang mở đã giảm từ mức cao nhất của chu kỳ, lãi suất cho vay duy trì ở mức trung lập trong suốt giai đoạn suy giảm, và biến động ngụ ý ngắn hạn đã giảm sau cuộc họp của FOMC thay vì tăng vọt.
Sự biến động mạnh là do thanh khoản thấp va chạm với vị thế quyền chọn tập trung, chứ không phải do sử dụng đòn bẩy liều lĩnh. Hạn chế thực sự là do cấu trúc: nguồn cung trên thị trường ở mức giá từ 93.000 đến 120.000 đô la, kết hợp với việc đáo hạn quyền chọn vào tháng 12, khiến giá bị giới hạn trong một phạm vi nhất định.
Điện trở trên cao
Giá Bitcoin đã giảm xuống dưới mốc 85.000 đô la vào giữa tháng 12, mức giá được thấy lần cuối gần một năm trước đó, bất chấp hai đợt tăng giá mạnh. Sự giảm giảm này đã tạo ra nguồn cung lớn từ những người mua tham gia thị trường gần mức đỉnh, với giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn (Short-Term Holder Cost Basis) ở mức 101.500 đô la.
Chừng nào giá còn duy trì dưới Threshold đó, mọi đợt tăng giá đều gặp phải lực bán cố gắng giảm thiểu thua lỗ, tương tự như đầu năm 2022 khi các nỗ lực phục hồi bị chặn lại bởi ngưỡng kháng cự phía trên.
Số lượng coin được nắm giữ với giá lỗ đã tăng lên 6,7 triệu BTC, mức cao nhất trong chu kỳ này, và duy trì ở mức từ 6 đến 7 triệu kể từ giữa tháng 11.
Trong số 23,7% nguồn cung đang bị thua lỗ, 10,2% thuộc sở hữu của các nhà đầu tư dài hạn và 13,5% thuộc sở hữu của các nhà đầu tư ngắn hạn, có nghĩa là nguồn cung chịu lỗ từ những người mua gần đây đang chuyển sang nhóm nhà đầu tư dài hạn và khiến các nhà đầu tư phải chịu áp lực kéo dài, điều mà theo lịch sử thường dẫn đến Sự từ bỏ.
Lượng BTC bán lỗ đang tăng lên. Lượng BTC do "người bán lỗ" cung cấp đã đạt khoảng 360.000 BTC, và nếu giá tiếp tục giảm, đặc biệt là xuống dưới mức giá trung bình thị trường thực tế ở mức 81.300 USD, sẽ có nguy cơ làm tăng thêm số lượng BTC do nhóm này cung cấp.
Sự kiện thanh khoản ngày 17 tháng 12 là một biểu hiện mạnh mẽ của một hạn chế tiềm ẩn: chi phí hoạt động cao hơn Vốn dài hạn sẵn sàng tiếp nhận.
Spot vẫn xuất hiện theo từng đợt.
Chỉ số Cumulative Khối lượng giao dịch Delta cho thấy các đợt mua vào đột ngột định kỳ nhưng không phát triển thành sự tích lũy bền vững.
Dòng vốn CVD trên Coinbase vẫn tương đối tích cực nhờ sự tham gia của các nhà đầu tư tại Mỹ, trong khi đó dòng vốn trên Binance và tổng thể vẫn biến động mạnh. Những đợt giảm giá gần đây không kích hoạt sự mở rộng CVD đáng kể, điều đó có nghĩa là việc mua vào khi giá giảm vẫn mang tính chiến thuật hơn là dựa trên niềm tin thị trường.
Dòng vốn Treasury doanh nghiệp vẫn mang tính chất không ổn định, với những đợt rót vốn lớn đột ngột từ một nhóm nhỏ các công ty xen kẽ với những đợt giao dịch tối thiểu. Sự suy yếu gần đây không kích hoạt hoạt động tích lũy Treasury đồng loạt, cho thấy các nhà đầu tư doanh nghiệp vẫn nhạy cảm với giá cả.
Hoạt động Treasury góp phần tạo ra sự biến động trên các tiêu đề báo chí nhưng không phải là một nhu cầu cấu trúc đáng tin cậy.
Hợp đồng tương lai đã giảm rủi ro, trong khi quyền chọn giữ nguyên phạm vi giao dịch.
Hợp đồng tương lai vĩnh cửu mâu thuẫn với luận điểm "đòn bẩy vượt tầm kiểm soát". Khối lượng hợp đồng mở có xu hướng giảm từ mức cao nhất của chu kỳ, báo hiệu sự giảm bớt các vị thế chứ không phải là việc sử dụng đòn bẩy mới, trong khi lãi suất cho vay vẫn được giữ ở mức ổn định, dao động quanh mức trung lập.
Thanh khoản ngày 17 tháng 12 diễn ra nghiêm trọng vì nó xảy ra trong một thị trường đã bị thu hẹp, nơi những đợt thanh lý nhỏ cũng khiến giá cả biến động mạnh, chứ không phải vì tổng đòn bẩy đạt mức nguy hiểm.
Biến động ngụ ý giảm ở kỳ hạn ngắn sau cuộc họp của FOMC, trong khi kỳ hạn dài hơn vẫn ổn định, cho thấy các nhà giao dịch đã chủ động giảm bớt rủi ro trong ngắn hạn.
Độ lệch 25-delta vẫn nằm trong phạm vi quyền chọn bán ngay cả khi biến động Front-End ngắn giảm, và các nhà giao dịch duy trì biện pháp bảo vệ rủi ro giảm giá thay vì tăng cường nó.
Giao dịch quyền chọn chủ yếu là bán quyền chọn bán (put sales), tiếp theo là mua quyền chọn bán, cho thấy việc thu lợi nhuận từ phí bảo hiểm song song với việc tiếp tục phòng ngừa rủi ro. Việc bán quyền chọn bán liên quan đến việc tạo ra lợi nhuận và niềm tin rằng rủi ro giảm giá vẫn được kiềm chế, trong khi việc mua quyền chọn bán cho thấy sự bảo vệ vẫn còn hiệu quả.
Các nhà giao dịch cảm thấy thoải mái khi thu được lợi nhuận cao hơn mức giá thị trường trong một phạm vi dao động hẹp.
Hạn chế quan trọng hiện nay là sự tập trung vào ngày đáo hạn. Khối lượng hợp đồng mở cho thấy rủi ro tập trung cao độ vào hai hợp đồng đáo hạn vào cuối tháng 12, với khối lượng giao dịch đáng kể đáo hạn vào ngày 19 tháng 12 và sự tập trung lớn hơn vào ngày 26 tháng 12.
Các hợp đồng đáo hạn dài hạn giúp tập trung vị thế vào những ngày cụ thể, khuếch đại tầm ảnh hưởng của chúng. Ở mức giá hiện tại, điều này khiến các nhà giao dịch nắm giữ vị thế mua gamma ở cả hai chiều, khuyến khích họ bán khi giá tăng và mua khi giá giảm.
Điều này củng cố một cách máy móc hành động đi ngang và kìm hãm sự biến động. Hiệu ứng này càng mạnh mẽ hơn vào ngày 26 tháng 12, ngày đáo hạn lớn nhất trong năm. Sau khi ngày đó trôi qua và các hợp đồng phòng hộ hết hạn, lực hút giá từ vị thế này sẽ suy yếu.
Cho đến lúc đó, thị trường được giữ ổn định ở mức khoảng 81.000 USD đến 93.000 USD, với giới hạn dưới được xác định bởi Giá trị trung bình thực của thị trường và giới hạn trên bởi nguồn cung và hoạt động phòng ngừa rủi ro của các nhà môi giới.
Sự biến động mạnh ngày 17 tháng 12 là một sự kiện về thanh khoản trong một thị trường bị hạn chế về cấu trúc, chứ không phải là bằng chứng về sự gia tăng đòn bẩy. Khối lượng hợp đồng tương lai mở giảm, nguồn vốn ở mức trung lập và biến động ngắn hạn bị thu hẹp.
Vấn đề thoạt nhìn có vẻ như là vấn đề đòn bẩy thực chất là sự kết hợp giữa phân phối nguồn cung và việc ghim gamma dựa trên các quyền chọn.
