Tác giả: Christian Catalini, Forbes
Biên soạn bởi: Peggy, BlockBeats
Tựa gốc: Hiệu ứng Cá trê? Stablecoin thực sự không phải là kẻ thù của tiền gửi ngân hàng
Ghi chú của biên tập viên: Liệu stablecoin có tác động đến hệ thống ngân hàng hay không là một trong những cuộc tranh luận trọng tâm nhất trong những năm gần đây. Tuy nhiên, khi dữ liệu, nghiên cứu và khung pháp lý trở nên rõ ràng hơn, câu trả lời ngày càng trở nên thực tế hơn: stablecoin không gây ra hiện tượng rút tiền gửi ồ ạt; thay vào đó, bị ràng buộc bởi thực tế "độ bám của tiền gửi", chúng đã trở thành một lực lượng cạnh tranh sụp đổ các ngân hàng phải cải thiện lãi suất và hiệu quả hoạt động.
Bài viết này đưa ra một góc nhìn mới mẻ về stablecoin từ quan điểm ngân hàng. Chúng có thể không phải là mối đe dọa, mà đúng hơn là chất xúc tác buộc hệ thống tài chính phải tự đổi mới.
Sau đây là văn bản gốc:
Trở lại năm 2019, khi chúng tôi công bố Libra, hệ thống tài chính toàn cầu đã phản ứng, không hề phóng đại, khá dữ dội. Nỗi sợ hãi gần như mang tính sống còn xuất phát từ câu hỏi: một khi stablecoin có thể được hàng tỷ người sử dụng ngay lập tức, liệu quyền kiểm soát của các ngân hàng đối với tiền gửi và thanh toán có bị phá vỡ hoàn toàn hay không? Nếu bạn có thể nắm giữ một "đô la kỹ thuật số" có thể được chuyển ngay lập tức trên điện thoại của mình, tại sao bạn lại giữ tiền của mình trong tài khoản tiền gửi không lãi suất, đầy phí và về cơ bản là "bị đóng" vào cuối tuần?
Vào thời điểm đó, đây là một câu hỏi hoàn toàn hợp lý. Trong nhiều năm, quan điểm chủ đạo vẫn cho rằng rằng stablecoin đang "cướp mất việc làm của các ngân hàng". Mọi người lo ngại rằng "dòng tiền gửi bị rút ra" sắp xảy ra.
Một khi người tiêu dùng nhận ra rằng họ có thể trực tiếp nắm giữ tiền kỹ thuật số được bảo đảm bằng tài sản đạt chuẩn Kho bạc, thì nền tảng cung cấp nguồn vốn giá rẻ cho hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ sẽ nhanh chóng sụp đổ.
Tuy nhiên, một nghiên cứu chuyên sâu gần đây của Giáo sư Will Cong thuộc Đại học Cornell cho thấy ngành công nghiệp này có thể đã hoảng loạn quá sớm. Bằng cách xem xét bằng chứng thực tế thay vì phán đoán tâm lý, Cong đưa ra một kết luận trái ngược với trực giác: với quy định phù hợp, stablecoin không phải là những yếu tố gây rối làm cạn kiệt tiền gửi ngân hàng, mà đúng hơn là bổ sung cho hệ thống ngân hàng truyền thống.
Lý thuyết "Lớp độ bám dính"
Mô hình ngân hàng truyền thống về bản chất là một canh bạc dựa trên "ma sát".
Vì tài khoản séc là trung tâm giao dịch trung tâm duy nhất thực sự có khả năng tương tác giữa các dịch vụ tài chính, hầu hết mọi giao dịch chuyển giá trị giữa các dịch vụ bên ngoài đều phải thông qua ngân hàng. Logic thiết kế của toàn bộ hệ thống là nếu bạn không sử dụng tài khoản séc, các giao dịch sẽ trở nên phức tạp hơn—ngân hàng kiểm soát cây cầu duy nhất đó, kết nối các "hòn đảo" biệt lập trong đời sống tài chính của bạn.
Người tiêu dùng sẵn sàng chấp nhận "chi phí" này không phải vì tài khoản vãng lai vốn dĩ ưu việt hơn, mà vì sức mạnh của "hiệu ứng gói dịch vụ". Bạn gửi tiền vào tài khoản vãng lai không phải vì đó là nơi tốt nhất để giữ tiền của bạn, mà vì nó là một nút trung tâm: các khoản thanh toán thế chấp, thẻ tín dụng và các khoản thanh toán lương trực tiếp đều được kết nối và phối hợp tại đây.
Nếu nhận định rằng "các ngân hàng đang trên bờ vực tuyệt chủng" là đúng, chúng ta lẽ ra đã chứng kiến lượng lớn đổ vào stablecoin . Tuy nhiên, thực tế không phải vậy. Như Cong đã chỉ ra, bất chấp sự tăng trưởng bùng nổ về giá trị vốn hóa thị trường stablecoin , "các nghiên cứu thực nghiệm hiện có hầu như không tìm thấy mối tương quan rõ ràng giữa sự xuất hiện của stablecoin và sự rút tiền gửi khỏi ngân hàng." Các cơ chế ma sát vẫn còn hiệu quả. Cho đến nay, việc áp dụng rộng rãi stablecoin vẫn chưa dẫn đến sự rút tiền gửi đáng kể từ các ngân hàng truyền thống.
Thực tế cho thấy, những cảnh báo về "sự rút tiền ồ ạt" phần lớn chỉ là chiêu trò gây hoang mang của các nhóm lợi ích, bỏ qua những "quy luật vật lý" kinh tế cơ bản nhất của thế giới thực. Độ bám của tiền gửi là một lực lượng cực kỳ mạnh mẽ. Đối với hầu hết người dùng, sự tiện lợi của một "gói dịch vụ" quá lớn để họ có thể chuyển toàn bộ tiền tiết kiệm cả đời của mình sang ví điện tử chỉ để kiếm thêm vài phần trăm lợi nhuận.
Cạnh tranh là một đặc điểm, chứ không phải là một khiếm khuyết mang tính hệ thống.
Nhưng đây mới là nơi sự thay đổi thực sự đang diễn ra. Stablecoin có thể không "tiêu diệt" các ngân hàng, nhưng chắc chắn chúng sẽ khiến các ngân hàng lo ngại và buộc họ phải cải thiện. Nghiên cứu của Đại học Cornell chỉ ra rằng ngay cả sự tồn tại của stablecoin cũng tạo ra một ràng buộc kỷ luật, buộc các ngân hàng phải vượt ra khỏi việc chỉ dựa vào sự ì trệ của người dùng và bắt đầu cung cấp lãi suất tiền gửi cao hơn cùng các hệ thống vận hành hiệu quả và tinh vi hơn.
Khi các ngân hàng thực sự đối diện với một lựa chọn thay thế khả thi, chi phí để duy trì các phương thức cũ tăng nhanh chóng. Họ không thể tiếp tục coi việc tiền của bạn bị "khóa" là điều hiển nhiên và buộc phải thu hút tiền gửi bằng mức lãi suất cạnh tranh hơn.
Trong khuôn khổ này, stablecoin sẽ không "thu hẹp chiếc bánh", mà ngược lại sẽ thúc đẩy "phát hành tín dụng nhiều hơn và các hoạt động trung gian tài chính rộng hơn, cuối cùng cải thiện phúc lợi người tiêu dùng". Như Giáo sư Cong đã nêu, "Stablecoin không nhằm mục đích thay thế các trung gian truyền thống, mà là một công cụ bổ sung, mở rộng phạm vi việc kinh doanh mà các ngân hàng đã thành thạo."
Thực tế cho thấy, chính mối đe dọa phải rời bỏ thị trường lại là động lực mạnh mẽ thúc thúc đẩy các tổ chức hiện hữu cải thiện dịch vụ của mình.
"Mở khóa" từ góc độ pháp lý
Dĩ nhiên, các cơ quan quản lý có lý do chính đáng để lo ngại về cái gọi là " rủi ro rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng" - nghĩa là, nếu niềm tin thị trường lung lay, các tài sản dự trữ đằng sau stablecoin có thể bị buộc phải bán tháo, từ đó gây ra một cuộc khủng hoảng hệ thống.
Tuy nhiên, như bài báo đã chỉ ra, đây không phải là một rủi ro mới và chưa từng có tiền lệ, mà là một dạng rủi ro tiêu chuẩn đã tồn tại từ lâu trong các hoạt động trung gian tài chính, và về cơ bản rất giống với rủi ro mà các tổ chức tài chính khác phải đối mặt. Chúng ta đã có một khuôn khổ hoàn thiện để giải quyết các rủi ro quản lý thanh khoản và rủi ro hoạt động. Thách thức thực sự không nằm ở việc "phát minh ra các định luật vật lý mới", mà là ở việc áp dụng chính xác kỹ thuật tài chính hiện có vào một hình thức công nghệ mới.
Đây chính là điểm mấu chốt mà Đạo luật GENIUS đóng vai trò quan trọng. Bằng cách yêu cầu rõ ràng rằng stablecoin phải được bảo đảm đầy đủ bằng tiền mặt, chứng khoán kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ hoặc tiền gửi tiết kiệm, Đạo luật này đưa ra một quy tắc cứng rắn và chắc chắn về an ninh ở cấp độ tổ chức. Như bài báo đã nêu, các biện pháp bảo vệ theo quy định này "dường như bao gồm các lỗ hổng cốt lõi được xác định trong nghiên cứu học thuật, bao gồm rủi ro rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng và rủi ro thanh khoản ".
Luật này đặt ra các tiêu chuẩn pháp lý tối thiểu cho ngành – dự trữ đầy đủ và quyền chuộc lại có thể thực thi – nhưng để lại các chi tiết hoạt động cụ thể cho các cơ quan quản lý ngân hàng thực hiện. Tiếp theo, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) sẽ chịu trách nhiệm chuyển các nguyên tắc này thành các quy tắc quản lý có thể thực thi, đảm bảo rằng các nhà phát hành stablecoin tính đến đầy đủ rủi ro hoạt động, khả năng xảy ra lỗi lưu ký và sự phức tạp vốn có trong quản lý dự trữ quy mô lớn và tích hợp với các hệ thống blockchain.
Vào thứ Sáu, ngày 18 tháng 7 năm 2025, Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump đã trưng bày Đạo luật GENIUS vừa được ký kết tại một buổi lễ ký kết ở Phòng Đông của Nhà Trắng tại Washington, D.C.
lợi tức hiệu quả
Một khi chúng ta vượt qua được tâm lý phòng thủ về vấn đề "chuyển hướng tiền gửi", tiềm năng tăng trưởng thực sự sẽ trở nên rõ ràng: chính "các kênh cơ bản" của hệ thống tài chính đã đến lúc cần phải được tái cấu trúc.
Giá trị thực sự token hóa không chỉ nằm ở khả năng hoạt động 24/7, mà còn ở "quyết toán nguyên tử" - việc chuyển giao giá trị xuyên biên giới tức thì mà không có rủi ro đối tác, một vấn đề mà hệ thống tài chính hiện tại từ lâu đã không thể giải quyết được.
Các hệ thống thanh toán xuyên biên giới hiện nay tốn kém và chậm chạp, với việc tiền thường phải lưu chuyển qua nhiều bên trung gian trong vài ngày trước khi quyết toán cuối cùng. Ngược lại, stablecoin rút ngắn quá trình này thành một giao dịch duy nhất, không thể đảo ngược Chuỗi.
Điều này có tác động sâu sắc đến việc quản lý tiền mặt toàn cầu: tiền sẽ không còn cần phải bị giữ lại nhiều ngày "trong quá trình vận chuyển" mà có thể được chuyển ngay lập tức xuyên biên giới, giải phóng thanh khoản hiện đang bị kẹt trong hệ thống ngân hàng đại lý. Tại thị trường nội địa, những lợi ích về hiệu quả tương tự cũng báo trước các phương thức thanh toán cho người bán nhanh hơn và chi phí thấp hơn. Đối với ngành ngân hàng, đây là một cơ hội hiếm có để nâng cấp cơ sở hạ tầng thanh toán bù trừ truyền thống, vốn từ lâu đã dựa vào băng từ và ngôn ngữ lập trình COBOL để hoạt động một cách hạn chế.
Nâng cấp của đồng đô la Mỹ
Cuối cùng, Hoa Kỳ phải đối mặt với một lựa chọn hoặc là thống trị sự phát triển của công nghệ này, hoặc là chứng kiến tương lai của ngành tài chính hình thành ở các khu vực tài chính ngoài khơi. Đồng đô la Mỹ vẫn là sản phẩm tài chính phổ biến nhất thế giới, nhưng "nền tảng" hỗ trợ hoạt động của nó rõ ràng đang trở nên lỗi thời.
Đạo luật GENIUS cung cấp một khuôn khổ thể chế thực sự cạnh tranh. Nó "nội địa hóa" lĩnh vực này: bằng cách đưa stablecoin vào trong phạm vi pháp lý, Hoa Kỳ đã biến đổi một yếu tố vốn dĩ không ổn định của hệ thống ngân hàng ngầm thành một "kế hoạch nâng cấp đô la toàn cầu" minh bạch và mạnh mẽ, định hình một hiện tượng ngoài khơi mới lạ thành một thành phần cốt lõi của cơ sở hạ tầng tài chính trong nước.
Các ngân hàng nên ngừng tập trung vào chính sự cạnh tranh và bắt đầu suy nghĩ về cách biến công nghệ này thành lợi thế của riêng mình. Giống như ngành công nghiệp âm nhạc đã buộc phải chuyển từ kỷ nguyên đĩa CD sang kỷ nguyên phát trực tuyến—ban đầu phản kháng nhưng cuối cùng nhận ra đó là một mỏ vàng—các ngân hàng đang chống lại một sự chuyển đổi mà cuối cùng sẽ cứu vãn họ. Họ sẽ thực sự học cách đón nhận sự thay đổi này khi nhận ra rằng họ có thể tính phí "tốc độ" thay vì dựa vào "độ trễ" để kiếm lời.
Một sinh viên Đại học New York đã tải các tệp nhạc từ trang web Napster ở thành phố New York. Vào ngày 8 tháng 9 năm 2003, Hiệp hội Công nghiệp Ghi âm Hoa Kỳ (RIAA) đã đệ đơn kiện 261 cá nhân chia sẻ tệp tin đã tải các tệp nhạc qua internet; ngoài ra, RIAA đã ban hành hơn 1.500 trát triệu tập tới các nhà cung cấp dịch vụ internet.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng BitPush trên Telegram: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký theo dõi Bitpush trên Telegram: https://t.me/bitpush
