Nhà kinh tế Fred Krueger đã đánh giá những lo ngại toàn cầu xung quanh việc lãi suất tăng cao ở Nhật Bản và tác động tiềm tàng của chúng đối với Bitcoin (BTC).
Krueger lập luận rằng những bình luận trên mạng xã hội liên kết việc tăng lãi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm (JGB) từ 1% lên 2% với các kịch bản như "sụp đổ toàn cầu" và "Bitcoin là tiếp theo" là không chính xác, đồng thời chỉ ra rằng cấu trúc kinh tế của Nhật Bản về cơ bản khác với cấu trúc kinh tế của Hoa Kỳ.
Theo Krueger, Nhật Bản là một nền kinh tế “độc đáo” đã sống với lãi suất gần bằng 0 và chính sách nới lỏng định lượng (QE) trong hơn hai thập kỷ, dẫn đến đường cong lợi suất gần như phẳng hoàn toàn. Trong môi trường này, các công ty bảo hiểm nhân thọ, đặc biệt là Nippon Life, một trong những tổ chức tài chính thận trọng nhất của Nhật Bản, đã phải đối mặt với vấn đề lợi suất nghiêm trọng. Các tổ chức không đầu cơ này cần lợi suất hàng năm khoảng 2-3% để đáp ứng các nghĩa vụ lương hưu và bảo hiểm dài hạn. Tuy nhiên, vì lãi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) gần bằng 0, họ không thể đạt được mức lợi suất này trong nước.
Do đó, các công ty bảo hiểm Nhật Bản đã chuyển hướng một cách hợp lý sang trái phiếu Treasury Mỹ và các sản phẩm thế chấp. Một phần lớn rủi ro tỷ giá của họ được phòng ngừa bằng đồng yên. Cho đến năm 2022, chiến lược này hoạt động tương đối suôn sẻ; lãi suất thấp ở cả Mỹ và Nhật Bản, và chi phí phòng ngừa rủi ro tỷ giá được hạn chế. Việc lãi suất ở Mỹ cao hơn ở Nhật Bản dường như cũng giải quyết được vấn đề lợi suất cơ bản của các công ty bảo hiểm.
Tuy nhiên, sự cân bằng này đã bị phá vỡ khi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (FED) Jerome Powell nâng lãi suất lên trên 5%. Chi phí phòng ngừa rủi ro tỷ giá tăng nhanh chóng, và lợi suất trái phiếu Treasury Mỹ gần như bị xóa sổ hoàn toàn khi tính bằng yên. Krueger lưu ý rằng tại thời điểm này, các tổ chức Nhật Bản không hoảng loạn, không bán trái phiếu Treasury Mỹ của họ, và chỉ đơn giản là ngừng mua mới.
Một điểm trớ trêu khác mà Krueger nhấn mạnh là sự mất giá dài hạn của đồng yên. Trong thập kỷ qua, đồng yên đã giảm từ khoảng 80 so với đô la xuống còn 160 vào năm 2024. Việc nắm giữ các vị thế mà không phòng ngừa rủi ro có thể đã mang lại lợi nhuận cao hơn nhiều trong giai đoạn này. Tuy nhiên, các công ty bảo hiểm Nhật Bản, vốn là những tổ chức thận trọng và ưu tiên bảo vệ bảng cân đối kế toán, vẫn tiếp tục các chiến lược phòng ngừa rủi ro của họ. Ngược lại, sự suy yếu của đồng yên đã làm tăng đáng kể biên lợi nhuận và khả năng sinh lời cho các nhà xuất khẩu Nhật Bản như Toyota trong những năm qua.
Theo Krueger, yếu tố chính buộc Nhật Bản phải tăng lãi suất không phải là thị trường nợ hay “các yếu tố kích hoạt trái phiếu”, mà là lạm phát và tăng lương. Sau nhiều thập kỷ giảm phát, với lạm phát liên tục tăng trên 2% và tiền lương bắt đầu tăng, chính sách lãi suất bằng 0 đã gây bất lợi cho người gửi tiết kiệm và các công ty bảo hiểm. Tại thời điểm này, Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) không còn lý do gì để không tăng lãi suất, ngay cả khi họ không muốn.
Krueger nhận định rằng, ở giai đoạn này, Nhật Bản đã bước vào quá trình bình thường hóa hạn chế tương tự như Mỹ năm 2018. Ông lập luận rằng lãi suất ngắn hạn có thể tăng lên mức 1-2% theo thời gian, nhưng việc bình thường hóa lãi suất hoàn toàn như ở các nền kinh tế phương Tây là không thể. Về lâu dài, trong khi Mỹ và Nhật Bản có thể hội tụ trở lại về lãi suất ngắn hạn, Krueger cho rằng sự chênh lệch tích cực về lãi suất dài hạn có thể được duy trì, cho phép các giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) tiếp tục diễn ra, mặc dù chậm và không có những thay đổi đột phá.
Về Bitcoin, Krueger cho biết ông không kỳ vọng những diễn biến này sẽ có tác động đột ngột và mạnh mẽ. Theo ông, những gì đang xảy ra không phải là một cuộc khủng hoảng như năm 2008 hay một sự đổ vỡ hệ thống tiềm ẩn; đó là một quá trình bình thường hóa chậm chạp sau nhiều thập kỷ bất ổn. Trên thực tế, về lâu dài, không hoàn toàn không thể loại trừ khả năng ngay cả các công ty bảo hiểm nhân thọ cực kỳ thận trọng của Nhật Bản, vốn đã phải vật lộn để đạt được lợi nhuận thực trong nhiều năm, cũng có thể bắt đầu xem xét Bitcoin không phải như một công cụ đầu cơ, mà như một tài sản nhỏ, có tương quan thấp trong danh mục đầu tư của họ.
*Đây không phải là lời khuyên đầu tư.
