Tác giả: Arthur Hayes
Biên soạn bởi: Liam
Ghi chú của biên tập viên: Quan điểm được thể hiện trong bài viết này hoàn toàn là quan điểm của tác giả và không nên được sử dụng làm cơ sở cho các quyết định đầu tư, cũng như không cấu thành lời khuyên đầu tư hoặc khuyến nghị giao dịch. Bài viết đã được lược bớt một phần.
Nếu tôi có một hồ sơ hẹn hò trực tuyến, nó có lẽ sẽ trông giống như thế này:
Ngôn ngữ của tình yêu:
Những từ ngữ uyển ngữ và từ viết tắt do các chính trị gia và thống đốc ngân hàng trung ương đặt ra để chỉ việc "in tiền".
Bài viết này sẽ thảo luận trong đó hai ví dụ phù hợp nhất:
1. QE – Chính sách nới lỏng định lượng
2. RMP – Quản lý mua dự trữ
RMP là một từ viết tắt mới xuất hiện trong "từ điển ngôn ngữ tình yêu" của tôi vào ngày 10 tháng 12, ngày diễn ra cuộc họp gần đây nhất của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Tôi nhận ra nó ngay lập tức, hiểu ý nghĩa của nó và trân trọng nó như QE yêu dấu đã mất từ lâu. Tôi yêu QE vì QE có nghĩa là in tiền ; may mắn thay, tôi đang nắm giữ tài sản tài chính như vàng, cổ phiếu khai thác vàng và bạc, và Bitcoin , tài sản đang tăng nhanh hơn tốc độ tạo ra tiền tệ pháp định.
Nhưng điều này không phải vì bản thân tôi. Nếu tất cả các hình thức in tiền đều có thể đẩy giá và mức độ chấp nhận Bitcoin cũng như blockchain công khai phi tập trung lên cao, thì hy vọng một ngày nào đó chúng ta có thể từ bỏ hệ thống dự trữ phân đoạn tiền tệ pháp định bẩn thỉu này và thay thế nó bằng một hệ thống được vận hành bởi tiền tệ trung thực.
Chúng ta chưa đạt đến điểm đó. Nhưng với mỗi đơn vị tiền tệ pháp định được tạo ra, quá trình "quy đổi" này đang tăng tốc.
Thật không may, đối với hầu hết mọi người ngày nay, in tiền đang hủy hoại phẩm giá của họ với tư cách là in tiền chắc chắn không phải là một điều tốt.
Trong một nền dân chủ "mỗi người một phiếu", khi lạm phát tăng vọt, người dân sẽ bỏ phiếu lật đổ đảng cầm quyền. Trong một chế độ độc tài, người dân sẽ xuống đường lật đổ chế độ. Do đó, các chính trị gia hiểu rất rõ rằng việc điều hành đất nước trong hoàn cảnh lạm phát tương đương với việc tự sát nghề nghiệp. Tuy nhiên, phương pháp duy nhất khả thi về mặt chính trị để trả nợ khổng lồ toàn cầu là làm giảm bớt nó thông qua lạm phát. Vì lạm phát có thể phá hủy sự nghiệp chính trị và các triều đại, bí quyết nằm ở chỗ: lừa dối người dân tin rằng những gì họ cảm nhận là lạm phát thực chất không phải là lạm phát.
Để đạt được mục đích này, các thống đốc ngân hàng trung ương và bộ trưởng tài chính đã đưa ra hàng loạt các từ viết tắt khó nghe và đáng sợ nhằm che giấu lạm phát mà họ đang áp đặt lên công chúng, qua đó trì hoãn sự sụp đổ giảm phát hệ thống không thể tránh khỏi.
Nếu bạn muốn hình dung sự suy giảm tín dụng nghiêm trọng và sự tàn phá sẽ như thế nào, hãy nhớ lại cảm giác từ ngày 2 đến ngày 9 tháng 4 – khi Tổng thống Trump tuyên bố cái gọi là "Ngày Giải phóng" và bắt đầu áp đặt thuế quan ồ ạt. Điều đó thật khó chịu đối với người giàu (thị trường chứng khoán sụp đổ), và đối với tất cả mọi người khác, bởi vì nhiều người sẽ mất việc làm nếu thương mại toàn cầu chậm lại để điều chỉnh sự mất cân bằng tích lũy qua nhiều thập kỷ. Cho phép giảm phát nhanh chóng là con đường tắt dẫn đến các cuộc cách mạng, chấm dứt sự nghiệp chính trị, thậm chí cả tính mạng của các chính trị gia.
Thời gian trôi qua và kiến thức lan rộng, tất cả những chiêu trò ngụy trang này cuối cùng sẽ thất bại, và công chúng sẽ liên tưởng những từ viết tắt hiện tại với in tiền. Giống như bất kỳ kẻ buôn ma túy xảo quyệt nào, một khi người nghiện đã quen thuộc với tiếng lóng mới, các quan chức tiền tệ phải thay đổi chiến thuật của họ. Trò chơi ngôn ngữ này khiến tôi hào hứng vì khi họ thay đổi mánh khóe, điều đó có nghĩa là tình hình rất nguy cấp, và họ phải nhấn nút "Brrrrr" (âm thanh của in tiền) đủ mạnh để nâng danh mục đầu tư của tôi lên một tầm cao mới.
Hiện nay, những người nắm quyền đang cố gắng thuyết phục chúng ta rằng RMP ≠ QE, bởi vì QE đã bị đánh đồng với in tiền và lạm phát. Để giúp người đọc hiểu rõ hơn lý do tại sao RMP = QE, tôi đã tạo ra một số sơ đồ tài khoản chữ T có chú thích.
Tại sao điều này lại quan trọng?
Kể từ đáy tháng 3 năm 2009 sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, tài sản rủi ro như S&P 500, Nasdaq 100, vàng và Bitcoin đã thoát khỏi giai đoạn giảm phát và ghi nhận lợi nhuận đáng kinh ngạc.
Đây là cùng một biểu đồ, nhưng đã được chuẩn hóa theo giá trị chỉ số ban đầu là 100 vào tháng 3 năm 2009. Sự tăng giá của Bitcoin do Satoshi Nakamoto sáng tạo ra quá ấn tượng đến mức cần một biểu đồ riêng để so sánh với các công cụ phòng chống lạm phát truyền thống khác như cổ phiếu và vàng.
Nếu bạn muốn làm giàu trong thời kỳ "Pax Americana" của chính sách nới lỏng định lượng (QE), bạn phải có tài sản tài chính. Nếu giờ đây chúng ta đã bước vào một kỷ nguyên QE hoặc RMP khác (bất kể họ gọi nó là gì), hãy giữ chặt tài sản của bạn và làm mọi thứ có thể để biến mức lương ít ỏi của mình thành nhiều tài sản hơn.
Giờ đây, khi bạn bắt đầu tập trung vào việc liệu RMP có tương đương với QE hay không, hãy cùng thực hiện một số phân tích về kế toán thị trường tiền tệ.
Hiểu về QE và RMP
Giờ là lúc xem xét biểu đồ chữ T trong kế toán. Tài sản nằm ở phía bên trái của sổ cái, và nợ phải trả nằm ở phía bên phải. Phương pháp đơn giản nhất để hiểu dòng tiền là hình dung nó. Tôi sẽ giải thích cách thức và lý do tại sao QE và RMP tạo ra tiền, từ đó gây ra lạm phát tài chính và hàng hóa/dịch vụ.
Bước đầu tiên của QE
1. JPMorgan Chase là một đại lý chính có tài khoản với Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và nắm giữ chứng khoán Kho bạc.
2: Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã thực hiện một đợt nới lỏng định lượng bằng cách mua trái phiếu từ JPMorgan Chase.
3: Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tạo ra tiền từ hư không và thanh toán trái phiếu bằng cách bơm dự trữ vào tài khoản của JPMorgan Chase.
Số dư cuối kỳ: Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã tạo ra dự trữ và mua trái phiếu từ JPMorgan Chase. JPMorgan Chase sẽ xử lý số dự trữ này như thế nào?
Bước 2 của QE
1. Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tạo ra tiền từ hư không, cụ thể là từ dự trữ. Một khi JPMorgan Chase sử dụng các khoản tiền này, chúng sẽ có tác động kích thích. JPMorgan Chase sẽ chỉ mua trái phiếu khác để thay thế các trái phiếu đã bán Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ khi trái phiếu mới hấp dẫn hơn về lãi suất và rủi ro tín dụng.
2: Bộ Ngân khố Hoa Kỳ phát hành trái phiếu mới thông qua đấu giá, và JPMorgan Chase mua những trái phiếu này. Trái phiếu kho bạc không rủi ro, và trong trường hợp này, lợi suất trái phiếu lãi suất dự trữ, vì vậy JPMorgan Chase sẽ mua các trái phiếu mới phát hành.
3. JPMorgan Chase sử dụng quỹ dự trữ để thanh toán trái phiếu.
4. Bộ Tài chính gửi các khoản dự trữ vào Tài khoản chung của Bộ Tài chính (TGA), đây là tài khoản séc của Bộ Tài chính tại Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ .
5. JPMorgan Chase đã nhận được trái phiếu.
EB: Hoạt động in tiền của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã tài trợ cho sự gia tăng lượng cung ứng trái phiếu (lượng trái phiếu do Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và JPMorgan Chase khối lượng mở).
Bước 3 của QE
1. In tiền cho phép Bộ Tài chính phát hành thêm trái phiếu với giá thấp hơn. Đây hoàn toàn là lạm phát tài sản tài chính. Tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc thấp hơn làm tăng giá trị hiện tại ròng của tài sản có dòng tiền trong tương lai, chẳng hạn như cổ phiếu. Lạm phát hàng hóa và dịch vụ xảy ra khi Bộ Tài chính phân phối các khoản trợ cấp.
2: Trung tâm chăm sóc trẻ em Somalia Tim Waltz (cung cấp dịch vụ cho trẻ em gặp khó khăn trong việc đọc nhưng muốn học các kỹ năng khác) đã nhận được một khoản tài trợ của liên bang. Bộ Tài chính đã khấu trừ số tiền từ tài khoản TGA và chuyển vào tài khoản của trung tâm tại JPMorgan Chase.
EB: Tài khoản TGA tài trợ cho chi tiêu của chính phủ, từ đó tạo ra nhu cầu về hàng hóa và dịch vụ. Đây là cách mà chính sách nới lỏng định lượng gây ra lạm phát trong nền kinh tế thực.
Tín phiếu kho bạc ngắn hạn và trái phiếu kho bạc dài hạn
Tín phiếu kho bạc ngắn hạn có thời hạn đáo hạn dưới một năm. Trái phiếu kho bạc có lãi suất được giao dịch nhiều nhất là tín phiếu kho bạc 10 năm, về mặt kỹ thuật được gọi là tín phiếu 10 năm. Tỷ suất lợi nhuận suất dự trữ tại Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Hãy quay lại bước đầu tiên và thay thế trái phiếu kho bạc dài hạn bằng tín phiếu kho bạc ngắn hạn.
EB: Điểm khác biệt duy nhất là Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã đổi dự trữ lấy tín phiếu kho bạc ngắn hạn. Dòng vốn nới lỏng định lượng đã dừng lại ở đó vì JPMorgan Chase thiếu động lực để mua thêm tín phiếu kho bạc ngắn hạn, do lãi suất dự trữ cao hơn tỷ suất lợi nhuận tín phiếu kho bạc ngắn hạn.
Biểu đồ trên cho thấy tỷ lệ dự trữ trừ đi tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc kỳ hạn 3 tháng, dẫn đến giá trị dương. Các ngân hàng tối đa hóa lợi nhuận sẽ gửi tiền vào Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thay vì mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn. Do đó, loại chứng khoán nợ được mua bằng dự trữ là rất quan trọng. Nếu rủi ro lãi suất hoặc thời hạn đáo hạn quá ngắn, số tiền do Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ in ra sẽ vẫn nằm trên bảng tài sản kế toán mà không có tác dụng gì. Các nhà phân tích cho rằng, về mặt kỹ thuật, hiệu ứng kích thích của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ mua 1 đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn thấp hơn nhiều so với hiệu ứng kích thích của việc mua 1 đô la trái phiếu theo chính sách nới lỏng định lượng.
Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu những tín phiếu kho bạc ngắn hạn này được nắm giữ bởi các tổ chức tài chính khác thay vì các ngân hàng? Hiện tại, các quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ 40% tín phiếu kho bạc ngắn hạn đang lưu hành, trong khi các ngân hàng chỉ nắm giữ 10%. Tương tự, nếu các ngân hàng có thể kiếm được lợi nhuận cao hơn bằng cách gửi dự trữ vào Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ , tại sao họ lại mua tín phiếu kho bạc ngắn hạn? Để hiểu được tác động tiềm tàng của RMP, chúng ta phải phân tích những quyết định mà các quỹ thị trường tiền tệ sẽ đưa ra khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ mua tín phiếu kho bạc ngắn hạn do các quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ. Tôi sẽ tiến hành phân tích RMP tương tự như chính sách nới lỏng định lượng.
Bước 1 của RMP
1. Vanguard Group là một quỹ thị trường tiền tệ được cấp phép, có tài khoản tại Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và nắm giữ các tín phiếu kho bạc ngắn hạn.
2: Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã tiến hành một vòng nghiệp vụ RMP bằng cách mua tín phiếu kho bạc ngắn hạn từ Vanguard Group.
3: Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tạo ra tiền từ hư không và thanh toán các khoản nợ bằng cách ghi có tiền từ các thỏa thuận mua lại ngược (RRP) vào tài khoản của Vanguard. RRP là các cơ sở cấp vốn qua đêm, trong đó lãi suất được Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thanh toán trực tiếp hàng ngày.
EB: Tập đoàn Vanguard còn có thể sử dụng số dư RRP của mình theo những cách nào khác?
Bước 2 của RMP (Tập đoàn Pioneer mua thêm trái phiếu)
1. Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã tạo ra tiền từ hư không, số tiền này trở thành số dư RRP. Khi Vanguard sử dụng các khoản tiền này, chúng sẽ có tác động kích thích. Vanguard chỉ mua các công cụ nợ ngắn hạn không rủi ro khác nếu tỷ suất lợi nhuận hơn RRP. Điều này có nghĩa là Vanguard chỉ mua các tín phiếu kho bạc mới phát hành. Là một quỹ thị trường tiền tệ (MMF), Vanguard có nhiều hạn chế về loại và kỳ hạn nợ mà họ có thể mua bằng tiền của nhà đầu tư. Do những hạn chế này, Vanguard thường chỉ mua tín phiếu kho bạc.
2: Bộ Ngân khố Hoa Kỳ phát hành trái phiếu mới thông qua hình thức đấu giá, và cuối cùng số trái phiếu này được Tập đoàn Vanguard mua lại.
3: Tập đoàn Pioneer thanh toán các hóa đơn bằng tiền mặt theo giá bán lẻ đề xuất (RRP).
4: Bộ Tài chính gửi tiền mặt RRP vào Tài khoản chung của Bộ Tài chính (TGA).
5: Tập đoàn Pioneer đã nhận được hóa đơn mua hàng.
EB: Số tiền do Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tạo ra được dùng để mua các trái phiếu kho bạc mới phát hành.
Tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc sẽ không bao giờ thấp hơn tỷ suất lợi nhuận trái phiếu dự trữ bắt buộc (RRP) vì, với tư cách là người mua trái phiếu kho bạc ở mức biên, các quỹ thị trường tiền tệ sẽ giữ tiền của họ trong RRP nếu tỷ suất lợi nhuận bằng nhau. Về mặt kỹ thuật, vì Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể đơn phương in tiền để trả lãi số dư RRP, rủi ro tín dụng của nó tốt hơn một chút so Bộ Ngân khố Hoa Kỳ, vốn phải được Quốc hội chấp thuận để phát hành nợ. Do đó, trừ khi tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc cao hơn, các quỹ thị trường tiền tệ có xu hướng giữ tiền mặt trong RRP nhiều hơn. Điều này rất quan trọng vì trái phiếu kho bạc không có thời hạn, có nghĩa là giảm vài điểm cơ bản tỷ suất lợi nhuận do Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thực hiện các chương trình quản lý rủi ro (RMP) sẽ không có tác động đáng kể đến lạm phát tài sản tài chính. Lạm phát chỉ biểu hiện ở tài sản tài chính và hàng hóa, dịch vụ khi Kho bạc sử dụng tiền huy động được để mua hàng hóa và dịch vụ.
Bước 3 của RMP (Tập đoàn Pioneer cung cấp các khoản vay cho thị trường mua lại)
Nếu tỷ suất lợi nhuận phiếu kho bạc mới phát hành thấp hơn hoặc bằng tỷ suất lợi nhuận RRP, hoặc nếu nguồn cung trái phiếu kho bạc mới phát hành không đủ, liệu có những lựa chọn đầu tư nào khác cho các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) có thể dẫn đến lạm phát trong tài sản tài chính hoặc hàng hóa/dịch vụ? Có. Các quỹ thị trường tiền tệ có thể vay tiền vào thị trường mua lại trái phiếu kho bạc.
Thỏa thuận mua lại, hay gọi tắt là repo, là một quỹ thị trường tiền tệ cung cấp các khoản vay tiền mặt qua đêm được bảo đảm bằng các tín phiếu kho bạc mới phát hành. Trong ví dụ này, repo đề cập đến một quỹ thị trường tiền tệ cung cấp các khoản vay tiền mặt qua đêm bằng cách sử dụng các tín phiếu kho bạc mới phát hành làm tài sản thế chấp. Trong điều kiện thị trường bình thường, tỷ suất lợi nhuận repo phải bằng hoặc thấp hơn một chút so với giới hạn trên của lãi suất quỹ liên bang. Hiện tại, tỷ suất lợi nhuận RRP bằng với lãi suất quỹ liên bang, là 3,50%. Tỷ suất lợi nhuận 3,60%. Tuy nhiên, giới hạn trên của lãi suất quỹ liên bang là 3,75%. Nếu một giao dịch repo gần với giới hạn trên của lãi suất quỹ liên bang, quỹ thị trường tiền tệ có thể thu được tỷ suất lợi nhuận cao hơn gần 0,25% so với cho vay trên thị trường RRP (3,75% trừ đi tỷ suất lợi nhuận 3,50%) bằng cách cho vay trên thị trường repo.
1: Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tạo ra số dư RRP bằng cách in tiền và mua tín phiếu kho bạc từ Tập đoàn Vanguard.
2: Bộ Ngân khố Hoa Kỳ Kỳ phát hành trái phiếu.
3: LTCM (một Quỹ phòng hộ giá trị tương đối đã ngừng hoạt động) đã mua trái phiếu trong cuộc đấu giá, nhưng họ không có đủ tiền để thanh toán. Họ phải vay trên thị trường mua lại để trả cho Bộ Tài chính.
4: Ngân hàng Bank of New York Mellon (BONY) đã tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch mua lại ba bên. Họ đã nhận trái phiếu từ LTCM làm tài sản thế chấp.
5: BONY nhận tiền mặt rút từ số dư RRP của Tập đoàn Vanguard. Số tiền này được gửi vào BONY dưới dạng tiền gửi và sau đó được thanh toán cho LTCM.
6: LTCM đã sử dụng tiền gửi của mình để thanh toán trái phiếu. Số tiền gửi này trở thành một phần của số dư TGA do Bộ Ngân khố Hoa Kỳ nắm giữ tại Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ .
7: Tập đoàn Vanguard rút tiền mặt từ RRP và cho vay trên thị trường mua lại. Tập đoàn Vanguard và LTCM sẽ quyết định hàng ngày về việc có gia hạn thỏa thuận mua lại hay không.
EB: Số tiền do Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ in ra đã được dùng để mua tín phiếu kho bạc từ Vanguard, từ đó tài trợ cho việc mua trái phiếu của LTCM. Kho bạc có thể phát hành trái phiếu dài hạn hoặc ngắn hạn, và LTCM sẽ mua những trái phiếu này với bất kỳ giá nào vì lãi suất mua lại có thể dự đoán được và hợp lý. Vanguard sẽ luôn cho vay với lãi suất "phù hợp" vì Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ in tiền và mua lại các tờ tiền mà họ phát hành. Chương trình mua lại (RMP) là một cách trá hình để Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ rút tiền mặt từ ngân sách nhà nước. Điều này gây ra lạm phát cao cả về mặt tài chính lẫn hàng hóa/dịch vụ vật chất.
Chính trị RMP
Tôi có một vài câu hỏi, và câu trả lời có thể sẽ khiến bạn bất ngờ.
Tại sao thông báo về RMP không được đưa vào tuyên bố chính thức của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang, như đã từng có trong tất cả các chương trình nới lỏng định lượng trước đây?
Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ ( Fed) đã đơn phương quyết định rằng nới lỏng định lượng (QE) là một công cụ chính sách tiền tệ kích thích nền kinh tế bằng cách loại bỏ các trái phiếu dài hạn nhạy cảm với lãi suất khỏi thị trường. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cho rằng RMP là một công cụ thực thi kỹ thuật sẽ không kích thích nền kinh tế vì nó loại bỏ các tín phiếu kho bạc ngắn hạn, tương tự như tiền mặt, khỏi thị trường.
Liệu RMP có cần một cuộc bỏ phiếu chính thức của FOMC hay không?
Đúng và sai. Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã chỉ thị Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York thực hiện Kế hoạch Dự trữ Bắt buộc (RMP) để duy trì dự trữ ở mức "dồi dào". Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York có thể đơn phương quyết định tăng hoặc giảm quy mô mua trái phiếu kho bạc theo chương trình RMP cho đến khi Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) bỏ phiếu chấm dứt chương trình này.
"Lượng dự trữ đầy đủ" được định nghĩa như thế nào?
Đây là một khái niệm mơ hồ, không có định nghĩa cố định. Cục Dự trữ Liên bang New York quyết định khi nào dự trữ là đủ và khi nào là không đủ. Tôi sẽ giải thích trong phần tiếp theo lý do tại sao Bill Bessant của Buffalo kiểm soát mức dự trữ đủ. Trên thực tế, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã chuyển giao quyền kiểm soát phần ngắn hạn tỷ suất lợi nhuận cho Bộ Tài chính.
Ai là chủ tịch của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York? Quan điểm của ông ấy về nới lỏng định lượng và chương trình quản lý rủi ro (RMP) là gì?
John Williams là chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York. Nhiệm kỳ 5 năm tiếp theo của ông bắt đầu vào tháng 3 năm 2026. Ông sẽ không rời nhiệm sở. Ông là người ủng hộ mạnh mẽ lý thuyết rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ phải mở rộng bảng tài sản để đảm bảo "dự trữ dồi dào". Ông có thành tích bỏ phiếu mạnh mẽ ủng hộ nới lỏng định lượng và đã công khai tuyên bố hoàn toàn ủng hộ việc in tiền. Ông cho rằng Chương trình Tiền tệ Dự trữ (RMP) không phải là nới lỏng định lượng và do đó không có tác dụng kích thích kinh tế. Điều này tốt vì khi lạm phát chắc chắn tăng lên, ông có thể tuyên bố "đó không phải lỗi của tôi" và tiếp tục sử dụng RMP in tiền.
cơn cuồng in tiền không giới hạn và không kiểm soát
Những luận điệu ngụy biện khác nhau xoay quanh định nghĩa về nới lỏng định lượng (QE) và mức dự trữ "dồi dào" đã cho phép Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thực hiện lời hứa của các chính trị gia. Đây hoàn toàn không phải là nới lỏng định lượng (QE); mà là máy in tiền đang hoạt động hết công suất! Mỗi chương trình QE trước đây đều có ngày kết thúc cố định và giới hạn hàng tháng đối với việc mua trái phiếu. Việc gia hạn chương trình đòi hỏi phải có cuộc bỏ phiếu công khai. Về lý thuyết, chương trình dự trữ bắt buộc (RMP) có thể mở rộng vô thời hạn miễn là Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ John Williams muốn. Tuy nhiên, John Williams thực sự không có quyền kiểm soát vì giáo điều kinh tế của ông đã ngăn cản ông xem xét rằng ngân hàng của mình đang trực tiếp góp phần gây ra lạm phát.
Nguồn dự trữ dồi dào và RMP
Chương trình dự trữ bắt buộc (RMP) tồn tại vì thị trường tự do không thể đối phó với rủi ro khổng lồ, "rủi ro rắn đen Alabama", do sự gia tăng đột biến trong phát hành trái phiếu kho bạc gây ra. Dự trữ phải tăng trưởng. Điều này phải được đồng bộ hóa với việc phát hành trái phiếu kho bạc, nếu không thị trường sẽ sụp đổ. Tôi đã thảo luận về điều này trong bài viết của mình có tựa đề "Hallelujah".
Bảng dưới đây thể hiện tổng lượng phát hành trái phiếu kho bạc có thể giao dịch từ năm tài chính 2020 đến 2025:
Tóm lại, bất chấp tuyên bố của Bessant rằng việc Yellen từ chối gia hạn thời hạn nợ là một sai lầm chính sách nghiêm trọng, sự phụ thuộc Bộ Ngân khố Hoa Kỳ vào nguồn tài chính ngắn hạn, giá rẻ vẫn tiếp tục gia tăng. Hiện tại, thị trường phải hấp thụ khoảng 500 tỷ đô la trái phiếu kho bạc mỗi tuần, tăng từ khoảng 400 tỷ đô la mỗi tuần vào năm 2024. Việc Trump nhậm chức, bất chấp những lời hứa trong chiến dịch tranh cử về việc giảm thâm hụt ngân sách, đã không làm thay đổi xu hướng phát hành trái phiếu kho bạc ngày càng tăng trưởng. Hơn nữa, ai nắm quyền không quan trọng, vì lịch trình phát hành sẽ không thay đổi ngay cả khi Kamala Harris được bầu.
Điều gì thúc đẩy sự tăng trưởng tổng lượng phát hành trái phiếu chính phủ? Sự tăng trưởng mạnh mẽ và liên tục này là do các chính trị gia không ngừng phân phối phúc lợi.
Cả Văn phòng Ngân sách Quốc hội (CBO) và các nhà phân phối chính đều nhất trí cho rằng thâm hụt ngân sách sẽ vượt quá 2 nghìn tỷ đô la trong ba năm tới. Mô hình chi tiêu xa hoa này dường như không có dấu hiệu giảm bớt.
Trước khi thảo luận về lập luận rằng RMP ≠ QE, tôi muốn dự đoán Bessant sẽ sử dụng RMP như thế nào để kích thích thị trường bất động sản.
Chương trình mua lại do RMP tài trợ
Tôi biết điều này có thể gây khó chịu cho một số nhà đầu tư, nhưng hãy nhớ lại những gì đã xảy ra vào đầu tháng Tư. Ngay sau khi Trump đưa ra "lời cảnh báo" (có lẽ ám chỉ luật chống độc quyền) về thuế quan, Bessant đã tuyên bố trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg rằng ông có thể sử dụng các thỏa thuận mua lại để ổn định thị trường trái phiếu kho bạc. Kể từ đó, tổng số tiền danh nghĩa của các thỏa thuận mua lại trái phiếu kho bạc đã tăng lên đều đặn. Thông qua các chương trình mua lại, Bộ Tài chính sử dụng lợi nhuận từ việc phát hành trái phiếu kho bạc để mua lại các trái phiếu cũ hơn, ít được sử dụng hơn. Nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ in tiền để mua những trái phiếu này, thì tín phiếu kho bạc ngắn hạn sẽ trực tiếp tài trợ cho Bộ Tài chính, cho phép Bộ Tài chính tăng tổng lượng phát hành tín phiếu kho bạc ngắn hạn và sử dụng một phần lợi nhuận để mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn hơn. Cụ thể, tôi cho rằng Bessant sẽ sử dụng các thỏa thuận mua lại để mua trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm, từ đó làm giảm tỷ suất lợi nhuận. Bằng cách này, Bessant có thể loại bỏ rủi ro lãi suất trên thị trường một cách kỳ diệu bằng cách sử dụng chính sách thị trường lãi suất (RMP). Về bản chất, đây chính xác là cách thức hoạt động của chính sách nới lỏng định lượng!
Tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc 10 năm rất quan trọng đối với những người sở hữu nhà, chiếm 65% tổng số hộ gia đình Mỹ, cũng như những người mua nhà lần đầu có thu nhập thấp. Tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc 10 năm thấp hơn giúp các hộ gia đình Mỹ tiếp cận các khoản vay thế chấp nhà, từ đó thúc đẩy tiêu dùng. Hơn nữa, lãi suất thế chấp sẽ giảm, giúp cải thiện khả năng chi trả nhà ở. Ông Trump đã nhiều lần công khai tuyên bố rằng ông cho rằng lãi suất thế chấp quá cao, và nếu ông đạt được điều này, nó sẽ giúp Đảng Cộng hòa duy trì quyền lực. Do đó, ông Bessant sẽ sử dụng các chính sách thị trường lãi suất và các thỏa thuận mua lại để mua trái phiếu kho bạc 10 năm, từ đó làm giảm lãi suất thế chấp.
Hãy cùng xem qua một vài biểu đồ về thị trường nhà ở Hoa Kỳ.
Hiện có lượng lớn có thể được sử dụng để vay vốn thế chấp.
Làn sóng tái cấp vốn chỉ mới bắt đầu.
Mức độ tái cấp vốn hiện tại thấp hơn nhiều so với thời kỳ đỉnh điểm của bong bóng bất động sản năm 2008.
Nếu ông Trump có thể giải quyết vấn đề nhà ở giá cả phải chăng bằng cách giảm chi phí vay vốn, đảng Cộng hòa có thể đảo ngược tình hình hiện tại và duy trì đa số tại cả hai viện lập pháp.
Ông Bessant chưa công khai tuyên bố sẽ sử dụng việc mua lại cổ phiếu để kích thích thị trường nhà ở, nhưng nếu tôi là ông ấy, tôi sẽ sử dụng công cụ in tiền mới này theo cách đã mô tả ở trên. Giờ hãy cùng nghe những lập luận cho rằng RMP khác với QE.
Những người phản đối sẽ luôn chống đối.
Sau đây là những lời chỉ trích đối với kế hoạch RMP từ phía những người phản đối, đặt câu hỏi về khả năng tạo ra lạm phát tài chính và hàng hóa/dịch vụ của kế hoạch này:
Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ mua tín phiếu kho bạc ngắn hạn thông qua Chính sách Dự trữ Nhà đầu tư (RMP) và trái phiếu dài hạn thông qua nới lỏng định lượng (QE). Nếu không có trái phiếu dài hạn, việc mua tín phiếu kho bạc ngắn hạn hầu như không tác động đến thị trường tài chính.
- Chương trình mua lại (RMP) sẽ kết thúc vào tháng Tư, vì đó là hạn chót nộp thuế, sau đó thị trường mua lại sẽ trở lại bình thường do sự biến động của TGA giảm.
Biểu đồ T kế toán của tôi thể hiện rõ cách thức chương trình RMP mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn trực tiếp tài trợ cho việc phát hành trái phiếu kho bạc mới. Nợ sẽ được sử dụng cho chi tiêu, do đó gây ra lạm phát và có khả năng làm giảm tỷ suất lợi nhuận nợ dài hạn thông qua các thỏa thuận mua lại. Mặc dù chương trình quản lý lãi suất (RMP) thực hiện nới lỏng tiền tệ thông qua trái phiếu kho bạc chứ không phải trái phiếu chính phủ, nhưng nó vẫn hiệu quả. Việc soi mói chi tiết chỉ dẫn đến việc hoạt động kém hiệu quả hơn thị trường.
Tăng trưởng tổng lượng phát hành tín phiếu kho bạc bác bỏ những tuyên bố cho rằng chương trình kiểm soát lãi suất đã thất bại vào tháng Tư. Do nhu cầu cấp thiết, cơ cấu tài chính của chính phủ Mỹ đang thay đổi, phụ thuộc nhiều hơn vào tín phiếu kho bạc.
Bài viết này bác bỏ cả hai lời chỉ trích, thuyết phục tôi rằng chu kỳ bốn năm đã kết thúc. Bitcoin rõ ràng không đồng ý với quan điểm của tôi, vàng thì cho rằng quan điểm"tạm ổn", nhưng bạc thì đang trên đà tăng trưởng mạnh. Về điều đó, tôi chỉ có thể nói: hãy kiên nhẫn, anh bạn, hãy kiên nhẫn. Cuối tháng 11 năm 2008, sau khi cựu Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Ben Bernanke công bố vòng nới lỏng định lượng đầu tiên (QE1), thị trường đã trải qua một đợt lao dốc liên tục. Mãi đến tháng 3 năm 2009, thị trường mới chạm đáy và phục hồi. Nhưng nếu bạn vẫn đứng ngoài cuộc, bạn đã bỏ lỡ một cơ hội mua vào tuyệt vời.
Kể từ khi áp dụng Chính sách Tiền tệ Ngẫu nhiên (RMP), Bitcoin(màu trắng) đã giảm 6%, trong khi vàng tăng 2%.
Một yếu tố thanh khoản khác mà RMP sẽ thay đổi là việc nhiều ngân hàng trung ương lớn trên thế giới, như Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Nhật Bản, đang thu hẹp bảng cân đối kế toán tài sản. Việc giảm bảng tài sản này không phù hợp với chiến lược crypto chỉ tăng chứ không bao giờ giảm. Theo thời gian, RMP sẽ tạo ra hàng tỷ đô la thanh khoản mới, khiến đồng đô la giảm mạnh so với các loại tiền tệ pháp định khác. Mặc dù đồng đô la yếu hơn có lợi cho kế hoạch tái công nghiệp hóa "Nước Mỹ trên hết" của Trump, nhưng nó lại là thảm họa đối với các nhà xuất khẩu toàn cầu, những người không chỉ phải đối mặt với thuế quan mà còn chịu áp lực từ việc tiền tệ của họ tăng giá so với đồng đô la. Đức và Nhật Bản sẽ lần lượt sử dụng ECB và Ngân hàng Nhật Bản để tạo ra nhiều tín dụng nội địa hơn nhằm kiềm chế sự tăng giá của đồng euro và yên so với đồng đô la. Đến năm 2026, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, ECB và Ngân hàng Nhật Bản sẽ cùng nhau đẩy nhanh sự sụp đổ của tiền tệ pháp định. Hoan hô!
Triển vọng giao dịch
Mặc dù 40 tỷ đô la mỗi tháng là một con số đáng kể, nhưng nó chiếm tỷ lệ phần trăm tổng nợ chưa thanh toán thấp hơn nhiều so với năm 2009. Do đó, chúng ta không thể kỳ vọng hiệu ứng kích thích tín dụng của nó ở mức giá tài sản tài chính hiện tại sẽ mạnh mẽ như năm 2009. Vì lý do này, quan điểm hiện nay rằng RMP vượt trội hơn QE trong việc tạo ra tín dụng, và sự không chắc chắn xung quanh việc RMP có tiếp tục tồn tại sau tháng 4 năm 2026 hay không, sẽ khiến giá Bitcoin dao động giữa 80.000 và 100.000 đô la cho đến đầu năm mới. Khi thị trường đánh đồng RMP với nới lỏng định lượng (QE), Bitcoin sẽ nhanh chóng quay trở lại mức 124.000 đô la và nhanh chóng tiến tới 200.000 đô la. Tháng 3 sẽ là đỉnh điểm của kỳ vọng về việc RMP sẽ đẩy giá tài sản lên, tại thời điểm đó Bitcoin sẽ giảm và tạo đáy cục bộ ở mức cao hơn 124.000 đô la, khi John Williams vẫn kiên quyết giữ nút "Brrrr".
Altcoin đang trong tình trạng nguy kịch. Sự sụp đổ ngày 10 tháng 10 đã gây ra tổn thất đáng kể cho nhiều nhà giao thanh khoản cá nhân và Quỹ phòng hộ . Tôi tin rằng nhiều nhà cung cấp thanh khoản , sau khi xem báo cáo giá trị tài sản ròng tháng 10 của họ, đã nói, "Đủ rồi!" Các yêu cầu rút tiền ồ ạt đổ về, dẫn đến giá tiếp tục giảm. Thị trường Altcoin sẽ cần thời gian để phục hồi, nhưng đối với những người coi trọng tiền của mình và đọc kỹ các quy tắc sàn giao dịch, bây giờ là lúc để tìm kiếm trong đống phế liệu.
Khi nói đến Altcoin , tôi thích nhất là Ethana. Sự giá giảm , được thúc đẩy bởi việc Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) cắt giảm lãi suất dẫn đến giá trị tiền tệ giảm và chính sách tiền tệ dự trữ (RMP) tăng lượng cung ứng Bitcoin , đã thúc đẩy nhu cầu về đòn bẩy đô la tổng hợp trên thị trường vốn crypto. Điều này đã đẩy tỷ suất lợi nhuận chênh lệch giữa lãi suất trái phiếu kho bạc và lãi suất cơ sở crypto lên cao, thúc đẩy việc tạo ra USDe để vay mượn với lãi suất cao hơn. Quan trọng hơn, chênh lệch giữa lãi suất trái phiếu kho bạc và tỷ suất lợi nhuận cơ sở của tiền điện tử đã mở rộng, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận cao hơn cho crypto .
Việc tăng thu nhập từ giao thức Ethana sẽ chảy ngược vào kho bạc ENA, cuối cùng dẫn đến việc mua lại token ENA. Tôi dự đoán nguồn cung lưu thông sẽ tăng lên, đây sẽ là một chỉ báo sớm cho thấy giá ENA tăng đáng kể. Điều này hoàn toàn là kết quả của sự tương tác giữa tài chính truyền thống và lãi suất đô la tiền crypto, một tình huống tương tự như những gì đã xảy ra khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) khởi động chu kỳ nới lỏng tiền tệ vào tháng 9 năm 2024.
