Năm 2025 được coi là năm của "chu kỳ siêu tăng trưởng" đối với Bitcoin, được thúc đẩy bởi sự tiếp cận kỷ lục từ các tổ chức và bối cảnh chính sách thân thiện hơn từ Washington.
Tuy nhiên, kết cục lại hoàn toàn khác.
Bước sang tháng 12, tài sản kỹ thuật số lớn nhất thế giới không phản ánh một Paradigm mới mà đang phải vật lộn với vấn đề hiệu suất. Đà tăng đã chững lại, giá giao ngay đang giảm và sự tham gia của nhà đầu tư cá nhân đã giảm sút đúng lúc sự ủng hộ từ dư luận nhường chỗ cho những tính toán về một đợt điều chỉnh.
Do đó, dữ liệu on-chain hiện tại chỉ ra điều mà các nhà phân tích mô tả là "mùa gấu", do sự thiếu hụt về nhu cầu đối với Bitcoin ở mức giá hiện tại.
Thị trường gấu
Câu chuyện về Bull năm 2025 bắt đầu sụp đổ không phải bằng một cú sụp đổ, mà bằng nhận thức rằng mức đỉnh năm nay mong manh hơn vẻ bề ngoài.
CEO của Bitwise, Hunter Horsley, đã nói với các nhà đầu tư rằng ông coi năm nay là một thị trường gấu trá hình, lập luận rằng Bitcoin đã ở trong "mùa gấu" kể từ những tháng đầu năm 2025, ngay cả khi giá đã đạt mức kỷ lục.
Theo lời ông ấy:
“Khi nhìn lại năm 2025, chúng ta sẽ nhận ra rằng đó là một thị trường gấu kể từ tháng Hai — bị che giấu bởi nhu cầu mua không ngừng từ DAT và các công ty Treasury Bitcoin.”
Đáng chú ý, trong quý IV năm 2025, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã chuyển từ tích lũy ròng sang rút ròng, với tổng lượng nắm giữ giảm khoảng 24.000 BTC.
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ quan trọng, chẳng hạn như các công ty Treasury Bitcoin, cũng đã giảm tốc độ hoặc tạm dừng mua vào.
Vì vậy, khi dòng chảy đó giảm dần, thị trường đang giao dịch nhiều hơn dựa trên hồ sơ cầu cơ bản của nó, và giá cả đang điều chỉnh theo một thế giới mà lực mua dễ dàng, mang tính máy móc không còn đủ sức hấp thụ mọi Đáy nữa.
Luận điểm này hoàn toàn phù hợp với dữ liệu của CryptoQuant. Công ty này lưu ý rằng trong khi giá Bitcoin duy trì ổn định trong phần lớn năm và đạt đỉnh gần 125.000 đô la vào tháng 10, thì tốc độ tăng trưởng nhu cầu đã giảm xuống dưới đường xu hướng từ đầu tháng 10.
Xét đến điều này, báo cáo chỉ ra rằng sự sụt giảm là bằng chứng cho thấy thị trường đã dồn phần lớn sức mua của chu kỳ này vào một giai đoạn ngắn gọn do việc ra mắt ETF giao ngay của Mỹ và hoạt động định vị sau bầu cử, thay vì sự mở rộng nhu cầu rộng rãi và bền vững.
Điều này được chứng thực bởi các số liệu của Alphractal, cho thấy khía cạnh thu hút sự chú ý của thị trường đã chuyển hướng.
Theo Alphractal, lượng tìm kiếm về Bitcoin đã giảm, lượt xem trang Wikipedia thấp hơn và hoạt động trên mạng xã hội đã giảm xuống mức thường thấy trong thị trường gấu.
Bối cảnh đó phù hợp với một mô hình quen thuộc: các nhà đầu tư cá nhân thường theo đuổi giá tăng và rút lui khi việc đầu tư vào một tài sản bắt đầu trở nên nhàm chán.
Đồng thời, Alphractal đã cảnh báo về đợt áp lực bán mạnh nhất kể từ năm 2022, cho thấy môi trường hiện tại không chỉ được định hình bởi sự thiếu hụt người mua mới mà còn bởi hoạt động phân phối tích cực từ những người nắm giữ hiện tại.
Những giai đoạn như vậy có thể báo hiệu quá trình tạo đáy, nhưng kinh nghiệm năm 2022 cũng cho thấy chúng có thể dẫn đến những giai đoạn giao dịch đi ngang kéo dài trước khi một xu hướng rõ ràng được thiết lập lại.
Liệu giả thuyết về sự kiện Giảm một nửa Bitcoin đã lỗi thời?
Persistence lực bán kéo dài này, diễn ra ngay trong giai đoạn mà sự kiện giảm một nửa năm 2024 được cho là sẽ mang lại đà tăng trưởng "chỉ có tăng", đã buộc thị trường phải suy nghĩ lại một cách cơ bản về cơ chế hoạt động của mình.
CryptoQuant nhận xét:
“Sự suy thoái hiện tại củng cố thêm nhận định rằng hành vi theo chu kỳ của Bitcoin chủ yếu được chi phối bởi sự mở rộng và thu hẹp trong tăng trưởng nhu cầu, chứ không phải bởi sự kiện giảm một nửa hay hiệu suất giá trong quá khứ. Khi tăng trưởng nhu cầu đạt đỉnh và giảm dần, thị trường gấu thường xuất hiện bất kể động lực về phía cung.”
Xét đến điều này, hai lộ trình trái ngược nhau cho năm 2026 đã xuất hiện, chia rẽ các chiến lược gia hàng đầu của thị trường thành hai phe đối lập: một bên chú trọng tính thanh khoản, và bên kia chú trọng thời gian.
Julien Bittel, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Vĩ mô tại Global Macro Investor, cho rằng chu kỳ 4 năm chưa bao giờ thực sự xoay quanh sự kiện giảm một nửa.
Trong một ghi chú gửi khách hàng, Bittel đã bác bỏ quan điểm cho rằng Bitcoin luôn là một sản phẩm phái sinh từ tiền điện tử, cho rằng nhịp điệu của Bitcoin luôn là một Phái sinh từ “chu kỳ tái cấp vốn nợ công”.
Theo ông, "mùa gấu" hiện tại không phải là sự thất bại của tài sản, mà là sự chậm trễ trong chu kỳ kinh tế vĩ mô. Ông lập luận rằng chu kỳ dường như bị phá vỡ chỉ vì thời hạn đáo hạn nợ đã bị đẩy lùi sau đại dịch COVID-19.
Bittel viết:
“Theo quan điểm của chúng tôi, chu kỳ 4 năm hiện đã chính thức bị phá vỡ vì thời hạn đáo hạn bình quân gia quyền của cơ cấu kỳ hạn nợ đã tăng lên.”
Nếu ông ấy đúng, thì sự đi ngang hiện tại chỉ là tạm dừng trước khi Cục Dự trữ Liên bang và Treasury buộc phải bơm thanh khoản để trả nợ, có khả năng kéo dài chu kỳ đến tận năm 2026.
Tuy nhiên, Jurrien Timmer, Giám đốc Kinh tế vĩ mô toàn cầu tại Fidelity, lại nhìn nhận vấn đề theo một viễn cảnh ảm đạm hơn, bị chi phối bởi sự cạn kiệt của thời gian.
Ông ấy tuyên bố:
“Điều tôi lo ngại là Bitcoin có thể đã kết thúc một chu kỳ giảm một nửa 4 năm nữa, cả về giá cả lẫn thời gian.”
Khi so sánh trực quan với các đợt Bull trong quá khứ, Timmer nhận thấy rằng mức đỉnh tháng 10 phù hợp với đặc điểm lịch sử của một đỉnh bùng nổ.
Không giống như Bittel, người cho rằng chỉ là sự chậm trễ về thanh khoản, Timmer lại nhìn thấy một kết thúc mang tính cấu trúc. Ông cảm nhận rằng năm 2026 có thể là một "năm nghỉ" đối với Bitcoin, nhắm đến các mức hỗ trợ từ 65.000 đến 75.000 đô la, một phạm vi trùng khớp một cách đáng lo ngại với khoảng trống cầu hiện đang thấy on-chain.
Cần phải thay đổi điều gì để chấm dứt thị trường giá xuống?
Từ những điều đã nêu trên, có thể suy ra rằng Bitcoin thực chất đang trong mùa giảm giá, và dù thị trường đang chờ đợi tính thanh khoản từ Bittel hay đang chịu đựng sự đầu hàng theo thời gian của Timmer, thực tế trước mắt là lực mua cận biên đã thất bại.
Vì vậy, để chế độ này kết thúc, Bitcoin không cần một câu chuyện mới; nó cần sửa chữa cấu trúc. Các nhà phân tích chỉ ra bốn sự thay đổi cụ thể sẽ báo hiệu một lối thoát khả thi khỏi thị trường gấu:
- Dòng vốn ETF cần ổn định: Việc các ETF giao ngay chuyển từ bán ròng sang mua ròng ổn định là điều không thể tránh khỏi để hấp thụ lượng phân phối mà Alphractal đã chỉ ra.
- Tăng trưởng nhu cầu phải khôi phục lại xu hướng: Các chỉ báo nhu cầu của CryptoQuant cần báo hiệu hoạt động mua vào gia tăng mới thay vì sự phân phối lại hiện đang thấy on-chain.
- Lãi suất cho vay cần phục hồi: Sự phục hồi bền vững của lãi suất cho vay dài hạn sẽ cho thấy các nhà giao dịch sẵn sàng trả phí để nắm giữ vị thế mua dài hạn trở lại - một dấu hiệu đặc trưng của thị trường tăng Bull hiện đang vắng bóng.
- Giá phải lấy lại cấu trúc: Việc Bitcoin lấy lại và giữ vững trên đường trung bình động 365 ngày sẽ là sự xác nhận rõ ràng nhất của thị trường rằng xu hướng đang chuyển trở lại giai đoạn tích lũy.
Cho đến khi những tín hiệu đó chuyển sang màu xanh, Bitcoin sẽ vẫn bị mắc kẹt giữa vòng xoáy của một thị trường đang trong giai đoạn trưởng thành.
