Lạm phát tại Mỹ thấp hơn dự kiến, và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã thực hiện đợt cắt giảm lãi suất thứ ba liên tiếp. Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) đã tăng lãi suất lần đầu tiên sau ba thập kỷ mà không gây ra khủng hoảng kinh tế.
Trên lý thuyết, triển vọng kinh tế vĩ mô đến cuối năm có vẻ khả quan hơn so với những tháng trước.
Tính đến thời điểm viết bài này, Bitcoin (BTC) đã tăng 4% kể từ ngày 18 tháng 12, chạm mốc 90.000 đô la một lần nữa vào ngày 22 tháng 12, nhưng sau đó chững lại. Không có đợt tăng mạnh nào, chỉ là một đợt tăng đột biến ngắn hạn, tiếp theo là sự biến động mạnh trong phạm vi tương tự như quý IV.
Sự không phù hợp giữa các điều kiện kinh tế vĩ mô mềm mỏng hơn và phản ứng yếu ớt của Bitcoin đặt ra một câu hỏi: nếu việc cắt giảm lãi suất và lạm phát hạ nhiệt không đủ để thúc đẩy một đợt tăng giá, thì điều gì đang kìm hãm đà tăng trưởng?
Câu trả lời nằm ở những chi tiết nhỏ: dữ liệu bị sai lệch, lợi suất thực tế vẫn còn hạn chế và sự mong manh về cấu trúc của chính Bitcoin.
Tin tốt nhưng kèm theo dấu sao.
Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 11 đã mang đến kết quả mà mọi người đều mong muốn: tăng 2,7% so với cùng kỳ năm ngoái, thấp hơn mức dự báo 3,1%, trong đó chỉ số lạm phát lõi ở mức 2,6%, thấp hơn Consensus 3,0%. Đây là mức lạm phát lõi thấp nhất kể từ năm 2021 và là lần đầu tiên lạm phát tổng thể ổn định trở lại trong khoảng 2%-3%.
Tuy nhiên, mọi bản phân tích kinh tế vĩ mô nghiêm túc đều chỉ ra cùng một vấn đề: việc chính phủ đóng cửa sáu tuần đồng nghĩa với việc chỉ Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 10 không được công bố, và một phần giá cả tháng 11 được ước tính chứ không phải dựa trên số liệu thực tế.
Giá thuê nhà và một số dịch vụ được dựa trên dữ liệu mô phỏng chứ không phải số liệu thị trường thực tế. Các báo cáo cảnh báo không nên coi đây là một sự thay đổi hoàn toàn mới mẻ.
Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang John Williams đã thể hiện sự hoài nghi đó. Trong cuộc phỏng vấn và bài phát biểu ngày 19 tháng 12, ông gọi chỉ số Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) là "đáng khích lệ" nhưng cũng lưu ý rõ ràng rằng cả dữ liệu về lạm phát và tỷ lệ thất nghiệp đều vẫn bị sai lệch do những khoảng trống liên quan đến việc đóng cửa chính phủ.
Sau đó, ông nói rằng "không cần thiết phải cắt giảm thêm" ngay lập tức và mô tả chính sách hiện tại là "cân bằng tốt".
Điều đó hoàn toàn trái ngược với tín hiệu đèn xanh. Lãi suất đang giảm, nhưng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang phát tín hiệu rằng tin tốt này chỉ là tín hiệu nhiễu và không phải là động lực để nới lỏng chính sách tiền tệ mạnh mẽ hơn.
Đối với Bitcoin, các nhà giao dịch khó có thể đón đầu một làn sóng thanh khoản khổng lồ chỉ dựa trên một báo cáo bị ảnh hưởng. Thị trường đang chờ đợi một báo cáo tháng Giêng minh bạch trước khi quyết định liệu tháng Mười Một chỉ là một sự biến động nhất thời hay là một sự suy giảm thực sự.
Lợi suất thực tế hiện vẫn khác xa so với năm 2020-2021.
Ngay cả sau ba lần cắt giảm lãi suất và lạm phát giảm, nền kinh tế vĩ mô vẫn đang thắt chặt. Lợi suất trái phiếu TIPS kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng 1,9% tính đến ngày 22 tháng 12, trong khi lãi suất thực dài hạn của Bộ Tài chính trung bình ở mức 1,5%-2%.
Con số này cao hơn rất nhiều so với lãi suất thực âm của năm 2020 và 2021, và giữ cho lãi suất chiết khấu đối với các tài sản rủi ro dài hạn ở mức cao.
Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã chấm dứt thắt chặt định lượng vào ngày 1 tháng 12, nhưng điều đó không có nghĩa là nới lỏng định lượng (QE) đã được nối lại. Các thông báo của ngân hàng xác nhận rằng việc rút vốn khỏi Treasury và chứng khoán thế chấp đã dừng lại, và giai đoạn tiếp theo được mô tả là "quản lý dự trữ" thông qua việc mua vào có giới hạn, chứ không phải là tăng mạnh quy mô bảng cân đối kế toán.
Báo cáo H.4.1 ngày 18 tháng 12 cho thấy tổng tài sản của Fed vào khoảng 6,56 nghìn tỷ đô la, giảm khoảng 350 tỷ đô la so với năm ngoái.
Williams nhấn mạnh rằng việc mua tài sản mới là "mang tính kỹ thuật" và "không phải là QE", nhằm mục đích giữ cho thị trường tiền tệ ổn định chứ không phải tạo ra sự tăng vọt giá trị của các tài sản rủi ro.
Xu hướng đã đảo ngược từ thắt chặt sang nới lỏng hơn, nhưng lợi suất thực tế vẫn dương và Cục Dự trữ Liên bang không bơm thêm tiền vào hệ thống.
Chuyến đi bộ BoJ: neo đã được thả, nhưng chuỗi vẫn còn chùng.
Động thái hạ lãi suất xuống 0,75% của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) đã được dự báo rộng rãi và được Thống đốc Kazuo Ueda mô tả là quá trình bình thường hóa chậm. Các báo cáo lưu ý rằng đây là mức lãi suất chính sách cao nhất của Nhật Bản trong ba thập kỷ, với lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đạt mức cao nhất trong 26 năm.
Các chuyên gia phân tích kinh tế vĩ mô đã bắt đầu viết về khía cạnh giao dịch chênh lệch lãi suất với đồng yên, gọi việc tăng lãi suất là "có ý nghĩa quan trọng về mặt cấu trúc", đồng thời lưu ý rằng nếu thị trường bắt đầu định giá các đợt tăng lãi suất tiếp theo, điều đó có thể kích hoạt việc thanh lý các giao dịch chênh lệch lãi suất và buộc phải giảm rủi ro trên toàn bộ các tài sản toàn cầu, bao gồm cả Bitcoin.
Hiện tại, đồng yên thực tế đã suy yếu trở lại vì ông Ueda nhấn mạnh chủ nghĩa từng bước. Điều đó tạo ra khoảng không cho các nhà giao dịch nhưng vẫn để lại áp lực tiềm ẩn trong hệ thống. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã gỡ bỏ neo lãi suất 0 nhưng chưa thực sự giật mạnh chuỗi.
Các nhà giao dịch biết rằng một đợt tăng lãi suất đột ngột thực sự có thể gây ra mức sụt giảm từ 20% đến 30%, khiến họ ngần ngại sử dụng đòn bẩy chỉ vì đợt tăng lãi suất đầu tiên diễn ra không có nhiều biến động.
Tính thanh khoản của Bitcoin đang cạn kiệt.
Các điều kiện vĩ mô giải thích một phần sự phản ứng thờ ơ, nhưng cấu trúc nội bộ của Bitcoin giải thích phần còn lại.
Bản tin tuần thứ 50 của Glassnode mô tả BTC đang dao động trong một phạm vi nhất định do nguồn cung dư thừa lớn ở mức giá khoảng 93.000 USD đến 120.000 USD, nhu cầu giảm dần và mức lỗ ngày càng tăng mỗi khi giá tăng đột biến.
Tổng lượng Bitcoin nắm giữ trên thị trường (ở mức 2%) đã giảm khoảng 30% so với mức đỉnh năm 2025, từ khoảng 766 triệu đô la vào đầu tháng 10 xuống còn khoảng 569 triệu đô la vào đầu tháng 12, cùng thời điểm dòng tiền chảy ra khỏi các quỹ ETF đạt 3,5 tỷ đô la vào tháng 11.
Thêm vào đó, thanh khoản mua vào đang "cạn kiệt", với phần lớn các đồng tiền điện tử được luân chuyển giữa các nhà đầu tư hiện có thay vì được hấp thụ bởi Vốn mới.
Đợt tăng giá lên 126.000 đô la vào tháng 10 đã phản ánh trước phần lớn những "tin tốt". Những gì còn lại là một thị trường với nguồn cung ngày càng cạn kiệt, dòng vốn ETF biến động mạnh và một lượng lớn nguồn cung đang bị định giá thấp hơn giá giao ngay.
Điều này có ý nghĩa gì đối với năm 2026?
Thị trường kinh tế vĩ mô hiện không còn ảm đạm, nhưng cũng không còn là kiểu bùng nổ rõ ràng, dựa trên bảng cân đối kế toán như giai đoạn 2020-2021 đã từng khiến người ta cảm thấy điều đó là tất yếu.
Lạm phát thấp và ba lần cắt giảm lãi suất của Fed thường sẽ là động lực mạnh mẽ, nhưng lần này dữ liệu Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) bị bóp méo, Fed phát tín hiệu "không cần vội", và lợi suất thực vẫn dương. Sự chuyển đổi từ chính sách kiểm soát định lượng sang chính sách trung lập vẫn chưa biến thành một làn sóng thanh khoản thực sự.
Lần tăng lãi suất cao nhất trong 30 năm đầu tiên của Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) đã loại bỏ điểm tựa tâm lý về lãi suất bằng 0, vốn là động lực thúc đẩy các giao dịch chênh lệch lãi suất toàn cầu, tạo ra áp lực dư thừa đối với tất cả các giao dịch rủi ro sử dụng đòn bẩy.
Trong thế giới tiền điện tử, thị trường đang chờ đợi một sự thay đổi vĩ mô rõ rệt hoặc nguồn thanh khoản thực sự mới, chứ không chỉ là một tin tức "tốt" khác.
Bitcoin đang hoạt động như một tài sản vĩ mô chưa hoàn thiện, phản ứng với các điều kiện nhưng không bùng nổ. Trong khoảng thời gian giữa dữ liệu yếu hơn và điều kiện thực tế vẫn còn thắt chặt, sự bùng nổ được kỳ vọng đang không thành hiện thực.
