Tầm nhìn dài hạn của Bitcoin và sự suy giảm có hệ thống của Altcoin

Kịch bản cũ sẽ trở nên lỗi thời vào năm 2025.

Khi năm 2025 sắp kết thúc, thị trường crypto呈現 một bức tranh "phân hóa" chưa từng có: Bitcoin (BTC) liên tục đạt mức cao kỷ lục nhờ nguồn vốn từ các tổ chức, có lúc lên tới 125.000 đô la; Ethereum(ETH) đang chật vật ở mức 2.800 đô la, vẫn thấp hơn đáng kể so với lịch sử; trong khi Altcoin, từng "tăng vọt không kiểm soát", đã rơi vào vực sâu, với hầu hết các dự án giảm mạnh 80-95% so với mức đỉnh năm 2021, không thể phục hồi ngay cả khi BTC bối cảnh mức cao kỷ lục.

Đây là một sự khác biệt hoàn toàn so với kịch bản kinh điển của thị trường crypto trong thập kỷ qua. Kịch bản "chu kỳ bốn năm" truyền thống — "BTC tăng trước → ETH bắt kịp → các altcoin xoay vòng và tăng vọt" — dường như đã hoàn toàn thất bại vào năm 2025. Chiến lược "đánh dấu thuyền để tìm kiếm thanh kiếm" quen thuộc với những người chơi kỳ cựu giờ đây đã trở thành trò cười của "đánh dấu thuyền để tìm kiếm con cá".

Trong khi đó, báo cáo triển vọng năm 2026 được công bố bởi các tổ chức như Grayscale và CoinShares càng củng cố thêm một thực tế khắc nghiệt: "sự phân hóa giai cấp" trong thị trường crypto đang tăng tốc - BTC đang trở thành "vàng kỹ thuật số" trong việc phân bổ tài sản của các tổ chức, trong khi Altcoin đang trở thành "thời kỳ suy tàn của các vị thần" do cạn kiệt thanh khoản .

Đây là sự thất bại tạm thời của chu kỳ hay là sự thay đổi vĩnh viễn trong cấu trúc thị trường? Bài viết này sẽ phân tích "sự chuyển đổi mô hình crypto " đang diễn ra từ bốn khía cạnh: quan sát hiện tượng, cơ chế nền tảng, hành vi của các tổ chức và cấu trúc thanh khoản .

I. Quan sát hiện tượng: Sự "khác biệt đáng kể" giữa BTC và các Altcoin

1.1 Dữ liệu không biết nói dối: Sự khác biệt về hiệu suất chưa từng có

Thị trường crypto năm 2025 có thể được mô tả một cách chính xác là "câu chuyện của hai thái cực".

 Biểu đồ: Tỷ giá hối đoái ETH/BTC

1. "Mặt trời không bao giờ lặn" của Bitcoin:

• Hiệu suất giá ổn định: Giá cổ phiếu đã tăng từ khoảng 70.000 đô la vào đầu năm lên mức cao nhất là 125.000 đô la (+78%), và ngay cả sau điều chỉnh hồi, nó vẫn duy trì trong khoảng giá 86.000-88.000 đô la.

• Các quỹ đầu tư tổ chức đang đổ xô vào: dòng vốn ròng hàng chục tỷ đô la spot, với các sản phẩm như IBIT của BlackRock thống trị thị trường.

• token tập trung rất cao: các quỹ ETF nắm giữ hơn một triệu BTC, trong khi MicroStrategy nắm giữ khoảng 670.000 BTC (3,2% lượng lưu thông ).

• Tăng cường sự thống trị thị trường: Chiếm tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường của BTC đã tăng vọt từ 50% vào đầu năm 2024 lên mức 59-60% hiện tại, một mức cao kỷ lục trong những năm gần đây.

2. "Khủng hoảng tuổi trung niên" của Ethereum:

• Mức tăng trưởng thấp hơn đáng kể: Từ đầu năm đến nay, giá hiện tại chỉ khoảng 2.800 đô la, thấp hơn nhiều so với BTC.

• Sự sụp đổ giá trị tương đối: Tỷ giá ETH/BTC đã giảm xuống mức thấp nhất trong những năm gần đây, thấp hơn hơn 60% so với lịch sử.

• Sự quan tâm từ các tổ chức là rất ít: tổng tài sản được quản lý (AUM) spot thấp hơn nhiều so với các quỹ ETF BTC, và đã có những giai đoạn dòng vốn chảy ra ngoài.

• Hoạt động Chuỗi đang chậm lại: Phí gas giảm đáng kể, phản ánh hoạt động của người dùng và nhu cầu mạng yếu.

3. "Ngày tận thế" của Altcoin:

• Chỉ báo theo mùa sụp đổ: Chỉ số Altcoin Season Index duy trì dưới 20 trong suốt cả năm (trên 50 cho thấy một mùa altcoin), đánh dấu thời kỳ suy giảm dài nhất lịch sử.

• Nhìn chung hoạt động kém hiệu quả hơn thị trường: Hầu hết 100 dự án hàng đầu theo giá trị vốn hóa thị trường đều hoạt động kém hiệu quả hơn BTC trong năm nay, với nhiều dự án giảm hơn 80% so với mức đỉnh năm 2021.

• Các đồng tiền mới ra mắt ngay lập tức giảm giá xuống dưới giá chào bán ban đầu: Vào năm 2025, việc các đồng tiền mới ra mắt trên các sàn giao dịch tập trung lớn (CEX) ngay lập tức giảm giá xuống dưới giá chào bán ra mắt trở nên phổ biến, với các đồng tiền ảo (VC) trở thành "viên thuốc độc".

• Tình trạng thiếu thanh khoản: Khối lượng giao dịch hàng ngày Altcoin đã giảm mạnh hơn 70% so với năm 2021, và độ sâu không đủ trên các sàn giao dịch tập trung đồng nghĩa với việc bất kỳ áp lực bán ra cũng có thể gây ra sự sụp đổ.

1.2 So sánh lịch sử: Lần"thực sự khác biệt"

Nhìn lại ba thị trường bò gần đây, logic xoay vòng "BTC→ETH→altcoin" gần như là một quy luật bất biến của thị trường:

Thị trường bò năm 2017: Một tên lửa ba giai đoạn kinh điển

• Giá BTC tăng từ 1.000 đô la lên 20.000 đô la (+1.900%).

• ETH tăng vọt từ 8 đô la lên 1.400 đô la (+17.400%)

• Bong bóng ICO vỡ, Altcoin nói chung đã tăng từ 50 đến 500 lần.

Thị trường bò năm 2020-2021: Cơn sốt DeFi và NFT

• Giá BTC đã tăng từ 10.000 đô la lên 69.000 đô la (+590%).

• Giá ETH tăng từ 200 đô la lên 4.800 đô la (tăng 2.300%).

• Sự bùng nổ của DeFi Summer và cơn sốt NFT đã đẩy giá Altcoin tăng gấp 10-100 lần.

Thị trường bò 2024-2025: Sự cố cơ chế truyền động

• BTC tăng từ mức thấp nhất lên 125.000 đô la (+78%).

• ETH chỉ tăng nhẹ, dao động quanh mức 2.800 đô la.

• Altcoin đồng loạt suy yếu, thậm chí còn tiếp tục giảm khi BTC đạt mức cao mới.

Sự khác biệt cốt lõi rất rõ ràng: Vào năm 2025, lợi nhuận của BTC không còn "lan tỏa" sang ETH và Altcoin nữa; dường như nguồn vốn bị chặn lại trong hệ sinh thái BTC bởi một bức tường vô hình. Bức tường này được gọi là "sự thể chế hóa".

II. Cơ chế nền tảng: Cách các quỹ ETF dành cho tổ chức "viết lại luật chơi"

2.1 Bitcoin trở thành "cái bóng của cổ phiếu công nghệ Mỹ"

 Biểu đồ: Hệ số tương quan 30 ngày giữa BTC và Nasdaq/Vàng

Vào tháng 1 năm 2024, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phê duyệt quỹ ETF BTC spot, đánh dấu sự khởi đầu của "kỷ nguyên thể chế" trong thị trường crypto. Tuy nhiên, một tác dụng phụ của cột mốc này là BTC dần tách rời khỏi câu chuyện crypto và trở thành "tài sản vệ tinh" của tài chính truyền thống.

Mối liên hệ chặt chẽ với Nasdaq

Năm 2025, Hệ số tương quan 30 ngày giữa BTC và chỉ số Nasdaq 100 duy trì ổn định trong khoảng 0,75-0,85, đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH); trong khi đó, hệ số tương quan với vàng giảm xuống dưới 0,2. Khi cổ phiếu công nghệ Mỹ (như Nvidia và Tesla) tăng mạnh, dòng vốn vào các quỹ ETF BTC tăng tốc; khi thị trường chứng khoán Mỹ điều chỉnh hồi, BTC cũng giảm theo.

Một sự thay đổi cơ bản: BTC không còn là "vàng kỹ thuật số" (một tài sản ẩn an toàn), mà là "cổ phiếu công nghệ kỹ thuật số" (rủi ro tài sản rủi ro). Quyền định giá của nó đã chuyển từ những người am hiểu crypto sang các nhà quản lý quỹ Phố Wall.

Hiệu ứng "hút một chiều" của việc mua hàng từ các tổ chức

Khách hàng của các tập đoàn quản lý tài sản truyền thống như BlackRock và Fidelity (quỹ hưu trí, văn phòng gia đình, cá nhân có tài sản lớn) chỉ biết đến BTC và tránh xa các altcoin. Lý do không nhất thiết là do họ hiểu sâu về công nghệ crypto, mà là sự kết hợp giữa "tuân thủ quy định + thanh khoản dồi dào + nhận diện thương hiệu".

• Hiện có các quỹ ETF spot dành cho BTC được SEC phê duyệt.

• BTC có hợp đồng tương lai CME và một thị trường phái sinh hoàn thiện .

• BTC có 15 năm kinh nghiệm xây dựng thương hiệu.

Ngược lại, Altcoin vẫn được các tổ chức coi là "tài sản chưa được biết đến", với rủi ro về quy định, rủi ro thanh khoản và rủi ro dự án chồng chéo nhau, khiến chúng không thể vượt qua quá trình thẩm định của các tổ chức tài chính truyền thống.

Sự củng cố cấu trúc của dòng vốn: Năm 2025, trong số hàng chục tỷ đô la đổ vào các quỹ ETF BTC, hơn 95% bị khóa trong hệ sinh thái BTC, với chưa đến 5% chảy vào ETH/altcoin thông qua giao dịch OTC hoặc cầu nối DeFi. Điều này trái ngược hoàn toàn với "hiệu ứng lan tỏa vốn" trong quá khứ.

Chế độ "Đạn không giới hạn" của MicroStrategy

MicroStrategy của Michael Saylor đã trở thành một thế lực thống trị khác trên thị trường BTC. Thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và chào bán cổ phiếu, công ty này liên tục mua vào BTC, hiện đang nắm giữ khoảng 670.000 đồng tiền (với chi phí khoảng 30 tỷ đô la).

Quan trọng hơn, giá cổ phiếu của MSTR luôn được giao dịch ở mức cao gấp 2-3 lần giá trị lượng BTC mà công ty nắm giữ, biến nó thành một công cụ thay thế cho nhà đầu tư bán lẻ để "tận dụng đòn long BTC". Điều này tạo ra một vòng phản hồi tích cực:

Giá cổ phiếu của MSTR tăng → giá trị vốn hóa thị trường mở rộng → khả năng phát hành nợ tăng lên → nhiều BTC mua vào hơn → đẩy giá BTC lên → giá cổ phiếu của MSTR lại tăng.

Mô hình "tích trữ doanh nghiệp" này tiếp tục hút cạn nguồn vốn lẽ ra có thể chảy vào các altcoin, củng cố địa vị của BTC.

2.2 Tại sao ETH lại "tụt hậu"? "Cuộc tấn công hút máu" của Layer 2

Hiệu suất yếu kém của Ethereum không chỉ do thiếu sự hỗ trợ từ các tổ chức, mà còn do các xung đột nội bộ trong chính hệ sinh thái của nó.

Vấn đề phân tán thanh khoản Layer 2

Tổng giá trị khóa vị thế (TVL) của các mạng Layer 2 như Arbitrum, Optimism , Base và zkSync đã vượt quá hàng chục tỷ đô la, tiến gần đến 60% tổng giá trị của mainnet. Tuy nhiên, vấn đề là token L2 này (ARB, OP, v.v.) không mang lại đủ giá trị cho ETH, mà thay vào đó lại làm chuyển hướng người dùng và tiền bạc.

Mâu thuẫn cốt lõi nằm ở chỗ khi người dùng giao dịch trên L2, phí Gas họ trả là bằng token L2 hoặc stablecoin, chứ không phải ETH. Mô hình kinh tế của L2 được tách rời về mặt cấu trúc khỏi mainnet ETH — L2 càng thành công, nhu cầu về ETH càng giảm. Đây là một ví dụ điển hình của "cuộc tấn công hút máu".

"Tình thế tiến thoái lưỡng nan của tù nhân" khi Staking lợi nhuận

Sau khi ETH chuyển sang PoS, lợi nhuận Staking hàng năm ước tính khoảng 3-4%. Mặc dù phái sinh thanh khoản staking thanh khoản (như stETH của Lido) chiếm một tỷ lệ đáng kể trong tổng khối lượng staking, điều này vẫn không đẩy giá ETH lên cao.

Nghịch lý ở chỗ, trong khi lượng ETH bị khóa và đặt cọc làm giảm nguồn cung lưu thông(về lý thuyết sẽ có lợi cho giá cả), nó cũng làm giảm nhu cầu đầu cơ (thực tế là kìm hãm giá). ETH đã bị hạ cấp từ "tiền tệ có thể lập trình" xuống "trái phiếu có lãi suất", nhưng tỷ suất lợi nhuận 3-4% của nó không thể cạnh tranh với lợi suất 4,5% của trái phiếu Mỹ, và nó không thu hút được các nhà đầu tư crypto tìm kiếm lợi nhuận cao.

Khoảng trống về mặt cốt truyện do thiếu các ứng dụng đột phá.

Mùa hè DeFi và cơn sốt NFT năm 2021 đã khiến Ethereum trở nên đồng nghĩa với "máy tính toàn cầu". Nhưng đến năm 2025:

• Khóa vị thế trong DeFi đã giảm một nửa so với mức đỉnh điểm.

• Khối lượng giao dịch NFT giảm mạnh 90%.

• Các ứng dụng mới nổi như AI Agent và trò chơi Chuỗi vẫn chưa đạt được hiệu quả kinh tế theo quy mô.

Câu chuyện được kể theo hai hướng trái ngược nhau: BTC có định vị rõ ràng là "vàng kỹ thuật số + phân bổ cho các tổ chức", Solana được thị trường đồng thuận là "chuỗi công khai hiệu suất cao + văn hóa meme ", trong khi định vị của ETH lại mơ hồ - nó không phải là "tiền tệ cứng" cũng không phải là "hấp dẫn".

2.3 "Hố đen thanh khoản " của Altcoin

Nếu BTC là "đế chế mà mặt trời không bao giờ lặn" và ETH đang trải qua "khủng hoảng tuổi trung niên", thì Altcoin đang trải qua "thời kỳ hoàng hôn của các vị thần" thực sự - các dự án từng là ngôi sao đang lần lượt sụp đổ, và các dự án mới đang chết dần trong trứng nước.

Cái bẫy chết người "Giá trị phát hành cao, lưu hành thấp" của đồng VC Coin

Trong giai đoạn 2024-2025, lượng lớn các dự án được quỹ đầu tư mạo hiểm hậu thuẫn ra mắt với mức định giá cực kỳ cao (giá trị còn lại trên vốn đầu tư thường dao động từ 1 tỷ đến 5 tỷ đô la), nhưng nguồn cung lưu hành chỉ chiếm 5-10%. Mô hình này chắc chắn sẽ thất bại.

• Nhà đầu tư bán lẻ đã mua vào với giá cao.

• Áp lực bán ra bán hàng từ các nhà đầu tư mạo hiểm và đội ngũ sẽ kéo dài từ 1 đến 3 năm.

• Giá cả đã giảm trong một thời gian dài, và ngay cả những dự án có giá trị cũng không thể tránh khỏi số phận này.

Trường hợp điển hình: Khi một dự án Layer 1 có tiếng ra mắt, giá trị còn lại (FDV) của nó là 3 tỷ đô la, trong khi giá trị vốn hóa thị trường lưu hành chỉ là 300 triệu đô la. Sáu tháng sau, giá giảm mạnh 80%, nhưng FDV vẫn ở mức 1 tỷ đô la — định giá vẫn bị thổi phồng, trong khi nhà đầu tư bán lẻ mất trắng.

"Trò chơi Ponzi" của Meme Coin và sự mệt mỏi của thị trường

Vào năm 2025, meme trong hệ sinh thái Solana (như BONK, WIF và POPCAT) đã thu hút được nguồn vốn đầu tư trong một thời gian ngắn, nhưng về bản chất, đó là một "trò chơi tổng bằng không" - những người chơi sớm thu lợi nhuận từ những người chơi muộn. Do thiếu sự hỗ trợ giá trị thực, 90% token Meme đã mất trắng trong vòng 3 tháng.

Điều nghiêm trọng hơn nữa là hiệu ứng mệt mỏi thị trường: sau khi bị "thu hoạch" nhiều lần (sự sụp đổ của Terra năm 2022, sự phá sản của FTX, sự sụp đổ của VC coin năm 2024-2025), nhà đầu tư bán lẻ dần dần xa rời thị trường altcoin, hình thành nên chấn thương tâm lý "một lần bị cắn, hai lần sợ".

"Sự cạn kiệt thanh khoản " và vòng xoáy tử thần của CEX

Khối lượng giao dịch của Altcoin trên sàn giao dịch hàng đầu như Binance và Coinbase đã giảm mạnh hơn 70% so với năm 2021, trong khi sàn giao dịch nhỏ hơn đang phải đối mặt với làn sóng đóng cửa. Nguyên nhân bao gồm:

• Áp lực pháp lý: Các vụ kiện đang diễn ra của SEC chống lại Binance và Coinbase

• Tỷ lệ người dùng rời bỏ: Người dùng đang chuyển sang các sản phẩm tuân thủ quy định như ETF BTC.

• Chất lượng dự án giảm: Tiền xấu đẩy tiền tốt ra khỏi dự án.

Thiếu thanh khoản dẫn đến biến động giá gia tăng ( sổ lệnh độ sâu 10% có thể chứa ít hơn 100.000 đô la), càng làm các nhà đầu tư lo ngại và tạo ra một vòng xoáy luẩn quẩn "cạn kiệt thanh khoản → giá sụp đổ → nhà đầu tư ồ ạt rút lui → cạn kiệt thanh khoản hơn nữa".

Tình thế tiến thoái lưỡng nan của sự cạn kiệt ý tưởng và cạnh tranh đồng nhất

Năm 2017 chứng kiến ​​ICO, năm 2020 là DeFi, năm 2021 là NFT và Metaverse, năm 2024 là AI và RWA... nhưng đến năm 2025, không có câu chuyện mới nào thực sự có thể khuấy động thị trường.

Các lĩnh vực hiện có (Layer 1, Layer 2, DeFi, NFT) đã bão hòa cao, với các dự án phần lớn đồng nhất, khiến người dùng khó phân biệt giữa các dự án tốt và xấu. Kết quả là: các quỹ không chắc chắn nên đầu tư vào đâu và chỉ đơn giản là "nằm im" trong BTC.

III. Góc nhìn từ các tổ chức: Dự đoán năm 2026 của Grayscale và CoinShares

3.1 Báo cáo Grayscale : Bình minh của kỷ nguyên thể chế và mô hình phân cấp

Trong báo cáo Triển vọng Tài sản Kỹ thuật số năm 2026: Bình minh của Kỷ nguyên Thể chế, Grayscale khẳng định rõ ràng rằng thị trường crypto đang bước vào một giai đoạn mới do tài chính truyền thống thống trị.

BTC: Một quá trình thể chế hóa không thể đảo ngược

Grayscale dự đoán sẽ có sự chuyển dịch cấu trúc nhanh chóng trong đầu tư tài sản kỹ thuật số vào năm 2026, được thúc đẩy bởi hai chủ đề chính:

• Nhu cầu kinh tế vĩ mô đối với tài sản lưu trữ giá trị thay thế: Sự mất cân bằng ngân sách kéo dài, rủi ro lạm phát và tăng trưởng nguồn cung tiền toàn cầu đang thúc đẩy nhu cầu đối với BTC và ETH như những mặt hàng kỹ thuật số khan hiếm.

• Sự rõ ràng về quy định được tăng cường: Dự kiến ​​sẽ có thêm nhiều quốc gia phê duyệt các sản phẩm ETP crypto, và Hoa Kỳ có thể thông qua luật về cấu trúc thị trường được lưỡng đảng ủng hộ để tích hợp sâu hơn nữa tài chính blockchain.

Các yếu tố xúc tác chính bao gồm:

• Bitcoin thứ 20 triệu sắp được khai thác: Bitcoin thứ 20 triệu (trong tổng nguồn cung 21 triệu) sẽ được khai thác vào tháng 3 năm 2026. Cột mốc này sẽ củng cố luận điểm về nguồn cung cố định và sự khan hiếm của BTC.

• Tỷ lệ phân bổ vốn của các tổ chức đang tăng lên: Các quỹ hưu trí tiểu bang và quỹ đầu tư quốc gia của Mỹ (như quỹ tài trợ của Harvard và Mubadala ở UAE đã đi tiên phong) đang dần tăng tỷ lệ phân bổ BTC của họ từ mức hiện tại dưới 0,5% lên mức cao hơn.

• Bảo vệ chống lại sự mất giá của đồng đô la Mỹ: Trong bối cảnh trái phiếu kho bạc Mỹ tăng vọt và xu hướng phi đô la hóa toàn cầu, đặc tính bảo hiểm rủi ro của BTC như "vàng kỹ thuật số" ngày càng trở nên nổi bật.

Grayscale dự đoán rằng BTC sẽ đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) trong nửa đầu năm 2026, với việc vượt qua mốc 150.000 đô la trở thành kịch bản cơ bản.

ETH: "Sự ổn định theo chiều ngang" trong quá trình chuyển đổi đầy khó khăn

Grayscale đã công khai tuyên bố rằng ETH đang trải qua một "quá trình chuyển đổi đầy khó khăn", cần thời gian để thích nghi với việc áp dụng trong các tổ chức và các tiêu chuẩn pháp lý. Ba hướng chính của quá trình chuyển đổi này bao gồm:

• Layer 2 được tích hợp độ sâu với mainnet : thông qua những cải tiến về mô hình kinh tế (như sự phát triển tiếp theo của EIP-4844), sự thành công của L2 thực sự có thể đóng góp vào giá trị của ETH.

• Ứng dụng DeFi/RWA cấp độ tổ chức: mở rộng các trường hợp sử dụng tuân thủ quy định như trái phiếu token hóa và quản lý tài sản trên Chuỗi.

• Sự đón nhận rộng rãi ở cấp độ người tiêu dùng: Mạng xã hội, trò chơi và các ứng dụng khác Chuỗi đang vượt ra khỏi phạm vi "ngách" của chúng.

Tuy nhiên, những chuyển đổi này sẽ cần 1-2 năm để được xác nhận. Grayscale dự đoán rằng ETH nhiều khả năng sẽ ở trong giai đoạn "đi ngang" vào năm 2026, với mức tăng giá tương đối hạn chế, không thể tái hiện sự tăng trưởng bùng nổ của năm 2017 hoặc 2021.

Altcoin: Số phận nhiều tầng và cuộc chiến sinh tồn

Báo cáo nhấn mạnh rằng "không phải tất cả token đều sẽ chuyển đổi thành công khỏi kỷ nguyên cũ", Altcoin sẽ thể hiện sự phân tầng rõ rệt.

Hạng đầu tiên: Tài sản đạt chuẩn bán tổ chức

• Các dự án tiêu biểu: Solana, Avalanche, Polygon

• Đặc điểm: Người dùng thực, sự chứng thực từ các tổ chức và sự giám sát của cơ quan quản lý.

• Dự kiến: Nó có thể thu hút một số nguồn vốn đầu tư từ các tổ chức, nhưng mức tăng giá của nó sẽ thấp hơn nhiều so với BTC.

Cấp độ thứ hai: Token hệ sinh thái và tiện ích

• Các dự án tiêu biểu: Giao thức DeFi (Aave, Morpho, Uniswap), Chuỗi AI (Bittensor, Near)

• Đặc điểm: Hưởng lợi từ tăng trưởng các trường hợp sử dụng thực tế, được hỗ trợ bởi dòng tiền.

• Kỳ vọng: Tiềm năng hạn chế, nhưng có khả năng tồn tại trong "thời đại thực dụng".

Cấp độ thứ ba: Token mang tính đầu cơ

• Các dự án tiêu biểu: Đồng tiền meme, các dự án thuần túy dựa trên câu chuyện, các đồng tiền điện tử mạo hiểm có giá trị phát hành cao và lượng lưu hành thấp.

• Đặc điểm: Thiếu tính ứng dụng thực tiễn và dựa vào tâm lý sợ bỏ lỡ cơ hội (FOMO) nhà đầu tư bán lẻ.

• Kết quả dự kiến: Khả năng cao bị gạt ra ngoài lề hoặc bị loại bỏ hoàn toàn.

Grayscale đã tuyên bố rõ ràng rằng kỷ nguyên "tăng giá đồng loạt" đối với Altcoin đã kết thúc, và chu kỳ giảm nửa một nửa truyền thống sau mỗi bốn năm đang sụp đổ, được thay thế bằng dòng vốn đầu tư tổ chức ổn định hơn. Trong tương lai, chỉ những dự án có thu nhập bền vững, người dùng thực sự và được pháp luật bảo hộ mới tồn tại; phần còn lại sẽ biến mất trong quá trình chọn lọc tự nhiên.

3.2 CoinShares: Từ đầu cơ đến ứng dụng thực tiễn, "Tài chính lai" định hình tương lai

báo cáo,"Triển vọng 2026: Hướng tới sự hội tụ và hơn thế nữa," đưa ra một quan điểm cấp tiến hơn: năm 2025 sẽ là năm cuối cùng của một thị trường bị chi phối bởi đầu cơ, và năm 2026 sẽ chuyển sang hướng tiện ích, dòng tiền và sự hợp nhất.

Sự trỗi dậy của "Tài chính lai"

CoinShares giới thiệu khái niệm "Tài chính lai": sự tích hợp độ sâu giữa chuỗi công khai và hệ thống tài chính truyền thống, tạo ra cơ sở hạ tầng mới mà không hệ thống nào có thể tự xây dựng được. Câu chuyện cốt lõi cho năm 2026 là "sự hội tụ":

1. Các tổ chức truyền thống xây dựng trên chuỗi công khai:

• BlackRock ra mắt quỹ thị trường tiền tệ Chuỗi(BUIDL)

• Franklin Templeton ra mắt trái phiếu chính phủ token hóa.

• Các ngân hàng như Citibank và HSBC đang phát hành trái phiếu trên Chuỗi sở hữu tư nhân .

2. Stablecoin đang chuyển mình từ công cụ crypto sang phương thức thanh toán toàn cầu:

• Các khuôn khổ pháp lý như Đạo luật GENIUS của Mỹ và Đạo luật MiCA của EU đã bật đèn xanh cho việc này.

• Sau khi Stripe mua lại Bridge, các doanh nghiệp có thể tích hợp trực tiếp thanh toán stablecoin thông qua API.

• Giá trị vốn hóa thị trường stablecoin tăng từ 200 tỷ đô la lên 500 tỷ đô la.

3. Sự bùng nổ token hóa:

• Cho vay tư nhân và trái phiếu chính phủ token hóa chiếm ưu thế trên thị trường.

• Các sản phẩm Chuỗi mang lại tốc quyết toán nhanh hơn, chi phí thấp hơn và khả năng phân phối toàn cầu.

• Giá trị vốn hóa thị trường của RWA ( Tài sản thực tế) dự kiến ​​sẽ vượt quá 50 tỷ đô la vào năm 2026.

4. Kỷ nguyên của việc nắm bắt giá trị:

• Các ứng dụng như Hyperliquid sử dụng thu nhập để mua lại/ đốt token.

• Token nâng cấp từ "công cụ quản trị" thành "tài sản vốn chủ sở hữu".

• Dòng tiền và các yếu tố cơ bản đã trở thành chỉ báo định giá cốt lõi.

Sự thống trị của các tổ chức và sự biến mất của nỗi sợ bỏ lỡ cơ hội (FOMO) trong bán lẻ.

CoinShares chỉ ra rằng các quỹ ETF BTC đã thu hút dòng vốn vượt quá 90 tỷ đô la vào năm 2025, chứng tỏ rằng xu hướng đầu tư vào BTC chủ đạo là không thể đảo ngược. Trong khi đó, tâm lý bỏ lỡ cơ hội (FOMO) nhà đầu tư bán lẻ đã suy yếu đáng kể do những tổn thất trong quá khứ, những câu chuyện không thuyết phục và sự không chắc chắn về quy định, khiến các quỹ cá nhân lựa chọn đứng ngoài cuộc hoặc chỉ đầu tư vào tài sản chính thống như BTC.

Dự báo kịch bản giá năm 2026

CoinShares đưa ra ba kịch bản dựa trên hoàn cảnh vĩ mô:

• Hạ cánh nhẹ nhàng (kịch bản cơ bản): BTC vượt qua mốc 150.000 USD, ETH theo sau với mức tăng hạn chế, và Altcoin gần với thị trường tổ chức chứng kiến ​​tăng.

• Tăng trưởng ổn định: BTC duy trì ở mức 110.000-140.000 USD, với sự biến động thị trường giảm.

• Lạm phát đình trệ/Suy thoái kinh tế: Áp lực ngắn hạn nhưng phục hồi trung hạn, đặc tính "vàng kỹ thuật số" của BTC ngày càng nổi bật.

Dự đoán cốt lõi:

• Chiếm tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường của BTC đã tiếp tục tăng lên hơn 65% (hiện tại là 59-60%).

• Các tổ chức nắm giữ quyền định giá chi phối, trong khi ảnh hưởng nhà đầu tư bán lẻ bị giảm thiểu.

• Liquidity đang tập trung vào các dự án thực tiễn; chỉ những dự án có "người dùng thực + thu nhập thực + quy trình tuân thủ" mới thành công.

• 90% số Altcoin hiện có sẽ bị loại bỏ, và thị trường sẽ hoàn thành quá trình "kẻ mạnh thắng thế".

Đánh giá cuối cùng: CoinShares cho rằng rằng năm 2026 sẽ không còn là năm mà tài sản kỹ thuật số "thách thức" nền tài chính truyền thống, mà là năm chúng trở thành một phần của nền tài chính chính thống. Tính thực tiễn sẽ chiếm ưu thế, tài chính lai sẽ định hình tương lai, và thị trường crypto sẽ chuyển mình từ một "Sự lật đổ" thành một "người tích hợp".

IV. Câu hỏi trọng tâm: Chu kỳ bốn năm đã thực sự kết thúc chưa?

4.1 Bản chất của chu kỳ: từ "do cung thúc đẩy" sang "do cầu thúc đẩy"

Chu kỳ bốn năm vừa qua về cơ bản là một mô hình do phía cung chi phối:

Sự lan truyền kinh điển của hiệu ứng giảm nửa: Giảm nửa BTC → giảm áp lực bán ra thợ đào → nguồn cung giảm → giá tăng → gây ra hiệu ứng FOMO → dòng vốn nhà đầu tư bán lẻ đổ vào → tiền tràn vào ETH → tiếp tục tràn vào các altcoin.

Sự gia nhập theo chu kỳ của các nguồn vốn mới: Mỗi thị trường bò đều có những nguồn vốn mới (năm 2017 là nhà đầu tư bán lẻ ICO, năm 2021 là các nhà đầu tư DeFi/NFT và sự bùng nổ in tiền trong đại dịch), và các nguồn vốn này tuân theo dòng chảy tự nhiên của "BTC → ETH → altcoin".

Những thay đổi cấu trúc trong năm 2025: Tái cấu trúc nhu cầu

Tuy nhiên, vào năm 2025, phía cầu đã trải qua một sự thay đổi cơ bản:

• Các quỹ đầu tư tổ chức có "nhu cầu cụ thể": họ chỉ mua BTC chứ không mua altcoin, ngăn chặn tình trạng "rò rỉ" vốn.

• Sự "vắng mặt vĩnh viễn" của nỗi sợ bỏ lỡ cơ hội (FOMO) từ nhà đầu tư bán lẻ: Sau cú sụp đổ năm 2022, nhà đầu tư bán lẻ mất niềm tin vào altcoin và không dám đuổi theo chúng ngay cả khi BTC đạt mức cao kỷ lục.

• Sự phân tầng thanh khoản ngày càng vững chắc: Thanh khoản dành cho BTC, ETH và altcoin đã được tách biệt hoàn toàn, và tiền không còn có thể lưu chuyển tự do như trước nữa.

Kết luận: Chu kỳ bốn năm "giảm nửa → BTC tăng → sự xoay vòng của altcoin" vẫn chưa kết thúc, nhưng cơ chế truyền dẫn của nó đã bị gián đoạn bởi các nhà đầu tư tổ chức. Chu kỳ tương lai có thể là một "thị trường bò yếu" với đặc điểm "BTC tăng giá đơn độc → ETH tăng gần như không đáng kể → altcoin tiếp tục giảm".

4.2 Liệu Altcoin còn có tương lai?

Câu trả lời là: hầu hết Altcoin không có tương lai, nhưng một vài lĩnh vực vẫn còn cơ hội tồn tại.

Hàng nhái không có tương lai.

• Các đồng tiền điện tử của các nhà đầu tư mạo hiểm có giá trị sổ sách cao và lượng phát hành thấp: mô hình kinh tế của chúng vốn dĩ có khiếm khuyết, và nhà đầu tư bán lẻ sẽ luôn là những người phải gánh chịu hậu quả.

• Các loại tiền ảo dựa meme không có giá trị thực tiễn: Ngoại trừ một vài "biểu tượng văn hóa" (như DOGE và SHIB), hầu hết sẽ về 0.

• Lớp 1/ Layer 2 đồng nhất: Thị trường chỉ cần 3-5 chuỗi công khai chính thống (ETH, Solana, BNB Chain, v.v.), phần còn lại là "Chuỗi zombie".

Thị trường crypto năm 2025 đang trải qua một "lễ trưởng thành" đầy khó khăn nhưng cần thiết — chuyển mình từ nhà đầu tư bán lẻ thống trị sang một thị trường phân bổ tài sản do các tổ chức chi phối.

Sự thống trị bền vững của Bitcoin không phải là chiến thắng của crypto, mà là kết quả của việc tài chính truyền thống "kiềm chế"crypto. Khi BTC trở thành "bóng dáng của cổ phiếu công nghệ Mỹ", nó có được thanh khoản và sự tuân thủ, nhưng lại đánh mất mục đích ban đầu là một "đồng tiền phi tập trung". Đây là sự tiến bộ, nhưng cũng là một sự thỏa hiệp.

"Thời kỳ hoàng hôn của các vị thần" Altcoin không phải là kết thúc, mà là đêm trước của sự tái sinh. Khi bong bóng vỡ và dòng tiền xấu bị loại bỏ, những dự án thực sự có giá trị sẽ trỗi dậy từ đống đổ nát. Lịch sử luôn lặp lại – mỗi lần bong bóng vỡ đều gieo mầm cho kỷ nguyên tiếp theo.

Chu kỳ bốn năm vẫn chưa kết thúc; nó chỉ thay đổi diện mạo. Thị trường bò trong tương lai có thể không còn là cơn sốt "tất cả các loại tiền điện tử cùng tăng giá", mà là một cuộc cạnh tranh khốc liệt, nơi "kẻ mạnh càng mạnh hơn và kẻ yếu bị loại bỏ". Trong cuộc cạnh tranh này, chỉ những người hiểu rõ luật chơi mới, chấp nhận thể chế hóa và tuân thủ đầu tư giá trị mới có thể giành chiến thắng.

Dữ liệu trong báo cáo này được biên soạn và chỉnh sửa bởi WolfDAO. Vui lòng liên hệ với chúng tôi nếu bạn có bất kỳ câu hỏi nào về việc cập nhật thông tin.

Được viết bởi: Nikka / WolfDAO ( X : @10xWolfdao )