Tựa đề gốc: "133 thương vụ, 8,6 tỷ đô la: Ai đã thâu tóm ngành công nghiệp crypto vào năm 2025?"
Tác giả gốc: Lin Wanwan, Beating
Thị trường crypto năm 2025 sẽ bị phân mảnh.
Bitcoin đã giảm hơn 30% trong năm nay, Altcoin cũng chịu tổn thất nặng nề, và những lời than phiền "crypto đã chết" vang vọng khắp nơi. Những nhà đầu tư mới mua vào đầu năm đã chứng kiến tài khoản của họ giảm hơn một nửa; một số đã gỡ cài đặt ứng dụng nền tảng giao dịch , trong khi những người khác vẫn ngoan cố nắm giữ, hy vọng hòa vốn. Tâm lý trong cộng đồng crypto đã lao dốc xuống mức thấp nhất kể từ sự sụp đổ của FTX năm 2022.
Nhưng giữa mớ hỗn độn đó, một nhóm người khác lại đang điên cuồng mua sắm hàng hóa.
Theo dữ liệu của PitchBook, tổng giá trị các thương vụ sáp nhập và mua lại trong ngành công nghiệp crypto đạt 8,6 tỷ đô la vào năm 2025, với 267 thương vụ, tăng trưởng 18% so với năm trước. Con số này gần gấp bốn lần so với năm 2024 và vượt tổng số của bốn năm trước đó. Sử dụng khung thống kê rộng hơn của Architect Partners, tổng số tiền lên tới 12,9 tỷ đô la.
Quy mô của các giao dịch hàng đầu thật đáng kinh ngạc: Coinbase đã chi 2,9 tỷ đô la để mua lại gã khổng lồ giao dịch quyền chọn Deribit, lập kỷ lục về thương vụ mua lại lớn nhất trong lịch sử ngành công nghiệp crypto; Kraken đã chi 1,5 tỷ đô la để mua lại nền tảng giao dịch hợp đồng tương lai truyền thống NinjaTrader, được gọi là "giao dịch tích hợp TradeFi và Crypto lớn nhất trong lịch sử"; Ripple đã mua lại công ty môi giới hàng đầu Phố Wall Hidden Road với giá 1,25 tỷ đô la, chính thức gia nhập vào trung tâm của lĩnh vực tài chính tổ chức.
Nhà đầu tư bán lẻ hoảng loạn và bán tháo lỗ, trong khi các nhà đầu tư tổ chức lại tích lũy thêm cổ phần trên đống đổ nát.
Điều thú vị là, các tổ chức này không mua tiền điện tử. Nếu họ lạc quan về giá tiền điện tử, họ chỉ cần mua BTC; tại sao lại phải bỏ ra hàng tỷ đô la để mua lại các công ty?
Những thứ họ mua bao gồm nền tảng giao dịch, giấy phép, người giám hộ, kênh thanh toán và hệ thống thanh toán bù trừ.
Họ đang mua lại toàn bộ cơ sở hạ tầng của ngành với Mua bắt đáy.
Điều này gợi nhớ đến Phố Wall sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Lehman Brothers sụp đổ, Bear Stearns biến mất, nhưng JPMorgan Chase và Goldman Sachs vẫn sống sót và thậm chí còn nắm bắt cơ hội để thâu tóm hàng loạt tài sản. Sau khủng hoảng, kẻ mạnh càng mạnh hơn, và mức độ tập trung ngành tăng lên đáng kể.
Một kịch bản tương tự đang diễn ra ngành công nghiệp crypto vào năm 2025.
Tại sao các tổ chức tài chính truyền thống lại "Mua bắt đáy"?
Tại sao lại là năm 2025? Bởi vì cả ba chìa khóa đều xoay cùng một lúc.
Yếu tố quan trọng đầu tiên là sự thay đổi lãnh đạo tại SEC.
Trong thời kỳ của Gary Gensler, ngành công nghiệp crypto sống trong trạng thái "tuân thủ theo nguyên tắc Schrödinger": bạn không biết liệu token mình phát hành có phải là chứng khoán hay không, bạn không biết khi nào việc kinh doanh nền tảng giao dịch sẽ bị coi là bất hợp pháp, và bạn không biết liệu công ty của mình có còn tồn tại khi bạn thức dậy vào ngày mai hay không. Coinbase, Binance, Kraken, Ripple, Uniswap, OpenSea—hầu như mọi công ty có thể kể tên đều đã nhận được trát tòa hoặc thông báo từ SEC.
Sự không chắc chắn này là kẻ thù của các thương vụ sáp nhập và mua lại. Không một tổ chức tài chính uy tín nào sẵn sàng chi 1 tỷ đô la để mua một công ty có thể bị nhắm mục tiêu "loại bỏ" bởi cơ quan quản lý bất cứ lúc nào. Làm thế nào để tiến hành thẩm định? Làm thế nào để xây dựng mô hình định giá? Làm thế nào để định giá rủi ro pháp lý? Tất cả những câu hỏi này đều chưa có lời giải đáp.
Tháng 1 năm 2025, chính quyền Trump nhậm chức, và thái độ của SEC đã thay đổi hoàn toàn. Ngay ngày đầu tiên nhậm chức, Chủ tịch lâm thời Mark Uyeda đã thành lập Lực lượng Đặc nhiệm về Tiền điện tử, tuyên bố chuyển từ "thực thi" sang "đối thoại". Trong những tháng tiếp theo, SEC đã rút lại 60% các vụ kiện liên quan đến crypto với tốc độ gần như bán tháo: vụ Coinbase bị hủy bỏ, vụ Binance bị hủy bỏ, vụ Kraken bị hủy bỏ, và thậm chí cả vụ kiện kéo dài bốn năm mang tính bước ngoặt chống lại Ripple cũng kết thúc bằng một thỏa thuận dàn xếp.
Điểm mấu chốt nằm ở phương thức rút lui: "có hiệu lực ràng buộc", một thuật ngữ pháp lý có nghĩa là không thể khởi kiện vụ án mới. Điều này đã trấn an thị trường: đây là một sự thay đổi hoàn toàn cục diện.
Yếu tố quan trọng thứ hai là chốt mở biển số xe.
Ngày 12 tháng 12, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) đã phê duyệt giấy phép ngân hàng ủy thác tín nhiệm quốc gia cho năm công ty crypto : BitGo, Circle, Fidelity Digital Assets, Paxos và Ripple. Điều này có nghĩa là họ có thể trực tiếp truy cập vào hệ thống Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, cung cấp các dịch vụ lưu ký, thanh toán và bù trừ, đồng thời được hưởng các đặc quyền tương tự như các ngân hàng truyền thống.
Việc so sánh các con số nói lên tất cả: Năm 2025, OCC nhận được 18 đơn xin cấp phép ngân hàng; năm 2024, chỉ có một đơn. Ngay khi cánh cửa mở ra, mọi người đều ùa vào.
Yếu tố then chốt thứ ba là Đạo luật GENIUS.
Ngày 18 tháng 7, luật liên bang đầu tiên crypto tại Hoa Kỳ đã được ký ban hành. Dự luật này đặt ra các quy tắc cho stablecoin: tỷ lệ dự trữ 1:1, công khai thông tin hàng tháng và ưu tiên hoàn trả trong trường hợp phá sản. Quan trọng hơn, nó làm rõ rằng stablecoin tuân thủ quy định không được coi là chứng khoán hoặc hàng hóa và không thuộc sự quản lý của SEC hoặc CFTC.
Điều này tương đương với việc cấp "giấy chứng nhận công dân tốt" cho stablecoin : các ngân hàng có thể tự tin thực hiện việc kinh doanh stablecoin , và các công ty thanh toán có thể mạnh dạn tích hợp chúng mà không cần lo lắng về việc bị quy trách nhiệm sau này.
Việc SEC rút lại vụ kiện đã loại bỏ rủi ro pháp lý; việc OCC phê duyệt giấy phép đã tạo điều kiện cho các khả năng ngân hàng; và việc thông qua Đạo luật GENIUS đã biến stablecoin thành sản phẩm tài chính tuân thủ quy định. Với ba yếu tố này cùng được kích hoạt, cánh cửa đã đóng kín suốt mười năm đã được mở ra.
Cửa ra vào chật kín người, tay cầm những tấm séc.
Cuộc chạy đua vũ trang giữa ba bên mua chính
Xét về tham vọng và quy mô của các thương vụ sáp nhập và mua lại trong năm 2025, Ripple chắc chắn là ứng cử viên hàng đầu.
Khi nhắc đến Ripple, nhiều người kỳ cựu cộng đồng tiền điện tử có thể vẫn nhớ đến "công ty đó, XRP" - Ripple từng bị SEC khởi kiện vào năm 2020 và đã trải qua cuộc chiến pháp lý kéo dài bốn năm với các cơ quan quản lý. Nhưng Ripple sau năm 2024 là một thực thể hoàn toàn khác.
Sau khi vụ kiện về cơ bản được giải quyết (phán quyết cuối cùng vào tháng 8 năm 2024, mức phạt giảm từ 2 tỷ xuống còn 125 triệu), công ty, với lượng lớn dồi dào, bắt đầu mở rộng mạnh mẽ. Việc kinh doanh cốt lõi của họ đã được chuyển đổi: lưu ký, stablecoin và các kênh tuân thủ quy định—họ làm bất cứ điều gì mang lại lợi nhuận.
Năm đó, Ripple đã chi 2,7 tỷ đô la cho các thương vụ mua lại, trở thành công ty tài chính thứ ba của Mỹ, sau Morgan Stanley và New York Community Bank, hoàn tất hai thương vụ mua lại trị giá 1 tỷ đô la trong cùng một năm. Lần cuối cùng Morgan Stanley làm điều này là vào năm 2020: 13 tỷ đô la cho E-Trade và 7 tỷ đô la cho Eaton Vance.
Ripple đã đạt đến đẳng cấp tương đương với Morgan Stanley, và hai giao dịch quan trọng này rất đáng được xem xét kỹ lưỡng.
Thương vụ mua lại đầu tiên là việc mua lại Hidden Road với giá 1,25 tỷ đô la, một công ty môi giới chính hàng đầu toàn cầu không thuộc ngân hàng, phục vụ Quỹ phòng hộ, công ty quản lý tài sản và các công ty giao dịch độc quyền, với việc kinh doanh bao gồm nhiều loại tài sản như ngoại hối, phái sinh, trái lợi nhuận và tài sản kỹ thuật số.
Nhà môi giới chính là gì? Nói một cách đơn giản, đó là một công ty cung cấp "dịch vụ hỗ trợ trọn gói" cho các nhà đầu tư tổ chức: nếu bạn muốn giao dịch, tôi sẽ xử lý các giao dịch cho bạn; nếu bạn muốn sử dụng đòn bẩy, tôi sẽ cho bạn vay tiền; nếu bạn cần lưu giữ tài sản, tôi sẽ bảo vệ chúng cho bạn. Việc kinh doanh môi giới chính tại Goldman Sachs và Morgan Stanley là những nguồn thu khổng lồ.
Sau thương vụ mua lại, Hidden Road được đổi tên thành Ripple Prime. Ripple đã tiến một bước đáng kể vào vòng tròn nội bộ của Phố Wall.
Thương vụ mua lại thứ hai là việc mua lại GTreasury với giá 1 tỷ đô la. Đây là một nhà cung cấp hệ thống quản lý kho bạc doanh nghiệp lịch sử 40 năm – nghe có vẻ không hào nhoáng, nhưng danh sách khách hàng của họ rất ấn tượng: American Airlines, Goodyear và Volvo, tất cả đều là các công ty thuộc Fortune 500. GTreasury xử lý hơn 12,5 nghìn tỷ đô la thanh toán mỗi năm.
Khi xem xét cả hai giao dịch này cùng nhau, lộ trình chiến lược của Ripple trở nên rõ ràng hơn.
Nó không còn bằng lòng với việc chỉ là một công ty thanh toán xuyên biên giới; nó hướng đến việc xây dựng một "hệ thống tài chính toàn diện cho các tổ chức": quản lý quỹ doanh nghiệp sử dụng GTreasury, dịch vụ môi giới chính cho các tổ chức sử dụng Ripple Prime, thanh toán xuyên biên giới sử dụng mạng lưới riêng của Ripple, và XRP đóng vai trò là cầu nối giữa các khâu. Từ máy tính của giám đốc tài chính đến bàn giao dịch của Quỹ phòng hộ, toàn bộ chuỗi được tích hợp liền mạch.
Tại hội nghị Ripple Swell, CEO Brad Garlinghouse đã đưa ra một tuyên bố rất thẳng thắn: "Hầu hết các thương vụ mua lại của chúng tôi đều tập trung vào lĩnh vực tài chính truyền thống với mục đích đưa các giải pháp crypto vào đó."
Nói cách khác: Các công ty crypto đang nuốt chửng lĩnh vực tài chính truyền thống.
Cách tiếp cận của Coinbase thì khác. Nền tảng này hướng đến mục tiêu trở thành "siêu ứng dụng" của thế giới crypto, một nơi mà mọi thứ đều có thể được giao dịch.
Thương vụ mua lại Deribit trị giá 2,9 tỷ đô la là động thái lớn nhất trong năm. Deribit là sàn giao dịch quyền chọn crypto lớn nhất thế giới, với khối lượng giao dịch hàng năm hơn 1 nghìn tỷ đô la và khối lượng mở luôn ở mức trên 30 tỷ đô la.
Thị trường quyền chọn là chiến trường chính dành cho các nhà đầu tư tổ chức: Quỹ phòng hộ sử dụng quyền chọn để phòng ngừa rủi ro, các nhà tạo lập thị trường sử dụng quyền chọn để quản lý vị thế, và các công ty quản lý tài sản sử dụng quyền chọn để xây dựng các sản phẩm cấu trúc. Việc mua lại Deribit tương đương với việc đảm bảo thâm nhập vào thị trường tổ chức.
Ngoài Deribit, Coinbase cũng đã mua lại nền tảng quảng cáo Chuỗi Spindl, công ty quản lý token Liquifi, giao thức quyền chọn DeFi Opyn, sàn giao dịch tiền điện tử Meme Vector.fun và công ty thị trường dự đoán The Clearing Company.
Công ty đã thực hiện 10 thương vụ mua lại trong suốt năm, bao gồm phái sinh, DeFi, thị trường dự đoán và giao dịch Meme . Tham vọng của CEO Brian Armstrong là "Sàn giao dịch mọi thứ": mọi thứ có thể giao dịch sẽ được thực hiện trên Coinbase.
Cách tiếp cận của Kraken trực tiếp hơn: mua bản quyền trước, rồi mới bắt việc kinh doanh.
Thương vụ mua lại NinjaTrader trị giá 1,5 tỷ đô la đã dẫn đến việc mua lại giấy phép giao dịch hợp đồng tương lai của CFTC. Công ty này, với 20 năm lịch sử , là một người chơi kỳ cựu trong lĩnh vực giao dịch hợp đồng tương lai bán lẻ tại Mỹ. Tại Hoa Kỳ, giấy phép của CFTC là bắt buộc để cung cấp dịch vụ giao dịch hợp đồng tương lai và phái sinh cho nhà đầu tư bán lẻ một cách hợp pháp.
Bạn muốn tự ứng tuyển? Danh sách chờ có thể lên tới ba năm, và việc được chấp thuận không được đảm bảo. Mua một công ty đã được cấp phép? Có thể ra mắt ngay lập tức. Đánh đổi thời gian lấy cơ hội, ngay cả với mức phí bảo hiểm 50% cũng là một món hời.
Sau khi nhận được giấy phép, Kraken đã nộp đơn xin IPO vào tháng 11, đặt mục tiêu niêm yết vào quý 1 năm 2026 với mức định giá 20 tỷ đô la. Nó không còn chỉ là một sàn giao dịch crypto thuần túy nữa; mà là một nền tảng giao dịch đa tài sản được cấp phép.
Kế hoạch của Stripes
Các công ty crypto đang nuốt chửng lĩnh vực tài chính truyền thống, trong khi tài chính truyền thống cũng đang thâm nhập vào crypto theo chiều ngược lại.
Ví dụ điển hình nhất là việc Stripe mua lại Bridge.
Vào tháng 2 năm 2025, gã khổng lồ thanh toán này đã mua lại Bridge với giá 1,1 tỷ đô la: một công ty cơ sở hạ tầng stablecoin chỉ có 58 nhân viên và định giá vòng gọi vốn Series A chỉ 200 triệu đô la. Stripe đã trả mức giá cao gấp 5,5 lần, đánh dấu thương vụ mua lại lớn nhất trong lịch sử công ty.
Tại sao một công ty khởi nghiệp với 58 nhân viên lại có giá trị lên tới 1,1 tỷ đô la?
Bởi vì Bridge sở hữu thứ mà tiền bạc và thời gian khó lòng mua được: đó là nền tảng API hoàn thiện nhất trong lĩnh vực stablecoin, với các khách hàng bao gồm Coinbase và SpaceX, cho phép các doanh nghiệp truy cập các chức năng của stablecoin giống như gọi một giao diện thanh toán thông thường. Đội ngũ sáng lập đến từ Coinbase và Square, sở hữu sự hiểu biết sâu sắc về cả thanh toán và crypto.
Stripe nên tự xây dựng nó? Ít nhất hai năm. Mua lại Bridge? Sản phẩm có thể ra mắt vào tháng tới.
CEO của Stripe, Patrick Collison, gọi stablecoin là "chất siêu dẫn ở nhiệt độ phòng dành cho dịch vụ tài chính". Sự so sánh này đã nắm bắt chính xác bản chất của stablecoin: chúng cho phép tiền lưu chuyển như thông tin, 24/7, xuyên biên giới và với chi phí gần như bằng không. Chuyển tiền xuyên biên giới truyền thống mất từ 3 đến 5 ngày và chịu phí từ 3% đến 5%; trong khi đó, chuyển khoản stablecoin chỉ mất vài giây với phí dưới 1 xu.
Sau thương vụ mua lại, Stripe đã ra mắt ba sản phẩm trong vòng sáu tháng: "Tài khoản tài chính Stablecoin", một tài khoản stablecoin phục vụ 101 quốc gia; stablecoin hợp tác với Visa; và nền tảng Open Issuance, cho phép bất kỳ công ty nào cũng có thể phát hành stablecoin của riêng mình.
Tham vọng của Stripe rất rõ ràng: định nghĩa lại thanh toán xuyên biên giới bằng stablecoin.
Giới tài chính lâu năm ở Phố Wall cũng đang có những động thái riêng.
Vào tháng 10, JPMorgan thông báo sẽ chấp nhận BTC và ETH làm tài sản thế chấp, bắt đầu với thị phần ETF và sau đó mở rộng sang spot. Điều này đánh dấu lần đầu tiên một trong những ngân hàng lớn nhất Phố Wall chính thức đưa tài sản crypto vào nhóm tài sản thế chấp của mình. Theo Bloomberg, một liên minh gồm 10 ngân hàng lớn đang nghiên cứu việc cùng phát hành một loại tiền stablecoin) mang tên G7.
Paxos đã mua lại Fordefi, một nền tảng ví MPC cấp tổ chức, với giá hơn 100 triệu đô la. Fordefi phục vụ hơn 300 tổ chức và có khối lượng giao dịch hàng tháng lên tới 120 tỷ đô la. Sau thương vụ mua lại, Paxos giờ đây có thể cung cấp dịch vụ trọn gói bao gồm phát hành stablecoin , token hóa tài sản và lưu ký DeFi.
Năm năm trước, Phố Wall và cộng đồng crypto coi thường nhau. Phố Wall cho rằng crypto là một trò lừa đảo và một bong bóng, trong khi cộng đồng crypto lại cho rằng Phố Wall lỗi thời và là một nhóm có lợi ích riêng. Giờ đây, họ đang ngồi cùng bàn đàm phán, định giá tài sản của nhau bằng tiền thật.
Ranh giới đang mờ dần. Định nghĩa về "công ty crypto" và "công ty tài chính" đang được định nghĩa lại.
kết thúc
Nhưng ai cũng đang chạy đua với thời gian.
Ngày 5 tháng 6 năm 2025, Circle chính thức niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York, tăng vọt 168% trong ngày đầu tiên và tăng 247% trong hai ngày. Đây là hiệu suất ngày đầu tiên tốt nhất trong số các đợt IPO huy động được hơn 500 triệu đô la kể từ năm 1980. Thị trường giá trị vốn hóa thị trường công ty phát hành USDC ở mức 16,7 tỷ đô la, huy động được 1,1 tỷ đô la.
Một nhà phân tích ngân hàng đầu tư đã tính toán rằng, dựa trên giá chào bán, Circle đã bỏ lỡ một khoản lợi nhuận khổng lồ lên tới 1,76 tỷ đô la, biến nó trở thành sai sót về giá IPO lớn thứ bảy trong lịch sử. Nói cách khác, sự hưng phấn của thị trường đối với lĩnh vực stablecoin đã vượt xa kỳ vọng của các nhà bảo lãnh phát hành.
Sau Circle, Bullish và eToro cũng lần lượt niêm yết cổ phiếu. Năm 2025, 11 công ty crypto đã hoàn tất IPO, huy động tổng cộng 14,6 tỷ đô la. So với năm 2024, chỉ có 4 công ty làm được điều này, huy động tổng cộng 310 triệu đô la.
Năm 2026, thị trường IPO thậm chí còn sôi động hơn. Kraken được định giá 20 tỷ đô la và đặt mục tiêu niêm yết công khai trong quý đầu tiên; thu nhập của BitGo đã tăng gấp bốn lần và công ty này đã nộp đơn xin bảo mật thông tin; Gemini và Grayscale cũng đang xếp hàng chờ IPO. CEO của Bitwise, Hunter Horsley, dự đoán rằng làn sóng IPO này có thể tạo ra giá trị vốn hóa thị trường gần 100 tỷ đô la.
Nhưng năm 2026 cũng là năm diễn ra cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ ở Mỹ.
Các quy luật lịch sử rất rõ ràng: đảng của tổng thống thường mất ghế trong quốc hội trong các cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ. Nếu đảng Cộng hòa mất đa số tại Hạ viện hoặc Thượng viện, cơ hội thực hiện các chính sách thân thiện crypto có thể bị thu hẹp hoặc thậm chí đóng lại. Chủ tịch SEC có thể bị thay thế, quá trình lập pháp có thể bị đình trệ và bối cảnh pháp lý có thể thay đổi một lần nữa.
Điều này giải thích tại sao mọi người đều đang vội vàng bắt đầu. Các thương vụ sáp nhập và mua lại cần phải được hoàn tất trước khi thời hạn kết thúc, giá chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) cần được định giá trước khi tâm lý thị trường đảo chiều, và giấy phép cần được cấp trước khi các chính sách thắt chặt.
Cơ hội chỉ có thể kéo dài 18 tháng.
Trở lại câu hỏi ban đầu: Phố Wall đang đặt cược vào điều gì?
Mức độ đặt cược nằm ở sự xuất hiện của một kỷ nguyên "mua bán sáp nhập hai chiều". Các công ty crypto mua giấy phép, khách hàng và năng lực tuân thủ quy định từ các tổ chức tài chính truyền thống; các tổ chức tài chính truyền thống mua công nghệ crypto, cơ sở hạ tầng và khả năng đổi mới. Hai bên sẽ ngày càng chồng chéo, làm mờ ranh giới giữa chúng. Trong vòng ba đến năm năm tới, có thể sẽ không còn sự phân biệt giữa "các công ty crypto" và "các công ty tài chính truyền thống"—chỉ còn lại "các công ty tài chính".
Làn sóng mua bán và sáp nhập trị giá 8,6 tỷ đô la trong năm 2025 về cơ bản là một cuộc chạy đua vũ trang về "cơ sở hạ tầng tuân thủ". Người chiến thắng trong cuộc đua này sẽ không phải là những người chạy theo giá cả tăng giảm bằng cách nhìn chằm chằm vào biểu đồ nến, mà là những người có tầm nhìn dài hạn, biết định vị bản thân từ sớm, mua giấy phép và xây dựng năng lực toàn diện.
Trong khi nhà đầu tư bán lẻ vẫn đang cố gắng đoán xem đỉnh và đáy là thời điểm nào, các nhà đầu tư tổ chức đã bắt đầu mua vào toàn bộ lĩnh vực này.
