Các quỹ ETF Bitcoin đã thu hút 1,2 tỷ đô la trong hai phiên giao dịch đầu tiên của năm 2026, trùng với thời điểm BTC tăng vọt lên 94.000 đô la, tăng 7% chỉ trong vài ngày. Câu chuyện diễn ra một cách tự nhiên: dòng tiền từ các tổ chức đổ vào, giá cả tăng theo.
Tuy nhiên, mối tương quan đó che giấu một sự dịch chuyển cấu trúc phức tạp hơn đang diễn ra trên các thị trường quyền chọn, dòng tiền on-chain và vị thế phái sinh, cho thấy nền tảng của đợt tăng giá này sâu xa hơn chỉ là nhu cầu giao ngay.
Trả giá cho tính lồi
Jeffrey Park, Giám đốc CNTT tại ProCap BTC, chỉ ra rằng độ lệch quyền chọn mua Bitcoin đã chuyển sang tích cực vào ngày 1 tháng 1, lần đầu tiên kể từ tháng 10. Ông đã nêu bật một tín hiệu mà các nhà giao dịch tổ chức theo dõi sát sao hơn cả số liệu tài sản được quản lý (AUM) : chi phí bảo vệ lợi nhuận so với chi phí phòng ngừa rủi ro giảm giá.
Độ lệch quyền chọn mua (Call skew) đo lường sự khác biệt giữa độ biến động ngụ ý của các quyền chọn mua nằm ngoài giá trị thực (out-of-the-money calls) và các quyền chọn bán tương đương, thường được biểu thị dưới dạng đảo chiều rủi ro 25-delta.
Khi chênh lệch giá chuyển sang dương, các nhà giao dịch sẽ đặt giá mạnh hơn để nắm giữ vị thế mua thay vì mua bảo hiểm rủi ro giảm giá. Thị trường tính phí cao hơn cho độ lồi theo một hướng nhất định, hoạt động như một cuộc bỏ phiếu trực tiếp về nơi mà các nhà tham gia kỳ vọng giá sẽ phá vỡ.
Độ lệch tích cực của quyền chọn mua phản ánh nhu cầu thực sự về đòn bẩy theo chiều hướng tăng, chẳng hạn như các tổ chức đang chuẩn bị cho sự bứt phá, các nhà đầu tư cá nhân đang theo đuổi đà tăng trưởng hoặc các sản phẩm cấu trúc cần lượng quyền chọn mua dự trữ.
Hiệu ứng cơ học càng làm trầm trọng thêm vấn đề này: khi các nhà môi giới bán các quyền chọn mua đó, họ phòng ngừa rủi ro bằng cách mua giao ngay hoặc hợp đồng tương lai khi giá tăng, tạo ra một vòng phản hồi khuếch đại các đợt tăng giá.
Sự đảo chiều đột ngột trong xu hướng quyền chọn Bitcoin hồi tháng Giêng không chỉ phản ánh tâm lý thị trường; nó còn định hình lại bối cảnh thị trường phái sinh theo cách khiến các đợt tăng giá tự củng cố lẫn nhau thông qua dòng chảy phòng ngừa rủi ro delta.
Phân phối lại nguồn cung và động lực đòn bẩy
Vào ngày 5 tháng 1, Checkonchain đã nhìn nhận đợt tăng giá này dưới một góc độ khác, chỉ ra "sự phân phối lại nguồn cung quy mô lớn đang diễn ra ngầm".
Lượng cung dư thừa giảm từ 67% xuống 47%, trong khi hoạt động chốt lời giảm dần từ 30.721 BTC vào ngày 23 tháng 11 xuống chỉ còn 3.596 BTC vào ngày 3 tháng 1.
Thị trường không chỉ đơn thuần là tăng giá: nó đang tái cân bằng, với những người nắm giữ tập trung phân phối cho những người mua sẵn sàng hấp thụ nguồn cung mà không cần ngay lập tức bán ra để kiếm lời.
Khi hoạt động chốt lời biến mất trong khi giá tăng, điều đó cho thấy các nhà đầu tư mới đang tích lũy vốn với tầm nhìn dài hạn hơn.
Việc lợi nhuận thực tế giảm xuống đã loại bỏ áp lực bán ra thường kìm hãm các đợt tăng giá. Những người mua gần đây đã tham gia thị trường ở mức giá gần với mức hiện tại, tạo ra một nhóm người mua ít có động lực thoát khỏi thị trường khi lợi nhuận chỉ ở mức nhỏ.
Thị trường tương lai đã thêm một yếu tố nữa. Dữ liệu của CoinGlass cho thấy có 530 triệu đô la thanh lý trong 24 giờ, trong đó 361 triệu đô la đến từ các lệnh bán khống, một hiện tượng ép Short điển hình đang góp phần thúc đẩy đợt tăng giá gần đây.
Tuy nhiên, tình trạng thiếu hụt này xảy ra trong môi trường đòn bẩy thấp. Dữ liệu của Checkonchain cho thấy đòn bẩy trong lĩnh vực tiền điện tử đã giảm từ 5,2% xuống 4,8% trong khoảng thời gian từ ngày 31 tháng 12 đến ngày 5 tháng 1, trong khi đòn bẩy toàn cầu giảm từ 7,2% xuống 6,6%. Đòn bẩy trong thị trường hợp đồng tương lai tăng nhẹ lên 3,3% nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với các mức đỉnh lịch sử.
Khi các lệnh bán khống bị ép vào thế khó trong một môi trường đòn bẩy thấp, việc đảo chiều lệnh sẽ loại bỏ lực cản mà không tạo ra sự dễ tổn thương mang tính hệ thống đối với các lệnh mua dài hạn.
Việc không sử dụng đòn bẩy quá mức đồng nghĩa với việc đợt tăng giá không được xây dựng trên Vốn vay mượn, vốn sẽ phải được giảm bớt khi thị trường có dấu hiệu suy yếu. Các đợt tăng giá dựa trên giao dịch giao ngay không phải đối mặt với rủi ro giảm đòn bẩy đột ngột như các đợt tăng giá dựa nhiều vào hợp đồng tương lai.
Sự tương tác giữa cơ chế định giá lại lệch giá quyền chọn mua (call skew) làm tăng rủi ro, nguồn cung tập trung vào các nhà đầu tư mạnh hơn và đòn bẩy bị nén tạo ra một bối cảnh mà các chất xúc tác như dòng vốn đổ vào ETF khuếch đại chứ không phải là yếu tố khởi phát sự biến động.
Các quỹ ETF đóng vai trò là điểm tựa về mặt lý thuyết và điểm vào thanh khoản, nhưng các điều kiện cấu trúc cho phép giá duy trì mức tăng đã có sẵn.
Việc Bitcoin vượt qua mốc 94.000 đô la đánh dấu sự hội tụ của nhiều chỉ báo cấu trúc, cho thấy động thái này có nhiều niềm tin hơn là chỉ dựa trên dòng tiền giao ngay.
