Thị trường tín dụng Mỹ chưa bao giờ lành mạnh như hiện nay, thế nhưng Bitcoin lại đang thiếu hụt trầm trọng Vốn mới — một nghịch lý phản ánh chính xác tình trạng khó khăn hiện tại của tiền điện tử.
Chỉ số rủi ro trái phiếu lợi suất cao của Cục Dự trữ Liên bang New York đã giảm mạnh xuống 0,06 điểm, mức thấp nhất trong lịch sử của chỉ số này. Chỉ số này đo lường mức độ căng thẳng trên thị trường trái phiếu rủi ro cao bằng cách theo dõi điều kiện thanh khoản, hoạt động thị trường và mức độ dễ dàng vay vốn của các doanh nghiệp.
Thị trường tín dụng đã ổn định: Tiền đã chảy sang nơi khác.
Để dễ hình dung, chỉ số này đã tăng vọt lên trên 0,60 trong thời kỳ hỗn loạn thị trường do đại dịch năm 2020 và tiến gần đến 0,80 trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Chỉ số hiện tại cho thấy điều kiện khá thuận lợi cho các tài sản rủi ro.
Quỹ ETF trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao (HYG) phản ánh Optimism này, tăng trưởng năm thứ ba liên tiếp với lợi nhuận khoảng 9% trong năm 2025, theo dữ liệu của iShares. Theo logic kinh tế vĩ mô truyền thống, tính thanh khoản dồi dào và khẩu vị rủi ro lành mạnh như vậy sẽ có lợi cho Bitcoin và các tài sản tiền điện tử khác.
Nguồn: The Daily Shot qua The Kobeissi LetterTuy nhiên, dữ liệu on-chain lại cho thấy một câu chuyện khác. CEO của CryptoQuant, Ki Young Ju, lưu ý rằng Vốn đổ vào Bitcoin đã "cạn kiệt", thay vào đó tiền chuyển sang cổ phiếu và vàng.
Chẩn đoán này phù hợp với động thái thị trường rộng hơn. Các chỉ số chứng khoán Mỹ tiếp tục dao động gần mức cao nhất mọi thời đại. Cổ phiếu AI và các công ty công nghệ lớn hấp thụ phần lớn Vốn rủi ro hiện có. Đối với các nhà đầu tư tổ chức, lợi nhuận điều chỉnh rủi ro từ cổ phiếu vẫn đủ hấp dẫn để bỏ qua hoàn toàn tiền điện tử.
Điều này tạo ra một thực tế khó chịu cho những người lạc quan về Bitcoin: thanh khoản hệ thống dồi dào, nhưng thị trường tiền điện tử lại nằm ở vị trí thấp hơn trong hệ thống phân bổ Vốn .
Sự hợp nhất theo chiều ngang thay thế các kịch bản sụp đổ.
Dữ liệu phái sinh củng cố luận điểm về sự trì trệ. Theo Coinglass, tổng khối lượng hợp đồng tương lai Bitcoin đang mở (open interest) đạt 61,76 tỷ USD với tổng số 679.120 BTC. Mặc dù khối lượng hợp đồng mở đã tăng 3,04% trong 24 giờ qua, giá vẫn dao động trong phạm vi gần 91.000 USD, với mức 89.000 USD đóng vai trò là mức hỗ trợ ngắn hạn.
Binance dẫn đầu với 11,88 tỷ USD khối lượng giao dịch mở (19,23%), tiếp theo là CME với 10,32 tỷ USD (16,7%) và Bybit với 5,90 tỷ USD (9,55%). Vị thế ổn định trên các sàn giao dịch cho thấy các nhà đầu tư đang điều chỉnh chiến lược phòng ngừa rủi ro hơn là xây dựng niềm tin định hướng.
Nguồn: CoinglassChu kỳ bán ra truyền thống giữa các nhà đầu tư cá voi và nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng đã bị phá vỡ khi các nhà đầu tư tổ chức áp dụng các chiến lược dài hạn. MicroStrategy hiện đang nắm giữ 673.000 BTC mà không có dấu hiệu bán ra đáng kể. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã tạo ra một loại Vốn kiên nhẫn mới, làm giảm sự biến động theo cả hai hướng.
“Tôi không nghĩ chúng ta sẽ chứng kiến cú sụt giảm hơn 50% so với Cao nhất mọi thời đại như các thị trường gấu trước đây,” Ki dự đoán. “Chỉ là đi ngang ổn định trong vài tháng tới thôi.”
Những người bán Short đối mặt với tỷ lệ thành công thấp trong môi trường này. Việc thiếu vắng hiện tượng bán tháo hoảng loạn từ các nhà đầu tư lớn hạn chế khả năng Cascading Liquidations. Trong khi đó, những người mua vào thiếu các chất xúc tác tức thời để tạo đà tăng giá.
Điều gì có thể thay đổi cục diện?
Một số yếu tố tiềm năng có thể chuyển hướng dòng Vốn sang tiền điện tử: định giá cổ phiếu đạt mức thúc đẩy sự chuyển dịch sang các tài sản thay thế; chu kỳ cắt giảm lãi suất mạnh mẽ hơn của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) nhằm tối đa hóa khẩu vị rủi ro; sự rõ ràng về quy định cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức những điểm vào lệnh mới; hoặc các chất xúc tác đặc thù của Bitcoin như động lực cung ứng sau sự kiện halving và giao dịch quyền chọn ETF.
Cho đến khi những yếu tố kích hoạt đó xuất hiện, thị trường tiền điện tử có thể vẫn duy trì trạng thái tích lũy kéo dài – đủ lành mạnh để tránh sụp đổ, nhưng thiếu động lực để tăng giá đáng kể.
Nghịch lý nằm ở chỗ: trong một thế giới dư dả thanh khoản, Bitcoin lại phải chờ đợi phần của mình.
