Hai năm trước, Bitcoin đã đạt được điều mà nó theo đuổi từ lâu: một vị trí trong thực đơn mặc định của giới tài chính truyền thống.
Nhiều người có thể tiếp cận Bitcoin vào năm 2023, vì bất kỳ ai có tài khoản giao dịch và khả năng chịu đựng rủi ro vận hành đều có thể nhấn nút “mua”. Tuy nhiên, phần lớn vốn ở Mỹ di chuyển thông qua các công ty môi giới, tài khoản hưu trí, nền tảng tư vấn, danh mục đầu tư mẫu và danh sách kiểm tra tuân thủ.
Với số tiền đó, Bitcoin cần phải xuất hiện dưới hình thức trông và cảm giác giống như phần còn lại của danh mục đầu tư.
Vào ngày 10 tháng 1 năm 2024, SEC đã phê duyệt việc niêm yết và giao dịch các sản phẩm giao dịch Bitcoin giao ngay (ETP). Một ngày sau, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đầu tiên của Mỹ bắt đầu giao dịch, và đến chiều thứ Năm, khoảng 4,6 tỷ đô la giá trị cổ phiếu đã được giao dịch.
Phiên giao dịch đầu tiên đó đã thành công vang dội chưa từng có trong lịch sử, và nó đã thay đổi cục diện về những người có tầm ảnh hưởng ở thị trường Bitcoin.
Thay đổi lớn nhất trong hai năm qua đến từ một lượng người mua mới đổ vào thông qua một hình thức quen thuộc. Các quỹ ETF đã giúp đưa Bitcoin ra khỏi môi trường giao dịch chủ yếu dành riêng cho tiền điện tử và hòa nhập vào hệ thống vốn đã phân phối các tài sản chính thống trên quy mô lớn.
Nói một cách đơn giản, Bitcoin đã có được kênh phân phối dành cho các tổ chức.
Bitcoin có mã giao dịch như thế nào?
Câu chuyện về các quỹ ETF Bitcoin có thể đã đạt đến đỉnh điểm vào một ngày duy nhất, nhưng phải mất cả thập kỷ với những nỗ lực thất bại mới đến được điểm đó. Các đề xuất về quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã được đệ trình, sửa đổi, bị từ chối và đệ trình lại khi SEC liên tục nêu lên những lo ngại về tính toàn vẹn của thị trường và kỳ vọng giám sát đối với một sản phẩm gắn liền với thị trường giao ngay.
Bước ngoặt quan trọng đã đến từ việc thu hẹp phạm vi các lập luận pháp lý và quy định.
Vào tháng 8 năm 2023, Tòa phúc thẩm khu vực DC của Hoa Kỳ đã phán quyết rằng SEC đã hành động "tùy tiện và thiếu công bằng" khi từ chối đơn xin chuyển đổi quỹ tín thác Bitcoin (GBTC) của Grayscale thành ETP Bitcoin giao ngay trong khi lại chấp thuận ETP Bitcoin tương lai. Quyết định này không tự mình phê duyệt một quỹ ETF, nhưng nó đã buộc SEC phải giải thích lý do tại sao các sản phẩm dựa trên hợp đồng tương lai có thể được chấp thuận trong khi các sản phẩm dựa trên giao ngay thì không.
Vào ngày 10 tháng 1 năm 2024, Chủ tịch Gary Gensler đã diễn giải các phê duyệt một cách hẹp hòi, gọi đó là sự phê duyệt cấu trúc ETP chứ không phải là sự ủng hộ rộng rãi hơn đối với Bitcoin. Nhưng thị trường lại hiểu theo cách khác: Bitcoin đã đến được bộ máy phân phối kiểm soát một phần lớn tài sản đầu tư tại Mỹ.
Bảng điểm hai năm, không kèm nhật ký theo dõi tiến độ
Để hiểu được tác động của kỷ nguyên ETF mà không bị lạc lối trong các tổng số liệu hàng ngày, chúng ta cần bắt đầu với kỷ lục tích lũy: theo dữ liệu từ Farside, tổng số vốn ròng chảy vào của hệ thống ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã đạt 56,63 tỷ đô la tính đến ngày 9 tháng 1 năm 2026.
Đó là con số nổi bật cho mức giá chào mua cận biên mới. Con số thứ hai giải thích tại sao các diễn biến ban đầu thường khá lộn xộn: không phải tất cả hoạt động của ETF đều thể hiện nhu cầu mới. Một phần lớn phản ánh sự chuyển dịch.
Số liệu tổng hợp của Farside cho thấy GBTC ở mức -25,41 tỷ đô la và IBIT ở mức +62,65 tỷ đô la trong cùng kỳ. Sự chênh lệch này phản ánh xu hướng nội bộ đặc trưng của thời đại: tiền rời khỏi các quỹ truyền thống và chuyển sang các quỹ mới hơn, rẻ hơn và có tính thanh khoản cao hơn, với sản phẩm của BlackRock nổi lên như điểm đến cuối cùng của dòng tiền này.
Đầu năm 2024 chứng kiến nhiều tin tức về dòng vốn chảy ra. Trong những ngày đó, nhiều nhà đầu tư đã mua mạnh các sản phẩm mới hơn, trong khi GBTC đóng vai trò như một van xả cho những nhà đầu tư đã chờ đợi nhiều năm để có một cấu trúc ổn định hơn.
Kết quả là, cùng một thị trường có thể vừa yếu vừa mạnh cùng một lúc, tùy thuộc vào nhà phát hành mà bạn tập trung vào.
Người mua cận biên mới
Từ trước đến nay, người mua Bitcoin luôn rất đa dạng, bao gồm các nhà đầu tư cá nhân, thợ đào, người nắm giữ dài hạn, quỹ đầu tư và những người nắm bắt cơ hội, nhưng điều kiện để mua Bitcoin ít nhất cũng đòi hỏi một số kiến thức nhất định về tiền điện tử. Các quỹ ETF đã hạ thấp rào cản này một cách mạnh mẽ đến mức danh tính của người mua nhỏ lẻ đã thay đổi hoàn toàn.
Người mua ETF có thể là một nhà tư vấn đang triển khai mô hình, một nhà đầu tư môi giới muốn tiếp cận thị trường mà không cần lưu giữ tài sản, hoặc một khoản phân bổ tài khoản hưu trí được thực hiện theo quy trình quen thuộc.
Điều đó quan trọng vì các dòng tiền cận biên ảnh hưởng đến giá cả cận biên. Trong kỷ nguyên ETF, khẩu vị rủi ro rộng rãi có thể được chuyển hướng vào nhu cầu giao ngay với ít bước vận hành hơn và ít điểm gây cản trở hơn.
Đây là lúc cụm từ tiêu đề của chúng ta “Phố Wall nắm quyền đấu thầu” phát huy ý nghĩa. Trên thực tế, nó chỉ ra một người mua mà hành động của họ được thể hiện dưới dạng mà thị trường chính thống có thể theo dõi, so sánh và phản ứng gần như trong thời gian thực. Nó cũng mô tả sự thay đổi về quyền lực trong việc truyền đạt thông tin: các dòng tiền đã trở thành một ngôn ngữ chung dễ hiểu giữa tài chính truyền thống (TradFi) và tiền điện tử.
Đường trung bình của Farside giúp định hình nhu cầu ổn định trông như thế nào. Tổng dòng vốn ròng trung bình hàng ngày của các quỹ ETF Bitcoin giao ngay trong hai năm qua đạt 113,3 triệu đô la. Đó là một kênh ổn định và có ý nghĩa, đặc biệt là trong một thị trường mà nguồn cung vẫn cố định.
Tất nhiên, dòng vốn không giải thích được mọi thứ, nhưng nó giải thích tại sao thị trường ngày càng coi việc tạo lập và mua lại ETF như một nhịp đập hàng ngày.
Dòng tiền đến nhanh chóng và sau đó tập trung lại.
Khối lượng giao dịch 4,6 tỷ đô la trong ngày đầu tiên cho thấy rằng việc giao dịch Bitcoin có thể được thực hiện trên quy mô lớn theo các nền tảng quen thuộc. Điều này mang lại những hệ quả rất thiết thực và dễ đo lường. Tính thanh khoản có xu hướng tăng lên theo cấp số nhân, khi chênh lệch giá mua bán thu hẹp và thị trường sâu rộng hơn giúp việc phân bổ vốn lớn trở nên dễ dàng hơn.
Điều này dẫn đến việc cải thiện hiệu quả thực hiện, từ đó giúp việc giới thiệu sản phẩm trở nên dễ dàng hơn.
| Số liệu | Giá trị | Tại sao điều đó lại quan trọng |
|---|---|---|
| Tổng dòng tiền ròng vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ (kể từ khi ra mắt) | 56,63 tỷ đô la | Đây là "bảng tổng kết hai năm" rõ ràng nhất về nhu cầu đến từ thị trường ETF. |
| Dòng tiền ròng tích lũy của IBIT | 62,65 tỷ đô la | Bài viết này cho thấy một sản phẩm duy nhất đã trở thành kênh chủ đạo cho việc phân bổ và phân phối sản phẩm mới như thế nào. |
| Dòng tiền ròng tích lũy GBTC | -25,4 tỷ đô la | Sự thoái lui mạnh mẽ: áp lực bán ra trong giai đoạn đầu của ETF chủ yếu phản ánh sự chuyển dịch khỏi hình thức cũ. |
| Lưu lượng ròng trung bình hàng ngày (toàn bộ khu phức hợp) | 113,3 triệu đô la | Nắm bắt được nhịp độ "ổn định" - đủ lớn để tạo nên sự khác biệt mà không cần những ngày gây chú ý. |
| Lượng nước chảy vào ròng lớn nhất trong một ngày (toàn bộ khu phức hợp) | 1,374 tỷ đô la | Cần lưu ý rằng trong những phiên giao dịch biến động mạnh, ETF có thể chi phối toàn bộ diễn biến và thị trường. |
| Lượng dòng chảy ròng lớn nhất trong một ngày (toàn bộ khu phức hợp) | −1,114 tỷ đô la | Điều này cho thấy tâm lý người mua có thể thay đổi nhanh chóng như thế nào khi người mua cận biên tạm dừng hoặc điều chỉnh lại chiến lược đầu tư của mình. |
| Khối lượng giao dịch ngày đầu tiên (11 tháng 1 năm 2024) | 4,6 tỷ đô la | Tính thanh khoản xuất hiện ngay lập tức; việc giao dịch Bitcoin có thể được thực hiện trên quy mô lớn theo cách quen thuộc. |
Nguồn: Farside Investors; LSEG thông qua Reuters (khối lượng giao dịch ngày đầu tiên).
Theo thời gian, tính thanh khoản cũng tập trung hơn. Ngay cả khi một loạt sản phẩm trông tương tự nhau, vốn vẫn có xu hướng đổ về những thương hiệu mà nhà đầu tư đã tin tưởng và về những quỹ trở thành lựa chọn mặc định trên các nền tảng.
Tổng tích lũy của IBIT là thước đo rõ ràng nhất về mức độ nghiêm trọng đó, nhưng những ngày cực đoan cho thấy hậu quả của nó. Mức cao nhất và thấp nhất của Farside đối với toàn bộ hệ thống lần lượt là +1,37 tỷ đô la và −1,11 tỷ đô la. Những phiên giao dịch như vậy kéo dòng vốn từ "bối cảnh" sang "động lực", định hình vị thế, tiêu đề và diễn giải giá ngắn hạn.
Một thị trường mà trong đó giá thầu cận biên được chuyển qua một số ít các phương tiện đầu tư lớn sẽ đương nhiên theo dõi sát sao những phương tiện đó.
Các quỹ ETF đã định hình lại những rào cản của Bitcoin—và cách thức biến động thể hiện điều đó.
Ẩn sâu bên trong động lực thúc đẩy ETF là một hy vọng đơn giản: đóng gói Bitcoin như một loại cổ phiếu, và thị trường sẽ đón nhận nó.
Bitcoin vẫn được giao dịch toàn cầu, 24/7, với những câu chuyện phản ánh tự nhiên và lịch sử lâu dài về các chu kỳ đòn bẩy. Việc sử dụng ETF không làm thay đổi những yếu tố cơ bản đó; nó chỉ thay đổi vị trí phát sinh ma sát.
Trước khi có ETF, những trở ngại đó nằm ở khâu vận hành: lưu ký, tiếp cận sàn giao dịch, tuân thủ quy định và cấu trúc thuế. Sau khi có ETF, phần lớn những trở ngại đó chuyển sang hình thức quen thuộc: phí giao dịch, vị trí trên nền tảng, lựa chọn sản phẩm và thời điểm phân bổ vốn phù hợp với nhịp điệu thị trường chính thống.
Chương về GBTC cho thấy sự dịch chuyển ma sát trong thời gian thực. GBTC giúp các nhà đầu tư truyền thống nắm giữ lượng Bitcoin, nhưng nó lại mang những đặc điểm cấu trúc bất thường đáng kể, bao gồm chiết khấu và phí bảo hiểm so với giá trị tài sản ròng (NAV), cơ chế rút vốn hạn chế và cuối cùng là mức phí cao so với các quỹ ETF khác.
Việc chuyển đổi sang ETF mang lại cấu trúc gọn gàng hơn và mở ra cơ hội cho việc rút vốn và tái phân bổ vốn đã bị kìm nén trong một thời gian. Dòng vốn chảy ra khá mạnh, và điều này cũng phản ánh việc thị trường đang dần tiếp nhận thông tin nâng hạng.
Một cách nhìn bi quan về giai đoạn đó cho rằng các tổ chức đang bán ra. Một cách nhìn thực tế và khách quan hơn tập trung vào cấu trúc: các nhà đầu tư đang chuyển từ các hình thức đầu tư cũ sang các hình thức mới hơn khi phí giảm và tính thanh khoản được cải thiện.
Di sản thứ cấp: Các quỹ ETF Bitcoin trở thành khuôn mẫu.
Hai năm trôi qua, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đóng vai trò như một phần cơ sở hạ tầng. Vị thế đó đã tạo ra một di sản thứ hai: sự bắt chước.
Khi Bitcoin chứng minh được rằng một tài sản tiền điện tử giao ngay có thể được đóng gói, phân phối và giao dịch trên quy mô lớn tại Mỹ, thị trường đã có được một cẩm nang rõ ràng. Cuộc thảo luận chuyển sang các yếu tố then chốt dẫn đến thành công (phân phối, phí giao dịch, quyền truy cập nền tảng và cách thức các cấu trúc cũ được gỡ bỏ) bởi vì những yếu tố đó định hình ai sẽ thắng khi lớp vỏ bọc được tạo ra.
Kỷ nguyên ETF cũng đã định hình lại kỳ vọng trong thế giới tiền điện tử. Nó thiết lập một chuẩn mực về tính thanh khoản trong ngày đầu tiên, chứng minh tốc độ tích lũy tài sản trong một phương tiện đầu tư chính thống và cho thấy thị phần có thể tập trung nhanh chóng vào một hoặc hai sản phẩm thống trị như thế nào.
Quan trọng không kém, nó đã xây dựng một cầu nối ngôn ngữ. Các nhà đầu tư theo dõi việc tạo lập và mua lại Bitcoin hàng ngày để hiểu nhu cầu về Bitcoin giờ đây đã có một khuôn khổ có thể mở rộng sang các hình thức khác, cho dù đó là các sản phẩm giao ngay bổ sung, các sản phẩm phái sinh xung quanh cổ phiếu ETF, hay các chiến lược danh mục đầu tư coi việc tiếp xúc với Bitcoin như một quyết định phân bổ vốn tiêu chuẩn.
Giải pháp này đã thu hút người mua mới và thiết lập một mô hình có thể lặp lại để phân tán rủi ro tiền điện tử.
Những điều cần chú ý trong năm thứ ba
Nếu hai năm đầu tiên chứng minh hệ thống hoạt động tốt, thì giai đoạn tiếp theo tập trung vào hành vi của người dùng khi hệ thống đó được coi là điều hiển nhiên.
Có ba yếu tố cụ thể cần lưu ý:
- Dòng vốn hiện nay đóng vai trò như một tín hiệu điều chỉnh thị trường. Việc gia tăng hoặc giảm tốc độ tạo vốn ròng đã trở thành một yếu tố đầu vào cho các bình luận và định vị thị trường. Giá trị giao dịch trung bình mỗi ngày có thể là 116 triệu đô la, nhưng những con số cực đoan cho thấy thị trường có thể thay đổi nhanh chóng như thế nào.
- Phân phối có xu hướng sâu rộng hơn theo thời gian. Một sản phẩm càng được giao dịch lâu mà không gặp sự cố vận hành, thì các nền tảng, cố vấn và tổ chức càng dễ dàng coi nó là bình thường. Và "bình thường" chính là điều biến một tài sản từ giao dịch đơn thuần thành một khoản đầu tư.
- Sự tập trung mang lại cả lợi ích và rủi ro. Các quỹ chiếm ưu thế có thể thu hẹp chênh lệch giá và cải thiện hiệu quả giao dịch. Chúng cũng trở thành tâm điểm của câu chuyện, và sự chú ý tập trung có thể kéo thị trường về cùng một câu chuyện vào cùng một thời điểm.
Ngành tài chính truyền thống đã xây dựng một kênh đầu tư nhanh chóng và có khả năng mở rộng đến Bitcoin. Sau hai năm, kênh này đã phát triển đủ lớn để ảnh hưởng đến giá Bitcoin hàng ngày. Kỷ nguyên ETF đã biến Phố Wall thành một bên tham gia hữu hình vào việc định giá Bitcoin, và sự hữu hình đó đã trở thành một phần cấu trúc của thị trường.
