Tác giả: Prathik Desai
Tựa gốc: Công thức tạo doanh thu của tiền điện tử
Biên soạn và chỉnh sửa bởi: BitpushNews
Tôi luôn thích thú với những truyền thống "theo mùa" trong cộng đồng crypto , như Uptober ( sự tăng vọt tháng Mười) hay Recktober (sự sụp đổ tháng Mười). Các thành viên cộng đồng dường như luôn thích đưa ra lượng lớn dữ liệu xung quanh nút này. Xét cho cùng, con người vốn dĩ bị thu hút bởi những sự thật ít người biết đến, phải không?
Các phân tích xu hướng và báo cáo xoay quanh dữ liệu này thậm chí còn thú vị hơn. Bạn thường sẽ nghe thấy những lập luận như: "Lần này, dòng vốn vào quỹ ETF hoàn toàn khác"; "Việc đầu tư vào tiền ngành công nghiệp crypto cuối cùng đã chín muồi trong năm nay"; "BTC đã sẵn sàng cho kéo lên trong năm nay", v.v.
Gần đây, khi đọc một báo cáo có tên "Tình trạng DeFi năm 2025", tôi bị thu hút bởi một số biểu đồ cho thấy các giao thức crypto tạo ra "doanh thu thực tế" như thế nào.
Những biểu đồ này thể hiện các giao thức có doanh thu cao nhất trong ngành trong năm qua. Chúng xác nhận một thực tế đã được thảo luận nhiều lần trong ngành suốt năm qua: ngành công nghiệp crypto cuối cùng cũng bắt đầu thấy việc "tạo ra thu nhập" hấp dẫn. Nhưng chính xác thì điều gì đang định hình lại bức tranh thu nhập này?
Ẩn sau những biểu đồ này là một câu chuyện ít người biết đến đáng để tìm hiểu: số tiền phí thu được cuối cùng sẽ đi về đâu?
Tôi đã nghiên cứu dữ liệu về phí và doanh thu của DefiLlama (doanh thu ở đây đề cập đến phí giữ lại sau khi trừ đi các khoản thanh toán cho nhà cung cấp thanh khoản và nhà cung cấp hàng hóa) nhằm tìm ra câu trả lời.
Trong phân tích định lượng này, tôi sẽ cố gắng bổ sung thêm một số khía cạnh cho các số liệu trên để cho bạn thấy dòng tiền luân chuyển như thế nào trong thế giới crypto và chúng đi về đâu.
2025: Doanh thu tăng gấp đôi, địa vị đã được thiết lập vẫn được duy trì.
Năm ngoái, các giao thức crypto đã tạo ra tổng doanh thu hơn 16 tỷ đô la , gấp hơn hai lần so với khoảng 8 tỷ đô la thu được vào năm 2024.
Khả năng thu hút giá trị tiếp tục mở rộng trong toàn ngành công nghiệp crypto, với nhiều danh mục mới nổi lên phi tập trung(DeFi) trong 12 tháng qua, chẳng hạn như sàn giao dịch phi tập trung(DEX), token) và sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu (Perp DEX).
Tuy nhiên, các "trung tâm lợi nhuận" tạo ra doanh thu cao nhất vẫn tập trung ở những lĩnh vực đã được thiết lập từ lâu — đáng chú ý nhất là các nhà phát hành stablecoin .
Hai ông lớn trong lĩnh vực stablecoin, Tether và Circle, chiếm hơn 60% tổng doanh thu hàng năm của ngành công nghiệp crypto. Đến năm 2025, tỷ lệ này chỉ giảm nhẹ từ khoảng 65% của năm trước xuống còn 60%.
Tuy nhiên, những thành tựu của sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu (Perp DEX) trong năm 2025 thực sự đáng kinh ngạc—nếu xét đến việc chúng gần như không tồn tại vào năm 2024. Hyperliquid , EdgeX, Lighter và Axiom đã đóng góp từ 7% đến 8% tổng doanh thu của ngành, một tỷ lệ vượt xa tổng thị phần của các loại hình DeFi đã được thiết lập như vay mượn, đặt cược, cầu nối xuyên chuỗi và các công cụ tổng hợp DEX.
Các yếu tố thúc đẩy doanh thu năm 2026: Phân bổ, thực hiện và phân phối
Vậy điều gì sẽ thúc đẩy doanh thu vào năm 2026? Tôi đã tìm ra câu trả lời trong ba yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến sự tập trung thu nhập năm ngoái: Lợi nhuận từ giao dịch (Carry), Thực hiện giao dịch (Execution) và Phân phối (Distribution) .
1. Giao dịch chênh lệch lãi suất
Giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) có nghĩa là bất cứ ai nắm giữ và chuyển tiền đều có thể kiếm được lợi nhuận từ việc nắm giữ và chuyển tiền này.
Mô hình doanh thu của các nhà phát hành stablecoin vừa mang tính "cấu trúc" vừa mang tính "dễ tổn thương".
Về mặt cấu trúc: Bởi vì nó mở rộng cùng với tăng trưởng của lượng cung ứng và lượng lưu thông . Mỗi đô la kỹ thuật số mà họ nắm giữ đều được bảo đảm bằng trái phiếu kho bạc, có thể tạo ra lãi suất.
Điểm yếu: Điều này là do mô hình dựa vào một biến số kinh tế vĩ mô mà các nhà phát hành hầu như không thể kiểm soát được: lãi suất của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Và "làn sóng cắt giảm lãi suất" mới chỉ bắt đầu. Khi lãi suất tiếp tục giảm trong năm nay, vị địa vị trị về doanh thu của các nhà phát hành stablecoin sẽ bị suy yếu.
2. Thực thi
Đây là nơi các giao thức DeFi xây dựng các hợp đồng vĩnh cửu (Perp DEX), và đây là hạng mục DeFi thành công nhất năm 2025.
Phương pháp đơn giản nhất để hiểu tại sao sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu lại có thể nhanh chóng chiếm lĩnh thị thị phần là xem xét cách chúng hỗ trợ người dùng thực hiện các hành động. Chúng tạo ra một không gian cho phép người dùng tham gia hoặc rút lui khỏi rủi ro bất cứ lúc nào với rào cản tối thiểu, dựa trên nhu cầu của họ. Ngay cả khi biến động thị trường thấp, người dùng vẫn có thể phòng ngừa rủi ro, sử dụng đòn bẩy, giao dịch chênh lệch giá, xoay vòng vốn hoặc đơn giản là nghiên cứu và mở vị thế để định vị trong tương lai.
Khác với các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) spot, chúng cho phép người dùng thực hiện giao dịch liên tục, tần suất cao mà không gặp phải sự bất tiện khi phải chuyển nhượng tài sản cơ sở.
Mặc dù "thực hiện giao dịch" nghe có vẻ đơn giản và cực kỳ nhanh chóng, nhưng thực tế phức tạp hơn nhiều. Các sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu phải xây dựng một giao diện giao dịch mạnh mẽ, không bị sập dưới tải trọng lớn, có hệ thống khớp lệnh và thanh toán bù trừ có thể chịu được sự hỗn loạn của thị trường, và cung cấp đủ độ sâu thanh khoản để giữ chân người giao dịch. Trong sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu, thanh khoản là "bí quyết thành công". Ai có thể cung cấp thanh khoản liên tục và dồi dào sẽ thu hút được hoạt động giao dịch cao nhất.
Năm 2025, Hyperliquid thống trị thị trường sàn giao dịch tương lai bằng cách thu hút số lượng lớn nhất nhà tạo lập thị trường trên nền tảng của mình, cung cấp thanh khoản dồi dào. Kết quả là, Hyperliquid giữ vị trí chủ đạo trong việc thu phí trong 10 trong số 12 tháng gần đây.
Trớ trêu thay, lý do sàn giao dịch hợp đồng liên quan đến DeFi này thành công chính là vì chúng không yêu cầu người giao dịch phải hiểu về blockchain và hợp đồng thông minh; thay vào đó, chúng hoạt động giống như sàn giao dịch truyền thống quen thuộc hơn.
Một khi những vấn đề này được giải quyết, sàn giao dịch có thể tạo ra thu nhập thông qua chế độ "tự động" bằng cách tính phí biên cho các hoạt động giao dịch tần suất cao, khối lượng lớn người giao dịch . Điều này sẽ tiếp tục ngay cả khi giá spot không thay đổi, đơn giản vì nền tảng này cung cấp cho người giao dịch nhiều lựa chọn đa dạng.
Đây là lý do tại sao tôi cho rằng rằng, mặc dù chiếm tỷ lệ sàn giao dịch hợp đồng chỉ chiếm một tỷ lệ phần trăm doanh thu ở mức một chữ số vào năm ngoái, nhưng chúng là loại hình duy nhất có khả năng thách thức địa vị của các nhà phát hành stablecoin từ xa.
3. Phân phối
Yếu tố thứ ba—phân phối—đã thúc đẩy doanh thu gia tăng cho các dự án crypto như cơ sở hạ tầng phát hành token. Hãy nghĩ đến pump.fun và LetsBonk.
Điều này không khác biệt nhiều so với những gì chúng ta đã thấy ở các công ty Web2. Mặc dù Airbnb và Amazon không sở hữu bất kỳ kho hàng nào, nhưng khả năng phân phối mạnh mẽ của họ giúp họ vượt qua nhân vật"người tổng hợp" và giảm chi phí biên khi bổ sung nguồn cung mới.
Các nền tảng phát hành crypto cũng không sở hữu tài sản(như Memecoin, token và cộng đồng nhỏ) được tạo ra thông qua nền tảng của họ. Tuy nhiên, bằng cách đơn giản hóa trải nghiệm người dùng, tự động hóa quy trình ra mắt, cung cấp thanh khoản dồi dào và đơn giản hóa giao dịch, chúng có thể trở thành nơi mặc định để mọi người tạo ra tài sản crypto .
Năm 2026, hai câu hỏi có thể quyết định hướng đi của các nguồn doanh thu này: Liệu chiếm tỷ lệ doanh thu stablecoin có giảm xuống dưới 60% khi việc cắt giảm lãi suất làm suy yếu các giao dịch chênh lệch lãi suất? Và liệu sàn giao dịch tương lai có thể chọc thủng mức thống trị 7-8% của họ khi các lớp thực thi hợp nhất?
Chuyển đổi "doanh thu" thành "quyền sở hữu"
Việc lan truyền, thực hiện và phân phối cho thấy cách thức tạo ra doanh thu crypto . Nhưng đó chỉ là một phần của câu chuyện. Điều quan trọng không kém (và có lẽ còn quan trọng hơn) là: tỷ lệ phần trăm tổng phí được phân phối cho người nắm giữ token trước khi giao thức giữ lại doanh thu ròng là bao nhiêu?
Chuyển giao giá trị đạt được thông qua việc mua lại token , đốt token và chia sẻ phí cho thấy token là một "quyền sở hữu kinh tế", chứ không chỉ đơn thuần là một "biểu tượng quản trị".
Vào năm 2025, người dùng DeFi và các giao thức khác đã trả khoảng 30,3 tỷ đô la phí. Trong đó, 17,6 tỷ đô la được các giao thức giữ lại dưới dạng doanh thu sau khi trả cho nhà cung cấp thanh khoản và nhà cung cấp vật tư. Khoảng 3,36 tỷ đô la doanh thu còn lại được trả lại cho người nắm giữ token thông qua gửi tiền đảm bảo , chia sẻ phí, mua lại và đốt token .
Điều này có nghĩa là 58% phí giao dịch được chuyển đổi thành doanh thu của giao thức, trong khi khoảng 19% doanh thu thuộc về người nắm giữ token .
Điều này thể hiện một sự thay đổi đáng kể so với chu kỳ trước. Chúng ta đang thấy ngày càng nhiều giao thức cố gắng làm cho token hoạt động như các khoản yêu cầu đối với kết quả hoạt động kinh doanh. Điều này cung cấp cho các nhà đầu tư một khích lệ hữu hình để nắm giữ các dự án mà họ tin tưởng trong dài hạn.
Năm ngoái tôi đã viết về cách Hyperliquid và pump.fun làm điều này: "Đốt nó đi nào!"
Thế giới crypto còn lâu mới hoàn hảo; hầu hết các giao thức vẫn chưa phân phối bất kỳ lợi nhuận cho người nắm giữ token . Nhưng nếu nhìn tổng thể, bạn sẽ thấy con số đã dịch chuyển khá nhiều, một tín hiệu cho thấy thời thế đã thay đổi.
Triển vọng năm 2026: Trở lại với những nguyên tắc cơ bản
Trong năm qua, lợi nhuận người nắm giữ quỹ, tính theo tỷ lệ phần trăm tổng doanh thu của giao thức, đã liên tục tăng. Con số này đã phá vỡ lịch sử trước đó là 9,09% vào đầu năm ngoái, và thậm chí đạt đỉnh điểm hơn 18% vào tháng 8 năm 2025.
Tác động này được phản ánh trực tiếp trong giao dịch token. Nếu tôi nắm giữ một token không bao giờ mang lại lợi nhuận, quyết định giao dịch của tôi sẽ chỉ dựa trên những thông tin truyền thông xung quanh nó. Nhưng khi tôi nắm giữ một token mang lại lợi nhuận (dù là thông qua mua lại hay cổ tức), tôi bắt đầu coi nó như một tài sản sinh lãi. Ngay cả khi nó không an toàn hoặc đáng tin cậy như vậy, nó vẫn làm thay đổi cách thị trường định giá token đó. Giá trị của nó được định hướng theo "các yếu tố cơ bản", thay vì chỉ đơn thuần chạy theo những thông tin truyền thông.
Khi các nhà đầu tư nhìn lại năm 2025 để cố gắng hiểu dòng tiền sẽ chảy về đâu vào năm 2026, họ sẽ tập trung vào "khích lệ ". Đội ngũ ưu tiên chuyển giao giá trị thực sự đã nổi bật trong năm ngoái.
Hyperliquid đã xây dựng một văn hóa trong đó khoảng 90% doanh thu được hoàn trả cho người dùng thông qua "Quỹ hỗ trợ Hyperliquid".
Trong số các nền tảng ra mắt token , pump.fun củng cố khái niệm thưởng cho một cộng đồng năng động. Nền tảng này đã bù đắp 18,6% nguồn cung lưu thông của Token gốc $PUMP thông qua việc mua lại hàng ngày.
Năm 2026, " chuyển giao giá trị" dự kiến sẽ không còn là một lựa chọn ngách mà trở thành "điều kiện tiên quyết" đối với bất kỳ giao thức nào hy vọng token của mình sẽ được giao dịch dựa trên các yếu tố cơ bản. Năm ngoái, thị trường đã học được cách tách biệt doanh thu của giao thức khỏi giá trị mà người nắm giữ token nắm giữ. Một khi người nắm giữ token đã thấy token hoạt động như các chứng từ sở hữu, việc quay trở lại mô hình cũ sẽ là vô cùng thiếu khôn ngoan.
Phần kết luận
Tôi không cho rằng báo cáo Tình trạng DeFi 2025 tiết lộ bất kỳ hiểu biết hoàn toàn mới nào về doanh thu ngành công nghiệp crypto— "khám phá doanh thu" đã là một chủ đề được thảo luận rộng rãi trong ngành trong vài tháng qua. Giá trị thực sự của báo cáo này nằm ở việc sử dụng dữ liệu để làm sáng tỏ thực tế, và bằng cách xem xét kỹ hơn các số liệu này, chúng ta có thể thấy những con đường có nhiều khả năng dẫn đến thành công về doanh thu trong thế giới crypto.
Bằng cách phân tích sâu sắc xu hướng tập trung doanh thu của các giao thức khác nhau, báo cáo đã chỉ ra rõ một thực tế: ai kiểm soát "đường dẫn" - cho dù đó là lợi nhuận, thực hiện giao dịch hay phân phối lưu lượng truy cập - sẽ kiếm được nhiều thu nhập nhất.
Nhìn về năm 2026, tôi dự đoán sẽ có nhiều dự án bắt đầu chuyển đổi phí giao thức thành các cơ chế chia sẻ lợi nhuận bền vững và có kỷ luật để thưởng cho người nắm giữ token . Xu hướng này sẽ càng rõ rệt hơn trong bối cảnh chu kỳ cắt giảm lãi suất toàn cầu và giảm sức hấp dẫn của giao dịch chênh lệch giá.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng BitPush trên Telegram: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký theo dõi Bitpush trên Telegram: https://t.me/bitpush
