Tác giả: Fidelity Digital Assets Research
Tổng hợp bởi: Bilibili News
Năm 2026, thị trường tài sản kỹ thuật số đang đứng trước ngã ba đường của sự trưởng thành và chuyển đổi. Báo cáo này, được dịch từ báo cáo "Nhìn về phía trước năm 2026" của Fidelity Digital Tài sản Research, phác thảo nâng cấp công nghệ, sự phát triển quản trị, động lực đầu tư của các tổ chức và tác động hoàn cảnh của Bitcoin, Ethereum và token chính thống khác. Bài viết không chỉ tiết lộ khả năng phục hồi và sự trưởng thành của Bitcoin sau khi trải qua lần cú sốc thị trường mà còn khám phá sự phát triển của quyền lợi người nắm giữ token và tầm quan trọng của nó đối với đầu tư trong tương lai.
Giá cả ổn định, thay đổi mạnh mẽ: Tài sản kỹ thuật số đang định hình lại ngành công nghiệp như thế nào — Chris Kuiper, CFA
giới thiệu
Trong báo cáo Triển vọng năm 2025, đội ngũ nghiên cứu Tài sản kỹ thuật số của Fidelity đã thảo luận về một câu hỏi khiến nhiều nhà đầu tư trăn trở: "Liệu tôi đã quá muộn?"
Tâm lý này xuất phát từ những bước tăng trưởng mạnh mẽ và sự tăng tốc ấn tượng trong năm 2024. Sau một năm kết thúc ảm đạm, các nhà đầu tư giờ đây có thể đang tự hỏi: "Điều gì đã thực sự xảy ra?"
Năm 2025 ban đầu dường như được kỳ vọng sẽ phá kỷ lục, được hỗ trợ bởi các yếu tố cơ bản vững chắc, dòng vốn chưa từng có đổ vào các sản phẩm giao dịch sàn giao dịch(ETP) và các quỹ, hoàn cảnh pháp lý rõ ràng hơn và mô hình thị trường bò ổn định lịch sử , dường như trùng khớp với lần lịch sử mới. Tuy nhiên, bất chấp những giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ trong suốt năm, Bitcoin và thị trường tài sản kỹ thuật số nói chung hầu như đi ngang vào cuối năm 2025. Là nhà đầu tư, chúng ta thường sử dụng các phép so sánh lịch sử để làm sáng tỏ các xu hướng hiện tại. Một phép so sánh gần đây mà đội ngũ nghiên cứu của chúng tôi nghĩ đến là câu chuyện về vận chuyển container.
Trong cuốn sách *Chiếc Hộp*, tác giả Marc Levinson đã mô tả chi tiết một phát minh tiết kiệm chi phí tưởng chừng như hiển nhiên – thùng container thép hình chữ nhật – nhưng đã phải vật lộn hàng thập kỷ để được sử dụng rộng rãi. Mặc dù một số người đã so sánh container với các khối trong blockchain(mỗi khối mang thông tin hoặc dữ liệu), nhưng sự tương đồng có thể sâu sắc hơn. Container đã giảm đáng kể chi phí hậu cần và thời gian vận chuyển, định hình lại thương mại toàn cầu và tạo ra những ngành công nghiệp hoàn toàn mới. Chúng đã giảm chi phí bốc xếp hơn 95%, rút ngắn thời gian cần thiết để bốc hàng lên tàu từ một tuần xuống chỉ còn vài giờ, và yêu cầu ít nhân công hơn nhiều. Chi phí bốc xếp cũng giảm mạnh từ hơn 5 đô la mỗi tấn xuống chỉ còn vài xu.
Tuy nhiên, phải mất hàng thập kỷ thế giới mới nhận ra rằng container là phương tiện khả thi và đáng tin cậy. Sự chuyển đổi này đòi hỏi một cuộc đại tu cơ sở hạ tầng lớn: cần cẩu mới, người vận hành được đào tạo, tàu thuyền, toa xe lửa và xe tải được cải tiến, cùng với việc di dời các cảng và nhà máy. Quá trình tái cấu trúc này mất nhiều năm, và hầu hết mọi người không nhận ra sự chuyển đổi khi nó diễn ra. Ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số có thể cũng đang ở trong "giai đoạn vỡ mộng" tương tự, với nhiều người vẫn còn hoài nghi hoặc hoàn toàn nghi ngờ.
Tuy nhiên, cũng giống như thời kỳ đầu của container, có những dấu hiệu cho thấy các doanh nghiệp đang bắt đầu “định hình lại” ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số mới. Năm 2025, nhiều ngân hàng truyền thống, công ty môi giới và tổ chức tài chính đã công bố hoặc triển khai các chiến lược hoặc năng lực tài sản kỹ thuật số. Các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán truyền thống cũng đã vượt qua giai đoạn thử nghiệm, với các báo cáo về một công ty lớn thực hiện thương vụ mua lại trị giá 2 tỷ đô la, cho thấy cam kết sâu sắc hơn đối với lĩnh vực này. Tăng trưởng của stablecoin và token hóa vẫn mạnh mẽ, với các công ty lớn liên tục tích hợp các khả năng này. Việc định hình lại cũng đang diễn ra ở cấp chính phủ, với một sắc lệnh hành pháp về tài sản kỹ thuật số được ban hành vào đầu năm 2025, tiếp theo là việc thông qua quy định cụ thể đầu tiên về crypto tại Mỹ, sự khởi đầu của một khuôn khổ châu Âu, và thậm chí một tiểu bang của Mỹ thiết lập một kho dự trữ Bitcoin chiến lược. Việc áp dụng của các tổ chức cũng đã có tiến triển, với các nhóm nhà đầu tư lớn tăng phân bổ hoặc bày tỏ sự quan tâm ngày càng tăng.
Điều đáng chú ý là những nhóm đối mặt với rào cản lớn nhất trong việc áp dụng công nghệ số hiện cũng đang tham gia: các quỹ hưu trí, quỹ tài trợ, quỹ đầu tư quốc gia và thậm chí cả ngân hàng trung ương. Việc hiện thực hóa toàn bộ tiềm năng của tài sản kỹ thuật số có thể mất nhiều năm, thậm chí nhiều thập kỷ. Mặc dù lượng vốn khổng lồ được đầu tư vào lĩnh vực này dường như chưa tạo ra những thay đổi đáng kể, nhưng trên thực tế, các ngành công nghiệp hiện có đang định nghĩa lại cách thức định giá, chuyển nhượng và lưu giữ tài sản tài chính.
Dưới đây là một số nhận định từ đội ngũ nghiên cứu Tài sản kỹ thuật số của Fidelity cho năm 2026.
Chúng ta bắt đầu bằng việc xem xét sự tích hợp liên tục của tài sản kỹ thuật số với thị trường vốn, tiếp theo là khám phá sự xuất hiện của các quyền mới người nắm giữ token . Sau đó, chúng ta thảo luận về tác động tiềm tàng của thị trường từ các công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) và trí tuệ nhân tạo (AI), những lo ngại mới nhất của cộng đồng Bitcoin liên quan đến fork) và điện toán lượng tử, và kết luận bằng một cái nhìn tổng quan về kinh tế vĩ mô.
Sự tích hợp giữa tài sản kỹ thuật số và thị trường vốn – MARTHA REYES
Kể từ khi được giới thiệu như một thử nghiệm mang tính đầu cơ, Bitcoin đã phát triển thành một hệ sinh thái được thể chế hóa nhanh chóng - phản ánh quỹ đạo của cổ phiếu và tài sản khác, nhưng với tốc độ nhanh hơn đáng kể.
Cũng giống như Sở sàn giao dịch Amsterdam đã hợp nhất hoạt động giao dịch chứng khoán phân tán và các quy định sau năm 1929 đã thúc đẩy niềm tin của các tổ chức, tài sản kỹ thuật số đã chuyển từ các diễn đàn không chính thức sang sàn giao dịch được quản lý, các giải pháp lưu ký mạnh mẽ và các công cụ tài chính phức tạp.
Sự trỗi dậy của các sản tài sản điện tử (ETP), hợp đồng tương lai và quyền chọn được quản lý chặt chẽ, cùng với vay mượn của các tổ chức, có thể đánh dấu một kỷ nguyên mới, trong đó tài sản kỹ thuật số hoạt động như một loại tài sản hoàn chỉnh, tích hợp cơ sở hạ tầng và sản phẩm, bao gồm ETP, phái sinh và các sàn giao dịch. Những phát triển này cho phép tối ưu hóa vốn, quản lý rủi ro, các chiến lược giao dịch ký tiền ký quỹ chéo và có cấu trúc, đồng thời mở khóa các nguồn vốn sâu rộng hơn.
Không giống như cổ phiếu, vốn đã trưởng thành qua nhiều thập kỷ, tài sản dựa trên blockchain dường như đang tăng tốc, được thúc đẩy bởi quyết toán có thể lập trình, thanh khoản 24/7 và cơ sở hạ tầng không biên giới. Việc tích hợp công nghệ blockchain vào thị trường vốn có thể sẽ sâu rộng hơn với sự ra đời của nhiều công cụ đầu tư hơn, cuối cùng dẫn đến token hóa tài sản truyền thống, tương tự như cổ phiếu.
Khi việc áp dụng tăng trưởng trong các tổ chức, tài sản kỹ thuật số có thể trở thành một thành phần cốt lõi trong việc xây dựng danh mục đầu tư. Những cơ hội mới có thể xuất hiện, cùng với rủi ro liên quan, khi nhu cầu về đòn bẩy, phòng ngừa rủi ro và tạo lợi nhuận tăng lên. Sự chuyển dịch hướng tới việc áp dụng trong các tổ chức này phản ánh một xu hướng rộng hơn trên tất cả tài sản kỹ thuật số.
Tuy nhiên, điều này dường như mâu thuẫn với khái niệm ban đầu Bitcoin về một mạng lưới thanh toán phi tập trung, chống kiểm duyệt, được hỗ trợ bởi các loại hàng hóa tiền tệ khan hiếm, không cần và không phụ thuộc vào các trung gian tài chính. Quá trình tài chính hóa đưa vào các trung gian và rủi ro đòn bẩy tổng hợp, những đặc điểm thu hút các nhà đầu tư tổ chức nhưng cũng có thể khuếch đại sự biến động và thường bỏ qua các hoạt động Chuỗi.
Tuy nhiên, giới hạn nguồn cung 21 triệu Bitcoin vẫn được thực thi ở lớp giao thức, đảm bảo tính khan hiếm của nó, tương tự như vàng nhưng dễ kiểm chứng hơn. Các nhà đầu tư luôn có thể chọn tự quản lý và thực hiện các giao dịch ngang hàng.
Bất chấp những bất ổn kéo dài xung quanh động lực phí thợ đào dài hạn, Bitcoin dường như đang sẵn sàng đẩy nhanh quá trình phát triển thành một tài sản tài chính được chấp nhận rộng rãi và tích hợp – nhờ vào tăng trưởng của các sản phẩm tài chính và cơ sở hạ tầng được phát triển xung quanh nó.
Sự hội nhập ngày càng tăng này có thể củng cố vị thế của Bitcoin như một tài sản dự trữ, nhờ vào tính khan hiếm, khả năng xác minh và tính minh bạch của nó, cho phép theo dõi rõ ràng vị trí lưu trữ của nó trong mạng lưới.
Từ đầu cơ đến cấu trúc: Song song với quá trình thể chế hóa thị trường chứng khoán
Hoạt động giao dịch cổ phiếu bắt nguồn từ các liên doanh thế kỷ 17, nơi phát hành cổ phần để tài trợ cho thương mại quốc tế. Những cổ phiếu này tạo điều kiện thuận lợi cho việc chia sẻ rủi ro, tập hợp vốn và tiềm năng lợi nhuận không đối xứng. Sàn giao dịch Amsterdam đã tạo ra bước ngoặt vì nó tạo ra thanh khoản thông qua thị trường thứ cấp . Sau đó, sàn giao dịch xuất hiện ở các quốc gia khác, nhưng ban đầu cổ phiếu được giao dịch ở những địa điểm phân tán, không chính thức, dẫn đến tính thanh khoản kém và việc hình thành giá không hiệu quả.
Ngược lại, blockchain ban đầu được hình thành như một mạng lưới giao dịch ngang hàng không cần trung gian. Nhưng ngay cả người tạo ra Bitcoin với biệt danh "người tạo ra nó" cũng đã hình dung ra các trang sàn giao dịch trong tương lai để kết nối người mua và người bán.
Sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số đã phát triển mạnh mẽ khi sự quan tâm của nhà đầu tư cá nhân tăng . Tuy nhiên, thanh khoản vẫn còn phân tán, và việc định giá cũng như quản lý rủi ro thiếu các tiêu chuẩn ngành. Bắt nguồn từ hoạt động đầu cơ, cổ phiếu đã phát triển thành một trụ cột của ngành tài chính. Sự tham gia đã mở rộng theo thời gian, nhưng các nhà đầu tư tổ chức như ngân hàng, công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí chỉ bắt đầu hoạt động mạnh vào cuối thế kỷ 19 và đầu thế kỷ 20.
Quá trình thể chế hóa diễn ra nhanh chóng cùng với tăng trưởng của các quỹ hưu trí và quỹ tương hỗ. Điều này dẫn đến sự xuất hiện của phái sinh vào những năm 1970, cho phép các tổ chức quản lý rủi ro tốt hơn và phát triển các chiến lược đầu tư có cấu trúc.
Tài sản kỹ thuật số cũng trải qua một quỹ đạo tương tự. Ban đầu, chúng bị chi phối bởi hoạt động đầu cơ của nhà đầu tư cá nhân và sự phân mảnh, thiếu các sàn giao dịch được quản lý và cơ sở hạ tầng lưu ký, quyết toán và phòng ngừa rủi ro mạnh mẽ.
Ngày nay, sự xuất hiện của các tổ chức lưu ký được quản lý, các quỹ ETF, hợp đồng tương lai, quyền chọn và các khung pháp lý đang phát triển phản ánh con đường thể chế hóa của thị trường chứng khoán.
Phái sinh: Nguồn gốc và vai trò ngày càng tăng của chúng trong tài sản kỹ thuật số
Năm 1973, sàn giao dịch Quyền chọn Chicago (CBOE) giới thiệu quyền chọn cổ phiếu, tiếp theo là hợp đồng tương lai vào những năm 1980. Trong ngày đầu tiên, khoảng 1.000 hợp đồng được giao dịch cho mỗi cổ phiếu riêng lẻ.
Đến năm 2025, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của hợp đồng tương lai và quyền chọn cổ phiếu được OCC thanh toán bù trừ sẽ đạt 61,5 triệu hợp đồng. Năm 2024, dòng vốn quyền chọn danh nghĩa đã vượt quá 3 nghìn tỷ đô la, gấp hơn năm lần khối lượng giao dịch hàng ngày của các cổ phiếu và quỹ ETF cơ sở.
Đối với tài sản kỹ thuật số, sự biến động (ngay cả trong thời giảm ) khiến việc phòng ngừa rủi ro trở nên quan trọng đối với các tổ chức.
Dự kiến, vào năm 2025, độ biến động hàng năm của Bitcoin spot sẽ nằm trong khoảng từ 40% đến 50%.
Trong điều chỉnh hồi vào tháng 10 năm 2025, khối lượng giao dịch và số lượng hợp đồng quyền chọn Bitcoin mở đã đạt mức cao kỷ lục. Ngay cả khi sự biến động tiếp tục giảm , hiệu quả sử dụng vốn hoặc giao dịch ngắn hạn vẫn có thể thúc đẩy tăng trưởng liên tục phái sinh .
Hợp đồng tương lai vĩnh cửu luôn là công cụ được các nhà đầu tư ưa chuộng, vượt xa khối lượng spot, bởi vì chúng cung cấp khả năng tiếp cận thị trường liên tục và có đòn bẩy mà không cần phải gia hạn hợp đồng hết hạn hoặc giao nhận hàng hóa vật lý.
Trong khi đó, hợp đồng tương lai Bitcoin trên sàn CME đã trở thành một công cụ hiệu quả cho hoạt động của các tổ chức, với khối lượng giao dịch mở đạt 11,3 tỷ đô la.
Không giống như hợp đồng vĩnh cửu, đây là các công cụ truyền thống với hầu hết các ngày hết hạn cố định, dành cho các nhà đầu tư tổ chức và chuyên nghiệp. Chúng được quyết toán bằng tiền mặt, được thanh toán bù trừ thông qua các tổ chức tài chính và được tích hợp liền mạch vào các hệ thống hiện có. Lịch sử, một phần đáng kể rủi ro đến từ Quỹ phòng hộ long spot hoặc ETP và short hợp đồng tương lai để thu lợi nhuận. Khối lượng giao dịch mở của hợp đồng tương lai CME hiện tương đương với sàn sàn giao dịch trong nước hàng đầu Binance, mặc dù khối lượng giao dịch, yếu tố quan trọng đối với các giao dịch lớn của tổ chức, vẫn thấp hơn nhiều so với hợp đồng vĩnh cửu.
Việc giới thiệu các hợp đồng tương lai được báo giá spot, có thể nắm giữ đến năm năm và giao dịch 24/7, sẽ giúp các sản phẩm của CME phù hợp hơn với hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số và thu hút nhiều người tham gia hơn.
Để so sánh, trung bình khối lượng hợp đồng mở (open interest) của hợp đồng vàng tương lai trên sàn CME vào tháng 11 năm 2025 là 196 tỷ đô la và khối lượng giao dịch là 128 tỷ đô la. Khối lượng hợp đồng mở danh nghĩa của hợp đồng vàng tương lai chiếm khoảng 0,7% giá trị vốn hóa thị trường của vàng, tương tự như hợp đồng tương lai Bitcoin trên sàn CME.
Trong khi hợp đồng tương lai vĩnh cửu cho phép các nhà giao dịch đưa ra quan điểm theo xu hướng hoặc tham gia vào hoạt động chênh lệch giá tiền mặt, quyền chọn được sử dụng để đầu cơ và thực hiện các chiến lược phòng ngừa rủi ro, lợi nhuận và biến động cụ thể. Hoạt động giao dịch quyền chọn cao hơn ở thị trường chứng khoán vì chúng phổ biến với cả nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư cá nhân. Khối lượng giao dịch quyền chọn Bitcoin cuối cùng có thể vượt qua khối lượng giao dịch spot. Trong đợt biến động mạnh vào tháng 10 năm 2025, khối lượng giao dịch quyền chọn BTC đã đạt mức cao kỷ lục, với số lượng hợp đồng mở vượt quá 60 tỷ đô la — chủ yếu trên sàn sàn giao dịch nước ngoài Deribit — vượt qua số lượng hợp đồng mở của hợp đồng tương lai vĩnh cửu.
Vai trò của ETP
Các quỹ giao dịch tài sản kỹ thuật số spot (ETP) của Mỹ được ra mắt vào tháng 1 năm 2024, và đến đầu tháng 12 năm 2025, Tài sản đang quản lí tăng trưởng lên 124 tỷ đô la. Đến quý 2 năm 2025, sự tham gia của các tổ chức chiếm khoảng 25% tổng số. Các ETP này cung cấp một cách thức thuận tiện, được quản lý theo truyền thống để tham gia vào không gian tài sản kỹ thuật số.
Các quyền chọn ETP cũng đã trở thành một phần quan trọng của thị trường quyền chọn rộng lớn hơn, thu hút sự chú ý kể từ đầu những năm 2000. Tương tự như các loại tài sản khác, quyền chọn Bitcoin ETP rất được các nhà đầu tư ưa chuộng. Xu hướng này đã thể hiện rõ trong đợt bán tháo mùa thu năm 2025, khi hoạt động giao dịch tăng vọt, khối lượng quyền chọn bearish đạt mức cao kỷ lục và số lượng hợp đồng mở tăng lên 40 tỷ đô la.
Vào tháng 12 năm 2025, Nasdaq đã nộp đơn xin tăng giới hạn vị thế giữ quyền chọn cho ETP Bitcoin lớn nhất từ 250.000 hợp đồng lên 1 triệu hợp đồng, mở khóa thêm thanh khoản. Các ngân hàng ngày càng cung cấp các giải pháp vay mượn cho khách hàng tổ chức và khách hàng có tài sản ròng cao, sử dụng ETP làm tài sản thế chấp và tận dụng sàn giao dịch được quản lý và hệ thống thanh toán bù trừ truyền thống. Các sản phẩm cấu trúc cũng đang nổi lên, và hoạt vay mượn tổ chức trực tiếp cho người nắm giữ BTC và ETH đang mở rộng; Cantor Fitzgerald đã dành ra 2 tỷ đô la, và các ngân hàng lớn khác cũng đã công bố kế hoạch riêng của họ.
Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đã khởi động một chương trình thí điểm cho phép sử dụng Bitcoin và ETH làm tài sản thế chấp. Tài sản kỹ thuật số đang trở thành một thành phần cấu trúc của hệ thống tài chính. Câu hỏi quan trọng hiện nay là sự hội tụ này sẽ diễn ra nhanh chóng và ở mức độ nào. Phần lớn sự phát triển này đã và đang diễn ra ở hậu trường—thông qua các sản phẩm được quản lý, giải pháp lưu ký và chiến lược của các tổ chức—ngay cả khi biến động giá cả vẫn tương đối ổn định. Nếu lịch sử là một chỉ dẫn, các tổ chức sẽ thúc đẩy sự phát triển này, mở rộng phạm vi tiếp xúc gián tiếp mà không làm giảm sức hấp dẫn của Bitcoin như một tài sản dự trữ— nhân vật mà chúng tôi dự đoán sẽ được củng cố theo thời gian.
Năm của Quyền Lợi Người Nắm Giữ Token Chính Thống – MAX WADINGTON
Đội ngũ nghiên cứu Tài sản kỹ thuật số của Fidelity cho rằng rằng năm 2026 sẽ là năm mà quyền của người nắm giữ token trở thành biến số thiết kế chính chứ không phải là yếu tố được xem xét sau đó.
Trong các chu kỳ trước, hầu hết token chỉ mang lại cơ hội tiếp cận một câu chuyện, chứ không phải dòng tiền hay các quyền có thể thực thi.
Giao thức này tạo ra phí và thiết lập một kho bạc quốc gia, trong khi người nắm giữ token thường không có quyền trực tiếp hoặc gián tiếp đối với thu nhập. Nếu đội ngũ cốt lõi ngừng phát triển, không có cơ chế nào để hoàn trả vốn và không có mối tương quan nào giữa hiệu suất dự án và việc phát hành token.
Những sự không phù hợp về cấu trúc này tạo ra khoảng cách giữa việc kinh doanh cốt lõi và giá trị token, thường khiến đánh giá lĩnh vực này trở nên vô cùng khó khăn. Đối với các nhà đầu tư tổ chức quen với việc thẩm định dòng tiền rõ ràng, sự mất kết nối này là lý do chính khiến họ coi token như những lá bài giao dịch hơn là vị thế dài hạn.
Mua lại: Điểm khởi đầu cho quyền của người nắm giữ token
Khoảng cách giữa việc kinh doanh cốt lõi và token đang dần được thu hẹp thông qua một cơ chế đơn giản nhưng mạnh mẽ: mua lại token thu nhập .
Hyperliquid đóng vai trò là điểm tham chiếu rõ ràng nhất, và có thể nói là động lực chính, cho sự gia tăng quyền lợi của người nắm giữ token . Hyperliquid chuyển hướng thu nhập giao dịch của mình (từ thị phái sinh và Thị trường Spot) vào một hệ thống tự động để mua lại Token gốc của mình. Điều này thiết lập một liên kết minh bạch giữa khối lượng giao dịch sàn giao dịch và nhu cầu token. Hiện tại, 93% tổng thu nhập giao dịch được chuyển hướng vào hệ thống mua lại này, với tổng số tiền hơn 830 triệu đô la trong 12 tháng qua.
Pump.fun đã áp dụng một mô hình tương tự ngay sau Hyperliquid, sử dụng thu nhập từ việc ra mắt sản phẩm để mua lại token của mình trên thị trường mở, với tổng số tiền lên tới 208 triệu đô la kể từ tháng 7 năm 2025.
Hai ứng dụng này nằm trong số những ứng dụng phổ biến nhất trong không gian tài sản kỹ thuật số trong năm qua, thu hút lượng lớn sự chú ý — thúc đẩy các nhà cung cấp DeFi lâu năm cũng đang hướng đến xu hướng này.
Yếu tố thúc đẩy chính dường như là việc giảm thiểu rủi ro pháp lý liên quan đến cấu trúc này. Ví dụ, cơ chế quản trị Uniswap đang chuyển hướng sang phân bổ một phần phí giao thức và phí L2 cho việc mua lại UNI, viện dẫn những thay đổi về quy định và ưu tiên của người nắm giữ token là động lực. Aave đã giới thiệu chương trình mua lại định kì được tài trợ bằng tiền mặt dư thừa. Trong mỗi trường hợp, các ứng dụng DeFi hàng đầu này đều nhận ra lợi ích của cơ chế mua lại token theo chương trình dành cho người nắm giữ token và đang điều chỉnh thiết kế token để ưu tiên nhóm này.
Biểu đồ “Phí thu được từ các ứng dụng triển khai chương trình mua lại token” cho thấy phí thu được từ các ứng dụng crypto hàng đầu sau khi triển khai cơ chế mua lại token. Các ứng dụng này trải rộng trên nhiều lĩnh vực, bao gồm giao dịch, vay mượn và stablecoin, cho thấy rằng mặc dù nhiều tài sản kỹ thuật số thiếu liên kết trực tiếp với việc kinh doanh cơ bản, nhưng các nền tảng tạo phí thành công nhất đã thực hiện các bước để thiết lập các quyền đáng kể người nắm giữ token .
Theo quan điểm của chúng tôi, phản ứng của thị trường đối với xu hướng mua lại đang nổi lên này rất rõ ràng: token có liên kết đáng tin cậy với thu nhập giao thức ngày càng được coi là các khoản đầu tư giai đoạn đầu, giống như vốn chủ sở hữu, vào việc kinh doanh, chứ không chỉ đơn thuần là "token quản trị". Chúng tôi tin rằng vào năm 2026, một thị phần lớn hơn tổng phí ứng dụng sẽ chảy ngược trở lại token tài sản kỹ thuật số.
"Chồng" các quyền của người nắm giữ token
Việc mua lại này thể hiện bước đi đầu tiên hướng tới một khuôn khổ toàn diện về quyền của người nắm giữ token .
Khi ngày càng nhiều giao thức hàng đầu áp dụng các cơ chế tích lũy giá trị, cạnh tranh sẽ ngày càng xoay quanh tập hợp các quyền rộng hơn gắn liền với token. Mặc dù tập hợp này bao gồm nhiều thành phần, ba lĩnh vực đã nổi lên như những nguồn giá trị được xác định rõ ràng nhất.
1. Phân bổ ban đầu công bằng hơn (ICO 2.0)
Làn sóng ICO ban đầu diễn ra nhanh chóng nhưng thường không công bằng, đặc trưng bởi việc những người nội bộ nhận được phân bổ với giá cực thấp, khóa vị thế không minh bạch, giới hạn nguồn cung cứng nhắc và số lượng lớn token với mục đích sử dụng không rõ ràng. Các đợt phát hành token tiếp theo có khả năng sẽ ưu tiên sự công bằng bằng cách giải quyết những bất hiệu quả này. Đội ngũ có thể khẳng định một cách đáng tin cậy rằng "mọi người đều chơi theo cùng một luật" sẽ giành được lợi thế trong cộng đồng và giữa các tổ chức. Những cấu trúc mới này thường đơn giản hơn nhiều so với các đợt phân bổ phức tạp hiện nay.
Chúng tôi cho rằng rằng sự đơn giản thúc đẩy tính minh bạch, và tính minh bạch mở đường cho dòng vốn lưu chuyển lớn hơn.
2. Phân bổ dựa trên hiệu quả hoạt động và lợi nhuận vốn
Hầu hết việc phân bổ token hiện nay đều dựa trên thời gian, bất kể tiến độ của giao thức. Cấu trúc này buộc người nắm giữ token phải gánh chịu rủi ro bị phân bổ nội bộ mà không có bất kỳ sự đảm bảo nào về tiến độ.
Chúng tôi dự đoán sẽ có sự gia tăng dần dần các thử nghiệm liên kết cơ chế phân bổ token với chỉ báo hiệu suất cụ thể trên Chuỗi , chẳng hạn như thu nhập hoặc thậm chí giá token. Hiệu suất kém có thể làm chậm tiến độ phân bổ token, hoặc các công ty có thể loại bỏ hoàn toàn yếu tố thời gian, chỉ phát hành phần thưởng token khi đạt được các mục tiêu hiệu suất có thể đo lường được. Ý tưởng cốt lõi rất đơn giản và được sử dụng rộng rãi trong các doanh nghiệp truyền thống: những người nội bộ được thưởng vì mang lại kết quả việc kinh doanh tích cực thay vì chỉ chờ đợi thời gian trôi qua.
3. Quản trị như một quyền có thể đầu tư
Mô hình quản trị "một token một phiếu bầu" mặc định hiện nay cho phép người nắm giữ token có tiếng nói, nhưng điều này không nhất thiết dẫn đến ảnh hưởng thực sự. Vị thế giữ thường tập trung, dẫn đến kết quả bỏ phiếu cũng tập trung. Bước tiếp theo là một khuôn khổ quản trị xem xét chất lượng của các quyết định như một phần của quyền lực.
Điều này có nghĩa là loại bỏ mô hình "một token - một phiếu bầu" và cam kết với một hệ thống ra quyết định dựa trên việc tạo ra giá trị. Ví dụ, Futarchy là một mô hình đáng chú ý cho phép thị trường xác định liệu một Đề án có được kỳ vọng sẽ làm tăng giá trị việc kinh doanh hay không, bằng cách gắn khích lệ kinh tế với việc quản trị liên tục. Mặc dù con đường hiệu quả nhất vẫn chưa chắc chắn, nhưng việc quản trị trong việc kinh doanh tài sản kỹ thuật số đang phải đối mặt với một số điểm thiếu hiệu quả. Điều này tạo ra cơ hội khác biệt cho các dự án có nền tảng vững chắc.
Tác động đến các thể chế và tầng lớp nền tảng
Khi các thiết kế này được áp dụng, thị trường token có khả năng sẽ chia thành hai loại: tài sản ít quyền và tài sản nhiều quyền. Token, tích hợp các khuôn khổ toàn diện như mua lại, phân phối ban đầu công bằng, phân bổ theo hiệu suất và quản trị mạnh mẽ, sẽ chiếm vị trí cao cấp và dự kiến sẽ có giá trị cao hơn đáng kể so với token giảm thiểu quyền.
Token nhẹ dựa trên quyền sẽ tiếp tục tồn tại như các công cụ giao dịch, nhưng sức hấp dẫn của chúng đối với các tổ chức sẽ bị hạn chế. Token giàu quyền sẽ dễ dàng hơn trong việc lập mô hình, đánh giá chuẩn và giải thích cho các ủy ban đầu tư. Chúng hỗ trợ chỉ báo giống như vốn chủ sở hữu, chẳng hạn như tỷ lệ chi trả, ước tính tăng trưởng lợi nhuận và phân tích kịch bản dựa trên việc sử dụng giao thức. Ở cấp độ mạng lưới, sự chuyển đổi này có thể tập trung hóa hoạt động kinh tế trên các nền tảng có khả năng hỗ trợ phát hành giàu quyền và đáng tin cậy.
Trên thực tế, Solana và Ethereum sẽ hưởng lợi đáng kể từ sự gia tăng khối lượng giao dịch và đầu tư liên tục được thúc đẩy bởi các mô hình token giàu quyền mới nổi. Các chu kỳ tài sản kỹ thuật số trong quá khứ đã cho thấy rằng token là công cụ mạnh mẽ để khởi động các mạng lưới, nhưng chúng cũng đã bộc lộ sự mong manh của giá trị token khi người nắm giữ thiếu các quyền thực sự.
Xu hướng mua lại cổ phiếu là phản ứng cụ thể đầu tiên đối với sự thiếu hụt này của thị trường.
Chúng tôi dự đoán rằng logic này có thể mở rộng thành một khuôn khổ quyền toàn diện hơn vào năm 2026, nhấn mạnh vào việc phân bổ ban đầu công bằng hơn, phân bổ dựa trên hiệu suất và một khuôn khổ quản trị tập trung vào việc tạo ra giá trị. Khi các mô hình này lan rộng, một tập hợp con token sẽ bắt đầu giống với các khoản yêu cầu có thể lập trình kiểm toán đối với việc kinh doanh kỹ thuật số, cung cấp cho các tổ chức lý do để nắm giữ chúng vượt qua giai đoạn beta.
Nếu xu hướng này tiếp tục phát triển mạnh mẽ, thị trường có thể chứng kiến đợt IPO hoàn toàn Chuỗi đầu tiên, đặc trưng bởi các quyền của người nắm giữ token này.
Bức tranh tổng quan về Bitcoin Treasury Corporation và tác động của trí tuệ nhân tạo – ZACK WAINWRIGHT
Phá bỏ kho bạc Bitcoin
Năm 2025, một làn sóng đáng kể các công ty niêm yết công khai bổ sung Bitcoin vào bảng cân đối kế toán tài sản đã xuất hiện. Đến cuối năm 2024, có 22 công ty nắm giữ từ 1.000 Bitcoin trở lên, một số công ty đã bắt đầu tích lũy chúng từ quý IV năm 2017. Đến cuối năm 2025, con số này đã tăng hơn gấp đôi, lên 49.
Gần 5% tổng lượng cung ứng 21 triệu căn hộ hiện đang được nắm giữ bởi 49 công ty. Các công ty này có thể được chia thành ba nhóm riêng biệt:
• Bản địa: Các công ty xuất phát từ lĩnh vực này, tự tích lũy Bitcoin thông qua hoạt động kinh doanh của mình.
• Chiến lược: Các công ty áp dụng chiến lược tập trung vào Bitcoin có mục tiêu chính là tích lũy Bitcoin.
• Truyền thống: Các công ty hoạt động bên ngoài hệ sinh thái Bitcoin phân bổ một phần lợi nhuận và/hoặc ngân quỹ của công ty cho Bitcoin.
Trong số 49 công ty này, nghiên cứu của Fidelity Digital Assets đã xác định 18 công ty là công ty bản địa, 12 công ty là công ty chiến lược và 19 công ty là công ty truyền thống.
Mặc dù số lượng tương đối nhỏ, nhóm các công ty chiến lược nắm giữ gần 80% Bitcoin mà các công ty này sở hữu. Trên thực tế, bốn trong năm người nắm giữ Bitcoin lớn nhất thuộc nhóm chiến lược. Không tính người nắm giữ lớn nhất, 11 công ty chiến lược còn lại nắm giữ trung bình 12.346 BTC.
Điều này giúp nhóm chiến lược vượt xa nhóm người dùng thông thường (chủ yếu gồm các công ty khai thác Bitcoin , trung bình 7.935 BTC) và nhóm người dùng truyền thống (trung bình 4.326 BTC).
Trong biểu đồ " Lịch sử các công ty nắm giữ Bitcoin ", mỗi điểm dữ liệu đại diện cho một công ty, với trục x biểu thị ngày mua lại đầu tiên và trục y biểu thị tổng số Bitcoin công ty đó nắm giữ.
Thoạt nhìn, một số điểm dữ liệu nổi bật, bao gồm việc thiếu các công ty bản địa mới và lượng Bitcoin lượng lớn được nắm giữ trong số các công ty chiến lược mới được phân loại. Chiến lược Bitcoin đã trở nên phổ biến trong năm qua, dẫn đến lượng lớn các công ty cả chiến lược và truyền thống đổ vào thị trường này.
Chúng tôi tin rằng xu hướng này sẽ tiếp tục đến năm 2026. Các công ty chiến lược có thể tiếp tục tích trữ Bitcoin, trong khi các công ty truyền thống hơn sẽ tham gia vào Bitcoin .
Tuy nhiên, phân khúc công ty bản địa có thể sẽ tiếp tục phát triển. Nhiều công ty bản địa là thợ đào Bitcoin , và khi họ ngày càng tham gia nhiều hơn vào lĩnh vực trí tuệ nhân tạo (AI), sự cạnh tranh về cơ sở hạ tầng năng lượng có thể khiến trọng tâm của họ chuyển hướng khỏi khai thác Bitcoin thuần túy.
Liệu tốc độ băm (hash rate) sẽ ổn định vào năm 2026?
Một yếu tố quan trọng mà chúng tôi sẽ theo dõi trong năm 2026 là liệu tốc độ băm (hash rate) có bắt đầu ổn định do sự cạnh tranh ngày càng tăng đối với cơ sở hạ tầng năng lượng hạn chế do trí tuệ nhân tạo (AI) thúc đẩy hay không.
Vào năm 2025, Amazon Web Services đã ký một thỏa thuận thuê 15 năm trị giá 5,5 tỷ đô la với Cipher Mining (CIFR), trong khi Iren Limited (IREN) công bố hợp đồng dịch vụ đám mây trị giá 9,7 tỷ đô la với Microsoft (MSFT) để lưu trữ các khối lượng công việc AI.
Nếu các công ty khai thác tiếp tục sử dụng cơ sở hạ tầng hiện có, ưu tiên có thể chuyển từ khai thác Bitcoin sang trí tuệ nhân tạo (AI) vì AI mang lại lợi nhuận cao hơn. Theo phóng viên Gino Matos của CryptoSlate, điểm giao nhau giữa khai thác Bitcoin và dịch vụ lưu trữ AI nằm trong khoảng từ 60 đến 70 đô la mỗi PH/giây mỗi ngày cho một hệ thống 20 joule/terahashes. Điều này có nghĩa là đối với hầu hết thợ đào vận hành giàn máy 20-25 joule, giá của hashrate cần phải tăng 40-60% so với mức hiện tại để đạt được lợi nhuận tương đương với dịch vụ lưu trữ GPU theo hợp đồng.
Sự bùng nổ của việc lưu trữ dữ liệu AI đòi hỏi nguồn năng lượng lượng lớn , và thợ đào Bitcoin đang địa vị độc đáo để ngay lập tức đảm nhận các dự án này. Nguồn thu nhập mới này mang đến điều mà lịch sử thợ đào Bitcoin thiếu: sự lựa chọn. Trước đây, thợ đào phụ thuộc vào chu kỳ thị trường Bitcoin. Giờ đây, với nguồn thu nhập thứ hai tiềm năng, các công ty này có thể trở nên bền vững hơn nữa.
Tuy nhiên, có một số kịch bản có thể khiến các con số nghiêng về phía Bitcoin một lần nữa: sự tăng mạnh về giá Bitcoin hoặc phí giao dịch có thể cải thiện lợi nhuận khai thác; và nếu thợ đào chuyển sang hoạt động dựa trên trí tuệ nhân tạo, điều đó có thể cải thiện hơn nữa hiệu quả kinh tế.
Trong đó, chúng tôi cho rằng kết quả có khả năng xảy ra nhất là sự kết hợp giữa giá Bitcoin tăng cao và tỷ lệ băm (hash rate) giảm, cho phép thị trường khai thác tự điều chỉnh lại một cách tự nhiên.
Mặc dù tốc độ băm thấp hơn có thể dẫn đến giảm bảo mật Bitcoin, sự xuất hiện của các hệ thống giám sát AI như một nguồn thu nhập phụ giúp thợ đào trở nên kiên cường hơn. Do đó, mạng lưới Bitcoin có thể được củng cố.
Hơn nữa, thợ đào hoặc thiết bị khai thác bị loại bỏ do cạnh tranh gay gắt có thể tái gia nhập thị trường trong hoàn cảnh hashrate thấp hơn, có khả năng dẫn đến một bức tranh khai thác phi tập trung hơn. Các công ty lớn chuyển hướng sang AI, chẳng hạn như Cipher Mining (CIFR) hoặc Iren Limited (IREN), cũng có thể bán thiết bị khai thác dư thừa cho các nhà điều hành nhỏ hơn trong nước và quốc tế. Vào năm 2026, chúng ta có thể thấy hashrate chững lại khi thợ đào lớn ngừng mở rộng và có khả năng thu hẹp quy mô hoạt động để ưu tiên thu nhập lưu trữ AI sinh lợi hơn.
Từ fork đến những bit lượng tử: Bitcoin tại ngã ba đường — DANIEL GRAY
Sự trỗi dậy của những nút thắt
Mặc dù năm 2025 kết thúc tương đối suôn sẻ đối với các nhà đầu tư, nhưng tình hình lại không như vậy đối với cộng đồng các nhà phát triển bất động sản.
Nhiều dự án mở rộng và Đề án Cải tiến Bitcoin (BIP), chẳng hạn như OP_CHECKTEMPLATEVERIFY (CTV) (BIP-119) và OP_CAT (BIP-420), vẫn đang chờ được thông qua.
Ngoài Đề án này, đội ngũ phát triển Bitcoin Core đã gây tranh cãi khi công bố những thay đổi đối với cài đặt chính sách mặc định trong bản phát hành Bitcoin Core 30 sắp tới. Tâm điểm của cuộc tranh cãi này là bản cập nhật cho `datacarriersize`, một cài đặt chính sách trực tiếp xác định lượng dữ liệu có thể được chèn bằng mã lệnh `OP_RETURN`.
Điểm mấu chốt là OP_RETURN đại diện cho một đầu ra chưa được sử dụng mà nút có thể xóa khỏi đĩa, trong khi UTXO (Đầu ra giao dịch chưa được sử dụng) phải được duy trì để xác thực các giao dịch mới. OP_RETURN có thể là một cách an toàn hơn hoặc hiệu quả hơn để lưu trữ dữ liệu tùy ý trên Bitcoin .
Tuy nhiên, cơ chế khích lệ hiện tại ưu tiên lưu trữ dữ liệu trong UTXO thông qua địa chỉ SegWit và Taproot vì chúng mang lại mức phí ưu đãi đáng kể. Lịch sử, OP_RETURN bị giới hạn mặc định ở mức 80 byte theo quy tắc chính sách. Các giao dịch OP_RETURN lớn hơn không chịu giới hạn đồng thuận mà bị giới hạn bởi chính sách của từng nút mạng, dẫn đến một số dịch vụ cho phép người dùng gửi các giao dịch "ngoài sàn giao dịch", bỏ qua mempool chung của mạng và các quy tắc chính sách riêng lẻ. Điều quan trọng cần lưu ý là Bitcoin Core v30 không thay đổi giới hạn đồng thuận về kích thước khối. Giới hạn này vẫn là 4 megabyte.
Đánh giá câu chuyện về "rác thải"
Sử dụng dữ liệu lịch sử , chúng tôi đã xem xét mức độ ảnh hưởng của luận điểm về tăng trưởng dựa trên "rác thải". Mặc dù quy mô blockchain thực sự đã tăng tốc đáng kể sau khi ra mắt giao thức Ordinals vào năm 2023, nhưng nhu cầu — và sự tăng trưởng Chuỗi sau đó — đã dần trở lại mức bình thường lịch sử.
Các dự báo của đội ngũ nghiên cứu Fidelity Digital Assets về yêu cầu dung lượng khối cho thấy sê-ri các kết quả có thể xảy ra. Nếu kích thước khối trung bình duy trì ở mức khoảng 1,35 megabyte, tổng kích thước blockchain sẽ nhỏ hơn hai terabyte vào năm 2042. Trong kịch bản có giới hạn, giả sử mỗi khối đạt đến giới hạn bốn megabyte, Chuỗi có thể vượt quá bốn terabyte chỉ trong 16 năm.
Tăng trưởng dự kiến này giả định kích thước khối ổn định, điều chưa từng xảy ra đối với các khối Bitcoin trong lịch sử , do đó thể hiện một kịch bản cực đoan. Một kịch bản thực tế hơn cho thấy tổng kích thước blockchain sẽ hơi hơn một terabyte vào năm 2042, củng cố quan điểm của chúng tôi rằng tăng trưởng blockchain khó có thể là một vấn đề lớn do sự thay đổi này. Cuộc tranh luận này đã chia cộng đồng thành hai phe: những người ủng hộ sự thay đổi (những người ủng hộ Bitcoin Core) và những người phản đối nó (những người ủng hộ Bitcoin Knots).
Khi xem xét những thay đổi cốt lõi, hai câu hỏi quan trọng đã nổi lên:
1. Liệu các nhà điều hành nút Bitcoin có thể từ chối chuyển tiếp các giao dịch "rác" không?
2. Liệu dữ liệu tùy ý có phải là vấn đề mà Bitcoin có thể giải quyết một cách thỏa đáng?
Bộ phận nghiên cứu của Fidelity Digital Assets tin rằng nút nên giữ lại khả năng tùy chỉnh các quy tắc chính sách riêng của chúng. Do đó, chúng tôi không đồng ý với việc loại bỏ biến chính sách này trong các bản phát hành Core tương lai. Tuy nhiên, chúng tôi cũng hiểu lý do của Core, xuất phát từ câu hỏi thứ hai.
Tóm lại, Bitcoin không thể phân biệt giữa dữ liệu"tốt" và "xấu" vì nó chỉ xử lý các số 1 và dữ liệu. Việc áp đặt sự phân biệt như vậy sẽ đòi hỏi một hệ thống tập trung để đánh giá dữ liệu, điều này sẽ làm suy yếu các nguyên tắc cơ bản của Bitcoin .
Việc thay đổi Bitcoin Core cuối cùng đã loại bỏ một quy tắc chính sách lỗi thời và không hợp lệ khỏi mã nguồn, đánh dấu một bước chuyển sang phương pháp nhúng dữ liệu an toàn hơn, phi tập trung hơn, không phụ thuộc vào các dịch vụ nhóm khai thác cụ thể. Bản cập nhật này nhằm mục đích duy trì khả năng chống kiểm duyệt của Bitcoin và thừa nhận rằng Bitcoin sẽ phục vụ các mục đích vượt ra ngoài thanh toán. Việc đánh giá sự thành công của mỗi bên trong cuộc tranh luận là khó khăn, nhưng đáng chú ý là nút tuyên bố chạy các phiên bản Bitcoin Knots đã nhanh chóng vươn lên nút biến nhất.
Đến giữa tháng 10 năm 2025, ngay cả khi Bitcoin Core v30 được phát hành, thị phần của Knots vẫn tiếp tục tăng trưởng. Điều thú vị là, tính đến ngày 15 tháng 12 năm 2025, nút Bitcoin Core v30 chiếm hơn 15% mạng lưới, trong khi Knots phiên bản 29.2 theo sát phía sau với 11%.
thị trường tự do
Phần bị hiểu sai nhiều nhất trong cuộc tranh luận này là thị trường phí. Nghiên cứu của Fidelity Digital Assets phản đối lập luận rằng việc tăng kích thước OP_RETURN sẽ dẫn đến sự phình to Chuỗi, và tiền đề rằng "rác" đang làm suy yếu khả năng sử dụng Bitcoin .
Xét đến dữ liệu phí Chuỗi , chúng ta phải thừa nhận rằng nhu cầu về không gian khối vẫn duy trì ở mức thấp trong suốt năm 2025. Kể từ khi xuất hiện token Ordinals, Runes, Inscription và BRC-20 — tất cả đều được nhóm Knots xếp vào loại "rác" — nhu cầu về không gian khối về cơ bản đã biến mất. Do đó, dường như việc đơn giản hóa việc tạo ra các token "rác" trên Bitcoin khó có thể ngay lập tức tạo ra nhiều nhu cầu hơn, trong bối cảnh nhu cầu hiện tại đang thấp.
Ngay cả trong trường hợp "rác" thực sự thúc đẩy nhu cầu bền vững, thị trường phí của Bitcoin vẫn hoàn toàn có khả năng xử lý hoàn cảnh đó. Mức phí cao của năm 2023 và 2024 không phải là một thất bại thảm hại của mạng lưới vào thời điểm đó, và cũng khó có khả năng xảy ra trong tương lai. Trên thực tế, động thái này có thể được xem là một dấu hiệu tích cực cho sự chấp nhận Bitcoin. Như Saifedean Ammous đã viết trên Fiat Standard, "Nếu Bitcoin chết, nó sẽ không chết vì khích lệ kinh tế không phù hợp hoặc phí giao dịch cao. Nó sẽ chết vì nhu cầu đối với Bitcoin giảm."
Quản trị Bitcoin: Các nút thắt so với lõi
Cuộc tranh luận giữa Knots và Core ban đầu bắt nguồn từ những bất đồng về các quy tắc chính sách. Người dùng Knots về cơ bản phản đối việc sử dụng Bitcoin làm cơ sở dữ liệu cho các giao dịch phi tài chính, trong khi các nhà phát triển Bitcoin Core kết luận rằng việc ngăn chặn các giao dịch không mong muốn là một nhiệm vụ bất khả thi nếu không có một cơ chế quản lý tập trung.
Sau khi Bitcoin Core v30 được phát hành, nhóm Knots nâng cấp khiếu nại của mình từ chiến lược kỹ thuật lên tranh luận về mặt đạo đức xoay quanh nội dung bất hợp pháp. Nâng cấp này đã dẫn đến Đề án soft fork Đề án tích hợp các quy tắc chiến lược vào cơ chế đồng thuận. Fork này có những tác động đáng kể đối với mạng Bitcoin, người dùng và tiền của họ.
Mặc dù người dùng có thể không đồng ý với cách người khác sử dụng blockchain, nhưng nghiên cứu của Fidelity Digital Assets tin rằng việc duy trì tính bất biến của mạng lưới, phi tập trung và khả năng chống kiểm duyệt là rất quan trọng. Nếu không có cơ quan quản lý tập trung, người dùng chắc chắn sẽ có nguy cơ "lạm dụng" một công cụ hoặc giao thức được phân tán rộng rãi. Tuy nhiên, thị trường phí của Bitcoin đóng vai trò như một yếu tố ngăn chặn các hành vi lạm dụng tiềm tàng. Phí tăng lên khi nhu cầu về không gian khối tăng lên, hoạt động như một bộ lọc.
Một điểm quan trọng cần lưu ý từ hoàn cảnh phí thấp Bitcoin năm nay là các giao dịch "rác" hiện không cạnh tranh với các giao dịch tài chính để giành không gian khối. Nhu cầu đối với Ordinals và các ứng dụng phi tài chính tương tự có khả năng vẫn ở mức tương đối thấp vì tính bất biến của ảnh JPEG và dữ liệu tùy ý không phải là ưu tiên hàng đầu của người dùng. Do đó, nhu cầu đối với các sản phẩm này dường như khó có tăng trưởng . Sự tăng trưởng gần đây blockchain và phí cao dường như chỉ là hệ quả tất yếu của việc sử dụng mạng Bitcoin, chứ không phải là kết quả trực tiếp của các giao dịch "rác".
"Phòng bệnh hơn chữa bệnh": Luôn đi trước mối đe dọa lượng tử
Trong bối cảnh những tiến bộ trong điện toán lượng tử, một Đề án khác đang thu hút sự chú ý là "QuBit – Trả phí để có hàm băm chống lượng tử" (BIP-360). Đề án này đưa ra một nâng cấp đáng kể cho mạng lưới để bảo vệ người dùng khỏi thuật toán Shor, vốn có khả năng đảo ngược kỹ thuật tạo private key từ các khóa công khai bị lộ.
Hiện tại, ước tính có khoảng 6,6 triệu Bitcoin(trị giá 762 tỷ USD) đang có rủi ro tấn công lượng tử do khóa công khai bị lộ. Khi bước sang năm 2025, cộng đồng Bitcoin dường như đang chuẩn bị cho một trong số các soft fork) nhằm thay đổi cơ chế đồng thuận đang được phát triển, nhưng sự xuất hiện đáng kể của mối quan tâm liên quan đến lượng tử lại khá bất ngờ. Với những cải tiến về hiệu quả và sức mạnh tính toán của máy tính lượng tử, Bitcoin bị lãng quên và thất lạc được lưu trữ trong các loại đầu ra cũ hơn như địa chỉ Pay-To-Public- Key (P2PK) có thể trở thành mục tiêu tấn công. Thời điểm chính xác của mối đe dọa này vẫn chưa được xác định.
Tuy nhiên, thật đáng mừng khi thấy các nhà phát triển chủ động giải quyết các mối đe dọa thay vì chỉ dựa vào phương pháp phản ứng, đúng như phương châm của các nhà phát triển BIP-360: "Phòng bệnh hơn chữa bệnh". Điều quan trọng cần lưu ý là nếu các máy tính lượng tử trong tương lai có thể sử dụng ví Bitcoin, thì chỉ những địa chỉ có khóa công khai bị lộ mới gặp rủi ro. Tuân thủ các biện pháp bảo mật tốt nhất và duy trì sự sạch sẽ của địa chỉ có thể giảm đáng kể rủi ro này.
Năm 2026, chúng tôi dự đoán sẽ có sự gia tăng các giải pháp và đơn vị lưu ký tập trung vào lượng tử để đi trước đón đầu trong vấn đề này. Chúng tôi cũng kỳ vọng sẽ có các lớp và token“chống lượng tử” mới, cũng như các chiến dịch quảng bá sản phẩm là “sẵn sàng cho lượng tử”. Người dùng tự lưu trữ cần cảnh giác trước các “bản cập nhật phần mềm” mang tính thao túng và độc hại do các đối tượng xấu phát tán. Năm tới là thời điểm thích hợp cho cả những nhà đổi mới thực sự và những người nắm bắt cơ hội. Mặc dù chúng tôi không kỳ vọng BIP-360 sẽ đạt được sự đồng thuận hoàn toàn ngay lập tức, nhưng việc tăng cường giáo dục về chủ đề này có khả năng thúc đẩy động lực hướng tới sự chấp thuận cuối cùng.
Động lực thể chế gặp phải sự bất ổn kinh tế vĩ mô – MATT HOGAN
Các luận điểm thị trường bò: thanh khoản, gói kích thích kinh tế, sự chấp nhận rộng rãi và sự mở rộng định giá.
Mặc dù năm 2025 tương đối ổn định, một số yếu tố tích cực về cấu trúc cho thấy tài sản kỹ thuật số có thể sắp bứt phá và quay trở lại lịch sử mới vào năm 2026.
Tình hình thanh khoản đang trải qua một sự thay đổi đáng kể, chính sách thắt chặt định lượng (QT) dường như sắp kết thúc, và các tín hiệu chính sách cho thấy một chu kỳ nới lỏng dần dần có thể tăng tốc khi nhiệm kỳ Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang của Jerome Powell kết thúc. Sự chi phối của chính sách tài khóa vẫn là chủ đề nổi bật, với việc các chính phủ ngày càng ưu tiên tăng trưởng hơn là thắt chặt chính sách tiền tệ.
Cách tiếp cận phổ biến hiện nay dường như dựa vào tăng trưởng kinh tế để thoát khỏi nợ hơn là cắt giảm chi tiêu. Điều này được phản ánh trong các đạo luật gần đây, vốn mở rộng thâm hụt ngân sách thông qua việc cắt giảm thuế và tăng chi tiêu, với giả định rằng tăng trưởng kinh tế sẽ bù đắp được nợ . Riêng nợ quốc gia của Mỹ đã vượt quá con số khổng lồ 38 nghìn tỷ đô la, một con số khó có thể được trả hết, vì tỷ lệ nợ trên GDP ngày càng tăng trưởng chỉ làm trầm trọng thêm những thách thức.
Hơn nữa, khoản thanh toán lãi suất cho nợ này — hiện ở mức gần 1 nghìn tỷ đô la mỗi năm — đã trở thành khoản mục ngân sách lớn thứ ba của chính phủ Hoa Kỳ. GDP danh nghĩa gần 30,5 nghìn tỷ đô la, và tỷ lệ nợ trên GDP của Hoa Kỳ xấp xỉ 125%, cao hơn mức 91% năm 2010 và 56% năm 2000. Nếu lịch sử lặp lại, gánh nặng nợ ngày càng tăng này có thể sẽ được giải quyết trong ngắn hạn thông qua chính sách tiền tệ nới lỏng, tạo điều kiện thanh khoản thuận lợi cho năm tới.
Một trong những cách giải phóng thanh khoản tiềm năng quan trọng nhất nằm ở khoản tiền 7,5 nghìn tỷ đô la hiện đang được nắm giữ trong các quỹ thị trường tiền tệ của Mỹ. Tài sản này đã được hưởng lợi từ tỷ suất lợi nhuận ngắn hạn cao trong chu kỳ thắt chặt tiền tệ, nhưng chi phí cơ hội của việc nắm giữ tiền mặt sẽ tăng khi lãi suất trở lại mức bình thường.
Sự chuyển dịch từ thị trường tiền tệ sang tài sản rủi ro — đặc biệt là những tài sản có tài sản tăng trưởng không đối xứng như tài sản kỹ thuật số — có thể là một accelerator mạnh mẽ thúc đẩy dòng vốn chảy vào. Ngay cả một phần nhỏ của sự phân bổ lại này cũng có thể tạo ra một hoàn cảnh củng cố đáng kể luận điểm về mức cao mới.
Cùng với khả năng tái áp dụng việc phát tiền hỗ trợ trực tiếp vào tài khoản cá nhân, thị trường có thể tạo nền tảng vững chắc cho sự gia tăng tâm lý rủi ro , ngay cả khi chỉ số S&P 500 và giá vàng đạt lịch sử mới vào cuối năm 2025. Sự gia tăng gần đây về thanh khoản toàn cầu cho thấy các ngân hàng trung ương lớn đang cung cấp thêm vốn cho nền kinh tế. Điều này thường đạt được bằng cách mở rộng nguồn cung tiền thông qua việc giảm lãi suất hoặc mua trái phiếu chính phủ và các chứng khoán khác.
Nghiên cứu từ Fidelity Digital Assets cho thấy mối tương quan mạnh mẽ giữa Bitcoin và điều kiện thanh khoản—cụ thể hơn là lượng cung ứng tiền M2. Khi M2 mở rộng, điều này thường phản ánh các chính sách mà ngân hàng trung ương hoặc chính phủ bơm thanh khoản vào hệ thống thông qua lãi suất thấp hơn, nới lỏng định lượng, chi tiêu tài chính hoặc tăng cường cho vay. Tài sản khan hiếm như Bitcoin thường được hưởng lợi từ điều này, hoạt động như một "miếng bọt biển thanh khoản". Mối tương quan rõ ràng tồn tại khi so sánh giá Bitcoin với tăng trưởng M2 của nền kinh tế toàn cầu: Bitcoin có xu hướng tăng .
Lịch sử , thị trường bò Bitcoin thường trùng khớp với các giai đoạn gia tăng thanh khoản toàn cầu. Với sự khởi đầu của một chu kỳ nới lỏng tiền tệ toàn cầu mới và sự kết thúc chương trình QT của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), tăng trưởng này có khả năng sẽ tiếp tục tăng trong năm 2026, điều này sẽ là một chất xúc tác tích cực cho giá Bitcoin.
Hơn nữa, việc các tổ chức chấp nhận Bitcoin tiếp tục gia tăng, với việc các tổ chức cho thấy mức độ tiếp xúc với Bitcoin và ETH ngày càng cao trong năm 2025. Điều này làm nổi bật sự thay đổi trong quan điểm của các nhà đầu tư tổ chức đối với tài sản Bitcoin: từ vị thế cơ đơn thuần sang một thành phần cốt lõi trong chiến lược phân bổ tài sản.
Dòng vốn đổ vào các ETP giao spot vẫn mạnh mẽ, spot tổng Tài sản đang quản lí của các ETP Bitcoin giao ngay đạt hơn 123 tỷ đô la ( tính đến ngày 18 tháng 11 năm 2025), so với chỉ dưới 107 tỷ đô la vào đầu năm. Các mô hình định giá, từ Puell Multiple đến MVRV, cho thấy giá hiện tại vẫn thấp hơn mức cao lịch sử, đặc biệt khi xét đến hoạt động mạng lưới lành mạnh và thanh khoản đổ vào. Nếu thanh khoản thực sự chảy trở lại thị trường vốn, đặc biệt là tài sản rủi ro , tài sản kỹ thuật số có thể dẫn đầu một đợt tăng vọt lên mức cao mới.
Những động lực này, kết hợp với các yếu tố cơ bản mạnh mẽ trên Chuỗi như số lượng địa chỉ hoạt động tăng, tốc độ lưu thông stablecoin tăng trưởng và hoạt động mạnh mẽ của các nhà phát triển, tạo nên một bối cảnh hấp dẫn cho sự mở rộng định giá vào năm 2026.
Các luận điểm thị trường gấu: lạm phát độ bám, áp lực bán ra, đồng đô la mạnh và thị trường điều chỉnh.
Bất chấp những tín hiệu kỳ vọng tăng giá này, các trở ngại vĩ mô vẫn còn mạnh. Lạm phát, dù có dấu hiệu giảm bớt, vẫn độ bám, và mặc dù chính sách đang dần được nới lỏng, nhưng vẫn còn lâu mới giảm. Đồng đô la mạnh vẫn tiếp tục kéo theo sự sụt giảm thanh khoản toàn cầu và tâm lý rủi ro ngay cả khi niềm tin vào một cuộc giao dịch "phi cơ định giá" ngày càng tăng. Căng thẳng địa chính trị kéo dài, khả năng chính phủ Mỹ đóng cửa vào năm 2025 và các xung đột khu vực tạo ra sự bất ổn cho thị trường, trong khi rủi ro đình trệ kinh tế kèm lạm phát vẫn hiện hữu khi tăng trưởng chậm lại mà giá cả không giảm tương ứng.
Cuộc suy thoái được chờ đợi từ lâu vẫn chưa xảy ra, nhưng bóng đen của nó tiếp tục đè nặng lên tâm lý , đặc biệt là khi không gian tài chính thu hẹp và những lo ngại tăng về tính bền vững nợ . Nếu thị trường trải qua những biến động đáng kể hoặc một đợt bán tháo trên diện rộng vào năm 2026, Bitcoin có thể chứng kiến đợt bán tháo nghiêm trọng nhất, một phần do thanh khoản cực cao và đặc điểm đầu tư rủi ro của nó. Khả năng này có thể đặc biệt rõ rệt sau tăng giá trị đáng kể của các công ty công nghệ và trí tuệ nhân tạo vào năm 2025.
Nếu các công ty này bắt đầu bán ra, Bitcoin có khả năng sẽ giảm giá theo, vì lịch sử, nó có mối tương quan chặt chẽ với các cổ phiếu công nghệ có tính biến động cao hơn về mặt biến động giá ngắn hạn.
Nếu thị trường chuyển sang xu hướng né rủi ro nói chung, đặc biệt nếu xuất hiện các dấu hiệu căng thẳng gia tăng, Bitcoin khó có thể tránh khỏi, vì tất cả các mối tương quan đều có xu hướng hội tụ trong thời kỳ khủng hoảng.
Triển vọng ngắn hạn đối với tài sản kỹ thuật số vẫn còn nhiều bất ổn. Người nắm giữ có thể đã chốt lời và chuyển vốn sang nơi khác, và việc thiếu dòng vốn mới đang hạn chế đà tăng trưởng.
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng một trong những nguyên nhân chính dẫn đến điều chỉnh hồi của Bitcoin trong quý 4 năm 2025 là do người nắm giữ dài hạn chốt lời, điều này có thể báo hiệu sự cạn kiệt nguồn cung của người bán và thiết lập lại mức giá cơ sở ở mức hỗ trợ mới gần 85.000 đô la.
Sự biến động ngày 10 tháng 10 năm 2025 vẫn còn là một bóng đen về mặt tâm lý và cấu trúc. Sự kiện này đã gây ra các cuộc thanh lý bắt buộc và các lệnh gọi tiền ký quỹ trên thị trường phái sinh , dẫn đến làn sóng giảm đòn bẩy và để lại sự bất an dai dẳng. Sự dễ tổn thương dai dẳng này đã làm giảm khẩu vị rủi ro, khiến những người tham gia thị trường ngần ngại tái sử dụng đòn bẩy một cách mạnh mẽ. Mặc dù điều này đã gây áp lực giảm giá ngắn hạn đối với giá tài sản kỹ thuật số, nhưng việc thanh lọc và thiết lập lại đòn bẩy này có thể là một yếu tố tích cực trong năm 2026. Giá trị bị xóa sổ bởi sự kiện thanh lý này vượt xa so với sự sụp đổ của FTX, nhưng nó có thể làm nổi bật khả năng phục hồi và sự trưởng thành của Bitcoin. Bất chấp sự sụp đổ chớp nhoáng, Bitcoin đã ổn định gần mức đáy cục bộ khoảng 80.000 đô la, phản ánh mức đáy cao hơn trong các giai đoạn căng thẳng của thị trường. Tăng trưởng mạnh mẽ về độ sâu thị trường và thanh khoản Bitcoin trong một thời gian ngắn khiến nó trở nên kiên cường hơn. Mặc dù chúng ta đã nhấn mạnh khả năng nới lỏng chính sách tiền tệ và khả năng mở khóa thanh khoản trong phần trước, nhưng những kết quả này phần lớn phụ thuộc vào các quyết định dựa trên dữ liệu thị trường.
Chính sách tiền tệ có thể được nới lỏng dần dần, nhưng có lẽ không đủ nhanh. Mặc dù lãi suất đang giảm, nhưng chúng vẫn khá hạn chế, đặc biệt nếu dữ liệu kinh tế chậm lại. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) dường như khó có thể đạt được mục tiêu lạm phát 2% mà không gây căng thẳng cho thị trường lao động. Nếu Fed tiếp tục theo đuổi mục tiêu này, kết quả có thể là một thời kỳ dài áp dụng chính sách thắt chặt và khả năng điều chỉnh thị trường. Nếu kịch bản này xảy ra, chúng ta có thể thấy sự yếu kém này được phản ánh trong giá tài sản kỹ thuật số thấp hơn.
Cuối cùng, căng thẳng địa chính trị và rủi ro lạm phát đình trệ vẫn chưa được giải quyết, trong khi đồng đô la mạnh tiếp tục gây áp lực lên thanh khoản toàn cầu. Trong hoàn cảnh này, ngay cả những yếu tố cơ bản mạnh mẽ Chuỗi cũng có thể không đủ để bù đắp những khó khăn kinh tế vĩ mô. Do đó, con đường đạt lịch sử mới không chỉ không chắc chắn mà còn có khả năng không tuyến tính và dễ vỡ, đòi hỏi một sự thay đổi quyết định trong chính sách và tâm lý để đạt được bước đột phá bền vững. Mặc dù Bitcoin đã giảm hơn 30% so với lịch sử, nhưng điều chỉnh hồi này nông hơn nhiều so với các đợt điều chỉnh trước đó, vốn đã giảm độ sâu 80% hoặc hơn. Hơn nữa, giá Bitcoin dường như đang giữ vững quanh mức 85.000 đô la, tạo thành các đáy cao hơn sau lần điều chỉnh hồi từ lịch sử mới.
Lạm phát đình trệ chưa hề xảy ra... nhưng đừng nói cho vàng biết nhé! —Chris Kuiper, CFA
Trong báo cáo Triển vọng năm 2025, chúng tôi đã đặt câu hỏi tại sao hiện tượng đình trệ kinh tế kèm lạm phát dường như bị bỏ qua. Mặc dù đây không phải là một dự đoán, nhưng không có gì đáng ngạc nhiên khi các nhà đầu tư dường như không coi đó là một kịch bản tiềm tàng (ngay cả khi xác suất thấp).
May mắn thay, thị trường năm 2025 không cho thấy sự suy thoái kinh tế hay lạm phát cao như dự kiến trong kịch bản đình trệ kinh tế kèm lạm phát, mặc dù lạm phát vẫn sẽ duy trì ở mức gần 3% hơn mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang. Tuy nhiên, nhìn vào hiệu suất kỷ lục của vàng, bạn có thể không nghĩ vậy. Vàng được dự báo sẽ tăng 65% trong năm 2025, một trong những mức tăng hàng năm cao nhất kể từ thời kỳ đình trệ kinh tế kèm lạm phát của những năm 1970 và 1980.
Trên thực tế, lợi nhuận năm 2025 xếp thứ tư trong số các lợi nhuận hàng năm của vàng kể từ khi kết thúc chế độ bản vị vàng, như được thể hiện trong bảng "Hiệu suất vàng lịch sử: 10 năm tốt nhất". Tuy nhiên, không giống như giai đoạn đó, thị trường hiện nay dường như bị chi phối nhiều hơn bởi rủi ro địa chính trị và tài chính hơn là bởi việc phòng ngừa lạm phát đơn thuần. Mặc dù vậy, giá vàng lịch sử luôn biến động theo từng đợt, được thúc đẩy bởi động lực của những thay đổi cấu trúc lớn này. Một năm tăng trưởng mạnh mẽ nữa đối với vàng không có gì đáng ngạc nhiên.
Các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới đã tích cực mua vàng đồng thời giảm lượng trái phiếu kho bạc Mỹ nắm giữ. Rủi ro địa chính trị dai dẳng, quá trình phi đô la hóa và sự suy yếu của đồng đô la càng củng cố xu hướng này. Những yếu tố này cùng nhau phản ánh một xu hướng rộng lớn hơn: sự dịch chuyển khỏi hệ thống lấy đô la làm trung tâm sang phân bổ tài sản"ngoài hệ thống".
Vậy điều này có ý nghĩa gì đối với Bitcoin?
Chúng tôi vẫn cho rằng vàng và Bitcoin có nhiều điểm tương đồng với tư cách là các loại hàng hóa tiền tệ - những loại hàng hóa không có người phát hành tập trung, không có dòng tiền và chủ yếu được sử dụng như một phương tiện lưu trữ giá trị. Quan trọng hơn, cả hai đều có thể được công nhận trên toàn cầu là những loại hàng hóa trung tính về mặt địa chính trị.
Lợi thế của vàng so với Bitcoin (và một trong những lý do khiến Bitcoin tăng vào năm 2025) nằm ở sự chấp nhận rộng rãi của các tổ chức toàn cầu, ngân hàng trung ương và chính phủ. Vàng cũng có lịch sử hàng nghìn năm, cơ sở hạ tầng hoàn thiện tạo điều kiện thuận lợi cho việc mua bán của các tổ chức, cùng với quy mô và độ sâu thị trường lớn. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng nhiều tổ chức sẽ bắt đầu nhận thấy một số lợi thế của Bitcoin so với vàng và có thể bắt đầu phân bổ vốn vào Bitcoin.
Gần đây, một ngân hàng trung ương đã thực hiện giao dịch mua Bitcoin đầu tiên, một khả năng mà chúng tôi đã thảo luận trong triển vọng năm 2023. Mặc dù giao dịch này được thực hiện với số lượng nhỏ trong một "tài khoản thử nghiệm", nhưng thực tế cho thấy quá trình đánh giá đang tiến triển. Theo quan điểm của chúng tôi, điều này cũng làm tăng đáng kể khả năng các ngân hàng khác sẽ làm theo. Chúng tôi tin rằng cả Bitcoin và vàng đều có khả năng hưởng lợi từ hoàn cảnh kinh tế vĩ mô hiện tại, bao gồm thâm hụt ngân sách cao và kéo dài, chiến tranh thương mại và các sự kiện địa chính trị, khiến việc nắm giữ các loại tiền tệ hoặc tài sản trung tính về địa chính trị "bên ngoài" hệ thống trở nên hấp dẫn hơn.
Mặc dù vàng và Bitcoin đôi khi biến động song song, nhưng mối tương quan dài hạn giữa chúng chỉ là mối tương quan tích cực nhẹ, điều mà chúng tôi cho rằng khá hấp dẫn một cách trái ngược với trực giác. Điều này cho thấy Bitcoin có khả năng thúc đẩy lợi nhuận điều chỉnh rủi ro của danh mục đầu tư mà không cần thêm tài sản vàng "đòn bẩy".
Lịch sử, vàng và Bitcoin thay phiên nhau vượt trội hơn các loại tài sản khác. Với việc vàng tỏa sáng vào năm 2025, sẽ không có gì đáng ngạc nhiên nếu Bitcoin vươn lên dẫn đầu.
