Tóm tắt
- Cấu trúc on-chain vẫn còn mong manh , với giá dao động quanh các mức giá gốc quan trọng và chưa có nhiều bằng chứng xác nhận về niềm tin lâu dài holder .
- Tình trạng dư cung vẫn tiếp diễn , khi người mua gần đây vẫn gặp phải lực cản phía trên, hạn chế đà tăng tiếp theo và khiến các đợt tăng giá dễ bị phân phối quá mức.
- Dòng vốn giao ngay đã trở nên tích cực hơn , với áp lực bán giảm bớt trên các thị trường chính, mặc dù hoạt động tích lũy vẫn mang tính chọn lọc chứ không mạnh mẽ.
- Hoạt động Treasury doanh nghiệp diễn ra không thường xuyên , đặc trưng bởi các dòng vốn riêng lẻ, theo từng sự kiện chứ không phải là sự tích lũy có phối hợp, khiến các doanh nghiệp chỉ là nguồn cầu thứ yếu.
- Sự tham gia vào thị trường phái sinh vẫn còn thưa thớt , với khối lượng giao dịch giao dịch hợp đồng tương lai bị thu hẹp và việc sử dụng đòn bẩy ở mức thấp, củng cố thêm tình trạng thị trường ít sôi động.
- Thị trường quyền chọn chỉ định giá rủi ro ở kỳ hạn ngắn , với độ biến động ngụ ý ngắn hạn phản ứng trong khi các kỳ hạn Trung bình và dài hạn vẫn giữ nguyên.
- Nhu cầu phòng ngừa rủi ro đã tăng mạnh trong một thời gian ngắn , thể hiện qua sự tăng đột biến tỷ lệ khối lượng giao dịch chọn mua/bán, nhưng sau đó đã trở lại bình thường, cho thấy đây là sự né tránh rủi ro mang tính chiến thuật hơn là cấu trúc.
- Vị thế gamma của các nhà giao dịch đã nghiêng về phía dưới , làm giảm sự hỗ trợ về mặt cơ học cho sự ổn định giá cả và làm tăng tính nhạy cảm đối với các cú sốc thanh khoản.
Thông tin chi tiết on-chain
Trong hai tuần qua, đợt phục hồi được dự đoán trước phần lớn đã diễn ra, với giá tăng lên mức kháng cự trước khi chững lại dưới mức giá vốn holder ngắn hạn, khẳng định sự hiện diện của nguồn cung dư thừa đáng kể. Trong bối cảnh đó, ấn bản này sẽ xem xét cấu trúc và hành vi của lượng cung dư thừa đó, tập trung vào các động lực bán ra đang nổi lên.
Cuộc biểu tình cứu trợ gặp phải sự phản kháng
Xem xét các báo cáo on-chain hàng tuần gần đây, một câu chuyện nhất quán đã nổi lên. Thị trường đang hoạt động trong giai đoạn giảm giá vừa phải, bị giới hạn ở phía dưới bởi Giá trị trung bình thị trường thực (True Market Mean) ở mức 81.100 đô la, và bị chặn ở phía trên bởi giá vốn của những người nắm giữ ngắn hạn. Phạm vi này xác định một trạng thái cân bằng mong manh, nơi áp lực giảm giá được hấp thụ, nhưng các nỗ lực tăng giá liên tục gặp phải sự phân bổ từ các nhà đầu tư đã tích lũy trong khoảng thời gian từ quý 1 đến quý 3 năm 2025.
Bước sang đầu tháng 1 năm 2026, dấu hiệu cạn kiệt nguồn cung từ phía người bán đã mở ra cơ hội phục hồi hướng tới giới hạn trên của phạm vi giá này. Tuy nhiên, động thái này tiềm ẩn rủi ro cao, khi giá tiến gần đến vùng khoảng 98.000 đô la, nơi nguồn cung từ những người mua gần đây trở nên ngày càng sôi động.
Việc giá bị từ chối gần mức giá gốc holder ngắn hạn ở mức khoảng 98.400 đô la phản ánh cấu trúc thị trường được quan sát thấy trong quý 1 năm 2022, nơi việc liên tục thất bại trong việc lấy lại mức giá gốc của người mua gần đây đã kéo dài giai đoạn tích lũy. Sự tương đồng này càng củng cố thêm tính dễ tổn thương của nỗ lực phục hồi hiện tại.
Tình trạng dư cung vẫn tiếp diễn.
Dựa trên sự từ chối này ở các mức hòa vốn quan trọng, việc xem xét kỹ hơn về phân phối nguồn cung on-chain giúp làm rõ lý do tại sao các nỗ lực tăng giá tiếp tục bị đình trệ.
Để làm rõ hơn lý do tại sao nguồn cung dư thừa trên mức ~$98k vẫn là lực bán chủ đạo kìm hãm các đợt phục hồi Short đến trung hạn, biểu đồ URPD cung cấp một góc nhìn đặc biệt hiệu quả. Đợt tăng giá gần đây đã phần nào lấp đầy khoảng trống trước đó giữa ~$93k và $98k, được thúc đẩy bởi sự phân phối lại từ những người mua hàng đầu cho những người tham gia thị trường mới hơn, thể hiện rõ qua các cụm nguồn cung holder ngắn hạn đang nổi lên.
Tuy nhiên, việc đánh giá lại sự phân bố trên mức $100k cho thấy một vùng cung rộng và dày đặc, đang dần hình thành nên nhóm holder dài hạn. Lượng cung dư thừa chưa được giải quyết này vẫn là nguồn áp lực bán dai dẳng, có khả năng kìm hãm các nỗ lực vượt qua mức giá gốc $98,4k và mức $100k . Do đó, một sự bứt phá mạnh mẽ sẽ đòi hỏi sự gia tăng đáng kể và bền vững về động lực cầu.
Đối mặt với những người bán hàng đang trưởng thành
Mở rộng phân tích phía cung vượt ra ngoài phạm vi những người nắm giữ ngắn hạn, việc định vị dài hạn củng cố cùng một ràng buộc cấu trúc.
Biểu đồ nhiệt phân bố giá vốn holder dài hạn, thể hiện nguồn cung holder dài hạn theo giá mua, cho thấy sự tập trung dày đặc của các đồng tiền được nắm giữ ở mức giá cao hơn giá giao ngay hiện tại. Cụm này đại diện cho một lượng lớn thanh khoản tiềm năng từ phía người bán, đặc biệt là trong Short và trung hạn, khi giá tiến gần đến các mức giá mua vào trước đó.
Cho đến khi nhu cầu mới xuất hiện đủ mạnh để hấp thụ lượng cung dư thừa này, những người nắm giữ dài hạn vẫn là một nguồn kháng cự tiềm tàng. Do đó, đà tăng giá có thể bị hạn chế, và các đợt tăng giá dễ bị ảnh hưởng bởi sự phân phối lại trừ khi lượng cung dư thừa này được giải quyết dứt điểm.
Phân phối cho cuộc biểu tình cứu trợ
Phân tích sâu hơn về phía cung, chúng ta có thể xác định nhóm nhà đầu tư nào hoạt động tích cực nhất trong việc hiện thực hóa giá trị và, từ đó, hạn chế đà tăng gần đây hướng tới vùng giá khoảng 98.000 đô la.
Xét đến chỉ số Mức lỗ thực tế theo độ tuổi, mức lỗ thực tế chủ yếu đến từ nhóm nắm giữ từ 3-6 tháng, với sự đóng góp thứ yếu từ nhóm nắm giữ từ 6-12 tháng. Mô hình này đặc trưng cho hành vi thoái vốn do đau đớn của các nhà đầu tư hàng đầu, đặc biệt là những nhà đầu tư đã tích lũy coin trên 110.000 đô la và hiện đang bán ra khi giá quay trở lại phạm vi giá mua vào. Hoạt động này củng cố áp lực bán ra gần các ngưỡng phục hồi quan trọng, khi các nhóm này tìm cách giảm thiểu rủi ro thay vì tái chấp nhận rủi ro.
Bên cạnh các đợt bán tháo do thua lỗ, hành vi chốt lời càng làm rõ hơn ai đang cung cấp thanh khoản trong đợt tăng giá gần đây.
Về khía cạnh hiện thực hóa lợi nhuận, chỉ số Lợi nhuận thực tế theo Tỷ suất lợi nhuận cho thấy sự gia tăng đáng kể về tỷ lệ lợi nhuận thu được bởi nhóm có tỷ suất lợi nhuận từ 0% đến 20%. Sự thay đổi này làm nổi bật ảnh hưởng của những người bán hòa vốn và các nhà giao dịch ngắn hạn, những người lựa chọn thoát khỏi vị thế với lợi nhuận tương đối thấp thay vì giữ vị thế để chờ xu hướng tiếp tục.
Hành vi như vậy thường thấy ở các thị trường chuyển đổi, nơi niềm tin vẫn còn mong manh và các bên tham gia ưu tiên bảo toàn Vốn và lợi nhuận chiến thuật. Sự đóng góp ngày càng tăng từ các giao dịch có biên lợi nhuận thấp đã tích cực hạn chế đà tăng trưởng khi nguồn cung được tung ra ở mức giá gốc gần bằng giá thành.
Thông tin chi tiết Ngoài chuỗi
Dòng chảy cục bộ chuyển thành dòng chảy mang tính xây dựng
Hành vi trên thị trường giao ngay đã bắt đầu cải thiện sau đợt giảm giá gần đây, với các chỉ số CVD của Binance và các sàn giao dịch tổng hợp đang chuyển hướng trở lại chế độ mua chiếm ưu thế. Điều này đánh dấu sự chuyển dịch khỏi áp lực bán dai dẳng đã định hình giai đoạn tích lũy trước đó, cho thấy những người tham gia thị trường giao ngay một lần nữa đang hấp thụ nguồn cung thay vì phân phối theo xu hướng tăng giá.
Coinbase, vốn là nguồn gây áp lực bán mạnh mẽ trong phần lớn thời gian giá đi ngang, cũng đã chứng kiến sự chậm lại đáng kể trong hoạt động bán ròng. Sự điều tiết trong hoạt động phân phối do Coinbase dẫn đầu đã làm giảm nguồn cung dư thừa, giúp ổn định giá cả và hỗ trợ sự phục hồi gần đây.
Mặc dù sự tham gia vào thị trường giao ngay vẫn chưa thể hiện sự tích lũy mạnh mẽ và bền vững thường thấy trong các giai đoạn mở rộng xu hướng đầy đủ, nhưng sự chuyển dịch trở lại hướng mua ròng trên các sàn giao dịch chính thể hiện sự cải thiện tích cực trong cấu trúc thị trường giao ngay cơ bản.
Dòng Treasury doanh nghiệp vẫn mang tính chọn lọc.
Dòng vốn ròng Treasury doanh nghiệp gần đây vẫn diễn ra không đều và rải rác, tập trung vào các giao dịch riêng lẻ, mang tính sự kiện hơn là tích lũy trên diện rộng. Mặc dù một số doanh nghiệp riêng lẻ đã ghi nhận sự tăng đột biến đáng kể về dòng vốn trong vài tuần qua, nhưng tổng nhu cầu của doanh nghiệp vẫn chưa chuyển sang chế độ tích lũy bền vững.
Nhìn chung, dòng vốn dao động khá sát mức trung lập, cho thấy hầu hết các quỹ dự trữ doanh nghiệp hiện đang không hoạt động hoặc hoạt động theo cơ hội thay vì mở rộng quy mô đầu tư chiến lược. Điều này trái ngược với các giai đoạn trước đó, khi dòng vốn phối hợp từ nhiều thực thể phù hợp hơn với sự tăng tốc của xu hướng.
Nhìn chung, dữ liệu mới nhất cho thấy các quỹ dự trữ doanh nghiệp chỉ đóng vai trò là nguồn cầu nhỏ và có chọn lọc, đóng góp không thường xuyên nhưng chưa tạo ra ảnh hưởng quyết định đến động thái giá cả rộng hơn .
Hoạt động giao dịch phái sinh vẫn còn thưa thớt.
Khối lượng giao dịch tương lai BTC tiếp tục giảm trên cơ sở trung bình động 7 ngày, với hoạt động vẫn ở mức thấp hơn nhiều so với mức thường thấy khi hình thành xu hướng bền vững. Các biến động giá gần đây diễn ra mà không có sự mở rộng khối lượng giao dịch đáng kể, cho thấy thị trường phái sinh có đặc điểm là sự tham gia thấp và niềm tin hạn chế.
Cấu trúc hiện tại cho thấy phần lớn biến động giá gần đây được thúc đẩy bởi thanh khoản thấp hơn là bởi hoạt động định vị mạnh mẽ. Việc điều chỉnh khối lượng hợp đồng mở diễn ra mà không có sự gia tăng tương ứng về khối lượng giao dịch giao dịch, cho thấy sự thay đổi vị thế và tái sử dụng rủi ro hơn là việc triển khai đòn bẩy mới.
Nhìn chung, thị trường phái sinh hiện nay giống như một môi trường ít hoạt động, với sự quan tâm đầu cơ giảm sút và số lượng người tham gia thưa thớt. Hình ảnh "thị trấn ma" này cho thấy thị trường rất nhạy cảm với bất kỳ sự gia tăng nào về khối lượng giao dịch, nhưng hiện tại vẫn chỉ phản ứng chứ chưa có ảnh hưởng lớn đến việc xác định giá cả.
Biến động ngầm chỉ phản ứng ở giai đoạn đầu.
Việc bán tháo trên thị trường giao ngay do các tin tức kinh tế vĩ mô và địa chính trị chỉ gây ra phản ứng về biến động ngắn hạn. Biến động ngụ ý trong một tuần đã tăng hơn 13 điểm kể từ đợt bán tháo hôm Chủ nhật, trong khi biến động ngụ ý trong ba tháng tăng khoảng 2 điểm và biến động ngụ ý trong sáu tháng hầu như không thay đổi.
Sự dốc lên đột ngột ở phần đầu của đường cong biến động cho thấy các nhà giao dịch đang phản ứng theo chiến thuật chứ không phải đánh giá lại rủi ro trung hạn. Khi chỉ có biến động ngụ ý ngắn hạn điều chỉnh, điều đó phản ánh sự bất ổn do các sự kiện gây ra hơn là sự thay đổi chế độ biến động rộng hơn.
Thị trường đang định giá rủi ro ngắn hạn, chứ không phải sự gián đoạn lâu dài.
Độ lệch kỳ hạn Short biến động mạnh
Giống như độ biến động ngầm định của ATM, độ lệch Short hạn đã dẫn đầu sự điều chỉnh, với độ lệch delta 25 kỳ hạn một tuần chuyển dịch mạnh mẽ theo hướng giàu quyền chọn bán sau khi ở gần trạng thái cân bằng một tuần trước.
Kể từ tuần trước, độ lệch delta 25 tuần đã dịch chuyển khoảng 16 điểm biến động về phía quyền chọn bán, đạt gần 17% độ giàu quyền chọn bán. Độ lệch delta tháng cũng đã phản ứng, trong khi các kỳ hạn dài hơn vẫn nằm chắc trong vùng quyền chọn bán, chỉ hơi nghiêng về phía giảm.
Khi độ lệch nghiêng mạnh như vậy, nó thường trùng với các điểm cực trị cục bộ, nơi vị thế trở nên quá đông đúc và thị trường khó có thể mở rộng theo cùng một hướng. Sau bài phát biểu của Trump tại Davos, sự giàu có từ rủi ro giảm giá đã giảm dần và được thương mại hóa, và độ lệch đã bắt đầu đảo chiều, gần như nhanh chóng như khi nó tăng lên.
Mức phí bảo hiểm rủi ro biến động vẫn ở mức cao.
Mức chênh lệch rủi ro biến động kỳ hạn một tháng vẫn dương, như đã từng xảy ra từ đầu năm. Mặc dù biến động ngầm định đang ở mức thấp kỷ lục về mặt tuyệt đối, nhưng nó vẫn được định giá cao hơn biến động thực tế. Nói cách khác, quyền chọn vẫn đắt đỏ so với biến động giá thực tế đã diễn ra.
Phần bù rủi ro biến động phản ánh khoảng cách giữa biến động ngụ ý và biến động thực tế. Phần bù dương có nghĩa là người bán quyền chọn đang được bù đắp cho việc chấp nhận rủi ro biến động. Điều này tạo ra môi trường thu lợi nhuận thuận lợi cho các chiến lược bán khống biến động, trong đó việc nắm giữ các vị thế gamma Short Short tạo ra thu nhập miễn là các biến động thực tế được kiểm soát.
Động thái này củng cố sự thu hẹp biến động. Chừng nào việc bán biến động vẫn còn sinh lời, càng nhiều người tham gia càng sẵn sàng tham gia, giữ cho biến động ngụ ý được neo giữ. Tính đến ngày 20 tháng 1, chênh lệch biến động một tháng ở mức khoảng 11,5 điểm biến động nghiêng về phía người bán, cho thấy các điều kiện hiện tại vẫn rất thuận lợi cho hành vi bán biến động.
Định vị Gamma của nhà môi giới lệch xuống dưới.
Vị thế gamma của nhà giao dịch giúp định hình các lực lượng cấu trúc tác động đến hành vi giá Short hạn. Dòng giao dịch gần đây cho thấy các nhà mua đang tích cực đặt lệnh để bảo vệ giá khỏi rủi ro giảm, đẩy vị Short gamma bán của nhà giao dịch xuống dưới mức 90k. Đồng thời, một số nhà mua đã tài trợ cho việc bảo vệ này bằng cách bán ra ở chiều tăng giá, khiến vị thế gamma dài của nhà giao dịch nằm trên mức giá mục tiêu 90k này.
Điều này tạo ra một cấu trúc bất đối xứng. Dưới mức 90k, việc các nhà giao dịch bán Short gamma có nghĩa là các đợt giảm giá có thể tăng tốc khi các chiến lược phòng ngừa rủi ro được điều chỉnh thông qua việc bán hợp đồng tương lai hoặc giao ngay. Trên mức 90k, việc các nhà giao dịch mua gamma tạo ra một lực lượng ổn định, vì các đợt tăng giá thường đi kèm với dòng vốn phòng ngừa rủi ro làm giảm bớt sự tiếp diễn.
Do đó, diễn biến giá vẫn còn dễ biến động dưới mức 90k, trong khi chính mức giá này có khả năng đóng vai trò là điểm cản trở. Việc lấy lại mức giá này một cách bền vững đòi hỏi đủ động lực và sự tự tin để hấp thụ dòng vốn phòng ngừa rủi ro từ các nhà giao dịch và dịch chuyển mức độ rủi ro gamma lên cao hơn.
Phần kết luận
Bitcoin vẫn đang trong giai đoạn tham gia thấp, với diễn biến giá chủ yếu do thiếu áp lực hơn là do niềm tin tích cực. Dữ liệu on-chain tiếp tục phản ánh tình trạng dư cung và cấu trúc hỗ trợ mong manh, trong khi dòng vốn giao ngay, dù đang được cải thiện, vẫn chưa chuyển thành tích lũy bền vững.
Nhu cầu từ các tổ chức và doanh nghiệp vẫn thận trọng, với dòng vốn trái phiếu Treasury ổn định ở mức gần như trung lập và hoạt động tập trung vào các giao dịch riêng lẻ. Sự tham gia vào thị trường phái sinh vẫn còn thưa thớt, với khối lượng giao dịch giao dịch hợp đồng tương lai bị thu hẹp và việc sử dụng đòn bẩy ở mức thấp, củng cố môi trường thanh khoản thấp, nơi giá cả ngày càng nhạy cảm với những thay đổi nhỏ trong vị thế.
Thị trường quyền chọn phản ánh sự kiềm chế này. Việc định giá lại biến động chỉ giới hạn ở giai đoạn ngắn hạn, nhu cầu phòng ngừa rủi ro đã bình thường hóa và phí bảo hiểm rủi ro biến động cao tiếp tục giữ ổn định biến động ngụ ý.
Nhìn chung, thị trường dường như đang âm thầm xây dựng nền tảng, củng cố không phải do sự tham gia quá mức, mà do sự tạm dừng trong niềm tin khi các nhà đầu tư chờ đợi chất xúc tác tiếp theo để mở khóa sự tham gia rộng rãi hơn.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Không nên đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của riêng mình.
Số dư tài khoản được hiển thị ở đây được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về địa chỉ giao dịch của Glassnode, được thu thập thông qua cả thông tin chính thức được công bố của các sàn giao dịch và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác cao nhất trong việc thể hiện số dư tài khoản, điều quan trọng cần lưu ý là những con số này có thể không phản ánh đầy đủ toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.
Vui lòng đọc Thông báo minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu trao đổi .
