Bài viết gốc | Odaily( @OdailyChina )
Tác giả | Đinh Đang ( @XiaMiPP )
Ngày 20 tháng 1, Strategy thông báo đã tăng lượng Bitcoin nắm giữ thêm 22.305 Bitcoin, trị giá khoảng 2,13 tỷ đô la. Đây là lần vụ mua lớn nhất của Strategy kể từ năm 2025.
Trong vài tháng qua, giá cổ phiếu của Strategy đã giảm gần 200% so với mức đỉnh 457 đô la. Những lời chỉ trích nhắm vào Strategy cũng ngày càng gay gắt. Từ đòn bẩy cao và khả năng tái cấp vốn đến cơ chế truyền dẫn của sự biến động giá Bitcoin sang biến động giá cổ phiếu, hầu hết các lập luận tiêu cực đều được xem xét lại. Đặc biệt sau khi mNAV giảm xuống dưới 1 , những lời dự đoán về sự sụp đổ của MSTR liên tục xuất hiện.
Trong số những lời chỉ trích này, một bài báo được lan truyền rộng rãi có tiêu đề " Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vs. Bộ Tài chính: Cuộc chiến tiền tệ đằng sau sự sụp đổ Bitcoin " thậm chí còn ví Strategy như một "Ngân hàng Trung ương Bitcoin", cho rằng nó đang tham gia vào một trò chơi giữa hệ thống tài chính truyền thống (Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, Phố Wall, JPMorgan Chase) và hệ thống mới nổi (Bộ Tài chính, stablecoin, tài trợ thế chấp Bitcoin ), và cáo buộc các tổ chức như JPMorgan Chase đã short MSTR một cách có hệ thống thông qua các phương pháp như trì hoãn quyết toán và đàn áp thị trường quyền chọn.
Trong khi đó, nhà cung cấp chỉ số MSCI đã phát tín hiệu về khả năng loại bỏ MSTR khỏi chỉ số của mình. Nếu điều này xảy ra, về mặt lý thuyết, nó có thể gây ra một đợt bán tháo thụ động trị giá khoảng 8,8 tỷ đô la; các tính toán của Strategy cũng chỉ ra rằng trong trường hợp cực đoan, nó có thể dẫn đến việc thanh lý cổ phiếu trị giá 2,8 tỷ đô la.
Tình hình hoảng loạn dường như đang leo thang... Trong khi thị trường lo lắng về việc liệu có nên "bán Bitcoin" hay không và "liệu có thể huy động thêm vốn hay không", Strategy đã chọn cách thể hiện cam kết của mình là một người tin tưởng vững chắc Bitcoin một cách rõ ràng và mạnh mẽ nhất.
Điểm đáy không phải là một mức giá, mà là thời điểm một hành vi bắt đầu diễn ra.
Trong bài báo ngày 3 tháng 12, " Đảm bảo được 1,44 tỷ đô la dự trữ cổ tức, giá cổ phiếu lao dốc 10%: Vấn đề thực sự của Strategy là gì? ", Odaily đã chỉ ra rằng cấu trúc tài sản tập trung cao độ của Strategy, sự phụ thuộc vào việc tái cấp vốn trên thị trường vốn và mô hình định giá gắn liền độ sâu với giá Bitcoin là những đặc điểm cố hữu trong hoạt động kinh doanh của công ty . Do đó, khi xu hướng thị trường đảo chiều, những đặc điểm cấu trúc này không "đột nhiên thất bại", mà thay vào đó khuếch đại sự biến động một cách mạnh mẽ hơn. Sự sụt giảm giá nhanh chóng, đến lượt nó, củng cố các luận điểm bi quan, khiến rủi ro liên tục được khuếch đại và bàn luận lặp đi lặp lại ở cấp độ tâm lý.
Do đó, khi hầu hết mọi người đều cực kỳ bi quan và tất cả tin tức đều tiêu cực, điều đó thường có nghĩa là tin xấu có thể đang được tiếp nhận, hoặc thậm chí đã được tiếp nhận rồi. Đây là lý do tại sao câu nói của Buffett, "Hãy tham lam khi người khác sợ hãi," được trích dẫn nhiều lần.
Do đó, điều mà thị trường thực sự nên quan sát không phải là liệu những yếu tố tiêu cực này có đúng hay không, mà là liệu, khi tâm lý lên đến đỉnh điểm và tin xấu vẫn còn tồn tại, có bất kỳ "chiến binh đơn độc" nào trên thị trường đã chọn long MSTR hay không.
Câu trả lời là: Có, và có nhiều hơn một loại.
Vanguard: Vốn đầu tư tổ chức bắt đầu can thiệp.
Vanguard là một trong những công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, quản lý hơn 12 nghìn tỷ đô la tài sản. Kể từ đầu năm 2026, hai quỹ chỉ số của công ty đã công bố mua vào cổ phiếu MSTR, với tổng mức tăng nắm giữ khoảng 707,5 triệu đô la.
Điều quan trọng cần nhấn mạnh là đây không phải là biểu hiện chủ động bullish, bởi vì hầu hết tài sản của Vanguard Group được tự động vị thế giữ dựa trên sự thay đổi của các cổ phiếu cấu thành chỉ số. Nói cách khác, việc mua vào hiện tại có thể là do nhu cầu theo dõi chỉ số thụ động.
Ngày 20 tháng 1, Quỹ chỉ số giá trị Vanguard (VVIAX) công bố giao mua vào cổ phiếu MSTR đầu tiên, với tổng cộng 1,23 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 202,5 triệu đô la. Đây là một quỹ chỉ số giá trị tập trung vào các cổ phiếu vốn hóa lớn bị định giá thấp, với các tiêu chí lựa chọn cốt lõi bao gồm tỷ lệ giá trên thu nhập thấp, tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách thấp và tỷ suất lợi nhuận cổ tức cao.
Một tình huống tương tự đã xảy ra với một quỹ chỉ số vốn hóa trung bình khác, Vanguard Mid-Cap Index Fund Institutional Shares (VMCIX). Quỹ này đã công bố việc mua 2,91 triệu cổ phiếu của MSTR, trị giá khoảng 505 triệu đô la. Giá trị vốn hóa thị trường của MSTR tiếp tục tăng trưởng, đủ điều kiện để được đưa vào chỉ số vốn hóa trung bình, do đó yêu cầu quỹ phải tăng lượng cổ phiếu nắm giữ để phù hợp với tỷ trọng của chỉ số.
Nhìn chung, lần mua vào của Vanguard có lẽ được thúc đẩy nhiều hơn bởi việc theo dõi quỹ chỉ số hơn là đầu tư chủ động. Tuy nhiên, trong dòng vốn "quan điểm" này, một sự thay đổi quan trọng đang diễn ra: MSTR đang được thể chế hóa vào các hệ thống phân bổ tài sản truyền thống, trở thành một công cụ tuân thủ quy định để quản lý rủi ro Bitcoin .
Những động thái thận trọng của các quỹ hưu trí: tín hiệu đằng sau vị thế nhỏ.
Trong lĩnh vực quỹ hưu trí thận trọng hơn, Hệ thống Hưu trí Nhân viên Tiểu bang Louisiana (LASERS) đã tiết lộ vào ngày 31 tháng 12 năm 2025 rằng họ nắm giữ 17.900 cổ phiếu của MSTR, trị giá khoảng 3,1 triệu đô la , chiếm 0,02% tài sản khoảng 16 tỷ đô la của họ.
Đây không phải là một sự phân bổ vốn mạnh tay; trên thực tế, vị thế cực kỳ nhỏ.
LASERS, hệ thống hưu trí của tiểu bang Louisiana dành cho công chức nhà nước, quản lý tài sản hưu trí của hơn 100.000 nhân viên nhà nước (bao gồm giáo viên và các công chức khác), với tổng giá trị khoảng 15,6 tỷ đô la. Danh mục đầu tư của quỹ chủ yếu tập trung vào các cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn của Mỹ như NVIDIA, Apple, Microsoft, Amazon và Alphabet. Với danh mục đầu tư như vậy, liệu sự xuất hiện của MSTR có thể được hiểu là một lựa chọn có chủ đích và mang tính thăm dò của một số quỹ công cấp tiểu bang nhằm gián tiếp tiếp cận Bitcoin thông qua các công ty niêm yết công khai? Lần lượng cổ phần LASERS nắm giữ trong MSTR tương đối nhỏ, nhưng nó thể hiện sự quan tâm thận trọng và bước đầu đối với tài sản crypto .
Khi các quỹ được quản lý chủ động chọn đứng về phía đối lập.
Khác với các quỹ chỉ số thụ động, các quỹ được quản lý chủ động đưa ra các quyết định sát với việc đánh giá trực tiếp hơn về rủi ro và lợi nhuận.
Vào cuối quý IV năm 2025, Jane Street Group, một công ty giao dịch định lượng và tạo lập thị trường có tiếng toàn cầu, đã tiết lộ rằng lượng vị thế giữ đã tăng 51,72%, từ khoảng 11,0588 triệu lên 16,7784 triệu cổ phiếu, đồng thời cũng nắm giữ một lượng lớn vị thế quyền chọn kỳ vọng tăng giá .
Cũng trong quý đó, Capital International Investors tiết lộ rằng lượng cổ vị thế giữ tại MSTR của họ đã tăng 713,07%, từ khoảng 1,5589 triệu lên 12,6749 triệu cổ phiếu.
Ngoài ra, đồng sáng lập BitMEX, Arthur Hayes, cũng cho biết chiến lược giao dịch cốt lõi của ông trong quý này là longStrategy (MSTR) và Metaplanet , sử dụng chúng như những công cụ đòn bẩy cao để đặt cược vào xu hướng Bitcoin.
Một số công ty quản lý tài sản, bao gồm Bernstein, TD Cowen và The Benchmark Company, vẫn duy trì xếp hạng "mua vào" đối với MSTR. Ví dụ, TD Cowen cho biết mặc dù có áp lực tỷ suất lợi nhuận ngắn hạn, chỉ báo liên quan dự kiến sẽ cải thiện trong năm tài chính 2027 khi giá Bitcoin phục hồi.
cuối cùng
Nhà phân tích James Van Straten của CoinDesk đã đưa ra một quan điểm đáng tham khảo: trong chu kỳ này, Strategy (MSTR) đã hấp thụ khoảng 75% mức điều chỉnh, do đó ngăn chặn Bitcoin tự thân trải qua sự sụt giảm tương đương, khi sự biến động chuyển từ Bitcoin giao spot sang cổ phiếu MSTR.
Trong khi đó, việc Michael Saylor phát hành cổ phiếu quy mô lớn với mức định giá xấp xỉ 1 lần giá trị tài sản ròng (mNAV) đã đóng vai trò như một biện pháp giảm thiểu rủi ro cuối cùng. Trong phạm vi định giá này, rủi ro từ các nhà đầu tư mới đã được chuyển sang các nhà đầu tư sẵn sàng mua vào MSTR ở mức giá đó, thay vì tiếp tục gây áp lực lên thị trường Bitcoin Thị trường Spot, từ đó phần nào làm giảm nguy cơ hình thành thị trường gấu.
Ý nghĩa của quan điểm này nằm ở việc định nghĩa lại mối quan hệ giữa MSTR và Bitcoin. MSTR không còn chỉ đơn thuần là một bản sao có đòn bẩy cao của Bitcoin, mà trong cấu trúc thị trường hiện tại, nó đang dần phát triển thành một lớp trung gian mang, truyền tải và giải phóng sự biến động Bitcoin. Nhờ thanh khoản cao, cơ chế short hoàn thiện và các công cụ quyền chọn phong phú, khi rủi ro của thị trường giảm, các nhà đầu tư có thể thể hiện đánh giá rủi ro đối với Bitcoin bằng cách bán hoặc phòng ngừa rủi ro bằng MSTR, thay vì trực tiếp bán Bitcoin spot.
Tất nhiên, những tổ chức và cá nhân lựa chọn long MSTR chưa chắc đã đúng. Nhưng sự tồn tại của họ đáng được quan sát kỹ lưỡng. Điều này là bởi vì đáy cấu trúc trên thị trường thường không xuất hiện sau khi tâm lý cải thiện, mà là khi tâm lý vẫn còn cực đoan, nhưng một số người đã chọn hành động ngược chiều.
Việc quan sát hành vi của các nhà đầu tư trên MSTR ở giai đoạn này thực chất là quan sát cách họ ứng xử rủi ro , kỳ vọng và vị thế chu kỳ của Bitcoin .
