Công ty lưu ký cryptoBitGo ($BTGO) đã chính thức rung chuông khai mạc tại Sàn giao dịch New York vào ngày 22 tháng 1 , theo giờ miền Đông.
Công ty này, được coi là "huyết mạch" của cơ sở hạ tầng tài sản crypto , đã hoàn tất đợt IPO ở mức 18 đô la mỗi cổ phiếu và ngay lập tức tăng vọt lên 22,43 đô la, một bước nhảy vọt ngắn hạn khoảng 25% trong ngày đầu tiên, khởi đầu làn sóng IPO của các công ty crypto vào năm 2026.
Dựa trên giá chào bán công khai (IPO), BitGo được định giá khoảng 2 tỷ đô la. Mặc dù con số này thấp hơn đáng kể so với Circle , stablecoin đã niêm yết vào năm ngoái với mức định giá gần 7 tỷ đô la, nhưng hiệu suất của BitGo vẫn được coi là khá tốt, là một trong những công ty crypto lớn đầu tiên niêm yết công khai trong năm nay.
Mười năm mài dũa kỹ năng: Từ người tiên phong trong việc ký kết nhiều hợp đồng đến người gác cổng cho các tổ chức.
BitGo là công ty crypto bản địa mới nhất nỗ lực niêm yết cổ phiếu ra công chúng, sau các đợt IPO thành công của một số công ty crypto trong năm 2025.
Câu chuyện bắt đầu vào năm 2013, khi thế giới crypto vẫn còn trong giai đoạn "hoang dã", với các cuộc tấn hacker thường xuyên và việc quản lý private key là một cơn ác mộng. Hai nhà sáng lập Mike Belshe và Ben Davenport nhận ra rằng nếu các nhà đầu tư tổ chức muốn tham gia thị trường, điều họ cần không phải là phần mềm giao dịch hào nhoáng, mà là "bảo mật".
Mike Belshe, người sáng lập Bitgo.
Đứng trên bục rung chuông tại Sở Giao dịch Chứng khoán New York, Mike Belshe có thể nhớ lại buổi chiều hôm đó hơn một thập kỷ trước.
Là một trong mười nhân viên đầu tiên của đội ngũ sáng lập Google Chrome và là nhân vật chủ chốt trong việc phát triển giao thức tăng tốc trang web hiện đại HTTP/2, Mike ban đầu không quan tâm đến crypto và thậm chí còn nghi ngờ chúng là một trò lừa đảo. Tuy nhiên, ông đã sử dụng phương pháp "kiểu lập trình viên" nhất để bác bỏ điều đó: "Tôi đã thử hack Bitcoin, và tôi đã thất bại."
Thất bại lần ngay lập tức biến anh ta từ một người hoài nghi thành một người tin tưởng tuyệt đối. Để tìm một nơi an toàn hơn cho chiếc máy tính xách tay cũ chứa đầy Bitcoin của mình, dưới gầm ghế sofa, anh ta quyết định tự mình đào một "hố" cho thị trường đầy rẫy Bitcoin này.
Những ngày đầu, văn phòng của BitGo giống như một phòng thí nghiệm hơn. Trong khi Coinbase bận rộn thu hút khách hàng và kéo lên khối lượng giao dịch nhà đầu tư bán lẻ, đội ngũ của Mike đang nghiên cứu tiềm năng thương mại của chữ ký đa chữ ký (Multi-signature). Mặc dù có mối quan hệ cá nhân thân thiết với Ben Horowitz, người sáng lập Netscape và người đứng đầu a16z , ông không chọn con đường nhanh chóng của một "nhà đầu tư mạo hiểm", mà thay vào đó chọn con đường chậm rãi và ổn định nhất.
BitGo là công ty tiên phong trong công nghệ ví đa chữ ký, sau này trở thành tiêu chuẩn của ngành. Tuy nhiên, BitGo không chỉ dừng lại ở việc bán phần mềm; họ đã đưa ra một quyết định chiến lược quan trọng: chuyển đổi thành một "tổ chức tài chính được cấp phép".
Bằng việc có được giấy phép ủy thác tín nhiệm tại Nam Dakota và New York, BitGo đã chuyển đổi thành công thành một "người giám hộ đủ điều kiện". Vai trò này đóng một vai trò quan trọng trong sự bùng nổ của các quỹ ETF crypto năm 2024 và 2025. Khi các ông lớn quản lý tài sản như BlackRock ra mắt các quỹ ETF spot Bitcoin và Ethereum , chính các nhà cung cấp dịch vụ như BitGo chịu trách nhiệm bảo đảm an ninh tài sản và xử lý các quy trình quyết toán.
Không giống như sàn giao dịch như Coinbase , BitGo đã xây dựng một "hệ thống vận hành mạnh mẽ dành cho các tổ chức": trước tiên, họ khóa tài sản (AUM) trong hệ thống lưu ký tuân thủ nghiêm ngặt các quy định, sau đó phát triển các dịch vụ đặt cọc, thanh lý và môi giới giao dịch khối xung quanh tài sản .
Tư duy "ưu tiên cơ sở hạ tầng" này đã cho phép BitGo thể hiện khả năng phục hồi đáng kể giữa những biến động của thị trường. Xét cho cùng, bất kể thị trường đang tăng hay giảm, miễn là tài sản vẫn được cất giữ an toàn, hoạt động kinh doanh của BitGo vẫn tiếp tục.
Với tỷ lệ giá trên doanh thu là 10, điều gì mang lại cho họ sự tự tin đó?
Nhìn vào bản cáo bạch của BitGo, dữ liệu tài chính của công ty này trông khá ấn tượng.
Do yêu cầu của US GAAP (Nguyên tắc Kế toán được Chấp nhận Chung của Hoa Kỳ), BitGo phải tính toàn bộ vốn gốc của các giao dịch vào doanh thu của mình. Điều này dẫn đến thu nhập gộp khổng lồ 10 tỷ đô la từ "doanh số bán tài sản kỹ thuật số" trong ba quý đầu năm 2025. Tuy nhiên, trong mắt các nhà đầu tư sành sỏi, những con số này chỉ đơn thuần là "tiền đã chảy qua tay họ" và không phản ánh lợi nhuận thực sự.
Điều thực sự giúp công ty đạt được mức định giá 2 tỷ đô la chính là mảng việc kinh doanh"dịch vụ và đăng ký" của nó.
Theo dữ liệu từ Blockworks Research, thu nhập cốt lõi của BitGo (không bao gồm phí xử lý thanh toán và chi phí trung gian) dự kiến đạt khoảng 195,9 triệu đô la trong năm tài chính 2025. Việc kinh doanh từ phí đăng ký trong đó phần lớn trong thu nhập định kỳ có tỷ suất lợi nhuận cao này, việc kinh doanh gần 48% tổng thu nhập ròng, tương đương 80 triệu đô la. Thu nhập này chủ yếu đến từ phí định kỳ mà BitGo tính cho hơn 4.900 khách hàng tổ chức của mình.
Hơn nữa, việc kinh doanh đã trở thành động lực tăng trưởng bất ngờ. Thu nhập từ staking đạt 39 triệu đô la, đứng thứ hai. Điều này phản ánh rằng BitGo không còn chỉ đơn thuần là một "hộp ký gửi an toàn", mà đã cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn bằng cách cung cấp lợi nhuận gia tăng cho tài sản được quản lý.
Xét riêng mảng việc kinh doanh giao dịch và stablecoin , mặc dù khối lượng giao dịch chiếm chiếm tỷ lệ lớn nhất trong tổng doanh thu, nhưng chỉ đóng góp 35 triệu đô la vào thu nhập điều chỉnh.
Dịch vụ "Stablecoin-as-a-Service" mới ra mắt đã đóng góp được 14 triệu đô la, cho thấy mức độ thâm nhập thị trường nhất định mặc dù là một sản phẩm tương đối mới.
Để hiểu được giá trị thực sự của BitGo, cần phải điều chỉnh chỉ báo tài chính trên giấy tờ. Chỉ dựa trên thu nhập GAAP khoảng 16 tỷ đô la, định giá của nó có vẻ cực kỳ thấp (tỷ lệ giá trên doanh thu khoảng 0,1). Tuy nhiên, sau khi loại bỏ các khoản mục không cốt lõi như chi phí giao dịch trung gian , phí đặt cọc và phí thanh toán cho nhà phát hành stablecoin, việc kinh doanh cốt lõi của nó cho thấy hệ thống bảo vệ cạnh tranh sâu sắc:
Thu nhập kinh tế cốt lõi cho năm tài chính 2025 (ước tính): khoảng 195,9 triệu đô la Mỹ
Hệ số định giá ngầm định: Giá trị doanh nghiệp / thu nhập cốt lõi ≈ 10 lần
Hệ số định giá gấp 10 lần này đưa nó vượt trội so với các ví điện tử tập trung vào khách hàng việc kinh doanh, với mức giá cao hơn phản ánh hệ thống bảo vệ cạnh tranh về mặt pháp lý với tư cách là "người giám hộ đủ điều kiện". Nói một cách đơn giản, với mức định giá 1,96 tỷ đô la, thị trường sẵn sàng trả giá cao cho mảng việc kinh doanh đăng ký; các việc kinh doanh giao dịch hệ số biên lợi nhuận thấp và đặt cược chỉ là phần bổ sung thêm.
Matthew Sigel, giám đốc nghiên cứu tại VanEck , cho rằng vốn chủ sở hữu của BitGo là một tài sản hữu hình hơn so với phần lớn token crypto có giá trị vốn hóa thị trường thị trường vượt quá 2 tỷ đô la nhưng chưa bao giờ tạo ra lợi nhuận ròng. Bản chất của mô hình kinh doanh này là "bán xẻng" - bất kể thị trường đang tăng hay giảm, miễn là các tổ chức vẫn giao dịch, các quỹ ETF vẫn hoạt động và tài sản cần được nắm giữ, thì nó có thể liên tục kiếm được phí giao dịch. Mô hình này có thể không bắt mắt như một số Altcoin trong thị trường bò , nhưng trong thị trường biến động và thị trường gấu, đó là một "công việc đảm bảo".
Điều mang tính biểu tượng hơn cả chính là phương thức niêm yết của nó. Không giống như các đợt IPO crypto khác, BitGo đã áp dụng cách tiếp cận "thuần túy crypto" hơn: bằng cách hợp tác với Ondo Finance, họ đã đồng bộ hóa cổ phiếu của mình trên Chuỗi ngay trong ngày giao dịch đầu tiên.
Cổ phần BTGO token hóa sẽ lưu hành trên Ethereum, Solana và BNB Chain, cho phép các nhà đầu tư toàn cầu tiếp cận với tổ chức lưu ký mới được niêm yết này gần như ngay lập tức. Cổ phần BTGO token hóa cũng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong giao thức cho vay DeFi, thu hẹp khoảng cách giữa Ethereum Truyền thống (TfF) và DeFi.
bản tóm tắt
Nguồn ảnh: PitchBook
Nhìn lại năm 2025, các thương vụ đầu tư crypto(VC) vào tiền điện tử đã tăng vọt lên 19,7 tỷ đô la. Như chuyên gia IPO của PwC, Mike Bellin, đã nói, năm 2025 đã hoàn thành quá trình "chuyên nghiệp hóa"crypto, và năm 2026 sẽ là năm bùng nổ thanh khoản hoàn toàn.
Sau những đợt IPO thành công của các công ty tiên phong như Bullish, Circle và Gemini vào năm 2025, việc niêm yết cổ phiếu của các công ty crypto đã thể hiện đặc điểm kép là "xây dựng cơ sở hạ tầng" và "trở thành những ông lớn". Hiện tại, Kraken đã nộp đơn xin bảo mật thông tin lên SEC, có khả năng nhắm đến đợt IPO sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất năm; Consensys đang hợp tác chặt chẽ với JPMorgan Chase để có tiếng nói mạnh mẽ hơn trên thị trường vốn của hệ sinh thái Ethereum; và Ledger, tận dụng làn sóng nhu cầu tự quản lý tài sản tăng cao, đã nhắm đến việc niêm yết trên Sàn giao dịch New York.
Dĩ nhiên, thị trường chưa bao giờ tránh khỏi những biến động của môi trường vĩ mô, và ký ức về việc một số công ty IPO giảm xuống dưới giá phát hành vào năm 2025 vẫn còn mới. Nhưng điều này chính xác cho thấy ngành công nghiệp đang trưởng thành, và vốn không còn mua vào mọi câu chuyện hay mà bắt đầu xem xét kỹ lưỡng sức khỏe tài chính, khuôn khổ tuân thủ và mô hình kinh doanh bền vững.
Tác giả: Bootly
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng BitPush trên Telegram: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký theo dõi Bitpush trên Telegram: https://t.me/bitpush
