Ghi chú của biên tập viên: Sự tăng đồng thời của vàng và tỷ suất lợi nhuận phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm trái ngược hoàn toàn với sự suy yếu của Bitcoin. Bài viết này lập luận rằng sự khác biệt này phản ánh sự chuyển dịch trên thị trường từ "thắt chặt giao dịch" sang "định giá rủi ro", và các hành động của Ngân hàng Nhật Bản có thể là một biến số quan trọng trong việc phá vỡ mô hình hiện tại.
Một trong những xu hướng kinh tế vĩ mô thú vị nhất hiện nay là mối tương quan giữa vàng và lợi suất tỷ suất lợi nhuận chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm. Hai tài sản này đang biến động song song, trái ngược với quy luật thông thường trong một chu kỳ thắt chặt chính sách tiền tệ.
Phân tích sau đây sẽ giải thích lý do tại sao giá vàng biến động theo xu hướng tỷ suất lợi nhuận phiếu Nhật Bản, tại sao Nhật Bản trở thành điểm gây áp lực quan trọng trên thị trường, và tác động tiềm tàng đối với Bitcoin nếu Ngân hàng Nhật Bản can thiệp.
Giá vàng và trái phiếu chính phủ Nhật Bản tăng đồng loạt... nhưng Bitcoin lại đi theo hướng ngược lại.
Trong hoàn cảnh bình thường, tỷ suất lợi nhuận dài hạn tăng sẽ kìm hãm giá vàng bằng cách làm tăng chi phí cơ hội khi nắm giữ tài sản không sinh lãi. Mối tương quan nghịch này chỉ bị phá vỡ khi tỷ suất lợi nhuận lệch khỏi quỹ đạo bình thường của thị trường và báo hiệu áp lực chính sách. Sự tăng gần đây của tỷ suất lợi nhuận 10 năm của Nhật Bản, cùng với tăng tương ứng của giá vàng, minh họa chính xác kịch bản thứ hai này.
Biểu đồ tương quan này thể hiện rõ sự thay đổi đó.
Đường màu xanh trên biểu đồ cho thấy, mặc dù hệ số tương quan 30 ngày giữa tỷ suất lợi nhuận phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm và giá vàng vẫn biến động, nhưng thời gian duy trì tương quan dương đã tăng lên đáng kể, thay vì nhanh chóng giảm xuống mức âm. Điều này cho thấy mối quan hệ nghịch đảo truyền thống đang suy yếu.
Quan trọng hơn, hệ số tương quan 90 ngày được biểu thị bằng đường màu đỏ đã tăng lên tương ứng, cho thấy đây không phải là biến động ngắn hạn. Bằng chứng thuyết phục nhất là hệ số tương quan 1 năm được biểu thị bằng đường màu xanh lá cây: nó đã tăng đều đặn và duy trì ở mức dương.
Khi các mối tương quan dài hạn chuyển sang tích cực và duy trì ở mức cao, điều đó thường báo hiệu một sự thay đổi cơ bản trong logic thị trường. Tỷ suất lợi nhuận chính phủ Nhật Bản tăng không còn là lực cản đối với vàng; thay vào đó, thị trường diễn giải nó như một tín hiệu áp lực mà vàng đang hấp thụ. Điều này cho thấy thị trường xem tỷ suất lợi nhuận tăng là một tín hiệu rủi ro, chứ không chỉ đơn thuần là tín hiệu thắt chặt nguồn cung.
Điều thú vị hơn nữa là hiện tượng tương tự không xảy ra ở các thị trường khác. Trong cùng thời kỳ đó, Bitcoin luôn duy trì mối tương quan nghịch với tỷ suất lợi nhuận trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm.
Biểu đồ tương quan thứ hai làm nổi bật sự tương phản này.
Mặc dù mối tương quan giữa tỷ suất lợi nhuận 10 năm của Nhật Bản và lãi suất 30 ngày và 90 ngày của Bitcoin biến động mạnh như dự kiến, hoạt động chính vẫn nằm dưới đường số 0, phản ánh sự nhạy cảm Bitcoin đối với các áp lực kinh tế vĩ mô ngắn hạn. Quan trọng hơn, mối tương quan 1 năm (đường màu xanh lá cây) đã chuyển hướng xuống và vẫn ở mức âm, cho thấy rằng trong thời gian dài hơn, Bitcoin liên tục chịu áp lực khi tỷ suất lợi nhuận Nhật Bản tăng.
Nói cách khác, để thấy được dấu hiệu phục hồi bền vững, chúng ta cần tỷ suất lợi nhuận Nhật Bản kỳ hạn 10 năm bắt đầu giảm – điều này, về lý thuyết, cũng sẽ phản ánh vào giá vàng.
Làm thế nào để hiểu được logic thị trường hiện tại?
Khi giá vàng và tỷ suất lợi nhuận chính phủ cùng tăng , thị trường đang phản ánh rủi ro tín dụng và sự dễ tổn thương của bảng tài sản kế toán, chứ không phải tăng trưởng kinh tế hay kỷ luật chính sách tiền tệ được thắt chặt hơn.
Mô hình này thường xảy ra khi nhu cầu phòng ngừa rủi ro vượt trội so với logic chênh lệch giá, khả năng kiểm soát chính sách bị đặt dấu hỏi, và tỷ suất lợi nhuận tăng làm lộ ra sự không phù hợp về thời hạn thay vì kìm hãm hoạt động kinh tế. Trong hoàn cảnh này, vàng không còn đóng vai trò là công cụ phòng ngừa lạm phát, mà là công cụ phòng ngừa rủi ro cho bảng tài sản kế toán.
Mối quan hệ nghịch đảo giữa Bitcoin và tỷ suất lợi nhuận Nhật Bản củng cố cách giải thích này. Thị trường coi việc tỷ suất lợi nhuận Nhật Bản tăng là một cú sốc thắt chặt chính sách tiền tệ, có lợi cho vàng trong khi Bitcoin lại không làm được điều đó; sự khác biệt hiện tại là một tín hiệu quan trọng.
Tại sao Nhật Bản lại trở thành điểm gây áp lực then chốt?
Nhật Bản đặc biệt nhạy cảm với động thái này. Sự tăng mạnh lợi suất tỷ suất lợi nhuận chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm, như biểu đồ trên cho thấy, hoàn toàn không phải là một sự kiện trung tính đối với hệ thống tài chính trong nước. Vấn đề mấu chốt không chỉ là sự gia tăng tỷ suất lợi nhuận, mà còn là tốc độ tăng đã đạt đến mức cực đoan về mặt thống kê so với khuôn khổ chính sách của chính Nhật Bản.
Sử dụng khung thời gian 10 năm luân chuyển, tỷ suất lợi nhuận khoảng 3,65 độ lệch chuẩn so với mức trung bình dài hạn. Điều này tương đương với việc tung đồng xu 13 lần liên tiếp và đều được mặt ngửa.
Điều này đáng chú ý ở bất kỳ thị trường nào. Tại Nhật Bản, nơi tỷ suất lợi nhuận dài hạn đã được kiểm soát chặt chẽ trong thập kỷ qua, sự biến động như vậy rõ ràng cho thấy sự nới lỏng chính sách. Đây là đặc điểm điển hình của sự sụp đổ của trật tự cũ.
Tốc độ tăng cũng quan trọng không kém mức độ tuyệt đối.
Sự tăng mạnh gần đây tỷ suất lợi nhuận đã biến một sự thay đổi lãi suất đơn lẻ thành tài sản sự kiện ảnh hưởng đến bảng cân đối kế toán. Nhật Bản có thể dần dần hấp thụ tỷ suất lợi nhuận cao hơn, nhưng lại gặp khó khăn trong việc đối phó với sự điều chỉnh giá đột ngột và nhanh chóng đối với thời hạn vay trong một hệ thống tài chính được thiết kế dựa trên việc kìm hãm tỷ suất lợi nhuận.
Khi tỷ suất lợi nhuận kéo lên mạnh, thị trường không chỉ tìm kiếm trạng thái cân bằng mới mà còn đặt ra thử thách đối với tất cả những người tham gia đặt cược vào "mô hình Nhật Bản không thay đổi".
Cấu trúc của các tổ chức ngân hàng Nhật Bản, với kỳ hạn dài và độ sâu trái phiếu chính phủ Nhật Bản được nắm giữ làm tài sản thế chấp, vốn dĩ khiến cho tăng tỷ suất lợi nhuận nhanh chóng trở nên không ổn định, chứ không chỉ đơn thuần là hạn chế. Khi tỷ suất lợi nhuận tăng vọt, giá trị vốn hóa thị trường danh mục trái phiếu giảm xuống, và giá trị tài sản thế chấp cũng giảm sút. Trong một hệ thống rõ ràng được thiết kế để kìm hãm tỷ suất lợi nhuận, điều kiện tài chính ngày càng trở nên thắt chặt.
Đây chính là lý do tại sao Ngân hàng Nhật Bản thường can thiệp khi có áp lực xuất hiện trong dữ liệu(thay vì sau khi thị trường đã ổn định). Ngân hàng Nhật Bản không cần phải chờ đến khi tỷ suất lợi nhuận đạt đến ngưỡng tuyệt đối; những biến động gia tăng trên nhiều độ lệch chuẩn thường đủ để kích hoạt hành động.
Do đó, việc bình ổn tỷ suất lợi nhuận ở Nhật Bản không chỉ đơn thuần là điều chỉnh thị trường, mà là sự thay đổi bảng tài sản kế toán, tiềm ẩn rủi ro truyền dẫn thực sự đối với hệ thống ngân hàng, đặc biệt là trong trường hợp biến động thị trường hỗn loạn hoặc một chiều.
Xu hướng hiện tại của lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đã làm tăng đáng kể động lực can thiệp của Ngân hàng Nhật Bản. Sự can thiệp này không nhất thiết phải dưới hình thức khôi phục rõ ràng việc kiểm soát tỷ suất lợi nhuận một cách cứng rắn. Chỉ dẫn bằng lời nói, các hoạt động làm mịn tỷ suất lợi nhuận có mục tiêu, hoặc kiểm soát tương đối nhẹ nhàng đối với thị trường trái phiếu dài hạn có thể đủ để giảm thiểu sự biến động của tỷ suất lợi nhuận và ổn định điều kiện thị trường.
Tác động của sự can thiệp của Ngân hàng Nhật Bản đối với vàng
Tín hiệu áp lực này sẽ suy yếu nếu Ngân hàng Nhật Bản can thiệp một cách đáng tin cậy và giành lại quyền kiểm soát tỷ suất lợi nhuận dài hạn. Điều này không có nghĩa là vàng sẽ đột nhiên giảm giá, nhưng nó có thể loại bỏ một trong những chất xúc tác chính cho đợt tăng giá hiện tại.
Dựa trên phân tích của tôi trong bài viết tuần trước "Hàng hóa đi trước, Bitcoin theo sau" được đăng trên Delphi Digital , biểu đồ giá vàng đã phần nào hé lộ xu hướng này.
Mặc dù xu hướng tăng tổng thể vẫn không thay đổi, nhưng đà tăng không còn mở rộng với tốc độ như trước. Đợt tăng giá gần đây đã đẩy giá lên đến rìa trên Kênh giá tăng dần, nhưng thiếu sự xác nhận động lực như trong các giai đoạn tăng trước đó. Ngay cả khi giá tăng dần, chỉ báo RSI vẫn khó vượt qua các đỉnh trước đó, cho thấy người mua tiềm năng đang trở nên thận trọng hơn.
Điều này phù hợp với tâm lý thị trường hiện tại, về cơ bản là kỳ vọng tăng giá nhưng ngày càng phụ thuộc vào áp lực chính sách hơn là sự tham gia rộng rãi. Vàng được hưởng lợi từ tăng mạnh của trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm, nhưng lợi ích này được phản ánh rõ hơn ở tính bền vững của sự tăng giá hơn là ở tăng. Khi các chất xúc tác chính được dự kiến sẽ được giải quyết, biến động giá có xu hướng chuyển từ biến động đột ngột sang biến động tích lũy.
Sự can thiệp quyết đoán của Ngân hàng Nhật Bản nhiều khả năng sẽ phá vỡ mối tương quan giữa vàng và tỷ suất lợi nhuận Nhật Bản, làm giảm áp lực chính sách và hoàn toàn phù hợp với các tín hiệu đã được biểu thị trên biểu đồ – thị trường đang hình thành đỉnh cục bộ hoặc bước vào giai đoạn tích lũy, chứ không phải là đảo chiều xu hướng. Kết quả này sẽ cho phép vàng giảm bớt đà tăng trưởng quá mức theo thời gian thay vì thông qua biến động giá, làm chậm tốc độ tăng trong khi vẫn duy trì xu hướng chung.
Giá vàng về cơ bản không phụ thuộc vào áp lực từ Nhật Bản để được hỗ trợ, nhưng rõ ràng nó đã được hưởng lợi đôi chút. Nếu áp lực đó được kiềm chế, các biểu đồ cho thấy thị trường có thể tạm dừng giao dịch hàng hóa.
Tác động của sự can thiệp của Ngân hàng Nhật Bản đối với Bitcoin
Vì biến động giá Bitcoin có mối quan hệ nghịch đảo với tỷ suất lợi nhuận chính phủ Nhật Bản và giá vàng, mối quan hệ này cũng sẽ trở nên rõ ràng khi Ngân hàng Nhật Bản cuối cùng quyết định can thiệp.
Biểu đồ đã phần nào hé lộ sự bất đối xứng này: ngay cả khi vàng và tỷ suất lợi nhuận Nhật Bản tiếp tục tăng, Bitcoin, dù suy yếu, lại cho thấy dấu hiệu ổn định hơn là tăng tốc giảm giá. Mô hình này phù hợp với đặc điểm của tài sản chạm đáy dưới áp lực kinh tế vĩ mô và vẫn rất nhạy cảm với bất kỳ biện pháp kiềm chế nào đáng tin cậy.
Nếu Ngân hàng Nhật Bản can thiệp, phản ứng của Bitcoin có thể khác với vàng. Khi điều kiện thanh khoản toàn cầu ổn định và tác động của việc thắt chặt tỷ suất lợi nhuận dài hạn tại Nhật Bản giảm bớt, Bitcoin có thể phục hồi thay vì suy giảm. Theo nghĩa này, trong mô hình này, Bitcoin không cạnh tranh với vàng mà đóng vai trò là "vàng kỹ thuật số" chờ đợi các tín hiệu áp lực giảm bớt.
tóm lại
Điểm mấu chốt không phải là giá vàng đã đạt đỉnh hay Nhật Bản sắp can thiệp, mà là thị trường đã coi tỷ suất lợi nhuận Nhật Bản như một tín hiệu gây áp lực toàn cầu, và hành vi giá tài sản đang điều chỉnh theo đó.
Vàng đang hấp thụ áp lực này, trong khi Bitcoin lại phản ứng lại; sự khác biệt này rất đáng chú ý. Chừng nào tỷ suất lợi nhuận trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm còn tiếp tục tăng không ngừng, thì sự mạnh mẽ của vàng là điều dễ hiểu. Nếu Ngân hàng Nhật Bản can thiệp và giành lại quyền kiểm soát, thì áp lực lên giá vàng sẽ giảm bớt, và xu hướng giá có thể chuyển từ tăng tốc sang ổn định.
Tuy nhiên, thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản đã trở thành cửa sổ rõ ràng nhất để thấy thị trường định giá rủi ro chính sách và điểm yếu của bảng tài sản như thế nào. Giá vàng có thể tiếp tục xu hướng tăng cho đến khi tỷ suất lợi nhuận 10 năm của Nhật Bản giảm, trong khi giá Bitcoin có thể vẫn yếu.
