Những biến động mạnh trong nửa đầu năm 2026 là một phần tất yếu của quá trình chuyển đổi giữa logic định giá cũ và mới, và sự hội tụ của các biến động trong nửa cuối năm sẽ xác nhận việc thiết lập cuối cùng của luận điểm về dự trữ giá trị trung tính.
Tác giả bài viết: GD
Nguồn bài viết: MarsBit
Năm 2026, thị trường Bitcoin đang ở một bước ngoặt lịch sử . Ở cấp độ vĩ mô, các xung đột địa chính trị toàn cầu gay gắt đang làm trầm trọng thêm sự sụp đổ của hệ thống tài chính hiện tại. Sự thống trị của đồng petrodollar do Hoa Kỳ thiết lập thông qua hệ thống Bretton Woods đang phải đối mặt với thách thức gay gắt từ hệ thống đồng nhân dân tệ do Trung Quốc xây dựng thông qua lợi thế về ngành sản xuất và công nghệ cao. Sự chuyển đổi hướng tới một trật tự tài chính lịch sử blockchain này mang lại cơ hội lịch sử cho công nghệ blockchain. Nhìn lên bề mặt, có những bất đồng đáng kể trên thị trường về quỹ đạo giá cả, đóng góp thực tế của DAT và tốc độ hội tụ biến động. Tuy nhiên, đằng sau những tranh chấp ngắn hạn này là một sự đồng thuận sâu sắc và thống nhất trên thị trường về vị thế dài hạn Bitcoin: cơ chế định giá của Bitcoin đã hoàn toàn tách rời khỏi câu chuyện chu kỳ giảm nửa, và sức mạnh định giá của nó đang chuyển dịch không thể đảo ngược từ các quỹ tiền crypto sang bị chi phối bởi logic phân bổ tài sản của thị trường vốn truyền thống . Giá trị cốt lõi của nó đã chuyển từ câu chuyện vĩ đại về vàng kỹ thuật số sang một tài sản chiến lược cốt lõi trong bảng cân đối kế toán của các quốc gia và tài sản , và sự biến động dài hạn của nó đang hội tụ về mức độ biến động của hàng hóa, trở thành một xu hướng không thể tránh khỏi.
Nhìn về năm 2026, thị trường sẽ trải qua những biến động mạnh trong nửa đầu năm, do sự tương tác giữa dòng vốn đổ vào các quỹ ETF/DAT và sự biến động kinh tế vĩ mô . Khi các chính sách kinh tế vĩ mô như việc cắt giảm lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) có hiệu lực trong nửa cuối năm, và khi vị thế giữ tiếp tục mở rộng, sự đồng thuận về việc chuyển giao quyền định giá sẽ trở nên nổi bật hơn, dẫn đến việc thu hẹp phạm vi biến động giá. Sự e ngại rủi ro địa chính trị và nhu cầu về cơ sở hạ tầng tài chính đa cực sẽ thúc đẩy việc phân bổ chiến lược Bitcoin của các quốc gia và tổ chức , và luận điểm về một kho lưu trữ giá trị trung tính sẽ hoàn toàn chi phối thị trường .
1. Giới thiệu: Một bức tranh thị trường mới nổi lên giữa bối cảnh phân hóa
Trong một thời gian dài, thị trường Bitcoin đã tuân theo một mô hình biến động mạnh mẽ do tâm lý nhà đầu tư bán lẻ , chu kỳ đòn bẩy và câu chuyện về phía cung của sự kiện giảm nửa một nửa bốn năm một lần. Tuy nhiên, kể từ khi các quỹ ETF spot được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024 và sự điều chỉnh cấu trúc của thị trường vào năm 2025, một mô hình mới đang âm thầm hình thành.
Hơn 30 tổ chức hàng đầu Phố Wall và các tổ chức chuyên crypto, trong các báo cáo triển vọng thường niên được công bố từ tháng 12 năm 2025 đến tháng 1 năm 2026, đều nhất trí chỉ ra rằng ngành công nghiệp crypto đang chuyển từ "giai đoạn hưng phấn tuổi thiếu niên" sang "giai đoạn trưởng thành", bước vào cái gọi là "giai đoạn công nghiệp hóa". Grayscale, trong báo cáo được công bố vào ngày 15 tháng 12 năm 2025, đã gọi đây là "Bình minh của Kỷ nguyên Thể chế", và trọng tâm của sự chuyển đổi này là sự thay đổi về sức mạnh định giá Bitcoin : sự khởi đầu của việc Bitcoin chính thức lấp đầy khoảng trống "kho lưu trữ giá trị trung tính " trong bối cảnh địa chính trị đa cực.
Ở cấp độ sâu hơn, những thay đổi nhanh chóng trong bối cảnh địa chính trị hiện nay đang thúc đẩy quá trình này. Các quốc gia như Nga và Iran đang khéo léo né tránh các lệnh trừng phạt kinh tế của Mỹ thông qua quyết toán Bitcoin và stablecoin , trong khi các nước đang phát triển hy vọng tận dụng công nghệ blockchain để thiết lập một cơ sở hạ tầng tài chính hoàn chỉnh, độc lập với hệ thống tài chính truyền thống của phương Tây. Đồng thời, các nhà đầu tư tổ chức của Mỹ đang phân bổ Bitcoin để phòng ngừa rủi ro lạm phát đồng đô la. Nhu cầu tái cấu trúc trật tự tài chính đa cực toàn cầu này mang lại cho Bitcoin giá trị phân bổ chiến lược chưa từng có.
Dữ liệu Chuỗi) xác nhận tầm quan trọng sâu sắc của sự thay đổi này: Tính đến ngày 13 tháng 1 năm 2026, nguồn cung lưu thông Bitcoin đang lưu hành đã đạt 19.975.087, với 95,12% đã được khai thác . Tỷ lệ lạm phát hàng năm giảm xuống còn 0,823% , lần đầu tiên trong lịch sử giảm xuống dưới mức 1,5%-2% của vàng. Trong khi đó, vị thế giữ của các tổ chức đạt mức chưa từng có – các quỹ ETF spot của Mỹ đã ghi nhận dòng vốn ròng 56,4 tỷ đô la, quản lý tài sản trị giá 116,86 tỷ đô la, chiếm 6,48% tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường Bitcoin ; khoảng 160 công ty niêm yết trên toàn cầu nắm giữ 1,105 triệu BTC (5,53% tổng lượng cung ứng), trong đó Strategy nắm giữ 687.400 BTC. Lượng "dự trữ không lưu hành" này khóa khoảng 1,7 triệu BTC, tương đương 8,5% nguồn cung lưu thông, định hình lại cấu trúc cung cầu của thị trường.
Chương này sẽ tập trung vào những sự khác biệt rõ rệt trên thị trường trong giai đoạn chuyển đổi hiện tại, và phân tích sâu những sự khác biệt này để chứng minh logic dài hạn thống nhất tiềm ẩn được thúc đẩy bởi một quỹ dự trữ giá trị trung tính.
2. Ba chiều của sự phân kỳ thị trường: Trò chơi định hướng dựa trên dữ liệu
Mặc dù các xu hướng dài hạn đang hội tụ, vẫn tồn tại những khác biệt đáng kể về quan điểm trên thị trường liên quan đến cách thức đạt được mục tiêu vào năm 2026, chủ yếu thể hiện ở ba khía cạnh sau:
2.1 Cuộc tranh luận về quỹ đạo giá: Sự đột phá một chiều so với biến động biên độ rộng
Quan điểm điểm lạc quan cho rằng Bitcoin sẽ đạt lịch sử mới vào năm 2026, với mục tiêu nằm trong khoảng từ 120.000 đến 225.000 đô la. Kỳ vọng này chủ yếu được hỗ trợ bởi hiệu ứng tổng hợp của ba động lực tài trợ.
Đầu tiên, có dòng vốn ròng liên tục đổ vào các quỹ ETF. Dự báo năm 2026 của Bitwise khẳng định mạnh mẽ rằng "các quỹ ETF sẽ mua hơn 100% nguồn cung Bitcoin, Ethereum và Solana mới". Điều này có nghĩa là việc mua vào ETF sẽ hoàn toàn hấp thụ sự sụt giảm nguồn cung sau giảm nửa và thu hút token từ thị trường hiện có. Tính đến tháng 1 năm 2026, các quỹ ETF giao spot tại Mỹ đã ghi nhận dòng vốn ròng tích lũy là 600.590 BTC. Theo logic của Bitwise, với nguồn cung mới hàng năm khoảng 164.250 BTC sau sự giảm nửa năm 2026, các quỹ ETF chỉ cần duy trì tốc độ dòng vốn hàng tháng hiện tại là 20.000-30.000 BTC để đạt được mức độ bao phủ vượt mức.
Thứ hai, đó là việc các công ty DAT tiếp tục mua tiền điện tử. 160 công ty niêm yết công khai trên toàn cầu đã đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán tài sản, trong đó Strategy Group tăng vị thế giữ lên 687.400 đồng tiền vào năm 2025. Các công ty như iPower thậm chí đã sử dụng nguồn tài chính chuyên dụng để mua Bitcoin. Việc tiếp tục đưa các công ty này vào chỉ số MSCI càng chứng minh sự chấp nhận rộng rãi của chiến lược này.
Thứ ba, đó là lợi ích kinh tế vĩ mô đến từ kỳ vọng về việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) cắt giảm lãi suất. Thị trường nói chung kỳ vọng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ khởi động lại chu kỳ cắt giảm lãi suất vào nửa cuối năm 2026, và sự cải thiện thanh khoản toàn cầu sẽ tạo ra hoàn cảnh thuận lợi cho tài sản rủi ro . Ba lớp hỗ trợ tài chính này, tạo thành sự hỗ trợ kép từ phân bổ vốn của các tổ chức và thanh khoản, đủ để đẩy giá vượt qua lịch sử năm 2025.
Một quan điểm thận trọng hơn lại có lập trường hoàn toàn khác. Galaxy Digital, trong báo cáo ngày 18 tháng 12 năm 2025, đã thẳng thắn tuyên bố rằng năm 2026 "quá hỗn loạn để dự đoán", nhưng dựa trên giá cả thị trường quyền chọn, họ đưa ra phạm vi xác suất ngang nhau là 70.000-150.000 đô la vào cuối năm. Đánh giá này dựa trên ba trở ngại chính.
Thứ nhất, có mối tương quan cao giữa Bitcoin và tài sản rủi ro truyền thống. Phân tích mạng xã hội cho thấy mối tương quan của Bitcoin với chỉ số S&P 500 đã vượt quá 0,7, khiến nó dễ bị ảnh hưởng hơn bởi các biến động kinh tế vĩ mô trên thị trường chứng khoán Mỹ. Năm 2026, một năm then chốt đối với chính sách kinh tế vĩ mô toàn cầu, những bất ổn như tốc độ cắt giảm lãi suất của Cục Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ), việc tăng lãi suất của Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) và lạm phát tái diễn ở châu Âu sẽ tác động trực tiếp đến giá Bitcoin .
Thứ hai, có sự kháng cự kỹ thuật được tiết lộ bởi dữ liệu Chuỗi . Phân tích dải tuổi UTXO cho thấy lượng lớn các vị thế giữ có giá vốn nằm trong khoảng từ 92.100 đô la đến 117.400 đô la . Token này, mua vào gần mức đỉnh năm 2025, tạo ra áp lực cung tăng mạnh. Giá hiện tại đã chạm vào cạnh dưới của cụm giá vốn này, và bất kỳ tăng cũng sẽ cần thời gian và vốn để hấp thụ áp lực bán ra từ các vị thế bị mắc kẹt này. Mức giá vốn cho người nắm giữ ngắn hạn, khoảng 95.000 đô la, sẽ là mức kháng cự tâm lý và kỹ thuật quan trọng.
Thứ ba, có sự không chắc chắn xung quanh dòng vốn vào các quỹ ETF. Mặc dù có dòng vốn tích lũy đáng kể, các quỹ ETF vẫn có thể trải qua các giai đoạn dòng vốn ròng chảy ra. Từ tháng 10 đến tháng 12 năm 2025, giá Bitcoin điều chỉnh hồi giảm 40% so với mức đỉnh, nhưng giá trị vốn hóa thị trường của nó vẫn ổn định ở mức cao lịch sử 1,125 nghìn tỷ đô la. Điều này cho thấy người nắm giữ tổ chức không bán tháo trong hoảng loạn, nhưng nó cũng ngụ ý sự chậm lại trong dòng vốn mới chảy vào các quỹ. Nếu hoàn cảnh kinh tế vĩ mô xấu đi dẫn đến dòng vốn ròng chảy ra liên tục từ các quỹ ETF, điều đó sẽ trực tiếp làm suy yếu luận điểm về nhu cầu từ các tổ chức.
Quan điểm cốt lõi của phe thận trọng là kết quả của cuộc đấu tranh giữa tính bền vững của nguồn vốn thể chế và những bất ổn kinh tế vĩ mô sẽ quyết định liệu năm 2026 sẽ chứng kiến một bước đột phá đơn phương hay những biến động trên diện rộng .
2.2 Cuộc tranh luận về mô hình DAT: Động cơ hoạt động liên tục so với bánh đà dễ hỏng
Cuộc tranh luận xoay quanh mô hình DAT cũng thể hiện quan điểm hoàn toàn trái ngược nhau.
Những người ủng hộ xem DAT như một động lực tài trợ liên tục , cho rằng nó là một nguồn cầu thể chế hóa khác sau các quỹ ETF. Tính đến tháng 1 năm 2026, khoảng 160 công ty niêm yết công khai trên toàn thế giới nắm giữ Bitcoin, trong đó 100 công ty hàng đầu nắm giữ tổng cộng 1,105 triệu BTC, chiếm 5,53% tổng lượng cung ứng. Quy mô này vượt quá dự trữ quốc gia mà nhiều quốc gia dự kiến, trở thành một nhu cầu mang tính cấu trúc không thể bỏ qua.
Các công ty như iPower sử dụng nguồn tài chính chuyên dụng để mua DAT, và việc Strategy tiếp tục mở rộng vị thế giữ, chứng minh rằng DAT không chỉ đơn thuần là một chiến lược mua vào và nắm giữ thụ động, mà là một phương pháp quản lý tài sản chủ động. Việc các công ty như Strategy tiếp tục được đưa vào chỉ số MSCI càng khẳng định sự chấp nhận của thị trường đối với mô hình này. Những người ủng hộ cho rằng rằng khi ngày càng nhiều công ty làm theo, DAT sẽ tạo ra nhu cầu cơ bản độc lập với giá cả , mang lại sự hỗ trợ dài hạn cho Bitcoin.
Những người hoài nghi mô tả DAT là một mô hình thụ động phụ thuộc vào giá tiền điện tử , nhấn mạnh tính dễ tổn thương vốn có của nó. Grayscale, trong báo cáo ngày 15 tháng 12 năm 2025, đã trực tiếp gọi DAT là "mồi nhử", cho rằng sự thổi phồng của truyền thông về nó đã vượt xa tác động thực tế về giá cả và nó sẽ không phải là một yếu tố thị trường chính vào năm 2026. Galaxy Digital thậm chí còn đi xa hơn, đưa ra cảnh báo vào ngày 4 tháng 12 năm 2025, dự đoán rằng ít nhất năm công ty DAT sẽ vỡ nợ hoặc bị mua lại vào năm 2026 do các vấn đề hoạt động .
Lý lẽ cốt lõi của những người hoài nghi nằm ở chỗ mô hình "mua-tài trợ" của DAT phụ thuộc rất nhiều vào tăng giá của tiền điện tử. Ngân hàng Standard Chartered, trong báo cáo, đã chỉ ra rằng giá cổ phiếu của DAT có đòn bẩy cao và tương quan với giá Bitcoin ; một đợt điều chỉnh hồi giá độ sâu có thể kích hoạt một vòng xoáy tiêu cực "giá cổ phiếu giảm → khó khăn về tài chính → bán tháo bắt buộc → giá tiếp tục giảm". Các phân tích trên mạng xã hội cũng dự đoán quan điểm rằng "cấu trúc đòn bẩy của DAT sẽ buộc phải thanh lý dự trữ trong thời kỳ suy thoái, và giá cổ phiếu sẽ giảm xuống 0 trong vòng 12 tháng".
Dữ liệu Chuỗi cho thấy giá cổ phiếu của các công ty DAT nhỏ từ lâu đã thấp hơn giá trị tài sản ròng Bitcoin (mNAV) của chúng.
Mấu chốt của sự bất đồng nằm ở chỗ liệu mô hình DAT tạo ra nhu cầu cơ bản độc lập với giá cả hay chỉ là một yếu tố thụ động khuếch đại sự biến động của thị trường .
2.3 Cuộc tranh luận về sự hội tụ biến động: Thực hiện vào năm 2026 so với trì hoãn đến năm 2027
Ngoài ra, trên thị trường cũng có sự bất đồng về thời điểm biến động giá Bitcoin sẽ hội tụ với biến động giá của tài sản truyền thống.
Các dự báo lạc quan cho rằng sự hội tụ sẽ xảy ra vào cuối năm 2026. Bitwise mạnh dạn khẳng định trong dự đoán của mình rằng "lần đầu tiên, độ biến động của Bitcoin sẽ thấp hơn Nvidia". Dự đoán này mang tính biểu tượng - Nvidia, với tư cách là đại diện cho cổ phiếu công nghệ, có độ biến động cao hơn nhiều so với hàng hóa truyền thống. Nếu độ biến động Bitcoin thấp hơn Nvidia, điều đó có nghĩa là các thuộc tính tài sản của Bitcoin đã trải qua một sự thay đổi cơ bản.
Kỳ vọng này dựa trên sự gia tăng liên tục chiếm tỷ lệ vị thế giữ của các tổ chức. ETF và DAT, với tư cách là hàng tồn kho không lưu thông, khóa khoảng 1,7 triệu BTC, chiếm 8,5% nguồn cung lưu thông, làm giảm đáng kể nguồn cung đầu cơ lưu thông trên thị trường. Hành vi mua vào và nắm giữ của các nhà đầu tư tổ chức trái ngược hoàn toàn với giao dịch tần suất cao của nhà đầu tư bán lẻ ngắn hạn.
Một dự đoán khác từ Bitwise bổ sung: "Mối tương quan giữa Bitcoin và cổ phiếu sẽ giảm", điều này có nghĩa là Bitcoin sẽ dần dần thoát khỏi vị thế " tài sản rủi ro beta" và phát triển thành một loại tài sản độc lập, từ đó giảm thiểu tác động lan truyền của các biến động kinh tế vĩ mô.
Một quan điểm thận trọng hơn cho rằng rằng sự hội tụ sẽ bị trì hoãn đến năm 2027. VanEck, trong giả thuyết dài hạn về thị trường vốn, chỉ ra rằng biến động hàng năm của Bitcoin dự kiến sẽ duy trì trong khoảng 40%-70% , tương đương với các cổ phiếu hàng đầu và cao hơn nhiều so với mức 15%-20% của vàng. Nhận định này dựa trên ba lý do.
Thứ nhất, việc định hình lại đặc điểm tài sản không phải là điều có thể hoàn thành trong một sớm một chiều. Mặc dù lượng tài sản do các tổ chức vị thế giữ đang ở mức chưa từng có, nhưng nhà đầu tư bán lẻ và các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy vẫn chiếm một tỷ lệ đáng kể, và việc chuyển đổi hoàn toàn cấu trúc thị trường sẽ cần thêm thời gian.
Thứ hai, dữ liệu thị trường từ đầu năm 2026 cho thấy biến động ngụ ý đã phục hồi vừa phải từ mức thấp lịch sử, cho thấy thị trường vẫn chưa mất đi yếu tố định giá biến động ngắn hạn. Galaxy Digital lưu ý rằng Bitcoin đang chuyển dịch theo hướng tài sản vĩ mô, bearish cao hơn giá quyền chọn kỳ vọng tăng giá, phản ánh mối lo ngại của thị trường về rủi ro giảm giá.
Thứ ba, tác động của dữ liệu kinh tế vĩ mô vẫn rất đáng kể. Trong một năm chuyển đổi chính sách kinh tế vĩ mô toàn cầu, những thay đổi thanh khoản vẫn có thể gây ra những cú sốc định kỳ đối với Bitcoin. Một số chuyên gia đầu ngành đã nhận định: "Tôi lạc quan về tháng Giêng và tháng Hai trong ngắn hạn, nhưng bi quan về triển vọng kinh tế vĩ mô cho năm 2026, vì thanh khoản không đủ để hỗ trợ đà tăng trưởng." Nếu xung đột địa chính trị nâng cấp và việc cắt giảm lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không đạt được kỳ vọng, sự biến động có thể quay trở lại theo từng giai đoạn.
Mấu chốt của sự bất đồng nằm ở chỗ liệu quá trình thể chế hóa có thể đạt được bước nhảy vọt về chất lượng so với sự thay đổi về số lượng vào năm 2026, dẫn đến sự hội tụ đáng kể về biến động, hay liệu nó sẽ cần phải tiếp tục cho đến năm 2027.
3. Thống nhất trong bối cảnh phân hóa: Một xu hướng không thể đảo ngược hướng tới thể chế hóa
Bất chấp những quan điểm khác nhau về các hướng đi đã đề cập, những người tham gia thị trường đã đạt được sự đồng thuận mạnh mẽ về ba vấn đề cơ bản sau đây, tạo nên nền tảng cho câu chuyện giá trị mới Bitcoin.
3.1 Đồng thuận 1: Việc chuyển giao quyền định giá đã hoàn tất, và câu chuyện về chu kỳ giảm nửa đã bị lu mờ.
Đây là sự đồng thuận cơ bản nhất, vượt lên trên mọi bất đồng. Trong báo cáo vào tháng 12 năm 2025, nhiều tổ chức, bao gồm 21Shares, Bitwise, Grayscale và Fidelity, đã tuyên bố rõ ràng rằng luận điểm về "chu kỳ giảm nửa nửa bốn năm" của Bitcoin đã hoàn toàn thất bại .
21Shares thẳng thừng tuyên bố rằng "chu kỳ bốn năm đã bị phá vỡ", Bitwise dự đoán rằng " Bitcoin sẽ phá vỡ chu kỳ bốn năm và đạt mức cao mới", Fidelity thảo luận trong buổi phát trực tiếp rằng "chu kỳ bốn năm truyền thống crypto có thể đã kết thúc", và Grayscale thậm chí còn đặt tiêu đề cho báo cáo của mình là "sự kết thúc của cái gọi là 'chu kỳ bốn năm'".
Dữ liệu ủng hộ nhận định này. Sau lần giảm nửa lần vào tháng 4 năm 2024, giá Bitcoin tăng ít hơn nhiều so với ba chu kỳ trước đó vào năm 2012, 2016 và 2020, cho thấy tác động thúc đẩy giá của việc giảm nửa đã giảm mạnh. Quan trọng hơn, động lực chính đã hoàn toàn chuyển từ "phía cung (giảm nửa)" sang "phía cầu (lưu trữ giá trị) " .
Fidelity cho rằng thị trường đã bước vào "một mô hình mới". Các quỹ ETF ngày càng chiếm một phần đáng kể trong tổng khối lượng giao dịch hàng ngày của Bitcoin, trở thành những trung tâm thanh khoản và hình thành giá mới. Tính đến tháng 1 năm 2026, các quỹ ETF đã ghi nhận dòng vốn ròng 600.590 BTC, tương đương 100% tổng lượng cung ứng mới (khoảng 600.000 BTC) từ sự kiện giảm nửa tháng 4 năm 2024 đến tháng 1 năm 2026, hoàn toàn hấp thụ sự sụt giảm nguồn cung.
Sự phổ biến ngày càng tăng của các chiến lược DAT và các cuộc thảo luận về dự trữ quốc gia đang tiếp tục khóa chặt nguồn cung một cách có hệ thống. Các ông lớn quản lý tài sản như BlackRock và Fidelity thực hiện phân bổ tài sản hàng quý cho khách hàng của họ, và dòng tiền của họ đã trở thành yếu tố định giá bền vững hơn so với giảm nửa. Người mua tổ chức và tài chính truyền thống đang phải đối mặt với người bán theo chu kỳ, và sự khan hiếm của Bitcoin so với vàng và bất động sản đang bị đánh giá thấp.
Quyền định giá đã chuyển từ các quỹ chuyên crypto tập trung vào "sự giảm nửa phần thưởng khối" sang các tổ chức quản lý tài sản truyền thống tập trung vào "tỷ lệ Sharpe, tương quan tài sản và tỷ lệ phân bổ ". Đây là một sự dịch chuyển quyền lực không thể đảo ngược.
3.2 Đồng thuận thứ hai: Định hướng giá trị định hình lại trở thành một phần phân bổ cốt lõi trên bảng cân đối kế toán tài sản
Bất chấp tâm lý giá cả ngắn hạn, thị trường thừa nhận rằng nền tảng giá trị dài hạn của Bitcoin đã thay đổi. Nó không còn chỉ dựa vào câu chuyện tương đối trừu tượng về vàng kỹ thuật số, mà được neo giữ một cách cụ thể trên ba trụ cột vững chắc, và đã có thêm giá trị chiến lược trong bối cảnh tái cấu trúc địa chính trị hiện nay .
1. Có mối tương quan vừa phải và có thể phân tích được với tài sản truyền thống .
Mặc dù hệ số tương quan hiện tại giữa Bitcoin và chỉ số S&P 500 vượt quá 0,7, điều mà một số người coi là rủi ro , nhưng quan điểm tổ chức cho rằng hệ số tương quan này có thể mô hình hóa và dự đoán được. Bitwise dự đoán rằng "hệ số tương quan giữa Bitcoin và cổ phiếu sẽ giảm", ngụ ý rằng khi tỷ lệ phân bổ vốn của các tổ chức tăng lên, Bitcoin sẽ dần dần chuyển từ một tài sản hoàn toàn rủi ro (Beta) sang một loại tài sản độc lập. Hệ số tương quan vừa phải này cho phép nó được tích hợp vào các mô hình tối ưu hóa phương sai trung bình của danh mục đầu tư truyền thống, thay vì được coi là một sản phẩm đầu cơ hoàn toàn riêng biệt.
2. Sự khan hiếm tuyệt đối và có thể kiểm chứng .
Tính đến ngày 13 tháng 1 năm 2026, 95,12% Bitcoin đã được khai thác, và tỷ lệ lạm phát hàng năm đã giảm xuống còn 0,823%, lần đầu tiên trong lịch sử giảm xuống dưới mức 1,5%-2% của vàng . Giới hạn tối đa 21 triệu Bitcoin được đảm bảo bởi một giao thức đồng thuận và không thể bị can thiệp bởi bất kỳ cơ quan trung ương nào. Sự "khan hiếm theo thuật toán" này khác với sự "khan hiếm vật chất" của vàng và phù hợp hơn cho việc lưu trữ giá trị trong thời đại kỹ thuật số.
3. Các kênh cấu hình tuân thủ ngày càng hoàn thiện .
Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ, được Tổng thống Trump ký ban hành vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, thiết lập khung pháp lý liên bang cho stablecoin, yêu cầu dự trữ 100% và công bố thông tin hàng tháng. Sự rõ ràng về quy định này mang lại lợi ích cho toàn ngành. Đạo luật CLARITY, được Hạ viện thông qua vào ngày 17 tháng 7 năm 2025, sẽ tách biệt quyền lực quản lý của CFTC và SEC và cung cấp một vùng an toàn cho DeFi, giảm đáng kể sự không chắc chắn về mặt pháp lý cho sự tham gia của các tổ chức. Quy định MiCA của EU, có hiệu lực từ ngày 30 tháng 12 năm 2024, phân loại Bitcoin là một tài sản crypto khác, yêu cầu các nhà cung cấp dịch vụ phải hoạt động với giấy phép và tuân thủ các quy tắc công bố thông tin và chống thao túng; việc thực hiện đầy đủ sẽ tiếp tục cho đến năm 2026. Những phát triển lập pháp này đánh dấu sự chuyển đổi từ quy định crypto rời rạc sang quy định có hệ thống, đặt nền tảng pháp lý cho đầu tư quy mô lớn của các tổ chức và sự phát triển lành mạnh của ngành.
4. Giá trị chiến lược của việc né tránh rủi ro địa chính trị và tái cấu trúc trật tự tài chính.
Trong bối cảnh địa chính trị toàn cầu đa cực, Bitcoin thể hiện giá trị chiến lược độc đáo. Các quốc gia bị trừng phạt như Nga và Iran đang sử dụng Bitcoin và stablecoin để quyết toán xuyên biên giới, qua đó né tránh hiệu quả các quy định tài chính truyền thống. Các nước đang phát triển đang tận dụng công nghệ blockchain để xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính độc lập, giảm sự phụ thuộc vào hệ thống tài chính do phương Tây thống trị. Trong khi đó, các nhà đầu tư tổ chức của Mỹ đang phân bổ Bitcoin để phòng ngừa rủi ro mất giá đồng đô la Mỹ và áp lực lạm phát. Nhu cầu phân bổ xuyên quốc gia và đa liên kết này mang lại cho Bitcoin những cơ hội sinh lời vượt trội về mặt địa chính trị mà tài sản truyền thống không có.
Sự kết hợp của bốn trụ cột này cho phép Bitcoin chính thức được đưa vào mô hình phân bổ tài sản của các quỹ hưu trí, quỹ bảo hiểm và văn phòng gia đình như một tài sản dự trữ phi chủ quyền, chống lạm phát và có giá trị trung tính . Việc mở rộng phân bổ tài sản kỹ thuật số trong các kế hoạch hưu trí 401(k) của Mỹ sẽ tạo ra sự quan tâm mua tiềm năng đáng kể dựa trên tỷ trọng phân bổ từ 1% đến 5%. Trong khi đó, hơn 41% Quỹ phòng hộ có kế hoạch phân bổ vào crypto, các quỹ tài sản quốc gia như Quỹ Hưu trí Na Uy đã bắt đầu thí điểm dự trữ, và các nền tảng quản lý tài sản truyền thống như Morgan Stanley có kế hoạch cung cấp các tùy chọn phân bổ ETF Bitcoin cho khách hàng vào năm 2026.
Grayscale cũng viết trong báo cáo của mình: "Năm 2026 sẽ thúc đẩy những thay đổi cấu trúc... mở rộng phạm vi áp dụng (đặc biệt là trong giới tư vấn quản lý tài sản và các nhà đầu tư tổ chức)." Điều này đánh dấu một sự thay đổi về chất lượng trong giá trị cốt lõi Bitcoin , nâng cấp từ một tài sản đầu cơ sang một tài sản phân bổ chiến lược.
3.3 Đồng thuận 3: Sự biến động hội tụ về phía hàng hóa là một xu hướng dài hạn không thể tránh khỏi.
Mặc dù có bất đồng về việc liệu mục tiêu giảm độ biến động xuống thấp hơn Nvidia có thể đạt được vào năm 2026 hay không, cả hai bên đều đồng ý về logic cốt lõi của "tăng cường thể chế hóa → giảm độ biến động" Chuỗi xu hướng tất yếu của độ biến động hội tụ về các mặt hàng đã bão hòa như vàng trong dài hạn.
Về phía nguồn cung, tỷ lệ lạm phát hàng năm Bitcoin đã giảm xuống dưới mức của vàng lần đầu tiên, khẳng định vị thế của nó như một mặt hàng cực kỳ khan hiếm. Với nguồn cung tối đa là 21 triệu đồng, tỷ lệ lạm phát sẽ tiếp tục giảm, và lần giảm nửa sẽ càng thắt chặt nguồn cung hơn nữa.
Về phía cầu, việc phân bổ toàn diện các quỹ ETF và việc khóa DAT dài hạn cùng nhau tạo thành một cơ chế ổn định kép, giúp giảm áp lực bán ra bán đầu cơ trên thị trường. Dữ liệu Chuỗi cho thấy các quỹ ETF và DAT cùng nhau khóa khoảng 1,7 triệu BTC, chiếm 8,5% nguồn cung lưu thông. Người nắm giữ lượng DAT không lưu hành này đang hướng đến việc phân bổ dài hạn, và tỷ lệ luân chuyển của họ thấp hơn nhiều so với nhà đầu tư bán lẻ và các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy.
Dữ liệu của Glassnode cho thấy khi áp lực chốt lời giảm bớt và nhu cầu ETF xuất hiện trở lại, thị trường đang chuyển từ "giảm đòn bẩy mang tính phòng thủ" sang "chấp nhận rủi ro có chọn lọc", dẫn đến cấu trúc thị trường lành mạnh hơn. Giá trị vốn hóa thị trường đã ổn định ở mức cao lịch sử 1,125 nghìn tỷ đô la, cho thấy chi phí trung bình vững chắc cho người nắm giữ, không dễ bị ảnh hưởng bởi các biến động ngắn hạn.
Galaxy Digital chỉ ra rằng Bitcoin đang trải qua "giảm mang tính cấu trúc về biến động dài hạn" và chuyển dịch sang "sự lệch lạc tài sản vĩ mô". Điều này có nghĩa là mô hình biến động của Bitcoin đang chuyển từ "biến động đầu cơ nội sinh" do đòn bẩy và thanh lý thúc đẩy sang "biến động vĩ mô ngoại sinh" do chính sách của Cục Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và khẩu vị rủi ro, trong đó biến động của loại thứ hai có đặc điểm tương tự hơn với hàng hóa truyền thống.
Các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm tài sản có độ biến động dễ quản lý, có thể được tích hợp vào các danh mục đầu tư truyền thống, và sự tham gia liên tục của họ là động lực lớn nhất làm giảm độ biến động. Khi các quỹ dài hạn như quỹ hưu trí và quỹ bảo hiểm trở thành người mua biên chính, giá Bitcoin sẽ không còn bị chi phối bởi hành vi tìm kiếm lợi nhuận của các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy, mà sẽ được thúc đẩy bởi việc tái cân bằng phân bổ tài sản dài hạn, và độ biến động sẽ tự nhiên hội tụ về phía tài sản truyền thống.
Do đó, sự dịch chuyển giảm xuống của biến động và sự hội tụ của nó với các mặt hàng đã ổn định như vàng là một xu hướng tất yếu dài hạn được công nhận rộng rãi . Sự bất đồng duy nhất nằm ở chỗ liệu quá trình này sẽ hoàn tất vào năm 2026 hay tiếp tục sang năm 2027.
4. Triển vọng xu hướng năm 2026: Từ sự phân hóa và cạnh tranh đến sự đồng thuận ngày càng sâu sắc
Dựa trên phân tích các bất đồng và đồng thuận nêu trên, kết hợp với dữ liệu Chuỗi , báo cáo của các tổ chức và các câu chuyện trên mạng xã hội, tôi đưa ra nhận định độc lập sau đây về quỹ đạo của thị trường Bitcoin trong năm 2026:
4.1 Nửa đầu năm 2026: Phân kỳ chiếm ưu thế, biến động trên diện rộng
Thị trường sẽ bước vào "giai đoạn điều chỉnh" chuyển tiếp giữa các mô hình cũ và mới. Một mặt, các quỹ ETF có thể chứng kiến sự trở lại của dòng vốn ròng khi tâm lý vĩ mô được cải thiện. Tính đến tháng 1 năm 2026, tổng tài sản được quản lý của các quỹ ETF đạt 116,86 tỷ đô la, và nếu quỹ đạo tăng trưởng mà các tổ chức kỳ vọng tiếp tục, dòng vốn ròng trong cả năm 2026 có thể đạt hàng chục tỷ đô la. Các công ty DAT cũng có thể thực hiện các khoản đầu tư mới, và việc các công ty hàng đầu như Strategy tiếp tục mua vào sẽ hỗ trợ giá cả.
Mặt khác, mối tương quan cao với thị trường chứng khoán truyền thống và nguồn cung vượt lịch sử sẽ hạn chế nghiêm trọng tiềm năng và tốc độ tăng . Dữ liệu Chuỗi cho thấy chi phí cơ sở của UTXO phân bố dày đặc trong khoảng từ 92.100 USD đến 117.400 USD , với chi phí cơ sở của người nắm giữ ngắn hạn vào khoảng 95.000 USD. Những phạm vi này sẽ tạo thành các mức kháng cự kỹ thuật mạnh, và thị trường sẽ trải qua một đợt FOMO (sợ bỏ lỡ cơ hội) một khi giá vượt qua mốc 100.000 USD.
Ở cấp độ vĩ mô, rủi ro nâng cấp xung đột địa chính trị trong nửa đầu năm 2026, tốc độ không rõ ràng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ), khả năng tăng lãi suất của Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) và dữ liệu lạm phát biến động ở châu Âu đều sẽ tác động trực tiếp đến giá Bitcoin.
Xét tất cả các yếu tố, giá cả có nhiều khả năng biến động mạnh , liên tục dao động giữa sự hỗ trợ của các tổ chức và sự biến động kinh tế vĩ mô cũng như kháng cự kỹ thuật . Mức 100.000 USD sẽ là mức kháng cự tâm lý và kỹ thuật quan trọng. Trong giai đoạn này, nhà đầu tư nên tập trung vào dòng vốn của các quỹ ETF, tín hiệu chính sách Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và những thay đổi trong phân phối token trên thị trường on- Chuỗi và thị trường hợp đồng tương lai, thay vì hy vọng vào một sự đột phá một chiều.
4.2 Nửa cuối năm 2026: Sự đồng thuận xuất hiện, biến động hội tụ.
Khi nửa cuối năm trôi qua, sự đồng thuận về sự thay đổi quyền định giá sẽ ngày càng được củng cố, thúc đẩy thị trường hướng tới trạng thái ổn định hơn.
Thứ nhất, ngày càng rõ ràng rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đang bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất , và hoàn cảnh thanh khoản toàn cầu được cải thiện sẽ tạo ra những lợi ích kinh tế vĩ mô cho tài sản rủi ro và Bitcoin.
Thứ hai, sau giai đoạn củng cố nửa đầu năm, lực cản từ token dự kiến sẽ được giải quyết một phần. Người nắm giữ vị thế bị kẹt sẽ hoặc dừng giữa chừng thoát khỏi thị trường trong những biến động lặp đi lặp lại, hoặc chuyển sang nắm giữ dài hạn, làm giảm áp lực cung và tạo điều kiện cho giá bứt phá.
Quan trọng hơn, vị thế giữ của các tổ chức sẽ tiếp tục mở rộng. Nếu dự đoán của Bitwise rằng "quỹ ETF sẽ mua hơn 100% nguồn cung mới" trở thành sự thật, thì tài sản được quản lý của quỹ ETF dự kiến sẽ đạt hoặc vượt quá 150 tỷ đô la vào cuối năm nay. Sau rủi ro trong nửa đầu năm, nếu DAT không sụp đổ do điều chỉnh hồi giá, vị thế giữ của nó cũng có thể tăng trưởng thêm. Chiếm tỷ lệ vị thế giữ của các tổ chức ngày càng tăng sẽ làm giảm nguồn cung đầu cơ lưu hành trên thị trường.
Đến lúc đó, sự đồng thuận trên thị trường rằng quyền định giá đã được chuyển giao đáng kể sẽ càng được củng cố. Giá Bitcoin có thể trở nên tương đối ổn định, như dự đoán của Galaxy Digital – không còn trải qua những đợt tăng giảm mạnh hàng tháng từ 30% đến 50%, mà thay vào đó là biến động vừa phải trong bối cảnh tái cân bằng lượng nắm giữ của các tổ chức. Câu chuyện về tài sản cốt lõi và giá trị dự trữ trung tính lập trên bảng tài sản toán của các tổ chức sẽ trở thành câu chuyện chủ đạo trên thị trường , và giá dự kiến sẽ vượt qua các mức cao trước đó trên một nền tảng vững chắc hơn.
Nếu Đạo luật CLARITY được Thượng viện thông qua vào năm 2026, sự rõ ràng hơn về quy định sẽ kích hoạt một làn sóng FOMO (sợ bỏ lỡ cơ hội) mới từ các tổ chức, trở thành chất xúc tác quan trọng cho nửa cuối năm. Bitwise đã tuyên bố rõ ràng rằng "việc thông qua Đạo luật CLARITY sẽ đẩy Ethereum và Solana lên mức cao mới", và sự thúc đẩy đối với Bitcoin sẽ còn đáng kể hơn nữa.
Dựa trên đánh giá toàn diện, Bitcoin dự kiến sẽ bước vào giai đoạn giảm biến động và tăng trưởng ổn định trong nửa cuối năm , với giá có thể ổn định trong khoảng 100.000-150.000 đô la vào cuối năm, tạo nền tảng cho những đột phá hơn nữa vào năm 2027.
4.3 Cảnh báo rủi ro
1. Rủi ro lạm phát kinh tế vĩ mô tái diễn
Nếu lạm phát toàn cầu tăng mạnh hơn dự kiến (ví dụ: do biến động giá năng lượng hoặc gián đoạn Chuỗi cung ứng tái diễn), buộc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) phải thắt chặt chính sách phe diều hâu và trì hoãn hoặc tạm dừng việc cắt giảm lãi suất, điều này sẽ đồng thời làm giảm khẩu vị rủi ro và làm suy yếu kịch bản phòng ngừa rủi ro vĩ mô của Bitcoin. Rủi ro Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) cũng cần được chú ý. Lịch sử, việc đảo chiều các giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên đã khiến Bitcoin giảm hơn 20% trong các giai đoạn thanh khoản thấp. Nếu việc tăng lãi suất của Nhật Bản vượt quá dự kiến trong nửa đầu năm 2026, kịch bản này có thể lặp lại.
2. Rủi ro thắt chặt các chính sách tuân thủ
Mặc dù Đạo luật GENIUS và Đạo luật CLARITY thể hiện hoàn thiện trong khung pháp lý, nhưng các yêu cầu tuân thủ đối với ngành công nghiệp crypto, chẳng hạn như Chống rửa tiền (AML) và Đạo luật Bảo mật Ngân hàng (BSA), có thể đột ngột trở nên khắt khe hơn. Đạo luật GENIUS đã yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải tuân thủ BSA, bao gồm các thủ tục AML, sàng lọc lệnh trừng phạt và xác minh khách hàng. Nếu các yêu cầu tương tự mở rộng cho các quỹ ETF Bitcoin và các công ty DAT, điều đó sẽ làm tăng chi phí tham gia của các tổ chức và làm giảm sức hấp dẫn của chúng.
3. Rủi ro đảo chiều dòng tiền
Việc dòng vốn ròng bất ngờ và kéo dài chảy ra khỏi các quỹ ETF sẽ trực tiếp làm suy yếu luận điểm về nhu cầu từ các tổ chức. Sự điều chỉnh hồi giá 40% từ tháng 10 đến tháng 12 năm 2025 đã chứng minh thực tế của rủi ro này. Nếu hoàn cảnh kinh tế vĩ mô xấu đi (chẳng hạn như lập trường thắt phe diều hâu trở lại Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ hoặc lo ngại gia tăng về một cuộc suy thoái toàn cầu), các quỹ hưu trí và quỹ bảo hiểm có thể giảm phân bổ vào tài sản rủi ro , và các quỹ ETF sẽ là những tài sản đầu tiên phải đối mặt với áp lực rút vốn. Do thiếu sự mua vào đa dạng từ nhà đầu tư bán lẻ cá nhân, việc bán tháo tập trung các quỹ ETF có thể gây ra sự suy giảm thanh khoản nghiêm trọng hơn so với các chu kỳ trước.
4. Rủi ro vỡ nợ ở chế độ DAT
Galaxy Digital dự đoán rằng ít nhất năm công ty DAT sẽ vỡ nợ hoặc bị mua lại vào năm 2026, một rủi ro nổi bật nhất trong giai đoạn biến động giá vào nửa đầu năm. Nếu các công ty hàng đầu như Strategy buộc phải bán tháo Bitcoin nắm giữ do vấn đề giá cổ phiếu hoặc hoạt động (mặc dù điều này hiện tại có vẻ rất khó xảy ra, các công ty DAT nhỏ hơn có rủi ro cao hơn), nó sẽ gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường.
tóm lại
Thị trường Bitcoin năm 2026 đang đứng trước ngã ba đường của hai kỷ nguyên: "thúc đẩy bởi giới đầu cơ" và "thúc đẩy bởi các tổ chức". Sự khác biệt rõ ràng về giá cả, DAT và biến động về cơ bản là những đánh giá khác nhau của thị trường về tốc độ chuyển đổi hơn là hướng chuyển đổi .
Ba sự đồng thuận thống nhất—sự chuyển giao quyền lực định giá không thể đảo ngược, giá trị được neo vào sự phân bổ quốc gia và thể chế, và sự hội tụ biến động dài hạn—đã hình thành nên nền tảng của mô hình mới. Dữ liệu Chuỗi xác nhận tầm quan trọng sâu sắc của sự thay đổi này: hơn 95% nguồn cung BTC đã được khai thác, tỷ lệ lạm phát 0,823% thấp hơn vàng, các tổ chức đã nắm giữ 8,5% nguồn cung lưu thông, và giá trị vốn hóa thị trường đã ổn định ở mức cao lịch sử 1,125 nghìn tỷ đô la. Những thay đổi cấu trúc này sẽ không bị đảo ngược bởi những biến động giá ngắn hạn.
Với tư cách là nhà đầu tư, chúng ta cần vượt qua sự ám ảnh đơn thuần về biến động giá cả và thay vào đó tập trung vào các cột mốc trong quá trình thể chế hóa: tiến trình của Đạo luật Minh bạch, dòng vốn vào các quỹ ETF, bài kiểm tra khả năng phục hồi của mô hình DAT trong bối cảnh thị trường biến động, và lịch trình cắt giảm lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ). Sự biến động mạnh trong nửa đầu năm 2026 là một bước không thể tránh khỏi trong quá trình chuyển đổi giữa logic định giá cũ và mới, trong khi sự hội tụ của biến động trong nửa cuối năm sẽ xác nhận sự thiết lập cuối cùng của câu chuyện về kho lưu trữ giá trị trung tính.
Khi kỷ nguyên thể chế bắt đầu, khả năng cạnh tranh của Bitcoin sẽ không còn phụ thuộc vào tâm lý của nhà đầu tư bán lẻ hay chi phí thợ đào , mà phụ thuộc vào khả năng chứng minh giá trị của nó như một tài sản chiến lược không thể thay thế trong các mô hình phân bổ tài sản của dự trữ quốc gia, quỹ hưu trí, quỹ bảo hiểm và quỹ đầu tư quốc gia.
Đây là sự chuyển đổi về sức mạnh định giá từ "vàng kỹ thuật số" sang "kho lưu trữ giá trị trung tính", đồng thời cũng là một nghi lễ trưởng thành Bitcoin khi nó chuyển từ giai đoạn vị thành niên sang giai đoạn chín chắn.
