Hơn một thập kỷ sau khi các stablecoin đầu tiên xuất hiện, đồng đô la Mỹ vẫn giữ vị thế thống trị trong thế giới tiền điện tử.
Theo dữ liệu từ DefiLlama, thị trường stablecoin đã tăng trưởng với tổng vốn hóa thị trường hơn 306 tỷ đô la . Theo JPMorgan , khoảng 99% thị trường stablecoin vẫn được định giá bằng đô la Mỹ.
Theo Boris Bohrer-Bilowitzki, CEO của Concordium, sự thống trị của các stablecoin neo giá USD một phần là do quán tính và một phần là do sự tiện lợi. Ông nói với Decrypt : “Đồng đô la là đồng tiền dự trữ toàn cầu, vì vậy nó là lựa chọn mặc định tự nhiên cho bất kỳ ai xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính”.
Nhưng ông tin rằng vấn đề cốt lõi hơn là hầu hết các dự án đã được tối ưu hóa cho việc áp dụng rộng rãi hơn là các yếu tố cơ bản, vì việc hợp tác với ngân hàng hoặc niêm yết trên sàn giao dịch sẽ dễ dàng hơn khi bạn theo dõi một loại tiền tệ quen thuộc như USD.
“Điều trớ trêu là trong quá trình theo đuổi tính hợp pháp của TradFi, chúng ta đã sao chép những điểm yếu của TradFi với sự kiểm soát tập trung, sự phụ thuộc vào quy định và tính nhạy cảm với chính sách tiền tệ của Mỹ,” Bohrer-Bilowitzki nói.
Đồng đô la vẫn là đồng tiền dự trữ chính của thế giới và là đơn vị được sử dụng rộng rãi nhất cho việc lập hóa đơn thương mại, các khoản nợ xuyên biên giới và phát hành nợ bằng ngoại tệ. Tuy nhiên, sự thống trị lâu dài của nó ngày càng bị đặt dấu hỏi.
Sự phân mảnh địa chính trị và các lệnh trừng phạt đã đẩy việc giảm sử dụng đô la trở thành chủ đề chính trong các cuộc thảo luận của nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách. Đặc biệt, Trung Quốc đã coi việc giảm sự phụ thuộc vào đồng đô la là một ưu tiên chiến lược trong thương mại quốc tế.
Mặc dù vậy, ngành công nghiệp tiền điện tử vẫn tiếp tục nỗ lực. Các stablecoin không phải đô la Mỹ gặp khó khăn trong việc thu hút người dùng. Chỉ có ba stablecoin không phải USD nằm trong top 50 theo tổng vốn hóa thị trường.
Đầu tiên là A7A5, một loại tiền điện tử được neo giá với đồng rúp và liên kết với Garantex, đã được phê duyệt. Thứ hai là EURC của Circle, chỉ ghi nhận khối lượng giao dịch 8 triệu đô la trong 24 giờ qua, và thứ ba là một Token theo dõi đồng Real của Brazil.
Không phải tất cả các đồng USD đều có giá trị như nhau. Dai của Ethereum được coi là một stablecoin neo mềm vì nó được thế chấp bằng các loại tiền điện tử khác thay vì đô la pháp định. Ethereum mô tả USDe của mình là một "đô la tổng hợp", được "hỗ trợ bằng tài sản tiền điện tử và các vị thế hợp đồng tương lai bán Short tương ứng".
Các stablecoin thuật toán duy trì Neo thông qua hợp đồng thông minh lại gặp phải vấn đề về hình ảnh sau sự sụp đổ của TerraUSD năm 2022. Một Stablecoin thuật toán đã mất Neo và kéo theo sự sụp đổ của nhiều công ty khác; thất bại đó đã xóa sổ hàng chục tỷ đô la giá trị và để lại vết sẹo lâu dài trong lĩnh vực này.
“Sau thời kỳ Terra, nhu cầu đối với các stablecoin hoàn toàn dựa trên thuật toán đã giảm sút, và thị trường đã chuyển hướng sang các mô hình mà sự ổn định được tạo ra thông qua tính thanh khoản thực tế và khả năng thực thi đáng tin cậy trên các blockchain khác nhau,” Akbar Thobhani, đồng sáng lập kiêm CEO của sFOX, chia sẻ với Decrypt .
Một khả năng khác là phá vỡ thế độc quyền của đồng đô la bằng cách liên kết stablecoin với hàng hóa hoặc rổ tài sản. Năm 2024, Tether, nhà sáng tạo ra stablecoin hàng đầu được neo vào đô la Mỹ, USDT, chiếm 60% thị trường, đã ra mắt Alloy, một Token được neo vào đô la Mỹ nhưng được thế chấp vượt mức bằng Tether Gold, được hỗ trợ bởi vàng vật chất được lưu trữ tại Thụy Sĩ.
Nhưng nó không được ưa chuộng. Giá trị định giá sau khi pha loãng hoàn toàn của nó chỉ ở mức dưới 50 triệu đô la. Tại thời điểm viết bài này, khối lượng giao dịch trong 24 giờ chỉ đạt 19.000 đô la, theo CoinGecko .
Ngoài ra, người ta cũng đang nghiên cứu các loại stablecoin được neo giá vào một rổ tiền tệ hoặc tài sản.
Silk, một stablecoin được phát triển bởi Shade Protocol trên Secret Network, đã áp dụng mô hình dựa trên rổ tài sản thế chấp vượt mức nhằm giảm thiểu rủi ro sụp đổ theo kiểu "vòng xoáy tử thần" sau sự sụp đổ của Terra .
Nó được thế chấp vượt mức và không neo vào một loại tiền tệ duy nhất, mà vào một rổ tiền tệ và hàng hóa toàn cầu có trọng số, bao gồm đô la Mỹ, euro, đô la Canada, yên Nhật, vàng và Bitcoin. Rổ này được thiết kế để hấp thụ sự biến động của các tài sản riêng lẻ trong khi vẫn bảo toàn sức mua theo thời gian. Theo Coingecko , giá trị sổ sách hiện tại (FDV) của nó là 1,6 triệu đô la.
Carter Woetzel, người sáng lập Shade Protocol, nói với Decrypt rằng việc xây dựng một loại stablecoin mới không được định giá bằng USD là "nhiệm vụ bất khả thi của Sisyphus", viện dẫn các lý do như tính thanh khoản, nhà tạo lập thị trường và việc tuân thủ quy định là những yếu tố cản trở việc áp dụng rộng rãi.
Ông cho biết ông chọn mô hình rổ tiền tệ cho stablecoin vì ông ghét việc USD có thể được in ra và lạm phát đến mức mất giá, gọi đó là "loại thuế ẩn tối thượng".
“Đồng thời, Bitcoin thiếu khả năng giảm thiểu biến động và hệ thống tốc độ cần thiết để thực hiện các hoạt động giống như stablecoin. Về nguyên tắc cơ bản, một stablecoin neo giá theo rổ tiền tệ là hợp lý,” ông nói.
“Nhưng thường thì, những gì thị trường muốn hiện tại và những hạn chế nảy sinh từ quan điểm trái chiều khiến những thử nghiệm kiểu này không đủ sức duy trì đến thời kỳ hoàng kim của chúng. Tuy nhiên, tôi tin rằng nhiều thử nghiệm này đang đặt nền móng cho một loại tiền tệ toàn cầu thực sự.”
“Tôi nghĩ chắc chắn những mô hình này sẽ tiếp tục được thử nghiệm,” ông nói, thừa nhận rằng SILK “có lẽ đã đi trước thời đại cả thập kỷ.” Nếu sự thống trị toàn cầu của đồng đô la giảm đi, ông gợi ý, “bạn sẽ thấy nhiều thử nghiệm neo tỷ giá hơn,” và nói thêm rằng nếu sự thống trị của nó tăng lên, “việc sử dụng loại Token này sẽ ít có ý nghĩa hơn vì việc thanh toán và tính thanh khoản đã được thống nhất phần lớn.”
Ngay từ năm 2019, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đã nhận định rằng “ở nhiều quốc gia, một loại tiền ổn định được liên kết với một rổ ngoại tệ có thể ổn định hơn so với đồng tiền nội địa”.
Marc Vanlerberghe, Giám đốc Marketing tại Algorand, cho biết sự quan tâm đến các thiết kế dựa trên rổ tài sản đang tăng lên ở cấp độ thể chế và chính sách, mặc dù “các mô hình được hỗ trợ bằng tiền pháp định là dễ hiểu nhất đối với các tổ chức và cơ quan quản lý”.
Ông nói: “Ý tưởng cho rằng một rổ tiền tệ có thể ổn định hơn bất kỳ đồng tiền nội địa nào là điều dễ hiểu, đặc biệt là ở những quốc gia có lạm phát cao hoặc tỷ giá hối đoái biến động mạnh”.
Các token được bảo đảm bằng hàng hóa, chẳng hạn như token được bảo đảm bằng vàng và các công cụ liên kết với hàng hóa khác, có xu hướng hoạt động như những kênh lưu trữ giá trị chuyên biệt hoặc các sản phẩm tài chính hơn là tiền tệ thông thường. "Vì vậy, chúng chưa phát triển theo cách tương tự như các stablecoin được neo giá với tiền pháp định," ông nói thêm.
Còn có những nhược điểm khác. Các rổ đơn vị đo lường khó giải thích hơn, khó quản lý hơn và phức tạp hơn khi vận hành. Tính thanh khoản cũng có xu hướng phân mảnh, vì thị trường thường hội tụ xung quanh các đơn vị đo lường đơn giản, được sử dụng rộng rãi.
"Tuy nhiên, tôi nghĩ chúng ta sẽ thấy sự quan tâm trở lại đối với các thiết kế đa dạng, đặc biệt là từ các chủ thể quốc gia hoặc các khối khu vực muốn có cơ sở hạ tầng tiền tệ độc lập với Washington," Vanlerberghe nói.
Woetzel cho biết hiện tại các stablecoin neo theo rổ tiền tệ cũng bị hạn chế bởi các nhà cung cấp thanh khoản.
“Ai sẵn lòng đảm nhận cả hai phía của giao dịch? Họ sẽ buộc phải gánh chịu bao nhiêu tổn thất không ổn định? Khối lượng giao dịch và nhu cầu hiện có đủ để bù đắp cho khoản tổn thất không ổn định này? Nếu stablecoin được neo vào rổ tiền tệ của bạn hoạt động vượt trội hơn đồng đô la quá nhiều, sẽ rất khó để tìm người sẵn sàng ' Short' rổ tiền tệ đó dưới hình thức cung cấp thanh khoản,” ông nói.
“Các giao thức sau đó buộc phải trợ cấp cho các nhà cung cấp thanh khoản này, và hệ thống thực sự chỉ có thể mở rộng về mặt hữu ích khi lượng thanh khoản thực sự có sẵn trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) và sàn giao dịch phi tập trung (DEX) tăng lên. Có thể sẽ có những tiến bộ trong phương pháp rút tiền khi giao thức đảm nhận phía đối diện của giao dịch, nhưng điều này cũng có thể tạo ra những hiện tượng rút tiền ồ ạt bất thường.”
Khi căng thẳng chính trị leo thang, các nhà tài chính đã nhận thấy sự suy giảm niềm tin vào đồng đô la, điều này có thể dẫn đến xu hướng phi đô la hóa mạnh mẽ hơn. Hiện chưa rõ liệu các stablecoin có đi theo xu hướng này hay không.
Nhưng Bohrer-Bilowitzki lập luận rằng không chỉ có niềm tin vào đồng đô la là lý do khiến tiền điện tử nên tìm kiếm các lựa chọn khác.
“Sự thống trị của USD nên chấm dứt nếu tiền điện tử thực sự muốn trở thành một cơ sở hạ tầng độc lập, nhưng chỉ khi thị trường bắt đầu coi trọng sự ổn định lâu dài hơn là sự tiện lợi ngắn hạn. Hiện tại, cơ cấu khuyến khích đang ưu tiên tỷ giá cố định với USD vì đó là điều mà các tổ chức hiểu và người dùng mong đợi,” ông nói.
“Theo thời gian, điều này có thể dẫn đến một hệ sinh thái stablecoin nơi các stablecoin được hỗ trợ bằng USD hoạt động song song với các stablecoin địa phương, đồng thời cân bằng thanh khoản toàn cầu với nhu cầu tiền tệ địa phương và cải thiện hiệu quả ngoại hối.”
Nhưng nếu về lâu dài, sự phụ thuộc vào một loại tiền tệ duy nhất sẽ trở thành gánh nặng. "Nếu tiền điện tử được coi là cơ sở hạ tầng cho 50 năm tới, chứ không phải chỉ 5 năm, chúng ta cần những thiết kế không bị ràng buộc về mặt cấu trúc với chính sách tiền tệ của bất kỳ quốc gia nào", ông nói thêm.
“Câu hỏi đặt ra là liệu thị trường có đánh giá cao kiểu tư duy dài hạn đó hay không.”
