Tác giả: Peggy, Lin Wanwan , BlockBeats
Tài sản ổn định nhất trên thị trường crypto là đô la Mỹ, loại tiền không có giấy tờ tùy thân.
Trong thập kỷ qua, USDT đã tự chuyển mình thành "đồng đô la thực tế" của thế giới crypto với khối tài sản 170 tỷ đô la và thanh khoản dồi dào. Nhưng càng thành công, nó càng trở nên lo lắng về bản sắc của mình: một đồng đô la không có sự bảo đảm của Mỹ vẫn là một điểm yếu.
Trong những năm gần đây, Circle đã xin giấy phép ngân hàng ủy thác tín nhiệm , Paxos đã xây dựng mạng lưới thanh toán bù trừ toàn cầu, và Visa cùng Mastercard cũng đã tăng cường đầu tư vào quyết toán stablecoin . Ngược lại, Tether vẫn bị giới hạn trong câu chuyện về một "đế chế ngầm ngoài khơi".
Dưới áp lực pháp lý và cạnh tranh, vào tháng 9 năm 2025, Tether, công ty mẹ của USDT, cuối cùng đã đưa ra một câu trả lời hoàn toàn mới: USAT. Đây là nỗ lực lần của họ để lấp đầy khoảng trống về định danh pháp lý đã tồn tại từ lâu.
Trong khi đó, Tether bổ nhiệm Bo Hines, 29 tuổi, cựu cố vấn Nhà Trắng, làm Giám đốc điều hành. Mười năm trước, anh là một cầu thủ nhận bóng xuất sắc của đội bóng bầu dục Yale; giờ đây, anh đã được đưa vào chiến trường nhạy cảm nhất của thị trường tài chính toàn cầu, trở thành "gương mặt đại diện chính thức" của Tether tại Hoa Kỳ.
Việc bổ nhiệm Hines không phải là một sự thay đổi đột ngột. Vào tháng 1 năm 2025, Nhà Trắng đã thành lập Hội đồng Tư vấn Tổng thống về Tài sản Kỹ thuật số, và tên ông được liệt kê nổi bật với tư cách là một giám đốc điều hành. Ở tuổi 28, ông đã tham gia thúc đẩy việc ban hành Đạo luật GENIUS, đặt nền móng cho khung pháp lý về stablecoin của Mỹ. Chỉ vài tháng sau, ông từ chức khỏi Nhà Trắng và gia nhập Tether, nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, đảm nhận nhiệm vụ quan trọng là "mở rộng thị trường" tại Mỹ.
Đối với Tether, đây là một thử nghiệm chiến lược về việc thâm nhập độ sâu vào hệ thống chính trị và pháp lý của Hoa Kỳ. Sự tham gia của Hines vừa là token của Tether tại Washington, vừa là bước đầu tiên trong nỗ lực chủ động nhằm cải thiện hình ảnh của mình như một "đế chế ngầm".
Nhưng đây mới chỉ là khởi đầu. Điều thực sự giúp USAT rũ bỏ hình ảnh "bản sao đô la ngoài khơi" chính là chiến lược tuân thủ mà họ đã thiết kế: từ việc đưa các nguồn lực chính trị và kinh tế cấp cao vào Hoa Kỳ đến các thỏa thuận thể chế kết nối với các thị trường tài chính truyền thống, Tether đang cố gắng sử dụng ba chiến lược để tự khẳng định vị thế của mình trong khuôn khổ pháp lý và logic thị trường vốn của Hoa Kỳ.
Việc phát hành USAT không chỉ đơn thuần là mở rộng thị trường stablecoin. Nó cho thấy Tether đang bắt đầu xây dựng một cơ chế "bản sao hợp pháp" cho chính mình: không còn bằng lòng với nhân vật kênh chuyển tiền toàn cầu, mà hướng đến việc định hình lại bản sắc và trở thành một phần tuân thủ trật tự tài chính của Hoa Kỳ.
Sự ra đời của một bản sao chính thức: Ba tấm thẻ của USAT
Trong vài năm trở lại đây, stablecoin đã trở thành một trong tài sản khó nắm bắt nhất trong lịch sử tài chính. Không hoàn toàn là đô la Mỹ cũng không hoàn toàn crypto, chúng đã len lỏi vào mọi ngóc ngách trên toàn cầu trong năm năm qua. Tether, hiện đang được định giá gần 500 tỷ đô la, đã xây dựng một hệ thống "đô la bóng" khổng lồ với USDT: ở Mỹ Latinh, nó là huyết mạch cho kiều hối; ở châu Phi, nó đã thay thế các loại tiền tệ lạm phát địa phương; và ở Đông Nam Á, nó đã trở thành công cụ quyết toán cho thương mại điện tử xuyên biên giới.
Tuy nhiên, với tư cách là nhà cung cấp lớn nhất trong hệ thống này, Tether luôn hoạt động ngoài phạm vi quản lý. Kiểm toán mơ hồ, cấu trúc phức tạp ở nước ngoài và bóng dáng luôn hiện hữu của rửa tiền và lệnh trừng phạt đã khiến nó mang tiếng là một "đế chế ngầm". Đối với các nhà quản lý của Mỹ, sự tồn tại của Tether là một nghịch lý: một mặt, nó thúc đẩy toàn cầu hóa đồng đô la; mặt khác, nó được coi là một rủi ro hệ thống tiềm tàng. "Đồng đô la kỹ thuật số" được lưu hành rộng rãi nhất thế giới này lại thiếu tính hợp pháp chính thức từ phía Mỹ.
Sự không phù hợp về bản sắc này cuối cùng đã buộc Tether phải đưa ra một giải pháp mới. Vào tháng 9 năm 2025, họ đã ra mắt USAT, dành riêng cho thị trường Mỹ. Đây không phải là một sự cải tiến đơn giản, mà là một thử nghiệm với ba yếu tố: con người, tiền bạc và hệ thống. Tether đang sử dụng ba bước này để đánh cược xem liệu đồng đô la ảo có thể được chấp nhận trong bối cảnh của người Mỹ hay không.
Thẻ đầu tiên: Con người
Con át chủ bài đầu tiên của USAT chính là con người: sự ủng hộ chính trị từ Bo Hines.
Bo Hines, 29 tuổi. Thời còn học đại học, ông là cầu thủ nhận bóng chính thức của đội bóng bầu dục Yale. Một chấn thương đã buộc ông phải kết thúc sự nghiệp thể thao sớm, và sau đó ông bước vào chính trường.
Bo Hines (mặc áo đỏ) đang chơi bóng bầu dục. Nguồn ảnh: Yale Daily News
Năm 2020, ông tranh cử vào ghế nghị sĩ Quốc hội với tư cách ứng cử viên của đảng Cộng hòa nhưng không thành công. Tuy nhiên, sau đó ông bước vào lĩnh vực hoạch định chính sách. Từ năm 2023, Hines làm việc tại Hội đồng Cố vấn Tài sản Kỹ thuật số của Nhà Trắng, sau đó thăng tiến lên vị trí giám đốc điều hành. Theo thông tin công khai, trong nhiệm kỳ của mình, ông đã tham gia soạn thảo Đạo luật GENIUS, bản dự thảo đầu tiên về luật điều chỉnh stablecoin tại Hoa Kỳ, và là tham khảo cho nhiều Đề án sau này.
Tháng 8 năm 2025, Hines rời Nhà Trắng. Ngày 19 tháng 8, Tether thông báo bổ nhiệm Hines làm cố vấn chiến lược, chịu trách nhiệm về tuân thủ quy định và truyền thông chính sách tại thị trường Mỹ. Trong cùng thông báo đó, Tether cũng cho biết sẽ ra mắt stablecoin được quản lý theo quy định của Mỹ, USAT, trong những tháng tới.
Bo Hines tham dự một sự kiện và phát biểu. (Nguồn ảnh: CCN)
Chưa đầy một tháng sau, vào tháng 9 năm 2025, Tether thông báo ra mắt USAT và chính thức bổ nhiệm Hines làm CEO đầu tiên của USAT. Điều này có nghĩa là ông sẽ dẫn dắt việc phát triển việc kinh doanh sản phẩm và tuân thủ quy định tại thị trường Mỹ.
Thông tin công khai cho thấy đây là lần đầu tiên Tether bổ nhiệm một giám đốc điều hành có bối cảnh làm việc tại Nhà Trắng vào đội ngũ quản lý của mình. Trước đây, đội ngũ quản lý của Tether chủ yếu bao gồm các cá nhân có bối cảnh tài chính hoặc công nghệ, thiếu kinh nghiệm trực tiếp về chính sách của Mỹ.
Sự tham gia của Hines đã gắn kết USAT với hoàn cảnh pháp lý của Hoa Kỳ ngay từ những ngày đầu.
Thẻ thứ hai: Tiền
Vấn đề thứ hai là nguồn tín dụng bảo đảm cho giá trị tiền của Tether. Trong quá khứ, thành phần dự trữ của Tether từng gây tranh cãi. Các tài liệu kiểm toán ban đầu cho thấy dự trữ USDT bao gồm lượng lớn giấy thương mại, các khoản vay ngắn hạn và danh mục tài sản có nguồn gốc khó truy vết. Sự thiếu tài sản này đã trở thành trọng tâm lớn nhất của những lời chỉ trích từ bên ngoài đối với Tether: liệu nó có thực sự "một đồng tiền cho một đô la" hay không?
Trong thiết kế của USAT, Tether đã cố gắng xua tan những lo ngại đó. Một thông báo vào tháng 9 năm 2025 tiết lộ rằng người giữ quỹ dự trữ của USAT là Cantor Fitzgerald. Ngân hàng đầu tư này, được thành lập năm 1945, là một trong những nhà giao dịch chính của Bộ Ngân khố Hoa Kỳ, với lịch sử lâu dài tham gia vào việc bảo lãnh phát hành và phân phối trái phiếu Mỹ, và có địa vị tín dụng mạnh mẽ trên Phố Wall.
Nguồn ảnh: Getty Images (Ảnh lối vào văn phòng Cantor Fitzgerald tại New York)
Theo kế hoạch của Tether, Cantor Fitzgerald sẽ đảm bảo rằng tài sản dự trữ của USAT chủ yếu bao gồm các chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ. Điều này có nghĩa là giá trị của USAT không còn được hỗ trợ bởi một cấu trúc tài sản phức tạp ở nước ngoài, mà được neo trực tiếp vào thanh khoản và hệ thống tín dụng của thị trường Kho bạc Hoa Kỳ.
Sự sắp xếp này cho phép Tether thiết lập mối liên hệ sâu sắc hơn với hệ thống tài chính Hoa Kỳ ở cấp độ tài sản : chuyển đổi từ nhà cung cấp "đô la ảo" thành "nhà phân phối trên Chuỗi trái phiếu Mỹ ". Theo thông tin công khai, đây cũng là lần đầu tiên Tether chính thức đưa các nhà giao dịch chính ở Phố Wall vào danh sách đối tác cốt lõi trong các sản phẩm của mình.
Lá bài thứ ba: hệ thống
Việc phát hành và tuân thủ quy định của USAT sẽ do Ngân hàng Kỹ thuật số Anchorage đảm nhiệm. Đây là một trong những ngân hàng tài sản kỹ thuật số đầu tiên tại Hoa Kỳ nhận được giấy phép ủy thác tín nhiệm liên bang, và là một trong số ít các tổ chức tuân thủ trực tiếp quy định của liên bang. Không giống như USDT, vốn dựa trên cấu trúc ở nước ngoài, dự trữ và quy trình kiểm toán của USAT sẽ được tích hợp vào khuôn khổ pháp lý của Hoa Kỳ. Điều này không chỉ tuân thủ các yêu cầu pháp lý của Đạo luật GENIUS đối với việc phát hành stablecoin, mà còn cho thấy Tether đã hoàn tất "đăng ký danh tính" ở cấp độ tổ chức.
Việc lựa chọn địa điểm cũng rất thú vị. Tether đã đặt trụ sở chính của USAT tại Charlotte, Bắc Carolina – trung tâm tài chính lớn thứ hai của Hoa Kỳ, nơi đặt trụ sở của các tổ chức tài chính truyền thống như Bank of America. So với New York và Washington, D.C., Charlotte vừa có môi trường tài chính mạnh mẽ, vừa tương đối ít bị ảnh hưởng bởi các cơ quan quản lý. Chi tiết này cho thấy Tether không chỉ muốn thay đổi cấu trúc tổ chức mà còn đang cố gắng "thực sự triển khai" những thay đổi này trong hoạt động thực tế.
Nguồn ảnh: SkyscraperCenter, hình ảnh tòa nhà Bank of America Corporate Center ở Charlotte.
Do đó, USAT không chỉ là một stablecoin mới, mà còn là một sự bắt tay chính thức giữa Tether và thị trường Mỹ. Những động thái chính trị của Bo Hines, những động thái tài chính của Cantor, và những động thái thể chế của Anchorage tạo nên một bộ biện pháp tuân thủ hoàn chỉnh, đưa Tether từ một nhà cung cấp "đô la ngầm" trở thành một "bên tham gia thể chế hóa" mới.
Tuy nhiên, mức độ chuyển đổi này có thể đi xa đến đâu vẫn là một câu hỏi bỏ ngỏ. Bản chất cốt lõi của Tether không thay đổi: con đường việc kinh doanh của nó vẫn mang tính toàn cầu, cấu trúc của nó vẫn đặt tại các quốc gia ngoài khơi và dòng tiền của nó vẫn phức tạp. Mặc dù USAT có thể mang lại một bản sắc Mỹ, nhưng khó có thể ngay lập tức thay đổi nhận thức cơ bản của thị trường về Tether.
Việc ra mắt USAT đánh dấu bước đi của Tether trong việc phát hành stablecoin, mở rộng sang lĩnh vực tái cấu trúc bản sắc: đồng đô la ngầm đang bắt đầu gõ cửa Phố Wall.
Liệu thị trường stablecoin sẽ được định hình lại?
Tại thị trường Mỹ, những động thái mới của Tether nhắm thẳng vào Circle và đồng USDC của họ.
Trong vài năm qua, USDC đã trở thành đại diện cho thị trường tiền điện tử ổn định tại Hoa Kỳ. Tuy nhiên, so với USDT, USDC có quy mô và lượng lưu thông nhỏ hơn nhiều. Tính đến tháng 9 năm 2025, giá trị vốn hóa thị trường của nó ước tính khoảng 70 tỷ đô la, chiếm 25-26% thị trường stablecoin.
Mặc dù quy mô chỉ bằng một phần ba USDT, USDC đã tạo dựng được niềm tin vững chắc trong chính trường Mỹ và Phố Wall nhờ mối quan hệ đối tác độc quyền với Coinbase và sự ủng hộ từ các tổ chức như BlackRock.
Thậm chí Circle còn mua lại cổ phần của mình trong liên doanh Center vào năm 2024, trở thành nhà phát hành duy nhất của USDC để củng cố hơn nữa quyền kiểm soát của mình. Từ lâu, thông điệp ngầm về USDC vẫn là: Tuân thủ luật pháp Hoa Kỳ = an ninh, thị trường nước ngoài = rủi ro.
Tuy nhiên, chính con đường này cũng tạo điều kiện cho Tether gây áp lực.
CEO của Tether, Paolo Ardoino, đã lần nhấn mạnh rằng tầm quan trọng của USAT nằm ở việc phá vỡ thế độc quyền tiềm tàng mà USDC có thể tạo ra trên thị trường Mỹ.
Ông thẳng thắn tuyên bố: "Nếu không có USAT, thị trường stablecoin của Mỹ có thể sẽ bị khóa trong tay một vài tổ chức." Nói cách khác, sứ mệnh chiến lược của USAT không chỉ là nâng cấp sản phẩm, mà còn là đối đầu trực tiếp với USDC trên thị trường.
CEO của Tether, Paolo Ardoino, phát biểu tại hội nghị Bitcoin 2025 ở Las Vegas. (Nguồn ảnh: Nasdaq)
Việc Tether ra mắt USAT về cơ bản là một nỗ lực sử dụng quy mô khổng lồ của mình để lấp đầy "khoảng trống tuân thủ". Ý nghĩa của USAT nằm ở chỗ cho phép Tether kết hợp quy mô và sự tuân thủ lần đầu tiên, từ đó tạo ra mối đe dọa trực tiếp đến hệ thống bảo vệ của USDC.
Nếu Circle là một người ủng hộ việc tuân thủ quy định từ trên xuống dưới với trọng tâm hoạt động tại Hoa Kỳ, thì Tether đang xây dựng một "câu chuyện kép" thông qua USAT: duy trì một mạng lưới rộng lớn các "đế chế xám" trên toàn cầu đồng thời tạo ra một "bản sao tuân thủ" tại thị trường Hoa Kỳ.
Thị trường stablecoin trong tương lai có khả năng phát triển thành "cấu trúc hai hướng": USDT sẽ tiếp tục duy trì lượng người dùng mạnh mẽ trên toàn cầu, đặc biệt là ở Mỹ Latinh, châu Phi và Đông Nam Á, trong khi USAT sẽ tập trung vào thị trường nội địa Hoa Kỳ và các khách hàng tổ chức. Cấu trúc này có thể vừa ổn định lợi thế của Tether tại các thị trường mới nổi, vừa thu hút thêm nguồn vốn từ các tổ chức từ góc độ tuân thủ quy định, mang lại động lực mở rộng mới cho toàn bộ lĩnh vực.
Đối với Tether, đây không chỉ đơn thuần là việc phát hành một loại tiền điện tử mới hay niêm yết công khai; mà là một sự chuyển đổi về bản sắc. Một khi được niêm yết trên thị trường vốn của Mỹ, nó có thể hoàn toàn rũ bỏ cái mác "đế chế ngầm" và bước vào sân khấu tài chính toàn cầu với tư cách là một "công ty đô la".
Tuy nhiên, động thái tấn công của Tether chắc chắn sẽ gây ra phản ứng từ các đối thủ cạnh tranh. Circle có khả năng sẽ đẩy nhanh hợp tác với các cơ quan quản lý và các tổ chức để củng cố hơn nữa hệ thống bảo vệ cạnh tranh về tuân thủ quy định của USDC; các nhà phát hành được cấp phép như Paxos có thể tận dụng cơ hội để mở rộng sự hiện diện của họ trong các thị trường ngách như thanh toán và quyết toán xuyên biên giới.
Các ông lớn tài chính truyền thống cũng đã thể hiện sự quan tâm, với Visa, Mastercard và các ngân hàng đầu tư Phố Wall đều đang tìm hiểu cách tích hợp stablecoin vào hệ thống hiện có của họ. Có thể dự đoán rằng việc ra mắt USAT không chỉ là điểm khởi đầu cho sự chuyển đổi của Tether mà còn có thể khơi mào một vòng cạnh tranh mới trong lĩnh vực stablecoin.
kết thúc
Việc ra mắt USAT đã mang lại những cơ hội chưa từng có cho Tether, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro và thách thức mới. Liệu thị trường có tin rằng một "đế chế ngầm" bị chỉ trích nặng nề có thể thực sự tự sụp đổ bằng một bản sao tuân thủ quy tắc?
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy đã có tiền lệ về việc "che đậy" những thế lực mờ ám.
Vào cuối thế kỷ 19, xã hội Mỹ nói chung không tin tưởng vào vốn tài chính, và gia đình Morgan thậm chí còn bị lên án là "tổ chức tài phiệt". Nói đúng ra, Morgan không vi phạm pháp luật, nhưng trong một thời đại thiếu các quy định hiện đại, khối tài sản khổng lồ và tầm ảnh hưởng của họ thường bị coi là "lạm dụng lợi ích công cộng", do đó biến họ thành một "thế lực ngầm" của thời đại.
Tuy nhiên, nhà ngân hàng John Pierpont Morgan đã thay đổi hình ảnh của mình thông qua hành động: trong khi giúp chính phủ phát hành nợ quốc gia và giải quyết khủng hoảng tài chính, ông cũng giúp công ty đường sắt tái cấu trúc nợ. Theo thời gian, ông đã chuyển mình từ một "ông trùm tư bản" thành một "đại diện tài chính của nhà nước".
Chiến lược của Tether trong việc mua một lượng lớn trái phiếu Mỹ và thúc đẩy stablecoin tuân thủ quy định thực chất tương tự như chiến lược của JPMorgan trong quá khứ, đó là đạt được tư cách pháp lý bằng cách giải quyết các vấn đề cho quốc gia.
Nguồn ảnh: NYC Urbanism (Hình ảnh về dinh thự cũ của gia đình Morgan trên phố Wall)
Tuy nhiên, không phải tất cả "những gã khổng lồ xám" đều có thể hoàn thành thành công quá trình chuyển đổi như vậy.
Là nền tảng giao dịch crypto lớn nhất thế giới, Binance ban đầu hoạt động gần như hoàn toàn ở nước ngoài, nằm ngoài sự giám sát của cơ quan quản lý. Trong những năm gần đây, họ đã bắt đầu xin giấy phép tại các thị trường như Pháp và Abu Dhabi, nhằm tuân thủ các quy định và cố gắng thâm nhập thị trường Mỹ. Tuy nhiên, tại Mỹ, họ đã gặp phải sự kháng cự pháp lý nghiêm ngặt nhất, cuối cùng buộc họ phải thu hẹp quy mô và thắt chặt việc kinh doanh. Câu chuyện cảnh báo này cho thấy các cơ quan quản lý sẽ không dễ dàng cho phép các ông lớn hoạt động trên thị trường xám "hợp pháp hóa".
Điều này có nghĩa là tương lai của Tether vẫn còn nhiều bất ổn. Tính minh bạch của quỹ dự trữ, việc tuân thủ quy định và tương tác với các cơ quan quản lý sẽ là chỉ báo tiếp tục được xem xét kỹ lưỡng trong những năm tới.
Đồng thời, những dấu hiệu về sự cạnh tranh ngày càng gay gắt cũng đang bắt đầu xuất hiện.
Circle đang xin giấy phép của Ngân hàng National Ủy thác tín nhiệm Hoa Kỳ để tăng cường khả năng tuân thủ quy định và củng cố hơn nữa mối quan hệ với các cơ quan quản lý và nhà đầu tư tổ chức; Paxos đã tiết lộ sự tăng trưởng đáng kể về nhu cầu đối với cơ sở hạ tầng stablecoin của mình và ra mắt "Mạng lưới Đô la Toàn cầu" với Mastercard, nhằm mở rộng việc sử dụng stablecoin định giá bằng đô la; Visa cũng liên tục mở rộng hỗ trợ cho quyết toán stablecoin , thúc đẩy việc tích hợp các sản phẩm này vào các hệ thống thanh toán hiện có. Trong khi đó, Plasma đang cố gắng trực tiếp tích hợp stablecoin vào hệ thống xử lý dữ liệu cơ bản của các mạng lưới thanh toán toàn cầu, tập trung vào thanh toán bù trừ Chuỗi và thanh toán xuyên biên giới.
Thị trường stablecoin đang chuyển mình từ giai đoạn tăng trưởng ban đầu, chưa được kiểm soát sang giai đoạn cạnh tranh khốc liệt và có tính thể chế hóa hơn.
USAT đã cho phép Tether nộp hồ sơ chứng nhận của mình tại Washington lần. Thử thách thực sự không nằm trên Chuỗi, mà là tại bàn hội nghị: bất cứ ai có tên trong chương trình nghị sự của cơ quan quản lý sẽ tư cách để định hình thế hệ tiếp theo của đồng đô la kỹ thuật số. Liệu đế chế ngầm này có thể bước ra ánh sáng hay không sẽ là dấu hỏi lớn nhất trong lĩnh vực tài chính crypto.
Nhấn để tìm hiểu về các vị trí đang tuyển dụng tại ChainCatcher.
Đề xuất đọc thêm:
Với việc thiết lập lại gói Premium, liệu đây có phải là thời điểm thích hợp để tham gia thị trường MSTR?
Delphi Digital: Tương lai của crypto sẽ như thế nào?
Pantera Capital Partner: Hiện trạng và Tương lai của Thị trường Vốn Internet
Làm thế nào RedotPay đạt được mức định giá 2 tỷ đô la chỉ trong ba năm?
Bài viết độ sâu a16z : Làm thế nào để hiểu đúng mối đe dọa của điện toán lượng tử đối với blockchain
