Tác giả gốc: RockFlow
Liên kết gốc: https://mp.weixin.qq.com/s/lToo7J6WTQZ6sjf4i7DX2g
Điểm chính
① Trong hai thập kỷ qua, internet đã định hình lại thế giới, nhưng nó cũng đẩy các nhà đầu tư vào cái bẫy "mã thông tin nuốt chửng nguyên tử". Từ lâu, kim loại màu đã được coi là một "ngành công nghiệp truyền thống". Nhưng đến năm 2026, kim loại công nghiệp sẽ không còn đơn thuần là những cổ phiếu chu kỳ theo xu hướng, mà sẽ là "những đối tượng hưởng lợi ưu tiên" từ nền tảng vật chất của trí tuệ nhân tạo.
② Chúng ta đang ở một bước ngoặt quan trọng trong cuộc di cư lớn của các nguồn năng lượng: đồng, huyết mạch tỷ lệ băm, đang đối mặt với tình trạng giảm giá; nhôm, với vai trò là "điện năng bán dẫn", đang được định giá cao; thiếc trở thành một khoản thuế ngầm trong quá trình thu nhỏ bao bì bán dẫn; và niken đã giành lại vị thế thống trị về giá trị với sự trở lại của pin có hàm lượng niken cao. "Cơn bão hoàn hảo" ở cả phía cung và cầu đã hình thành, và sự chậm trễ trong sản xuất do khoảng cách chi tiêu vốn kéo dài cả thập kỷ đang khiến các nguồn tài nguyên khoáng sản hiện có bùng nổ với giá trị lớn hơn.
③ Năm 2026, chìa khóa thành công trong đầu tư vào kim loại màu sẽ không còn là kiếm lời từ biến động giá cả, mà là đảm bảo nguồn tài nguyên khan hiếm. McMoran (FCX) tận dụng lợi thế neo giá cực thấp để cạnh tranh với các ông lớn năng lượng thời kỳ đầu, trong khi Alcoa (AA) khai thác triệt để chênh lệch giá năng lượng. Trong bối cảnh tín dụng đô la biến động, đầu tư mạnh vào thế giới vật chất và nắm bắt kim loại màu không chỉ là điều cần thiết để phòng ngừa rủi ro tài sản, mà còn là tấm vé đến cuộc cách mạng trí tuệ nhân tạo.
Trong hai thập kỷ qua, hầu hết các nhà đầu tư đều chìm đắm trong ảo tưởng rằng "bit" đang nuốt chửng "nguyên tử", tin chắc rằng phần mềm định nghĩa mọi thứ và thuật toán là đủ để định hình lại thế giới.
Tuy nhiên, nhìn về năm 2026, thực tế đã khiến nhiều nhà đầu tư nhận ra rằng sự kết thúc của AI không phải là mã lập trình, mà là điện năng; và sự kết thúc của điện năng không chỉ là năng lượng, mà còn là các kim loại màu như đồng, nhôm, thiếc và niken.
Khi cuộc đua tỷ lệ băm giữa các gã khổng lồ công nghệ ngày càng gay cấn, các mặt hàng như đồng, nhôm, thiếc và niken đang âm thầm trải qua một đợt định giá lại muộn màng. Những gì chúng ta đang chứng kiến không chỉ là một chu kỳ siêu tăng trưởng khác trong kim loại màu, mà là một cuộc chiến giành quyền định giá trong các kim loại công nghiệp.
Trong bài viết này, đội ngũ nghiên cứu đầu tư của RockFlow sẽ phác thảo chiến lược phân bổ kim loại màu năm 2026 cho các nhà đầu tư chứng khoán Mỹ từ các khía cạnh như sự thay đổi mô hình trong ngành kim loại màu, giá trị độ sâu của đồng, nhôm, thiếc và niken, cùng với phân tích đa chiều về các ông lớn trong ngành kim loại màu.
1. Quét độ sâu bốn kim loại màu chính: tìm kiếm yếu tố vật chất cốt lõi của kỷ nguyên trí tuệ nhân tạo.
Từ lâu, kim loại màu đã được xếp vào loại "ngành công nghiệp truyền thống". Thị trường thường dựa vào việc khởi công xây dựng bất động sản, tăng trưởng cơ sở hạ tầng và bán ra hóa thiết bị gia dụng để sụp đổ nhu cầu.
Nhưng đến năm 2026, tấm bản đồ cũ này sẽ không còn dẫn dắt chúng ta đến những con đường mới nữa. Chúng ta đang trải qua một "cuộc di cư lớn về các phương tiện năng lượng": từ năng lượng hóa học dựa trên "phân tử" (carbon, hydro) sang "năng lượng vật lý" dựa trên "nguyên tử" (đồng, nhôm, thiếc, niken).
Nếu đồng là "mạch máu" không thể thiếu trong quá trình di cư này, thì nhôm, thiếc và niken lần lượt tạo thành bộ xương, dây thần kinh và trái tim của hệ thống công nghiệp hiện đại.
Đồng: "Thuế nền tảng vật chất" cho trí tuệ nhân tạo và quá trình chuyển đổi năng lượng
Nếu như năm 2024 và 2025 mọi người đều tranh giành GPU, thì đến năm 2026, các tập đoàn khổng lồ toàn cầu sẽ tranh giành thị phần khai thác đồng.
Chu kỳ phát triển của các mỏ đồng có thể kéo dài từ 10 đến 15 năm. Hiện nay, các mỏ đồng lớn trên toàn thế giới (như Escondida ở Chile) đang phải đối mặt với tình trạng suy giảm hàm lượng không thể tránh khỏi. Hai mươi năm trước, khai thác một tấn quặng có thể sản xuất được 10 kg đồng; hiện nay chỉ còn 4 kg. Điều này có nghĩa là các công ty khai thác phải khai thác lượng đá gấp đôi để duy trì sản lượng - một sự suy giảm vật chất không thể giải quyết được.
Nếu dầu mỏ là huyết mạch của thời đại công nghiệp, thì đồng là dây thần kinh và mạch máu của thời đại kỹ thuật số. Nó là chất dẫn duy nhất kết hợp được lợi thế về chi phí và khả năng dẫn điện trên quy mô lớn, khiến nó trở thành nút thắt khó vượt qua nhất trong tỷ lệ băm của trí tuệ nhân tạo và cuộc cách mạng năng lượng mới.
Trước đây, thị trường cho rằng các trung tâm dữ liệu đang trải qua quá trình chuyển đổi "cáp quang đến tận nhà", cho rằng việc truyền dẫn đường dài chắc chắn sẽ thay thế cáp đồng. Tuy nhiên, với kiến trúc Blackwell (GB200) của Nvidia và cả các kiến trúc tiếp theo, các định luật vật lý đang bắt đầu thách thức xu hướng này.
Để đạt được tốc độ phản hồi tối ưu và giảm mức tiêu thụ điện năng làm mát, các kết nối bên trong giá đỡ máy chủ phần lớn đã chuyển sang sử dụng cáp đồng kết nối trực tiếp (DAC). Trên những khoảng cách cực ngắn, độ trễ và mức tiêu thụ năng lượng do chuyển đổi quang điện gây ra đã trở thành nút thắt cổ chai đối với suy luận AI. Bên trong mỗi giá đỡ GB200 NVL72, chiều dài của các kết nối cáp đồng có thể lên đến vài dặm.
Điều này có nghĩa là đối với mỗi con chip hiệu năng cao mà các gã khổng lồ công nghệ mua vào, họ không chỉ trả tiền cho Nvidia, mà còn phải trả một khoản "thuế cơ sở hạ tầng vật chất" cho các chủ mỏ đồng trên toàn thế giới. Tỷ lệ băm càng mạnh, "hiệu ứng hố đen" đối với đồng càng trở nên rõ rệt.
Nhôm: "Điện năng trạng thái rắn" và giá trị cấu trúc cao trong kỷ nguyên giảm phát thải carbon.
Nếu nhu cầu về đồng bắt nguồn từ tính dẫn điện của nó, thì logic tăng trưởng dài hạn của nhôm lại nằm ở hai đặc tính của nó: vừa là "vật liệu nền nhẹ" vừa là "chất mang năng lượng".
Trong bối cảnh toàn cầu hướng tới mục tiêu khử carbon vào năm 2026, đường cầu về nhôm đã hoàn toàn tách rời khỏi thị trường bất động sản. Để bù đắp trọng lượng cồng kềnh của pin và cải thiện phạm vi hoạt động, xe điện (EV) đang trải qua một cuộc cách mạng "nhôm hóa" toàn diện.
Theo dữ liệu liên quan, các phương tiện chạy bằng xăng truyền thống sử dụng khoảng 150 kg nhôm mỗi xe, trong khi các xe điện hiệu suất cao đã vượt quá 250 kg. Đặc biệt, công nghệ "đúc khuôn tích hợp" của Tesla kết hợp hàng chục bộ phận khung gầm bằng thép thành một khối hợp kim nhôm đúc nguyên khối. Đây không chỉ là một bước tiến công nghệ, mà còn là sự thay thế thép bằng nhôm trên nhiều chiều. Đến năm 2026, nhu cầu nhôm tăng cao chỉ riêng trong ngành ô tô sẽ đủ để bù đắp sự sụt giảm trong ngành xây dựng truyền thống.
Về phía nguồn cung, sản xuất nhôm là một quá trình tiêu tốn rất nhiều năng lượng, cần khoảng 14.000 kilowatt-giờ điện để sản xuất một tấn nhôm. Vì vậy, nhôm còn được gọi là "điện rắn".
Năm 2026, giá điện toàn cầu biến động mạnh do các yếu tố địa chính trị và quá trình chuyển đổi kinh tế. Vào thời điểm này, các công ty sản xuất nhôm tự cung cấp năng lượng sạch (như thủy điện) (như Alcoa) đã tạo dựng được hệ thống bảo vệ đáng kể. Với việc bối cảnh chính thức Đạo luật Tín dụng Carbon (CBAM), mỗi tấn "nhôm thủy điện" có giá cao hơn khoảng 15%-20% so với "nhôm nhiệt điện".
Tăng về cơ bản là sự bù đắp chi phí cho sự biến mất của nguồn điện giá rẻ trên toàn cầu.
Thiếc: "Đầu dây thần kinh" đằng sau sự bùng nổ của ngành bán dẫn
Nếu đồng là mạch máu, thì thiếc là các mối hàn thần kinh của thế giới điện tử. Nó là "chất kết dính" không thể thiếu cho tất cả các linh kiện điện tử, một đặc tính khiến nó trở thành đối tượng hưởng lợi trực tiếp từ chu trình bán dẫn.
Trên toàn cầu, 50% lượng thiếc được sử dụng trong chất hàn điện tử. Vào năm 2026, năm của suy luận AI, sự phức tạp ngày càng tăng của kiến trúc phần cứng sẽ dẫn đến "sự bùng nổ lần" trong tiêu thụ thiếc. Lấy máy chủ hiệu năng cao làm ví dụ, kiến trúc Blackwell của NVIDIA sử dụng công nghệ đóng gói chiplet, cho phép mật độ các điểm kết nối logic trong một bộ xử lý duy nhất tăng trưởng theo cấp số nhân.
Theo nghiên cứu, số lượng mối hàn bên trong máy chủ AI cao hơn gần 40% so với máy chủ đa năng truyền thống. Điều này có nghĩa là cho dù kiến trúc nền tảng có phát triển như thế nào, miễn là hiện tượng di chuyển điện tử vẫn tiếp diễn, thiếc sẽ vẫn là một "chi phí ngầm" không thể tránh khỏi.
Trong khi đó, nguồn cung thiếc tập trung cao độ ở Indonesia, Myanmar và Peru. Năm 2026, bang Wa ở Myanmar – từng là nhà cung cấp chính chiếm 10% sản lượng thiếc toàn cầu – phải đối mặt với tình trạng cạn kiệt tài nguyên do khai thác quá mức trong thời gian dài, dẫn đến sản lượng giảm mạnh. Đồng thời, Indonesia cũng ban hành lệnh cấm khai thác niken, thắt chặt toàn diện các biện pháp kiểm soát xuất khẩu thiếc nguyên chất.
Với sự mất cân bằng giữa mức tồn kho thấp lịch sử và nhu cầu bùng nổ do việc nâng cấp công nghiệp, giá thiếc đang tăng vọt một cách độc lập với chu kỳ kinh tế vĩ mô. Hiện tại, đây là kim loại màu có mối quan hệ cung cầu chặt chẽ nhất và độ co giãn tăng giá lớn nhất.
Niken: "Lõi năng lượng" của pin động lực
Giá niken chạm đáy vào giai đoạn 2024-2025 do tình trạng dư thừa công suất tại Indonesia, nhưng đến năm 2026, với sự trở lại của nhu cầu về niken có mật độ năng lượng cao, giá trị của nó đã được phục hồi.
Mặc dù pin LFP (lithium sắt photphat) phổ biến ở phân khúc thị trường tầm thấp đến trung bình, pin ternary hàm lượng niken cao (như NCM811) vẫn sẽ là "trụ cột của phạm vi hoạt động dài" trên thị trường xe hơi cao cấp toàn cầu vào năm 2026.
Để đạt được phạm vi hoạt động 1000km chỉ với lần lần sạc, các nhà sản xuất ô tô phải liên tục tăng tỷ lệ niken. Đằng sau mỗi chiếc xe điện tầm xa là lượng tiêu thụ từ 50-70kg niken tinh khiết cấp 1. Việc theo đuổi "mật độ năng lượng" một cách cực đoan này đã kìm hãm hiệu quả bất kỳ áp lực giảm giá nào đối với nhu cầu niken.
Năm 2026, sức mạnh định giá của quặng niken đang trải qua lần.
Các tập đoàn khổng lồ phương Tây (như Vale) đang sử dụng các nguyên tắc ESG để xây dựng các rào cản phi thuế quan. Chính phủ các nước châu Âu và Mỹ đã bắt đầu áp thuế carbon đối với niken của Indonesia, loại niken phụ thuộc vào nhiệt điện và gây hoàn cảnh cao. Điều này đã dẫn đến sự phân chia thị trường niken toàn cầu thành hai thế giới song song: một là niken nguyên chất, đặc trưng bởi giá thấp và lượng khí thải carbon cao; thế giới còn lại là "niken xanh tuân thủ quy định" được hưởng giá cao hơn và được tích hợp vào Chuỗi cung ứng của châu Âu và Hoa Kỳ.
Tình trạng thiếu hụt nguồn cung mang tính cấu trúc này đã mang lại cho các công ty tuân thủ quy định và sở hữu quyền khai thác mỏ hàng đầu quyền thương lượng chưa từng có.
2. Phân tích các ông lớn trong ngành kim loại màu: Ai nắm giữ "hệ thống bảo vệ tranh bền vững"?
Năm 2026, một nút dấu sự giao thoa giữa lạm phát tài nguyên và cuộc cách mạng tỷ lệ băm AI, đầu tư vào kim loại màu không còn đơn thuần là "chơi theo chu kỳ". Đội ngũ nghiên cứu của RockFlow cho rằng rằng chúng ta cần hiểu sâu sắc về các tập đoàn lớn và tìm kiếm những cơ hội sinh lời vượt trội (Alpha) thực sự sở hữu "hệ thống bảo vệ tranh bền vững".
Đồng McMurland (FCX) vs BHP (BHP)
Trong lĩnh vực khai thác đồng của Mỹ, FCX và BHP là hai gã khổng lồ không thể phủ nhận. Tuy nhiên, thông qua phân tích kỹ lưỡng báo cáo thường niên năm tài chính 2025 và triển vọng quý 1 năm 2026 của họ, chúng tôi nhận thấy rằng logic hoạt động cơ bản của hai công ty này đã khác biệt đáng kể.
FCX: "Điểm tựa chi phí" tối ưu và đòn bẩy hoạt động
Lý do thị trường đang ráo riết săn đón McMorland (FCX) vào năm 2026 không phải vì công ty này khai thác được nhiều đồng hơn, mà là vì khả năng kiểm soát chi phí của họ trong bối cảnh lạm phát.
Nằm ở Indonesia, mỏ Grasberg là một trong những mỏ vàng và đồng lớn nhất thế giới. FCX đã hoàn tất quá trình chuyển đổi tự động từ khai thác lộ thiên sang khai thác hoàn toàn dưới lòng đất vào năm 2025. Điều này đồng nghĩa với việc giảm đáng kể mức tiêu thụ năng lượng trên mỗi đơn vị sản phẩm và chi phí nhân công.
Theo báo cáo tài chính, FCX đã thành công trong việc cố định chi phí tiền mặt ròng trên mỗi đơn vị sản phẩm. Với bối cảnh chi phí lao động và năng lượng toàn cầu sẽ tăng vào năm 2026, điều này tương đương với một "đặc quyền chống lạm phát".
Do chi phí cố định, độ co giãn lợi nhuận hoạt động của FCX sẽ tăng trưởng nhanh khi giá đồng tăng . Hiện tại, đây là cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Mỹ có "độ nhạy cảm với giá đồng" cao nhất và bảng cân tài sản lành mạnh nhất.
BHP: Lời nguyền của quy mô và gánh nặng quặng sắt
BHP, công ty khai thác mỏ lớn nhất thế giới theo giá trị vốn hóa thị trường thị trường, đã đưa ra một "biện pháp phòng ngừa rủi ro nội bộ" đáng xấu hổ trong báo cáo tài chính của mình.
Trong khi việc kinh doanh đồng của BHP tiếp tục mở rộng tại Chile và Úc, việc kinh doanh quặng sắt, chiếm tỷ lệ khoảng 50% doanh thu của công ty, đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng hệ thống. Lợi nhuận vượt trội từ việc kinh doanh đồng của BHP phần lớn bị bù đắp bởi lợi nhuận yếu kém từ mảng quặng sắt.
Đối với các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận cao hơn trong "nguồn tỷ lệ băm AI", mua vào cổ phiếu BHP tương đương với việc mua "quyền chọn kỳ vọng tăng giá đồng" cộng với "quyền chọn bearish cơ sở hạ tầng truyền thống". Sự pha trộn này khiến nó kém sinh lời hơn nhiều so với FCX về mặt lợi nhuận alpha.
Alcoa (AA): Một gã khổng lồ "kinh doanh chênh lệch giá năng lượng" bị định giá thấp
Chìa khóa thành công của các công ty sản xuất nhôm nằm ở chi phí năng lượng.
Năm 2025, AA đã thực hiện một bước đi mang tính chiến lược cao: kiên quyết đóng cửa các nhà máy luyện nhôm kém hiệu quả ở những khu vực có giá điện cao và thay vào đó tăng cường đầu tư vào các cơ sở sản xuất nhôm thủy điện ở Iceland, Na Uy và Úc. Với bối cảnh thực thi chính thức Đạo luật Thuế Carbon (CBAM) vào năm 2026, nhôm carbon thấp (sản xuất bằng thủy điện) sẽ có giá cao hơn 15%-20% so với nhôm nhiệt điện.
Theo triển vọng tài chính, hiệu quả hoạt động của AA rất nhạy cảm với giá năng lượng. Các mô hình tài chính cho thấy cứ mỗi 1 cent/kilowatt-giờ giảm trong giá năng lượng trung bình, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) của công ty dự kiến sẽ tăng 12%. Khi chi phí kết nối năng lượng tái tạo vào lưới điện tiếp tục giảm trên toàn cầu, AA đang được hưởng một "lợi tức năng lượng" thầm lặng.
3. Chiến lược vị thế giữ năm 2026: Chuyển từ "Tài sản trên giấy tờ" sang "Chủ quyền vật chất"
Đến năm 2026, kim loại công nghiệp sẽ không còn đơn thuần là những cổ phiếu chu kỳ theo xu hướng; chúng sẽ là "những đối tượng hưởng lợi chính" từ nền tảng vật chất của trí tuệ nhân tạo. Dưới áp lực kép của sự biến động tín dụng đô la và sự bùng nổ nhu cầu vật chất, các nhà đầu tư nên chuyển chiến lược từ "kiếm lời từ chênh lệch giá" sang "tận dụng sự khan hiếm".
Theo đội ngũ nghiên cứu của RockFlow, đợt tăng giá hiện tại của kim loại màu không phải là sự lặp lại của chu kỳ cũ. Có ba lý do cho kỳ vọng tăng giá dài hạn:
1. Khoảng cách kéo dài cả thập kỷ về chi phí đầu tư (CapEx): Trong thập kỷ qua, các công ty khai thác mỏ đã bận rộn cải thiện bảng cân đối kế toán tài sản, trong khi đầu tư thăm dò chỉ đạt 30% vào năm 2011. Sự chậm trễ trong sản xuất thực tế có khung thời gian cố định và không thể khắc phục được từ 3 đến 5 năm.
2. Việc phòng ngừa rủi ro vật chất đối với sự thống trị của đồng đô la: Các ngân hàng trung ương toàn cầu đang trải qua quá trình "thương mại hóa tài sản". Kim loại không còn chỉ đơn thuần là nguyên liệu thô công nghiệp; chúng đang lấy lại vai trò là tiền tệ dự trữ.
3. Hệ thống bảo vệ ngược của ESG: Các quy trình phê duyệt môi trường nghiêm ngặt khiến việc khai thác các mỏ mới gần như bất khả thi. Điều này có nghĩa là các mỏ hiện có đáp ứng các tiêu chuẩn đã trở thành tài sản không thể thay thế, và giá trị vượt trội của chúng sẽ tồn tại trong thời gian dài.
Chúng tôi lạc quan về chiến lược phân bổ cổ phiếu Mỹ sau đây:
Cấu hình lõi (ballast): FCX + RIO
- McMoran (FCX): Một công ty hàng đầu trong ngành công nghiệp đồng nguyên chất, hưởng lợi từ mức giá cao tuyệt đối do cơ sở hạ tầng tỷ lệ băm mang lại.
- Rio Tinto (RIO): Mặc dù cũng sở hữu quặng sắt, RIO đã thực hiện các thương vụ mua lại đáng kể tài sản đồng và lithium hạng hai trong năm 2025. Dòng tiền cực mạnh và chính sách cổ tức cao khiến RIO trở thành lựa chọn tuyệt vời để phòng ngừa rủi ro trước những biến động kinh tế vĩ mô.
Mục tiêu tấn công: AA
- Alcoa (AA): Nhờ tận dụng chênh lệch giá năng lượng và sự tăng vọt nhu cầu đối với các sản phẩm nhẹ, độ co giãn lợi nhuận của công ty này đứng đầu trong số các kim loại màu.
Mục tiêu phòng thủ: VALE
- Vale (VALE): Thị trường hiện vẫn xem đây là một nhà sản xuất quặng sắt. Tuy nhiên, VALE sở hữu một số nguồn tài nguyên niken hàng đầu thế giới, và với sự trở lại của pin có hàm lượng niken cao trong các giải pháp lái xe đường dài, VALE đang ở thời điểm quan trọng để đánh giá lại giá trị của mình.
Kết luận: Hãy đón nhận "Nguyên tử" và đầu tư mạnh mẽ vào thế giới vật chất.
Đầu tư vào công nghệ lưu trữ dạy cho chúng ta một bài học: ai kiểm soát được nút thắt cổ chai thì sẽ nắm giữ được giá trị cao hơn. Chip lưu trữ là nút thắt cổ chai trong thế giới kỹ thuật số, trong khi kim loại màu là nút thắt cổ chai trong thế giới vật lý.
Đến năm 2026, kim loại màu sẽ trở thành "kim loại nặng" của thế giới vật chất. Đội ngũ nghiên cứu của RockFlow tin rằng đầu tư mạnh vào kim loại màu và thế giới vật chất sẽ là chủ đề đầu tư chính trong năm nay. Chúng vừa đóng vai trò như một biện pháp phòng ngừa lạm phát, vừa là tấm vé đến cuộc cách mạng trí tuệ nhân tạo (AI).
