Được viết bởi: Huang Wenjing và Yan Xuesong
giới thiệu
Nhìn lại từ đầu năm 2025, năm 2025 là một năm đã định hình lại thế giới crypto – Bitcoin đạt mức cao kỷ lục, nhiều dự án quan trọng được khởi động và thị trường tăng trưởng ổn định một cách hợp lý. Những thay đổi sâu sắc hơn nữa đến từ sự hoàn thiện của các quy định toàn cầu: stablecoin, giao dịch có quyền truy cập hạn chế và các quy tắc chống rửa tiền đã được thực thi rõ ràng ở nhiều quốc gia, mang lại sự chắc chắn rất cần thiết cho ngành công nghiệp này.
Quy định MiCA của EU, trong đó hiệu lực đầy đủ vào cuối năm 2024, đã bước vào giai đoạn thực thi quan trọng vào năm 2025. Khung pháp lý thống nhất này, bao gồm 27 quốc gia, đóng vai trò là kim chỉ nam, xác định ranh giới tuân thủ và mở ra những cơ hội tăng trưởng mới. Với việc giai đoạn chuyển tiếp chính thức kết thúc ở nhiều quốc gia vào quý IV năm ngoái, thị trường châu Âu đã trải qua một sự chuyển đổi sâu sắc – 68 tổ chức được cấp phép mới đã gia nhập thị trường, các VASP truyền thống đã chuyển đổi thành công thành CASP, và các thế lực mới đã có màn ra mắt mạnh mẽ.
Lộ trình MiCA là 36 tháng đối với các tổ chức được cấp phép đã cung cấp dịch vụ tài sản crypto.
(Nguồn: Hướng dẫn mới nhất từ trang web chính thức của ESMA)
Bài viết này sẽ bắt đầu với các xu hướng quản lý mới nhất, phân tích các loại và đặc điểm của các tổ chức mới được cấp phép, giải thích các con đường khác nhau mà các quốc gia đã lựa chọn, và tiết lộ xu hướng phát triển tiếp theo của ngành. Bài viết sẽ giúp bạn hiểu rõ những thay đổi và nắm bắt được nhịp đập thực sự của thị trường châu Âu.
Bản đồ 68 cơ sở mới được cấp phép và bức tranh mới về thị trường châu Âu.
1. Logic của giấy phép dịch vụ: giấy phép không đồng nghĩa với quyền lực tuyệt đối
Cốt lõi của quy định MiCA là thiết lập một ngưỡng gia nhập thống nhất cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản crypto trên khắp châu Âu. Các tổ chức được cấp phép, sau khi vượt qua quá trình xem xét và phê duyệt của các cơ quan quốc gia (NCA) tương ứng, có thể hoạt động hợp pháp trên toàn EU thông qua cơ chế "Hộ chiếu EU". Theo MiCA, các tổ chức được cấp phép có thể cung cấp 10 loại dịch vụ, bao gồm lưu ký, vận hành nền tảng giao dịch, trao đổi, thực hiện lệnh và tư vấn đầu tư.
Tuy nhiên, phạm vi ủy quyền của giấy phép thay đổi rất nhiều, tùy thuộc vào sự kết hợp các dịch vụ được lựa chọn tại thời điểm đăng ký. Logic việc kinh doanh phổ biến bao gồm:
- Dịch vụ dựa trên nền tảng: Việc vận hành nền tảng giao dịch thường đòi hỏi các dịch vụ hỗ trợ như lưu ký, trao đổi và thực hiện lệnh để đảm bảo một chu trình giao dịch hoàn chỉnh.
- Dịch vụ quản lý tài sản: Quản lý danh mục đầu tư thường cần được kết hợp với việc thực hiện lệnh để đạt được sự tái cân bằng năng động của tài sản được quản lý.
- Các dịch vụ độc lập: Lưu ký, tư vấn đầu tư, chuyển nhượng, v.v. cũng có thể tồn tại độc lập, phù hợp với các tổ chức tập trung vào một lĩnh vực chuyên biệt.
Điều quan trọng cần lưu ý là các sự kết hợp dịch vụ nêu trên không phải là bắt buộc, mà chỉ thể hiện logic việc kinh doanh chung: các nền tảng lớn, toàn diện (như Coinbase và Kraken) thường áp dụng nhiều dịch vụ vì chúng có thể hỗ trợ lẫn nhau để tạo ra trải nghiệm người dùng khép kín. Tuy nhiên, các tổ chức nhỏ hơn hoặc chuyên biệt có thể tập trung vào một dịch vụ duy nhất, chẳng hạn như cung cấp ví lưu ký, tư vấn độc lập hoặc cầu nối xuyên chuỗi, điều này hoàn toàn được chấp nhận.
Trên thực tế, các hình thức kết hợp việc kinh doanh khác nhau chủ yếu xuất hiện trong các trường hợp muốn cung cấp dịch vụ "trọn gói". Nếu chỉ muốn vận hành một việc kinh doanh rất đơn giản hoặc có ngân sách hạn chế, hoàn toàn có thể tránh phụ thuộc vào các dịch vụ khác, tiết kiệm cả tiền bạc và công sức. Điều này cũng có nghĩa là khi một tổ chức tuyên bố sở hữu giấy phép MiCA, tốt nhất là không nên cho rằng họ có thể "làm mọi thứ".
Việc hiểu rõ điều này giúp chúng ta ứng xử chiến lược và năng lực của các tổ chức mới được cấp phép một cách khách quan hơn, đồng thời làm sáng tỏ những quan niệm sai lầm phổ biến sau đây:
- Việc sở hữu giấy phép MiCA có nghĩa là tuân thủ hoàn toàn các quy định và không rủi ro? — Hoàn toàn không. Giấy phép chỉ có nghĩa là doanh nghiệp được phép việc kinh doanh trong phạm vi được cho phép, chứ không loại trừ rủi ro hoạt động và thị trường khác.
- Liệu một tổ chức tuyên bố có giấy phép MiCA có đồng nghĩa với việc sở hữu đầy đủ các chứng chỉ dịch vụ? — Không nhất thiết. Việc kinh doanh thực tế của họ có thể chỉ giới hạn ở một khía cạnh duy nhất như lưu ký, trao đổi hoặc tư vấn.
- Liệu các tổ chức cung cấp dịch vụ quản lý danh mục đầu tư có nhất thiết phải tự thực hiện các lệnh giao dịch không? — Không nhất thiết. Các tổ chức này có thể thực hiện giao dịch bằng cách hợp tác với các nhà cung cấp dịch vụ bên thứ ba được cấp phép.
2. Các đặc điểm chính của các đơn vị mới được cấp phép trong quý 4
Việc cấp phép cho 68 tổ chức mới trong quý IV năm 2025 là kết quả trực tiếp của việc kết thúc giai đoạn chuyển đổi quy định thống nhất MiCA tại hầu hết các quốc gia thành viên. Các tổ chức trước đây dựa vào các chế độ VASP hiện hành ở mỗi quốc gia đều phải đối mặt với thời hạn cuối cùng là "được cấp phép hoặc rời khỏi thị trường", từ đó tạo thành một làn sóng tập trung các đơn xin cấp phép và chuyển đổi tuân thủ.
Hiện tượng này vừa là kết quả tự nhiên của giai đoạn chuyển đổi quy định, vừa phản ánh những lựa chọn chiến lược mà các tổ chức đã thực hiện để thích ứng với các quy định mới. Cho dù là những gã khổng lồ quốc tế hay những công ty khởi nghiệp địa phương, tất cả đều đã hoàn thành quá trình chuyển đổi nhận diện trước thời hạn, phản ánh xu hướng rõ ràng ngành công nghiệp crypto đang phát triển theo từng lớp và tích hợp hệ sinh thái của mình trong quá trình tiêu chuẩn hóa.
- Tổng số tăng mạnh: Tổng số đơn vị được cấp phép đã đạt 133, với 68 đơn vị được cấp phép mới trong quý IV - một sự tăng trưởng đáng kể, vượt xa tốc độ tăng trưởng của ba quý đầu năm.
- Phân bổ dịch vụ: Các loại dịch vụ chính là lưu trữ, chuyển giao và trao đổi, với chiếm tỷ lệ thấp các đơn vị được cấp phép cung cấp dịch vụ đầy đủ/đa dịch vụ và chiếm tỷ lệ một lĩnh vực hẹp.
- Phân bố theo khu vực: Khoảng 60% tập trung ở Tây Âu (Đức, Pháp, Hà Lan, Áo và Ireland, tổng cộng 42 công ty), trong khi Đông Âu và các nước thuộc EEA (Liechtenstein) đang ngày càng phát triển mạnh.
- Sự trỗi dậy của các nước Bắc Âu: Khu vực Bắc Âu đã chứng kiến một "ngựa ô" nổi lên: Phần Lan tăng từ 1 lên 5 công ty trong quý 4, và Thụy Điển từ chỗ không có công ty nào đã có một công ty.
- Hoạt động xuyên biên giới: Tỷ lệ sử dụng hộ chiếu cao, và hầu hết các tổ chức đều hoạt động tại hơn 10 quốc gia thuộc EU.
Các cấp bậc mới của các tổ chức được cấp phép: sự căng thẳng giữa các tổ chức mới nổi và truyền thống.
Nhìn chung, các tổ chức mới này có thể được phân loại thành ba loại chính: các tập đoàn khổng lồ, các doanh nghiệp tầm trung và các doanh nghiệp mới gia nhập thị trường. Việc phân loại này dựa trên quy mô, tầm ảnh hưởng trên thị trường và phạm vi dịch vụ của họ.
1. Những gã khổng lồ: Dẫn đầu sự thống nhất thị trường
Trong số các tổ chức được cấp phép trong quý IV, sự tham gia của các ông lớn trong ngành là đặc biệt đáng chú ý. Các tổ chức này thường có xu hướng xin cấp hơn năm loại giấy phép dịch vụ để xây dựng một nền tảng "một cửa" bao gồm nhiều chức năng như lưu ký, giao dịch và trao đổi, nhằm nhanh chóng đáp ứng nhu cầu của thị trường chung EU.
Ngân hàng kỹ thuật số Revolut có trụ sở tại Anh đã nhận được giấy phép tại Síp để cung cấp sáu dịch vụ, bao gồm lưu ký, vận hành nền tảng giao dịch và trao đổi tiền tệ pháp định, có khả năng đưa hơn 50 triệu người dùng của mình vào thế giới crypto. Sàn giao dịch toàn cầu Kucoin đã có được năm giấy phép dịch vụ tại Áo, bao gồm các chức năng cốt lõi như lưu ký, trao đổi và bảo lãnh phát hành; trong khi đó, Blockchain.com (Malta) và ngân hàng crypto AMINA EU (Áo) cũng đã gia nhập nhân vật với tư cách là nhà cung cấp dịch vụ tích hợp.
Đặc trưng:
- Lợi thế quy mô: Các đơn vị được cấp phép này thường có uy tín quốc tế hoặc châu lục, lượng người dùng lớn, nguồn vốn dồi dào và công nghệ tiên tiến. Họ được kỳ vọng sẽ mở rộng nhanh chóng và chiếm thị phần thị trường thống nhất của EU.
- Tích hợp nội bộ: Việc thâm nhập thị trường thường được thực hiện bằng cách thành lập các công ty con, từ đó tránh được rủi ro bên ngoài một cách chiến lược.
2. Giữa dòng chảy: Sức mạnh của sự tiến bộ ổn định
Bên cạnh những ông lớn, còn có một số đơn vị được cấp phép hoạt động ở phân khúc tầm trung, thường có lượng người dùng ổn định và quy mô vừa phải, công nghệ tiên tiến trong một lĩnh vực nhất định, và trước đây dựa vào việc đăng ký VASP cấp quốc gia.
Ví dụ, Bitonic BV, được thành lập năm 2012, là nhà môi giới Bitcoin lịch sử và lớn nhất tại Hà Lan. Công ty này từ lâu đã tập trung vào thị trường nội địa, cung cấp các dịch vụ ổn định và đáng tin cậy với hầu như không có sự cố bảo mật lớn nào, nhờ đó giành được sự tin tưởng của khách hàng cá nhân. Vào ngày 21 tháng 11, công ty đã nhận được giấy phép MiCA, cho phép cung cấp các dịch vụ lưu ký, trao đổi, thực hiện lệnh và chuyển khoản, thể hiện lộ trình phát triển tiêu chuẩn cho các nền tảng chính thống tại Hà Lan — hầu hết các tổ chức mới được cấp phép khác tại Hà Lan cũng sở hữu các loại giấy phép này.
Một ví dụ điển hình khác là Renta 4 ở Tây Ban Nha, một ngân hàng lâu đời đang trải qua quá trình chuyển đổi, có quy mô vừa phải và uy tín tốt trong lĩnh vực đầu tư truyền thống. Lần được cấp phép cung cấp dịch vụ lưu ký và chuyển tiền.
Ưu điểm của các tổ chức chính thống này nằm ở sự hiểu biết sâu sắc về thị trường địa phương. Họ thường lựa chọn gói dịch vụ tầm trung trong khi vẫn kiểm soát được chi phí tuân thủ, từ đó tránh cạnh tranh trực tiếp với các nền tảng quốc tế lớn. Điều này khiến họ trở thành lựa chọn đáng tin cậy cho người dùng thông thường.
Đặc trưng:
- Sau khi củng cố sự hiện diện tại địa phương, mở rộng: từ các dịch vụ chỉ phục vụ một quốc gia, hoặc dần dần hướng tới việc cung cấp dịch vụ cho nhiều quốc gia.
- Cơ cấu dịch vụ quy mô trung bình: 3-5 loại hình dịch vụ.
- Rủi ro thấp: Đã có nền tảng tuân thủ quy định và lòng trung thành cao của người dùng.
3. Những gương mặt mới: Những ngôi sao đang lên
Các thực thể được cấp phép mới nổi hoặc mang tính địa phương thường có quy mô nhỏ, và sự xuất hiện của các tổ chức như vậy tạo ấn tượng về hành vi "đuổi kịp" vì sợ bỏ lỡ cơ hội cuối cùng trong lĩnh vực MiCA.
Tuy nhiên, chúng cũng lấp đầy một số khoảng trống cục bộ. Ví dụ điển hình bao gồm sáu ngân hàng địa phương của Đức (Volksbank Mittlerer Schwarzwald eG, Hannoversche Volksbank eG, VR TeilhaberBank Metropolregion Nürnberg eG, v.v.), tất cả đều được phê duyệt vào tháng 12, nhưng chỉ có khả năng cung cấp dịch vụ thực hiện lệnh. Ưu điểm của các tổ chức mới nổi này nằm ở tính linh hoạt và lợi thế về chi phí.
Đặc trưng:
Dịch vụ chuyên biệt theo lĩnh vực hẹp: Tập trung vào các vấn đề và nhu cầu cụ thể trong thị trường crypto địa phương.
Rủi ro tiềm ẩn: Số lượng người dùng ít, khối lượng việc kinh doanh hạn chế hoặc chưa bắt đầu hoạt động, dễ trở thành mục tiêu thâu tóm trong tương lai hoặc khó đáp ứng các nghĩa vụ tuân thủ trong dài hạn.
Phân bổ các thực thể mới được cấp phép: Các yếu tố thúc đẩy thị trường
Phong cách của các cơ sở này rất khác nhau giữa các khu vực, phản ánh sự khác biệt về kinh tế địa phương, thói quen người dùng và hoàn cảnh pháp lý. Các quốc gia Tây Âu như Đức, Pháp và Hà Lan chiếm ưu thế trong việc bổ sung các cơ sở mới, trong khi các quốc gia Đông Âu như Slovakia, Slovenia và Latvia cung cấp các dịch vụ hướng đến bán lẻ nhiều hơn.
1. Sự khác biệt theo vùng miền:
Đông Âu: Rõ ràng là thị trường bán lẻ, với nỗ lực tập trung vào việc tuân thủ các quy định.
Trong quý 4, các quốc gia Đông Âu đã bổ sung thêm 10 tổ chức được cấp phép mới, chủ yếu đến từ Slovakia, Slovenia và Latvia. Các tổ chức này thường tập trung vào các gói dịch vụ bán lẻ, thường cung cấp các dịch vụ "lưu ký + trao đổi + chuyển khoản", và ít tham gia vào hoạt động nền tảng giao dịch. Ví dụ, FUMBI của Slovakia nắm giữ hơn năm giấy phép dịch vụ, trong khi BlockBen của Latvia tập trung vào thị trường ngách "token hóa vàng".
Hiện tượng này chủ yếu bắt nguồn từ:
- Chuyển đổi tuân thủ tập trung trước khi kết thúc giai đoạn chuyển tiếp;
- Thị trường địa phương chủ yếu do nhà đầu tư bán lẻ, với sự tham gia thấp từ các quỹ đầu tư tổ chức.
- Chi phí tuân thủ thấp hơn so với Tây Âu thu hút nhiều công ty khởi nghiệp và doanh nghiệp vừa và nhỏ địa phương.
- Do nguồn lực về quy định và phê duyệt có hạn, quý 4 sẽ được dành để xử lý lượng hồ sơ tồn đọng.
Các thực thể được cấp phép mới tại các quốc gia Tây Âu: lấy Pháp và Đức làm ví dụ.
Đức và Pháp là hai quốc gia đại diện chính cho các tổ chức mới được bổ sung ở Tây Âu. Đức bổ sung 16 tổ chức, phần lớn trong số đó là các ngân hàng truyền thống chỉ cung cấp dịch vụ thực hiện hoặc chuyển lệnh đơn lẻ; Pháp bổ sung 5 tổ chức, trong đó bộ phận crypto của Société Générale, một trong "Ba ngân hàng lớn" của Pháp, chỉ đăng ký dịch vụ lưu ký và chuyển khoản, cho thấy đặc điểm "tuân thủ phạm vi hẹp".
Mặc dù Tây Âu sở hữu cơ sở hạ tầng tài chính và vốn đầu tư dồi dào, chi phí tuân thủ cao thúc đẩy nhiều tổ chức phải tinh giản dịch vụ để kiểm soát đầu tư ban đầu. Điều này cũng cho thấy hoạt động trên thị trường crypto không hoàn toàn tương xứng với quy mô nền kinh tế khu vực.
Quốc gia thuộc EEA - Liechtenstein
Sự xuất hiện của cái tên mới này rất đáng chú ý. Hiện chỉ có hai thực thể được cấp phép đăng ký tại quốc gia này, cả hai đều cung cấp các dịch vụ tập trung vào lưu ký, tạo nên vị thế "nhỏ nhưng tinh tế" ở phân khúc cao cấp. Điều này là do trong đó hoàn cảnh trung lập và thuế suất thấp thu hút các ngân hàng tư nhân và các công ty quản lý tài sản. Hơn nữa, mặc dù Liechtenstein không phải là thành viên EU, nhưng MiCA vẫn được áp dụng, làm cho hộ chiếu này có giá trị; thị trường này là thị trường ngách và cao cấp, với các nhà đầu tư chủ yếu là các nhà đầu tư chuyên nghiệp như các văn phòng quản lý tài sản gia đình.
2. Xu hướng hợp nhất ngành: Tái cấu trúc ngầm thay vì sáp nhập và mua lại công khai.
Mặc dù không có thương vụ mua bán và sáp nhập đáng kể nào được ghi nhận trong quý IV, ngành công nghiệp này vẫn đang âm thầm hợp nhất. Nhiều tập đoàn lớn đã chọn thành lập các công ty con tại EU thay vì mua lại các công ty khác, nhờ đó duy trì quyền kiểm soát hoàn toàn đối với việc kinh doanh đồng thời tránh được rủi ro phức tạp về thẩm định và phê duyệt.
Báo cáo cho thấy một số tổ chức nhỏ đã được các nền tảng chính thống mua lại trong suốt năm 2025, và trong quý IV, nhiều tổ chức hơn đã "tự hoạt động" - tức là nộp đơn độc lập trước khi kết thúc giai đoạn chuyển đổi.
Phần kết luận
Theo số liệu thống kê chưa đầy đủ và phản hồi dữ liệu thực tế, tỷ lệ thành công của các đơn xin cấp phép MiCA không cao như mong đợi. Cách tiếp cận xem xét của các cơ quan quản lý vẫn nhấn mạnh vào nội dung: giấy phép không được tạo ra bằng cách tích lũy hồ sơ đăng ký, mà là kết quả tự nhiên của một mô hình việc kinh doanh chân chính và đáng tin cậy.
- Đối với các nhà đầu tư, giấy phép MiCA không phải là "lá chắn bảo vệ" một lần duy nhất. Giấy phép chỉ là điểm khởi đầu, chứ không phải là điểm kết thúc. Việc có được giấy phép không nhất thiết có nghĩa là việc kinh doanh đã trưởng thành. Các nhà đầu tư cần xem xét kỹ lưỡng xem dịch vụ cụ thể đó có thực sự được cung cấp hay không và giấy phép này bao gồm những quốc gia nào trước khi họ có thể sử dụng dịch vụ đó một cách tự tin hơn.
- Đối với các nhà khai thác, số lượng lớn các thực thể mới ở một số quốc gia hoặc khu vực nhất định không nhất thiết có nghĩa là độ khó về mặt pháp lý thấp hơn. Thay vào đó, đó có thể là một chiến lược kinh doanh hoặc biện pháp thực tiễn được điều chỉnh phù hợp với các nhà cung cấp dịch vụ hiện có.
Không nên đánh giá thấp chi phí thực tế liên quan đến việc xin giấy phép MiCA. Người nộp đơn nên tự hỏi: Tôi có thực sự cần giấy phép này không? Mặc dù việc chủ động tuân thủ các quy định là đáng khen ngợi, nhưng việc làm rõ định vị và mục tiêu dài hạn của bản thân có thể là một bước đi khôn ngoan hơn. Hy vọng bài viết này sẽ giúp bạn hiểu rõ hơn về thị trường crypto châu Âu và tìm kiếm cơ hội của riêng mình trong bối cảnh thay đổi.
