Với việc ông Warsh nhiều khả năng được đề cử làm Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ mới, chúng ta nên hiểu các đề xuất chính sách tương lai của ông ấy như thế nào? Từ góc độ cá nhân, chúng ta cần hiểu các chính sách của ông Warsh bằng cách bắt đầu từ hai mối quan hệ: Thứ nhất, đương nhiên là mối quan hệ của ông ấy với ông Trump. Vợ ông Warsh xuất thân từ gia đình Estée Lauder, và bố vợ ông ấy có mối quan hệ thân thiết với ông Trump. Nhiều phương tiện truyền thông năm nay đã bổ sung thêm chi tiết về bối cảnh của ông Warsh. Trên thực tế, sau chiến thắng tổng thống lần thứ hai của ông Trump vào cuối năm 2024, ông Warsh đã là một ứng cử viên hàng đầu cho chức Bộ trưởng Tài chính, và bối cảnh của ông đã được điều tra vào thời điểm đó. Thứ hai, Druckenmiller là cộng sự của George Soros tại Quỹ Quantum. Vào những năm 1990, Bessant là nhà quản lý quỹ tại văn phòng London của Quỹ Quantum, và sau khi Walsh từ chức Thống đốc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ năm 2011, ông cũng trở thành cộng sự trong văn phòng gia đình Druckenmiller (đồng thời vẫn làm việc tại Viện Hoover). Về cơ bản, Druckenmiller là người cố vấn và ân nhân cho cả Bessant và Walsh. Mối quan hệ thân thiết của ông với Trump là một khía cạnh, nhưng chúng ta không nên bỏ qua mối quan hệ thân thiết, và có lẽ còn quan trọng hơn, của ông với Bessant và Druckenmiller. Mối quan hệ của ông với Trump đã ảnh hưởng đến việc ông được đề cử, nhưng mối liên hệ của ông với Bessant và Druckenmiller đã tác động sâu sắc đến các đề xuất chính sách trong tương lai của ông. 1. Những đề xuất chính sách của Walsh là gì? Trong bài đăng trước đó của tôi về sự dịch chuyển trục quyền lực trong chính sách kinh tế của Mỹ, tôi đã đề cập rằng Druckenmiller, Bessant và Warsh đều cho rằng quan điểm rằng cách tiếp cận cũ (kích thích tài chính + chính sách tiền tệ cực kỳ nới lỏng, hỗ trợ nhu cầu, dẫn đến một nền kinh tế "giàu có về tài sản nhưng nghèo đói thu nhập" - thị trường chứng khoán tăng vọt nhưng năng suất yếu và bất bình đẳng tiền lương) đã lỗi thời. Tất cả họ đều muốn chấm dứt cuộc thử nghiệm quản lý nhu cầu theo trường phái Keynes kéo dài 15 năm và chuyển sang hệ thống trọng cung, nhấn mạnh vào vốn sản xuất hơn là kỹ thuật tài chính. Những gì Bessant đang làm hiện nay là cung cấp hỗ trợ tài chính và công nghiệp, dựa trên truyền thống của Hamilton: bãi bỏ quy định, các quy tắc thuế thân thiện với đầu tư, thuế quan có mục tiêu và thu hút sản xuất trong nước cũng như chi tiêu vốn (capex). Chính phủ đặt ra các quy tắc, và khu vực tư nhân đóng vai trò dẫn đầu. Trước đây, Walsh và Druckenmiller đã hợp tác viết lần báo cáo và bài báo bàn về các chủ đề này. Warsh liên tục sử dụng thuật ngữ "thay đổi chế độ" để mô tả những cải cách cần thiết Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ . Điều này không chỉ đơn thuần là thay đổi lãnh đạo, mà là sự định hình lại cơ bản khuôn khổ chính sách tổng thể, tư duy, nhân vật và mô hình hoạt động Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ . Ông cho rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã đi chệch khỏi sứ mệnh cốt lõi của mình (ổn định giá cả), mở rộng nhân vật quá mức, can thiệp vào chính sách tài khóa, quá phụ thuộc vào nới lỏng định lượng (QE) và có bảng tài sản khổng lồ, dẫn đến lạm phát phi mã, méo mó thị trường và làm suy yếu tính độc lập và uy tín của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. 1) Giảm quy mô bảng tài sản chỉ là một phần của cuộc cải cách: Ông chủ trương giảm đáng kể và có trật tự quy mô bảng tài sản kế toán hiện tại trị giá 6 nghìn tỷ đô la Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ (chuyển từ " thanh khoản khẩn cấp" còn sót lại từ thời kỳ khủng hoảng sang trạng thái bình thường), từ đó giải phóng nguồn lực, giảm sự thiên vị đối với Phố Wall, và thay vào đó hỗ trợ Phố Chính (tức là các hộ gia đình và các doanh nghiệp vừa và nhỏ). Tuy nhiên, đây không phải là một biện pháp riêng lẻ, mà cần được kết hợp với việc giảm lãi suất ngắn hạn để đạt được "sự cân bằng lại chính sách". 2) Cải cách thể chế toàn diện hơn: Ông kêu gọi từ bỏ kỷ nguyên "thúc đẩy bằng tiền tệ" (tức là kìm hãm lãi suất một cách giả tạo và làm tăng nợ chính phủ thông qua nới lỏng định lượng quy mô lớn) và đưa Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ trở lại vai trò là một ngân hàng trung ương có phạm vi điều chỉnh hẹp. Điều này bao gồm: Hãy từ bỏ những quan điểm giáo điều về nguyên nhân của lạm phát (chẳng hạn như cho rằng lạm phát chỉ do nền kinh tế quá nóng hoặc tiền lương tăng gây ra); Phối hợp quản lý nợ với Bộ Tài chính để ngăn Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ gián tiếp in tiền để trả nợ; Cải cách các phương pháp quản lý và giám sát để khôi phục kỷ luật thị trường; Sự "thay đổi thể chế trong việc thực thi chính sách" tổng thể bao gồm sự thay đổi về tư duy, khuôn khổ ra quyết định và quản trị thể chế. Đây cũng là nguồn gốc của chính sách "cắt giảm lãi suất + thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán" của Walsh, như nhiều phương tiện truyền thông đã đưa tin. Lý do cốt lõi là ông ấy thích giải quyết vấn đề thông qua cải cách thể chế. 2. Tại sao Trump lại chọn Walsh? Hiện nay, thị trường đang lưỡng lự vì khả năng ông Warsh được đề cử. Vậy tại sao ông Trump lại chọn ông Warsh? (Trước đó tại x.com/qinbafrank/status/200044...…这里有聊过：) Nếu Hassett nhậm chức: Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể sẽ có xu hướng mạnh tay hơn trong việc cắt giảm lãi suất (nhưng không quá cực đoan), phù hợp với chương trình kinh tế của Trump (như thuế quan + lãi suất thấp), và tính độc lập của nó sẽ gây nhiều tranh cãi hơn. Nếu ông Warsh nhậm chức: các chính sách sẽ cân bằng và tuân thủ luật lệ hơn, tập trung vào việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán và kiểm soát lạm phát; việc cắt giảm lãi suất có thể ôn hòa hơn; ông sẽ được lòng Phố Wall hơn; và sẽ có ít lo ngại hơn về tính độc lập của ông. Khi đó, logic lựa chọn của Trump trở nên rất rõ ràng: 1) Hassett là sự lựa chọn đầu tiên của Trump, nhưng Phố Wall có thể phản đối sự lựa chọn này. Đồng thời, Nhà Trắng cũng cần Hassett, chủ tịch Hội đồng Kinh tế Quốc gia, lên tiếng, đặc biệt là vào năm 2026. 2) Ông Warsh đứng giữa ông Trump và Phố Wall, tương đối trung lập, nhưng cũng ủng hộ việc cắt giảm lãi suất (mặc dù chỉ ở mức độ vừa phải hơn một chút), tin rằng lãi suất sẽ tiếp tục giảm. Hơn nữa, nhờ bối cảnh gia đình, ông Trump có thể gây ảnh hưởng để liên lạc với ông Warsh trong tương lai, ngăn chặn việc mất hoàn toàn quyền kiểm soát. 3) Từ góc nhìn này, Trump thực sự đồng ý với các đề xuất chính sách của Warsh. Yêu cầu lớn nhất của Trump đối với Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ là cắt giảm lãi suất (để giảm gánh nặng nợ), đây cũng là đề xuất của Warsh, mặc dù mức độ cụ thể có thể khác nhau. Hơn nữa, vì Bessant đồng ý với các cải cách mà ông đề xuất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, nên rất có khả năng Trump cũng sẽ đồng ý. 3. Trong các đề xuất chính sách của Warsh, "giảm quy mô bảng cân đối kế toán" chính xác có nghĩa là gì? Trước đây chúng ta đã thảo luận về các đề xuất chính sách của Warsh, về cơ bản liên quan đến việc giảm lãi suất để kiểm soát lãi suất nợ , nhưng với lập trường phe diều hâu về bảng tài sản . Trong chính sách tiền tệ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, các công cụ dựa trên giá cả liên quan đến điều chỉnh lãi suất, trong khi các công cụ dựa trên số lượng liên quan đến điều chỉnh bảng tài sản . Nhìn theo cách này, việc Warsh ủng hộ cả việc cắt giảm lãi suất và giảm bảng cân đối kế toán có vẻ mâu thuẫn, nhưng nó cũng có những điểm hợp lý. Nếu bạn theo dõi tin tức, Bessant là một nhà phê bình đối với bảng tài sản khổng lồ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ (Fed), cho rằng Fed đã tạo ra lượng dự trữ quá mức thông qua chính sách nới lỏng định lượng (QE), làm méo mó giá cả thị trường. "Chế độ dự trữ dồi dào" mà Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ áp dụng sau cuộc khủng hoảng năm 2008 - nơi các ngân hàng nắm giữ lượng lớn dự trữ vượt mức và Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ kiểm soát lãi suất ngắn hạn thông qua việc trả lãi (IORB) - hiện dường như "có khả năng gây ra vấn đề". Lượng dự trữ khổng lồ (cùng với các yêu cầu quy định sau khủng hoảng) đã dẫn đến việc hơn một phần tài sản của ngân hàng được phân bổ cho tài sản an toàn như dự trữ, thụ động kiếm lãi. Điều này, đến lượt nó, đã làm giảm sự sẵn lòng cho vay của các ngân hàng và cản trở tăng trưởng kinh tế thực. Hãy xem xét rằng trong thập kỷ qua, chiếm tỷ lệ các khoản vay do các ngân hàng Hoa Kỳ cung cấp cho doanh nghiệp đã giảm từ mức đỉnh 50% xuống còn 20% hiện nay, dẫn đến sự gia tăng cho vay quỹ đầu tư tư nhân. Chương trình nới lỏng định lượng (QE) trước đây của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã bơm lượng lớn tiền vào hệ thống tài chính thông qua việc mua tài sản một cách bừa bãi. Một mặt, điều này dẫn đến dự trữ của các ngân hàng ngày càng tăng, cho phép các ngân hàng chỉ đơn thuần thu lãi. Mặt khác, nó cũng khiến các ngân hàng ngày càng xa rời hoạt động kinh doanh cốt lõi của mình, không muốn cho vay, điều này thực sự gây ra thiệt hại lớn hơn cho nền kinh tế thực. Từ góc nhìn này, theo tôi , việc ông Warsh ủng hộ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ giảm quy mô bảng cân đối kế toán về cơ bản có nghĩa là giảm quy mô dự trữ của các ngân hàng thông qua các cải cách hệ thống, tạo động lực lớn hơn cho các ngân hàng trong việc cho vay và cung cấp đòn bẩy cho các doanh nghiệp trong nền kinh tế thực. Đây cũng là điều đã được thảo luận vào đầu năm nay. Ở một khía cạnh nào đó, tất cả chúng đều được thừa hưởng từ cùng một nguồn gốc. 4. Thị trường có đang quá lo lắng không? Những lo ngại của thị trường không phải là không có cơ sở. Mặc dù việc ông Warsh ủng hộ cắt giảm lãi suất cuối cùng là có lợi, vì lãi suất thấp hơn có thể kiểm soát lãi suất nợ , nhưng mức độ cắt giảm đó nên nhỏ hơn so với đề xuất của ông Hassett. Tuy nhiên, lập trường cứng phe diều hâu đối với bảng tài sản chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến thanh khoản ngắn hạn, vì vậy không thể nói rằng những lo ngại của thị trường là không có cơ sở. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là Warsh có xu hướng kiểm soát lạm phát bằng cách thu hẹp bảng tài sản(QT), từ đó tạo ra dư địa để giảm lãi suất danh nghĩa. Điều này phù hợp với mong muốn của chính quyền Trump trong việc giảm chi phí vay mượn. Ông gọi chiến lược này là "chủ nghĩa tiền tệ thực tiễn", chủ trương rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và Bộ Tài chính "phải tự làm nhiệm vụ của mình". Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ chịu trách nhiệm quản lý lãi suất, còn Bộ Tài chính chịu trách nhiệm quản lý các tài khoản ngân sách. Hai bên cần đạt được một loại "thỏa thuận mới" nào đó để giải quyết vấn đề lãi suất nợ quá cao, thay vì có những ranh giới mờ nhạt và vướng mắc như trong quá khứ. Thực tế, chúng ta cần chú ý hơn đến tốc độ thực hiện chính sách của ông Warsh. Nếu, như chính ông ấy nói, việc giảm dần lượng mua trái phiếu được thực hiện một cách có trật tự và không quá đột ngột, thị trường có thể dần thích nghi với tình hình này. Nếu các đề xuất chính sách của ông ấy có thể được hiện thực hóa, thì kịch bản tốt nhất cho một tương lai kinh tế lành mạnh và bền vững hơn sẽ là: Lãi suất giảm dần và có thể được hạ thêm ba lần nữa hoặc hơn một chút. Bằng cách nới lỏng ràng buộc về tỷ lệ tỷ suất lợi nhuận bắt buộc (SLR), lợi suất trả lãi có thể được giảm xuống. Bảng cân đối kế toán tài sản Cục Dự trữ Liên bang, đặc biệt là dự trữ của các ngân hàng, đã trở lại mức bình thường sau khi vượt quá mức cần thiết, và các ngân hàng đang bắt đầu tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi của mình, thực sự hỗ trợ nền kinh tế thực thông qua hoạt động cho vay, và thực sự thúc đẩy tăng trưởng thị trường vốn thông qua việc tăng trưởng chất lượng tài sản . Tất nhiên, chúng ta cũng cần lưu ý rằng kỳ vọng về chính sách nới lỏng định lượng không giới hạn có thể ngày càng trở nên xa vời. Điều này thực ra khá bình thường; trong kỷ nguyên phi toàn cầu hóa, chính sách tài khóa ngày càng chiếm ưu thế so với chính sách tiền tệ. Trục chính sách kinh tế và tiền tệ mới của Hoa Kỳ trong tương lai: Ông Trump cung cấp sự hỗ trợ chính trị. Bessant kiểm soát đòn bẩy tài chính/công nghiệp. Warsh là người đứng đầu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, một cơ quan thiên về thị trường hơn. Druckenmiller đóng vai trò cầu nối giữa các ngân hàng trung ương và thị trường.

Thầy Wu đã nhìn thấu mọi chuyện rồi 👍

Thầy Wu đã nhìn thấu mọi chuyện rồi 👍

Mỗi ngày tôi đều nhận được vô số thông điệp và hành động từ các vị thần 😂

Ngày nào tôi cũng bị "dội bom" bởi tin tức về mọi động thái của các vị thần 😂

Rõ ràng, Walsh là sự lựa chọn tốt nhất. Kể từ khi hoàn toàn từ bỏ chế độ bản vị vàng vào những năm 1970, và với chính sách nới lỏng định lượng (QE) và QE không giới hạn, rõ ràng là việc tiếp tục nới lỏng định lượng không còn phù hợp nữa. Các chính sách của Walsh không phải là về thay đổi theo hướng nhất thời, mà là về khích lệ sự thay đổi về mặt cấu trúc. Việc cắt giảm lãi suất ở mức độ vừa phải kết hợp với việc thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán thực sự mang lại cho các ngân hàng thương mại nhiều lựa chọn hơn. Với nguồn vốn ít hơn nhưng chi phí cũng thấp hơn, các ngân hàng thương mại sẽ phân bổ nguồn vốn tương đối hạn chế của mình vào những mục đích sử dụng hiệu quả nhất. Điều này cho phép tối ưu hóa tự động việc phân bổ tài sản giữa các ngân hàng thương mại và các thực thể khác trong nền kinh tế Mỹ. Đầu tư trực tiếp nguồn vốn vào các ngành công nghiệp hiệu quả để thúc đẩy phát triển kinh tế. Hơn nữa, việc cắt giảm lãi suất cũng góp phần làm giảm lãi suất trái phiếu Mỹ, một trong những vấn đề nan giải hiện nay mà ông Trump đang phải đối mặt. Giảm lãi suất là định hướng chính sách chủ yếu, trong khi thắt chặt định lượng cho phép điều chỉnh linh hoạt nguồn cung đô la. Tôi nghĩ ông Trump có tầm nhìn rất tốt. x.com/blockTVBee/status/201722...…