Sự sụt giảm mạnh của Bitcoin xảy ra trước khi giá USDe có những biến động, cho thấy USDe không phải là nguyên nhân gây ra sự sụp đổ thị trường ngày 10 tháng 10.
Sự lệch giá USDe chủ yếu chỉ giới hạn ở một sàn giao dịch và không lan rộng ra thị trường lớn hơn.
Áp lực lên cơ sở hạ tầng giao dịch, sự gián đoạn API và các cơ chế thanh khoản cứng nhắc đã làm gia tăng biến động và dẫn đến Cascading Liquidations.
MỘT CUỘC TRANH LUẬN BỊ TRÌ HOÃN ĐÃ LỘ RA MỘT SỰ PHÂN CHIA SÂU SẮC HƠN
Sự sụp đổ mạnh của thị trường vào ngày 10 tháng 10 lẽ ra đã chìm vào dĩ vãng, giống như nhiều đợt biến động cực đoan trước đây. Giá cả cuối cùng đã ổn định trở lại, và sự chú ý chuyển sang vấn đề khác.
Thay vào đó, vài tháng sau, sự kiện này lại trở thành tâm điểm thảo luận của ngành. Lần này, trọng tâm không phải là giá cả, mà là trách nhiệm.
Nhà sáng lập kiêm CEO OKX , Star Xu, đã công khai lập luận rằng sự sụp đổ này không phải là ngẫu nhiên. Theo ông, chiến dịch huy động vốn của Binance xoay quanh USDe của Ethana, kết hợp với cách thức xử lý tài sản thế chấp, đã tạo ra đòn bẩy cấu trúc làm gia tăng căng thẳng thị trường và gây ra hiện Cascading Liquidations.
Haseeb Qureshi, cộng sự của Dragonfly, đã kịch liệt phản đối lời giải thích này. Ông lập luận rằng câu chuyện này sai cả về thời điểm và sự truyền tải qua trao đổi chéo, và nó nhầm lẫn giữa tương quan và nguyên nhân.
Khi người sáng lập Binance, Changpeng Zhao, và người sáng lập Ethana, Guy Young, tham gia thảo luận, cuộc tranh luận đã chuyển sang một câu hỏi rộng hơn. Liệu sự sụp đổ ngày 10 tháng 10 là do thiết kế sản phẩm rủi ro hay do sự cố hạ tầng dưới áp lực cực lớn?
Câu trả lời rất quan trọng. Nó quyết định ngành công nghiệp sẽ chọn vấn đề gì để khắc phục tiếp theo.
LÝ DO CỦA OKX : ĐÒN BẨY CẤU TRÚC LÀ NGUYÊN NHÂN GỐC RỄ
Quan điểm của Star Xu có thể được tóm tắt rõ ràng như sau: Các ưu đãi về lợi suất kết hợp với việc phân loại tài sản thế chấp không chính xác đã tạo ra đòn bẩy hệ thống.
Theo quan điểm này, Binance đã cung cấp lợi suất cao tạm thời cho USDe đồng thời cho phép nó hoạt động như tài sản thế chấp ký quỹ với cách xử lý tương tự như USDT và USDC. Thiết kế này khuyến khích người dùng coi USDe là một tài sản có rủi ro thấp.
Tuy nhiên, USDe không phải là một stablecoin truyền thống được hỗ trợ bởi tiền pháp định. Nó là một sản phẩm đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi các chiến lược phòng ngừa rủi ro và giao dịch. Tính ổn định của nó phụ thuộc vào điều kiện thực hiện và cấu trúc thị trường, chứ không chỉ vào dự trữ.
Star Xu đã mô tả một vòng xoay đòn bẩy phát sinh từ thiết lập này. Người dùng chuyển đổi stablecoin thành USDe để kiếm lợi nhuận. Sau đó, họ sử dụng USDe làm tài sản thế chấp để vay stablecoin, rồi lại chuyển đổi chúng thành USDe. Chu kỳ này lặp đi lặp lại.
Chừng nào thị trường còn ổn định, vòng xoay này dường như sinh lời và an toàn. Lợi suất được báo cáo tăng lên, và rủi ro vẫn tiềm ẩn. Nhưng khi biến động xuất hiện vào ngày 10 tháng 10, đòn bẩy tích lũy trở nên dễ vỡ. Thanh lý tăng tốc, và sự biến động giá USDe trở thành một phần của chuỗi phản ứng dây chuyền rộng lớn hơn.
Trong câu chuyện này, sự sụp đổ không phải do một cú sốc duy nhất gây ra, mà là do đòn bẩy đã được âm thầm tích lũy trong hệ thống.
VẤN ĐỀ VỀ THỜI GIAN VÀ TRUYỀN TÍN HIỆU
Phản bác của Haseeb Qureshi tập trung vào những sự thật thách thức câu chuyện này.
Thứ nhất, trình tự thời gian không khớp. Dữ liệu công khai cho thấy sự sụt giảm mạnh và chạm đáy cục bộ của Bitcoin xảy ra khoảng ba mươi phút trước khi USDe có sự biến động giá đáng kể trên Binance. Điều này cho thấy rằng biến động thị trường lớn đã diễn ra trước khi USDe trở nên không ổn định.
Nếu USDe phản ứng sau đợt bán tháo chính, thì khó có thể lập luận rằng nó đã khởi nguồn cho sự sụp đổ.
Thứ hai, phạm vi tác động bị hạn chế. Sự biến động giá USDe chủ yếu giới hạn trong Sổ lệnh của Binance. Các sàn giao dịch lớn khác không gặp phải sự xáo trộn tương tự. Một tác nhân gây ra sự thay đổi mang tính hệ thống thực sự thường sẽ lan rộng trên nhiều nền tảng.
Những thất bại mang tính hệ thống trước đây như của Terra, Three Arrows Vốn hay FTX đã ảnh hưởng đến bảng cân đối kế toán ở khắp mọi nơi. USDe không gây ra tác động toàn cầu tương tự.
Từ góc nhìn này, USDe dường như không phải là nguồn gốc của đám cháy mà giống một trong những tài sản đầu tiên cho thấy dấu hiệu quá tải sau khi hệ thống đã bắt đầu gặp sự cố.
MỘT LỜI GIẢI THÍCH HỢP LÝ HƠN: HỎNG HÓC CƠ SỞ HẠ TẦNG DO ÁP LỰC
Thay vì một nguyên nhân đơn giản, Haseeb Qureshi đề xuất một lời giải thích nhiều lớp phù hợp hơn với cơ chế thị trường.
Cú sốc ban đầu đến từ bên ngoài lĩnh vực tiền điện tử. Sự bất ổn chính trị và kinh tế vĩ mô tăng cao, và thị trường tiền điện tử là một trong số ít các tài sản rủi ro vẫn được giao dịch với tốc độ tối đa.
Khối lượng giao dịch tăng vọt. Đồng thời, cơ sở hạ tầng giao dịch quan trọng gặp trục trặc. Tính khả dụng của API và độ tin cậy thực thi lệnh giảm sút vào những thời điểm quan trọng. Điều này làm suy yếu khả năng tái cân bằng hàng tồn kho giữa các sàn giao dịch của các nhà tạo lập thị trường.
Nếu không có hoạt động chênh lệch giá, giá cả sẽ phân kỳ. Các cơ chế thanh khoản vẫn tiếp tục hoạt động một cách máy móc, ngay cả khi thanh khoản biến mất. Các cơ chế giảm đòn bẩy tự động càng làm gián đoạn dòng chảy phòng ngừa rủi ro.
Trong môi trường này, các nhà tạo lập thị trường không còn có thể đóng vai trò là người mua cuối cùng. Thị trường altcoin, vốn phụ thuộc rất nhiều vào diễn biến thị trường, rơi vào khoảng trống. Một khi quá trình xác định giá bị gián đoạn, sự sụt giảm trở nên mang tính cấu trúc chứ không phải là giảm dần.
Trong khuôn khổ này, USDe không phải là không liên quan. Nhưng nó đóng vai trò như một chỉ báo sớm về sự căng thẳng trong một hệ thống vốn đã không ổn định, chứ không phải là tác nhân gây ra ban đầu.
AI ĐÚNG VÀ AI SAI
Dựa trên thời điểm, cơ chế truyền tải và cấu trúc thị trường, phần lớn bằng chứng ủng hộ cách giải thích của Haseeb Qureshi về sự sụp đổ ngày 10 tháng 10.
Điều này không có nghĩa là Star Xu đã xác định một rủi ro sai lầm. Các vòng xoáy đòn bẩy được thúc đẩy bởi động cơ lợi nhuận là có thật và nguy hiểm. Chúng cần được xem xét kỹ lưỡng.
Tuy nhiên, việc nâng rủi ro đó lên thành nguyên nhân chính gây ra sự sụp đổ ngày 10 tháng 10 là phóng đại vai trò của nó. Dữ liệu không ủng hộ giả thuyết USDe là yếu tố khởi phát.
Kết luận hợp lý hơn là sự cố hạ tầng và cơ chế thanh khoản trong điều kiện khắc nghiệt đóng vai trò chủ đạo. Do đó, trách nhiệm của Binance nằm ở độ tin cậy của hệ thống hơn là ở sự tồn tại của chiến dịch hoàn vốn.
Đây là những loại trách nhiệm khác nhau, và chúng hàm chứa những giải pháp rất khác nhau.
TẠI SAO CUỘC TRANH LUẬN NÀY QUAN TRỌNG
Ý nghĩa của cuộc tranh luận này không nằm ở việc đổ lỗi cho ai, mà là ở việc chọn ra bài học đúng đắn.
Nếu ngành công nghiệp kết luận rằng vấn đề chỉ đơn giản là do USDe hoặc các sản phẩm có lợi suất tương tự, họ có thể tránh được những cải cách sâu rộng hơn. Sự thật khó chịu hơn là thị trường tiền điện tử vẫn thiếu các cơ chế ổn định mạnh mẽ trong thời kỳ căng thẳng.
Các hệ thống thanh khoản được thiết kế để giảm thiểu tổn thất trên nền tảng, chứ không phải để bảo vệ tính toàn vẹn của thị trường. Khả năng phục hồi của API, các biện pháp hỗ trợ thanh khoản và các bộ đệm biến động vẫn chưa được phát triển đầy đủ.
Ngày 10 tháng 10 không phải là một trường hợp ngoại lệ. Đó là một bài kiểm tra sức chịu đựng đến sớm hơn dự kiến.
Hiểu rõ nguyên nhân thực sự sẽ quyết định liệu cú sốc tiếp theo có thể kiểm soát được hay sẽ gây ra thảm họa.
〈 Xem lại sự cố ngày 10 tháng 10: USDe là nguyên nhân hay là một lời đổ lỗi không đúng chỗ? 〉這篇文章最早發佈於《 CoinRank 》。
