Khi thị trường bước vào giai đoạn suy thoái, sự hoài nghi đối với thị trường tiền điện tử ngày càng gia tăng. Câu hỏi đặt ra hiện nay là liệu chúng ta đã bước vào "mùa đông tiền điện tử" hay chưa.
Những điểm chính cần ghi nhớ
Các chu kỳ "mùa đông tiền điện tử" thường diễn ra theo trình tự: sự kiện lớn → sự sụp đổ niềm tin → sự di cư của nhân tài.
Những mùa đông trước đây do các vấn đề nội bộ gây ra; sự thăng trầm hiện tại đều do các yếu tố bên ngoài chi phối; không phải mùa đông cũng không phải mùa xuân.
Thị trường hậu điều tiết được chia thành ba tầng: khu vực điều tiết, khu vực Chưa được kiểm soát , cơ sở hạ tầng dùng chung; hiệu ứng lan tỏa không còn tồn tại
Vốn quỹ ETF vẫn nằm trong Bitcoin; không chảy ra ngoài khu vực được quản lý.
Bull Run (thị trường khởi sắc) tiếp theo cần có Use Case đột phá cộng với môi trường vĩ mô hỗ trợ.
🇰🇷 한국어로 읽기 →
1. Các mùa đông tiền điện tử trước đây đã diễn ra như thế nào?
Mùa đông đầu tiên đến vào năm 2014. Mt. Gox là sàn giao dịch xử lý 70% khối lượng giao dịch Bitcoin toàn cầu vào thời điểm đó. Khoảng 850.000 BTC đã biến mất trong một vụ tấn công mạng, và niềm tin thị trường sụp đổ. Các sàn giao dịch mới với các biện pháp kiểm soát nội bộ và chức năng kiểm toán đã xuất hiện, và niềm tin bắt đầu được phục hồi. Ethereum cũng ra mắt thế giới thông qua Initial Coin Offering (ICO), mở ra những khả năng mới về tầm nhìn và phương pháp gây quỹ.
Initial Coin Offering (ICO) này đã trở thành tia lửa châm ngòi cho thị trường Bull tiếp theo. Khi bất kỳ ai cũng có thể phát hành token và huy động vốn, cơn sốt năm 2017 đã bùng nổ. Hàng loạt dự án huy động hàng chục tỷ đô la chỉ dựa trên một Sách trắng duy nhất ập đến, nhưng hầu hết đều thiếu nội dung thực chất.
Năm 2018, Hàn Quốc, Trung Quốc và Mỹ đồng loạt ban hành các quy định, bong bóng vỡ và mùa đông thứ hai ập đến. Mùa đông này kéo dài đến tận năm 2020. Sau đại dịch COVID-19, dòng vốn đổ vào, và các giao thức DeFi như Uniswap, Compound và AAVE thu hút sự chú ý, mang lại Vốn trở lại.
Mùa đông thứ ba là khắc nghiệt nhất. Khi Terra-Luna sụp đổ vào năm 2022, Celsius, Three Arrows Vốn và FTX lần lượt thất bại. Đó không chỉ đơn thuần là sự sụt giảm giá; cấu trúc của ngành công nghiệp đã bị lung lay. Vào tháng 1 năm 2024, SEC của Mỹ đã phê duyệt các quỹ ETF Bitcoin giao ngay, tiếp theo là sự kiện Giảm một nửa Bitcoin và các chính sách ủng hộ tiền điện tử của Trump, và Vốn bắt đầu chảy vào một lần nữa.
Cả ba mùa đông đều diễn ra theo cùng một trình tự. Một sự kiện lớn xảy ra, niềm tin sụp đổ, và những người tài năng ra đi.
Mọi chuyện luôn bắt đầu bằng một sự kiện lớn. Vụ hack Mt. Gox, các quy định Initial Coin Offering (ICO) , và sự sụp đổ của Terra-Luna, tiếp theo là vụ phá sản của FTX. Quy mô và hình thức của mỗi sự kiện khác nhau, nhưng kết quả thì giống nhau. Toàn bộ thị trường rơi vào trạng thái chấn động.
Cú sốc nhanh chóng lan rộng thành sự sụp đổ niềm tin. Những người đang thảo luận về việc nên xây dựng gì tiếp theo bắt đầu đặt câu hỏi liệu tiền điện tử có thực sự là một công nghệ có ý nghĩa hay không. Bầu không khí hợp tác giữa các nhà phát triển biến mất, và họ bắt đầu chỉ trích lẫn nhau về việc ai là người chịu trách nhiệm.
Sự nghi ngờ đã dẫn đến sự di cư ồ ạt của những người tài năng. Những người từng tạo ra động lực mới trong lĩnh vực blockchain bắt đầu hoài nghi. Năm 2014, họ rời đi để gia nhập các công ty fintech và các tập đoàn công nghệ lớn. Năm 2018, họ chuyển sang làm việc cho các tổ chức và lĩnh vực trí tuệ nhân tạo (AI). Họ ra đi đến những nơi có vẻ chắc chắn hơn.
Những dấu hiệu từ các đợt "mùa đông" tiền điện tử trong quá khứ vẫn hiện hữu cho đến ngày nay.
Tuy nhiên, thật khó để gọi đây là mùa đông tiền điện tử. Những mùa đông trước đây thường bắt nguồn từ nội bộ ngành. Sàn giao dịch Mt. Gox bị tấn công, hầu hết các dự án Initial Coin Offering (ICO) bị phát hiện là lừa đảo, và FTX sụp đổ. Chính ngành công nghiệp đã tự đánh mất niềm tin.
Bây giờ thì khác rồi.
Việc phê duyệt ETF đã mở ra thị trường Bull , trong khi chính sách thuế quan và lãi suất lại là nguyên nhân dẫn đến sự suy giảm. Các yếu tố bên ngoài đã nâng thị trường lên, và cũng có những yếu tố bên ngoài kéo thị trường xuống.
Các thợ xây cũng chưa rời đi.
RWA, perpDEX, thị trường dự đoán, InfoFi, quyền riêng tư. Những câu chuyện mới liên tục xuất hiện và vẫn đang được tạo ra. Chúng không kéo cả thị trường lên như DeFi từng làm, nhưng chúng cũng không biến mất. Ngành công nghiệp không sụp đổ; mà môi trường bên ngoài đã thay đổi.
Chúng ta không tạo ra mùa xuân, vì vậy cũng không có mùa đông.
Đằng sau điều này là sự thay đổi đáng kể trong cấu trúc thị trường sau khi có quy định. Thị trường đã được chia thành ba tầng: 1) khu vực được quản lý, 2) khu vực Chưa được kiểm soát , và 3) cơ sở hạ tầng dùng chung.
Khu vực được quản lý bao gồm mã hóa tài sản rủi ro (RWA), sàn giao dịch, dịch vụ lưu ký tổ chức, thị trường dự đoán và DeFi tuân thủ quy định. Chúng trải qua các cuộc kiểm toán, công khai thông tin và nhận được sự bảo vệ pháp lý. Tốc độ tăng trưởng chậm, nhưng quy mô Vốn lớn và ổn định.
Tuy nhiên, một khi đã vào trong vùng được kiểm soát, việc kỳ vọng vào những khoản lợi nhuận bùng nổ như trước đây trở nên khó khăn. Biến động giảm và tiềm năng tăng giá bị giới hạn. Nhưng rủi ro giảm giá cũng bị giới hạn.
Ngược lại, khu vực Chưa được kiểm soát sẽ trở nên mang tính đầu cơ cao hơn trong tương lai. Rào cản gia nhập thấp và tốc độ tăng trưởng nhanh. Việc tăng gấp 100 lần trong một ngày và giảm 90% vào ngày hôm sau xảy ra thường xuyên hơn.
Tuy nhiên, khoảng không gian này không phải là vô nghĩa. Các ngành công nghiệp ra đời trong khu vực Chưa được kiểm soát rất sáng tạo, và một khi được chứng minh hiệu quả, chúng sẽ chuyển sang khu vực được kiểm soát. DeFi đã làm được điều này, và thị trường dự đoán hiện cũng đang làm như vậy. Nó đóng vai trò như một sân chơi thử nghiệm. Nhưng bản thân khu vực Chưa được kiểm soát sẽ ngày càng tách biệt khỏi các doanh nghiệp trong khu vực được kiểm soát.
Cơ sở hạ tầng dùng chung bao gồm stablecoin và Oracles. Chúng được sử dụng ở cả khu vực được quản lý và Chưa được kiểm soát . Cùng một loại USDC được sử dụng cho các khoản thanh toán RWA của tổ chức và cho các giao dịch trên Pump.fun. Oracles cung cấp dữ liệu để xác minh Treasury được mã hóa và cho cả việc thanh lý Sàn phi tập trung (DEX) ẩn danh.
Nói cách khác, khi thị trường phân tách, dòng Vốn cũng thay đổi.
Trước đây, khi Bitcoin tăng giá, các altcoin cũng tăng theo nhờ hiệu ứng lan tỏa. Giờ thì khác. Vốn từ các tổ chức đổ vào thông qua ETF vẫn nằm trong Bitcoin và dừng lại ở đó. Vốn các khu vực được quản lý không chảy vào khu vực Chưa được kiểm soát . Thanh khoản chỉ tồn tại ở nơi giá trị đã được chứng minh. Và ngay cả Bitcoin cũng chưa chứng minh được giá trị của mình như một tài sản an toàn so với các tài sản rủi ro.
Việc điều chỉnh quy định đang được hoàn thiện. Các nhà xây dựng vẫn đang tiếp tục xây dựng. Sau đó, còn hai vấn đề nữa cần giải quyết.
Trước hết, cần phải có một Use Case đột phá mới xuất hiện từ khu vực Chưa được kiểm soát . Một thứ gì đó tạo ra giá trị chưa từng tồn tại trước đây, giống như DeFi Summer năm 2020. Các tác nhân AI, InfoFi và mạng xã hội on-chain là những ứng cử viên, nhưng chúng chưa đủ quy mô để tác động đến toàn bộ thị trường. Cần phải tạo ra lại quy trình để các thử nghiệm trong khu vực Chưa được kiểm soát được xác nhận và chuyển sang khu vực được kiểm soát. DeFi đã làm được điều này, và các thị trường dự đoán hiện đang làm như vậy.
Thứ hai, môi trường kinh tế vĩ mô. Ngay cả khi các quy định được giải quyết ổn thỏa, các nhà xây dựng đang xây dựng và cơ sở hạ tầng đang được tích lũy, tiềm năng tăng trưởng vẫn bị hạn chế nếu môi trường kinh tế vĩ mô không hỗ trợ. Mùa hè DeFi năm 2020 bùng nổ khi thanh khoản được giải phóng sau COVID. Sự tăng trưởng sau khi ETF được phê duyệt vào năm 2024 cũng trùng hợp với kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất. Cho dù ngành công nghiệp tiền điện tử hoạt động tốt đến đâu, nó cũng không thể kiểm soát lãi suất và thanh khoản. Để những gì ngành công nghiệp đã xây dựng có sức thuyết phục, môi trường kinh tế vĩ mô phải chuyển biến tích cực.
Một "mùa tiền điện tử" mà tất cả đều tăng trưởng đồng loạt như trong quá khứ khó có thể quay trở lại. Bởi vì thị trường đã phân hóa. Khu vực được quản lý tăng trưởng ổn định, trong khi khu vực Chưa được kiểm soát lại tăng giảm mạnh.
Bull Run (thị trường khởi sắc) tiếp theo sẽ đến. Nhưng nó sẽ không đến với tất cả mọi người.
Read more reports related to this research.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Báo cáo này được lập dựa trên các tài liệu được cho là đáng tin cậy. Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo một cách rõ ràng hay ngụ ý về tính chính xác, đầy đủ và phù hợp của thông tin. Chúng tôi từ chối mọi trách nhiệm đối với bất kỳ tổn thất nào phát sinh từ việc sử dụng báo cáo này hoặc nội dung của nó. Các kết luận và khuyến nghị trong báo cáo này dựa trên thông tin có sẵn tại thời điểm lập báo cáo và có thể thay đổi mà không cần báo trước. Tất cả các dự án, ước tính, dự báo, mục tiêu, ý kiến và quan điểm được thể hiện trong báo cáo này đều có thể thay đổi mà không cần báo trước và có thể khác hoặc trái ngược với ý kiến của người khác hoặc các tổ chức khác.
Tài liệu này chỉ mang tính chất thông tin và không được xem là tư vấn pháp lý, kinh doanh, đầu tư hoặc thuế. Bất kỳ tham chiếu nào đến chứng khoán hoặc tài sản kỹ thuật số chỉ mang tính chất minh họa và không cấu thành khuyến nghị đầu tư hoặc lời đề nghị cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư. Tài liệu này không hướng đến nhà đầu tư hoặc nhà đầu tư tiềm năng.
Điều khoản sử dụng
Tiger Research cho phép sử dụng hợp lý các báo cáo của mình. "Sử dụng hợp lý" là một nguyên tắc cho phép sử dụng rộng rãi nội dung cụ thể cho các mục đích vì lợi ích công cộng, miễn là không làm tổn hại đến giá trị thương mại của tài liệu. Nếu việc sử dụng phù hợp với mục đích sử dụng hợp lý, các báo cáo có thể được sử dụng mà không cần xin phép trước. Tuy nhiên, khi trích dẫn các báo cáo của Tiger Research, bắt buộc phải 1) ghi rõ "Tiger Research" là nguồn, 2) bao gồm logo của Tiger Research. Nếu tài liệu được tái cấu trúc và xuất bản, cần phải có các cuộc đàm phán riêng. Việc sử dụng trái phép các báo cáo có thể dẫn đến hành động pháp lý.
