Khi thị trường bước vào xu hướng giảm, sự hoài nghi về thị trường tiền điện tử ngày càng gia tăng. Phải chăng chúng ta đang bước vào "mùa đông tiền điện tử"?
Những điểm chính cần ghi nhớ
Mùa đông tiền điện tử là chuỗi các sự kiện lớn, sự sụp đổ niềm tin và sự di cư của những người tài năng.
Trước đây, mùa đông là vấn đề nội bộ của ngành, nhưng hiện nay, cả sự tăng giảm đều chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài, nên không còn là mùa đông cũng không phải mùa xuân nữa.
Sau khi được điều chỉnh, thị trường được chia thành ba cấp độ: được điều chỉnh, không được điều chỉnh và cơ sở hạ tầng dùng chung, và hiệu ứng lan tỏa của việc các altcoin tăng giá khi Bitcoin tăng giá, như trong quá khứ, đã không còn nữa.
Các quỹ ETF vẫn nắm giữ Bitcoin và không giao dịch vượt ra ngoài phạm vi pháp lý.
Đợt bùng nổ tiếp theo sẽ đòi hỏi những trường hợp sử dụng đột phá và một môi trường kinh tế vĩ mô thuận lợi.
1. Hiện tượng "Mùa đông tiền điện tử" xuất hiện như thế nào?
Mùa đông đầu tiên đến vào năm 2014. Sàn giao dịch Mt. Gox, khi đó xử lý 70% khối lượng giao dịch Bitcoin toàn cầu, đã bị tấn công, mất khoảng 850.000 BTC, làm xói mòn niềm tin thị trường. Các sàn giao dịch mới với hệ thống kiểm soát nội bộ và khả năng kiểm toán đã xuất hiện, giúp xây dựng lại lòng tin. Việc phát hành tiền điện tử lần đầu (ICO) của Ethereum cũng mở ra những khả năng mới cho các phương pháp gây quỹ và đổi mới sáng tạo.
Đợt ICO này đã châm ngòi cho làn sóng biến động tiếp theo. Bất kỳ ai cũng có thể phát hành token và huy động vốn, tạo nên một cơn sốt vào năm 2017. Các dự án đã huy động hàng trăm tỷ won chỉ với một bản cáo bạch duy nhất, nhưng hầu hết đều thiếu tính thực chất. Bong bóng vỡ vào năm 2018 khi Hàn Quốc, Trung Quốc và Hoa Kỳ áp đặt hàng loạt quy định, mở ra một mùa đông thứ hai. Mùa đông này không kết thúc cho đến năm 2020. Sự gia tăng thanh khoản sau COVID-19 và các giao thức DeFi như Uniswap, Compound và Aave đã thu hút được sự chú ý, dẫn đến sự hồi sinh của nguồn vốn.
Mùa đông thứ ba là khắc nghiệt nhất. Sau sự sụp đổ của Terra-Luna vào năm 2022, Celsius, Three Arrows Capital và FTX lần lượt phá sản trong thời gian ngắn. Đây không chỉ đơn thuần là sự sụt giảm giá; mà chính cấu trúc của ngành công nghiệp đã bị lung lay. Vào tháng 1 năm 2024, SEC của Mỹ đã phê duyệt quỹ ETF Bitcoin giao ngay, tiếp theo là sự kiện Bitcoin halving và các chính sách ủng hộ tiền điện tử của Trump, dẫn đến một dòng vốn mới đổ vào thị trường.
Cả ba mùa đông đều diễn ra theo cùng một mô típ: một sự cố nghiêm trọng, sự đổ vỡ lòng tin và sự ra đi của những cá nhân tài năng.
Mọi chuyện luôn bắt đầu bằng một sự kiện lớn: vụ hack Mt. Gox, các quy định về ICO, sự sụp đổ của Terra-Luna và vụ phá sản của FTX. Quy mô và hình thức của những sự kiện này khác nhau, nhưng kết quả thì giống nhau: toàn bộ thị trường bị chấn động.
Cú sốc nhanh chóng lan rộng thành sự đổ vỡ lòng tin. Những người đang thảo luận về việc nên xây dựng gì tiếp theo bắt đầu đặt câu hỏi liệu tiền điện tử có thực sự là một công nghệ có ý nghĩa hay không. Bầu không khí hợp tác giữa các nhà phát triển biến mất, và họ bắt đầu đổ lỗi cho nhau về các vấn đề.
Sự nghi ngờ dẫn đến tình trạng chảy máu chất xám. Những người xây dựng nên những động lực mới trong lĩnh vực blockchain, vì quá hoài nghi mà đã rời bỏ công ty để gia nhập các công ty fintech và các tập đoàn công nghệ lớn vào năm 2014, rồi sau đó chuyển sang các tổ chức và lĩnh vực trí tuệ nhân tạo (AI) vào năm 2018—tìm kiếm những nơi có vẻ chắc chắn hơn.
Ngay cả bây giờ, chúng ta vẫn thấy những mô hình từng xuất hiện trong các đợt "mùa đông" của tiền điện tử trước đây.
Nhưng thật khó để gọi đây là mùa đông tiền điện tử. Những mùa đông trước đây đã từng bùng phát trong ngành công nghiệp này. Sàn giao dịch Mt. Gox bị tấn công, nhiều dự án ICO bị vạch trần là lừa đảo, và FTX sụp đổ. Bản thân ngành công nghiệp đã mất đi niềm tin. Lần này, mọi thứ khác biệt. Việc phê duyệt ETF đã kích hoạt thị trường tăng giá, trong khi chính sách thuế quan và lãi suất lại đẩy thị trường xuống. Các yếu tố bên ngoài thúc đẩy sự tăng trưởng, và các yếu tố bên ngoài cũng thúc đẩy sự suy giảm.
Những người xây dựng cũng chưa hề rời đi. RWA, perpDEX, thị trường dự đoán, InfoFi, quyền riêng tư. Những câu chuyện mới đã xuất hiện và vẫn đang được tạo ra. Mặc dù chúng không chi phối toàn bộ thị trường như DeFi đã từng làm trong quá khứ, nhưng chúng cũng chưa biến mất. Ngành công nghiệp này chưa sụp đổ; chỉ có môi trường bên ngoài thay đổi.
Vì chúng ta không tạo ra mùa xuân, nên không có mùa đông.
Điều này là do những thay đổi đáng kể trong cấu trúc thị trường sau khi có quy định. Thị trường hiện đã được chia thành ba cấp độ chính: 1) được điều tiết, 2) không được điều tiết và 3) cơ sở hạ tầng dùng chung.
Các lĩnh vực được quản lý bao gồm mã hóa tài sản rủi ro (RWA), sàn giao dịch, lưu ký tổ chức, thị trường dự đoán và DeFi được quản lý. Các lĩnh vực này trải qua kiểm toán, phải công khai thông tin và được pháp luật bảo vệ. Tốc độ tăng trưởng chậm, nhưng vốn đầu tư lớn và ổn định. Tuy nhiên, một khi được quản lý chặt chẽ, sự tăng trưởng bùng nổ như trong quá khứ khó có thể xảy ra. Biến động giảm, và tiềm năng tăng giá bị hạn chế. Tuy nhiên, rủi ro giảm giá cũng bị hạn chế.
Mặt khác, lĩnh vực phi điều tiết có khả năng sẽ trở nên giống cờ bạc hơn trong tương lai. Ví dụ bao gồm Memecoin Launchpad, các sàn giao dịch phi tập trung ẩn danh (DEX) và perpDEX, hoạt động ngoài phạm vi pháp lý. Rào cản gia nhập thấp và tốc độ tăng trưởng cao. Việc tăng gấp 100 lần trong một ngày và giảm 90% vào ngày hôm sau xảy ra thường xuyên hơn. Tuy nhiên, lĩnh vực này không phải là không đáng kể. Các ngành công nghiệp mới nổi trong lĩnh vực phi điều tiết rất sáng tạo và, một khi đã được chứng minh, sẽ chuyển sang lĩnh vực điều tiết. DeFi đã làm được điều này, và thị trường dự đoán cũng đang làm theo. Chúng đóng vai trò như một sân chơi thử nghiệm. Tuy nhiên, bản thân lĩnh vực phi điều tiết sẽ ngày càng tách biệt khỏi các doanh nghiệp được điều tiết.
Cơ sở hạ tầng dùng chung bao gồm stablecoin và oracle. Chúng được sử dụng trong cả môi trường được quản lý và không được quản lý. Cùng một loại USDC được sử dụng cho các khoản thanh toán RWA của tổ chức và các giao dịch Pump.fun. Oracle cũng cung cấp dữ liệu để xác minh trái phiếu chính phủ được mã hóa và thanh toán DEX ẩn danh.
Nói cách khác, khi các thị trường phân hóa, dòng vốn cũng thay đổi. Trước đây, sự tăng giá của Bitcoin sẽ kéo theo sự giảm giá của các altcoin. Giờ thì khác rồi. Các quỹ đầu tư tổ chức đổ vào ETF vẫn ở lại Bitcoin và dừng lại ở đó. Các quỹ được quản lý không chảy vào các thị trường không được quản lý. Thanh khoản chỉ còn tồn tại ở những lĩnh vực đã được chứng minh giá trị. Và ngay cả Bitcoin cũng chưa chứng minh được giá trị của nó như một tài sản trú ẩn an toàn so với các tài sản rủi ro.
Các quy định đang được hoàn thiện và các nhà thầu vẫn tiếp tục xây dựng. Vì vậy, chỉ còn lại hai lựa chọn.
Trước hết, cần phải có một trường hợp sử dụng đột phá mới xuất hiện từ không gian phi điều tiết. Giống như DeFi Summer năm 2020, đây là điều tạo ra giá trị chưa từng có. Mặc dù các câu chuyện như tác nhân AI, InfoFi và mạng xã hội trên chuỗi rất hứa hẹn, nhưng chúng vẫn chưa đạt đến quy mô định hình thị trường. Một xu hướng mới cần phải xuất hiện, với các thử nghiệm trong không gian phi điều tiết được xác thực và chuyển sang không gian điều tiết. DeFi đã làm được điều này, và thị trường dự đoán cũng đang làm điều đó.
Thứ hai, môi trường kinh tế vĩ mô. Ngay cả khi các quy định được đơn giản hóa, các nhà phát triển xây dựng và cơ sở hạ tầng được xây dựng, tăng trưởng vẫn sẽ bị hạn chế nếu môi trường kinh tế vĩ mô không hỗ trợ. Mùa hè DeFi năm 2020 bùng nổ khi thanh khoản được giải phóng sau đại dịch COVID-19. Sự tăng trưởng sau khi ETF được phê duyệt vào năm 2024 cũng trùng hợp với kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất. Cho dù ngành công nghiệp tiền điện tử hoạt động tốt đến đâu, lãi suất và thanh khoản vẫn không thể kiểm soát được. Để những nỗ lực của ngành công nghiệp này có sức thuyết phục, môi trường kinh tế vĩ mô phải thay đổi.
"Mùa tăng giá tiền điện tử" trong quá khứ, khi mọi thứ cùng tăng vọt, khó có thể quay trở lại. Điều này là do thị trường bị phân mảnh. Quyền lực quản lý ngày càng gia tăng, trong khi quyền lực phi quản lý lại trải qua những biến động đáng kể.
Đợt tăng trưởng tiếp theo sắp đến, nhưng không phải ai cũng sẽ được hưởng lợi.
이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Báo cáo này được lập dựa trên các nguồn đáng tin cậy. Tuy nhiên, chúng tôi không đưa ra bất kỳ bảo đảm rõ ràng hoặc ngụ ý nào về tính chính xác, đầy đủ hoặc phù hợp của thông tin. Chúng tôi không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất nào phát sinh từ việc sử dụng báo cáo này hoặc nội dung của nó. Các kết luận, khuyến nghị, dự báo, ước tính, dự đoán, mục tiêu, ý kiến và quan điểm trong báo cáo này dựa trên thông tin hiện hành tại thời điểm lập và có thể thay đổi mà không cần báo trước. Chúng cũng có thể khác biệt hoặc không nhất quán với ý kiến của các cá nhân hoặc tổ chức khác. Báo cáo này chỉ được lập cho mục đích thông tin và không nên được hiểu là tư vấn pháp lý, kinh doanh, đầu tư hoặc thuế. Hơn nữa, bất kỳ tham chiếu nào đến chứng khoán hoặc tài sản kỹ thuật số chỉ mang tính chất minh họa và không cấu thành tư vấn đầu tư hoặc lời đề nghị cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư. Tài liệu này không dành cho nhà đầu tư hoặc nhà đầu tư tiềm năng.
Hướng dẫn sử dụng báo cáo tìm kiếm Tiger
Tigersearch ủng hộ nguyên tắc sử dụng hợp lý trong các báo cáo của mình. Nguyên tắc này cho phép sử dụng rộng rãi nội dung cho các mục đích vì lợi ích công cộng, miễn là không ảnh hưởng đến giá trị thương mại. Theo quy định về sử dụng hợp lý, các báo cáo có thể được sử dụng mà không cần xin phép trước. Tuy nhiên, khi trích dẫn các báo cáo của Tigersearch, 1) phải ghi rõ "Tigersearch" là nguồn và 2) phải bao gồm logo của Tigersearch. Việc sao chép và xuất bản tài liệu yêu cầu có thỏa thuận riêng. Việc sử dụng trái phép có thể dẫn đến hành động pháp lý.
