Hàng năm vào mùa hè, hội nghị chuyên đề của ngân hàng trung ương tại Jackson Hole, Wyoming, đóng vai trò là chỉ báo quan trọng cho chính sách tiền tệ toàn cầu. Năm 2025, nền kinh tế Mỹ tiếp tục đối mặt với những thách thức do lãi suất cao và thuế quan gây ra. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã thực hiện lần cắt giảm lãi suất kể từ mùa thu năm 2024, nhưng sau đó tạm dừng do lạm phát và chiến tranh thương mại. Vào ngày 22 tháng 8, Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Powell đã phát biểu tại hội nghị chuyên đề. Ông đã từ bỏ giọng điệu thận trọng trước đó, nhấn mạnh sự thay đổi trong cán cân rủi ro: áp lực tăng giá do thuế quan vẫn còn, nhưng rủi ro giảm giá đối với thị trường việc làm đang gia tăng nhanh chóng. Sau bài phát biểu của ông, không chỉ tỷ suất lợi nhuận Mỹ giảm nhanh chóng mà thị trường chứng khoán và crypto cũng phản ứng, với người giao dịch dự đoán một vòng cắt giảm lãi suất mới tại cuộc họp chính sách tháng 9.
Phân tích bài phát biểu của Powell và phản ứng sau đó của thị trường cho thấy rủi ro việc làm là một biến số quan trọng thúc đẩy sự gia tăng khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Viện Nghiên cứu CEEX khám phá chủ đề này từ nhiều góc độ khác nhau, bao gồm nội dung bài phát biểu, tình trạng hiện tại của thị trường lao động, thuế quan và lạm phát, điều chỉnh khung chính sách, phản ứng của thị trường, tác động của crypto và quan điểm của ngành.
Điểm mấu chốt của bài phát biểu: Cán cân rủi ro đang nghiêng về phía việc làm.
Trong bài phát biểu của mình, Powell lưu ý: "Trong ngắn hạn, rủi ro lạm phát nghiêng về phía tăng, trong khi rủi ro việc làm nghiêng về phía giảm, tạo ra một tình huống đầy thách thức." Ông nhấn mạnh rằng có sự căng thẳng giữa các mục tiêu chính sách Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, và các nhà hoạch định chính sách phải cân bằng giữa hai nhiệm vụ ổn định giá cả và việc làm đầy đủ. Với lãi suất chính sách hiện đang nằm trong một phạm vi giới hạn, sự ổn định của chỉ báo như tỷ lệ thất nghiệp cho phép Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ xem xét các điều chỉnh chính sách một cách thận trọng hơn, nhưng những thay đổi trong cán cân rủi ro có thể buộc phải thay đổi chính sách. Ông cảnh báo thị trường rằng chính sách tiền tệ không có một con đường được định trước; ủy ban sẽ quyết định dựa trên dữ liệu.
Điểm đáng chú ý nhất trong bài phát biểu của ông là phần mô tả về thị trường lao động. Powell tuyên bố rằng thị trường lao động "về cơ bản là cân bằng", nhưng sự cân bằng này bắt nguồn từ sự sụt giảm mạnh cả về cung và cầu lao động, một "sự cân bằng đặc biệt". Hiện tượng bất thường này ngụ ý rủi ro tăng, nếu rủi ro ra sẽ dẫn đến sự gia tăng nhanh chóng số lượng người bị sa thải và tỷ lệ thất nghiệp tăng. Ông cũng chỉ ra rằng tác động của thuế quan hiện tại đối với giá cả chủ yếu là "một lần duy nhất", và mặc dù có thể kéo dài vài tháng, nhưng khó có thể dẫn đến một vòng xoáy lạm phát kéo dài.
Tuyên bố này hoàn toàn trái ngược với giọng điệu được thiết lập vào năm 2024. Khi đó, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ nhấn mạnh rằng lạm phát vẫn là mối đe dọa chính và khẳng định thị trường lao động đang mạnh mẽ. Giờ đây, Powell thừa nhận rằng lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu một chút, nhưng lần đầu tiên ông chỉ rõ rằng cả cung và cầu trên thị trường lao động đều đang hạ nhiệt đồng thời, cho thấy chính sách trong tương lai có thể sẽ xem xét nhiều hơn rủi ro về phía việc làm. Các nhà đầu tư thường diễn giải điều này như một "tín hiệu ôn hòa".
Khung chính sách mới: mục tiêu tăng trưởng đối xứng 2% và rủi ro một đợt "cắt giảm lãi suất đột xuất"
Trong bài phát biểu lần, Powell cũng công bố những sửa đổi đối với khuôn khổ chính sách tiền tệ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Ông tuyên bố loại bỏ cụm từ "mục tiêu lạm phát trung bình" được đưa ra vào năm 2020, quay trở lại mục tiêu lạm phát truyền thống "linh hoạt". Tuyên bố sửa đổi không còn nhấn mạnh việc cho phép lạm phát vượt quá 2% một cách vừa phải khi nó liên tục ở dưới mức mục tiêu, mà thay vào đó nhấn mạnh việc duy trì ổn định giá cả và việc làm tối đa trong hoàn cảnh kinh tế khác nhau. Phân tích của RSM cho thấy điều này có nghĩa là Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không còn ưu tiên việc làm trong thời kỳ lạm phát thấp, và trọng tâm chính sách đang quay trở lại mục tiêu lạm phát 2% đối xứng.
Sự thay đổi này hàm ý phe diều hâu: nếu lạm phát vượt quá 2%, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) có thể sẽ sẵn sàng tăng lãi suất hoặc duy trì lãi suất cao để ngăn chặn lạm phát phi mã. Đồng thời, khuôn khổ này nhấn mạnh rằng "sự thay đổi trong cán cân rủi ro dưới các ràng buộc chính sách có thể đòi hỏi điều chỉnh chính sách". Việc nhấn mạnh vào các điều chỉnh linh hoạt này đã được thị trường hiểu là Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đang mở đường cho việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Ông Brusuelas cảnh báo rằng nếu dữ liệu việc làm tháng 8 tốt hơn một chút hoặc vẫn nằm trong khoảng từ 50.000 đến 100.000, và lạm phát không giảm đáng kể, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể chỉ thực hiện một đợt cắt giảm lãi suất duy nhất vào tháng 9, sau đó là tạm dừng, tương tự như kịch bản "cắt giảm lãi suất duy nhất" năm 2019. Do đó, ông cảnh báo các nhà đầu tư không nên xem sự thay đổi chính sách này là sự khởi đầu của một chu kỳ nới lỏng dài hạn.
Phản ứng của thị trường: Cổ phiếu, trái phiếu và tài sản crypto
Sau bài phát biểu của Powell, giá tài sản toàn cầu biến động nhanh chóng. Reuters đưa tin rằng các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất—xây dựng nhà ở, ngân hàng, cổ phiếu vốn hóa nhỏ và tiện ích—nói chung đều tăng. Kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất tăng từ 75% trước bài phát biểu lên 90%, gây ra sự sụt giảm đáng kể tỷ suất lợi nhuận trái phiếu kho bạc ngắn hạn và làm dốc hơn tỷ suất lợi nhuận. Chỉ số xây dựng nhà ở tăng gần 4% chỉ trong một ngày, chỉ số ngân hàng khu vực tăng 4,1%, chỉ số Russell 2000 vốn hóa nhỏ tăng vọt 3,8%, và lĩnh vực tiện ích đạt mức cao kỷ lục. Các lĩnh vực tiêu dùng và hàng không cũng được hưởng lợi, cho thấy các nhà đầu tư dự đoán sự phục hồi tiêu dùng sau khi cắt giảm lãi suất.
Thị trường tiền tệ cũng chứng kiến những thay đổi mạnh mẽ. Chỉ số đô la giảm mạnh trong ngày hôm đó, phản ánh kỳ vọng của thị trường rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ chấm dứt việc thắt chặt chính sách tiền tệ sớm hơn dự kiến. tỷ suất lợi nhuận giảm nhanh chóng, phản ánh kỳ vọng thấp hơn về lãi suất ngắn hạn. Trong khi đó, tỷ lệ dự báo và định giá khả năng cắt giảm lãi suất trên thị trường tương lai tăng đáng kể: Các nhà giao dịch của Polymarket đưa ra xác suất 80% về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9, trong khi công cụ CME FedWatch cho thấy xác suất cắt giảm lãi suất tăng từ 75% lên 87%.
Thị trường crypto đã trải qua phản ứng "bán theo yêu cầu" trước và sau bài phát biểu. Investopedia đưa tin rằng trước bài phát biểu, giá Bitcoin đã giảm từ mức cao nhất lịch sử là 124.290 đô la vào ngày 14 tháng 8 xuống còn khoảng 112.000 đô la vào chiều ngày 22. Người giao dịch nói chung cho rằng Powell có thể duy trì phe diều hâu và không chỉ rõ việc cắt giảm lãi suất, dẫn đến lượng lớn thanh lý vị thế và đặt lệnh quyền chọn phản ánh tâm lý. Tuy nhiên, sau khi bài phát biểu đưa ra tín hiệu ôn hòa, tâm lý rủi ro nhanh chóng phục hồi, với giá Bitcoin tăng vọt lên 116.500 đô la. Các "cổ phiếu thay thế Bitcoin" như MicroStrategy và Coinbase tăng hơn 5%, và các loại tiền điện tử khác như Ethereum và Solana cũng ghi nhận mức tăng. Bài báo cũng lưu ý rằng các nhà giao dịch crypto ban đầu lạc quan hơn về việc cắt giảm lãi suất so với những người trong thị trường truyền thống, nhưng sự khác biệt này đã thu hẹp lại sau bài phát biểu.
Sự biến động này phản ánh mối liên hệ chặt chẽ giữa tài sản crypto và thanh khoản vĩ mô. Lãi suất giảm làm giảm chi phí cơ hội khi nắm giữ tài sản rủi ro và tăng sức hấp dẫn của giao dịch đòn bẩy. Do đó, các nhà đầu tư coi việc cắt giảm lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ là chất xúc tác cho tăng crypto . Tuy nhiên, thị trường crypto cũng đối mặt với rủi ro dòng vốn chảy ra ngoài trong hoàn cảnh lãi suất cao. Nếu việc cắt giảm lãi suất diễn ra như dự kiến vào tháng 9, nhưng dữ liệu kinh tế mạnh mẽ sau đó khiến Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tạm dừng việc cắt giảm lãi suất, tài sản rủi ro có thể chịu áp lực mới.
Crypto: Bóng tối của thanh khoản và nghịch lý của nơi trú ẩn an toàn
Đối với thị trường crypto, hướng đi chính sách của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) có ý nghĩa kép. Một mặt, việc cắt giảm lãi suất đồng nghĩa với thanh khoản lẻo hơn, đẩy giá tài sản rủi ro tăng, trong đó Bitcoin và Ethereum được hưởng lợi đáng kể. Investopedia chỉ ra rằng Bitcoin đã phục hồi sau bài phát biểu và các đặt cược vào việc cắt giảm lãi suất đã tăng vọt trên thị trường, cho thấy các nhà đầu tư coi đây là tín hiệu của crypto. Mặt khác, thị trường crypto cũng bị ảnh hưởng bởi những bất ổn kinh tế vĩ mô, và các nhà giao dịch thường áp dụng chiến lược "bán tin đồn, mua sự thật" trước khi các chính sách lãi suất được công bố. Việc bán tháo Bitcoin trước bài phát biểu phản ánh chính xác những lo ngại về việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không đủ ôn hòa.
Điều quan trọng cần lưu ý là tài sản crypto không hoàn toàn tách rời khỏi nền kinh tế thực. Sự gián đoạn Chuỗi cung ứng do chiến tranh thương mại và thuế quan có thể làm tăng chi phí thiết bị khai thác và chi phí năng lượng, do đó ảnh hưởng đến hệ số biên lợi nhuận của ngành khai thác . Trong khi đó, cách tiếp cận không nhất quán của chính quyền Trump đối với quy định ngành công nghiệp crypto có nghĩa là một số chính sách mới (chẳng hạn như khuyến khích dự trữ Bitcoin chiến lược) có thể hỗ trợ tâm lý thị trường, trong khi các quy định chống rửa tiền nghiêm ngặt có thể hạn chế hoạt động sàn giao dịch. Hơn nữa, do tính chất chu kỳ và điều chỉnh vốn có Bitcoin, thị trường không thể chỉ dựa vào logic lãi suất. Nhìn chung, lập trường ôn hòa Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ là một tín hiệu tích cực ngắn hạn đối với tài sản crypto , nhưng xu hướng dài hạn vẫn phụ thuộc vào tăng trưởng kinh tế, quy định chính sách và đổi mới công nghệ.
Kết luận: Từ những biến động chính sách đến giá trị dài hạn
Bài phát biểu của Jerome Powell tại Jackson Hole một lần nữa khuấy động thị trường toàn cầu. Ông thừa nhận thị trường việc làm đang hạ nhiệt và ám chỉ khả năng thay đổi chính sách vào tháng 9. Tình trạng "cân bằng đặc biệt" trên thị trường lao động và áp lực lạm phát tạm thời do thuế quan gây ra đã khiến Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tìm kiếm sự cân bằng mới giữa tính linh hoạt và sự ổn định. Thị trường ngay lập tức phản ánh khả năng cắt giảm lãi suất, và cổ phiếu, trái phiếu và crypto đã phục hồi. Tuy nhiên, rủi ro lạm phát tái diễn và một sự thay đổi chính sách khác vẫn còn đó. Trong hoàn cảnh phức tạp này, các nhà đầu tư cần thận trọng và theo dõi sát sao những thay đổi trong dữ liệu việc làm và giá cả để nắm bắt rủi ro và cơ hội phát sinh từ sự bất ổn kinh tế vĩ mô.
Ngoài những biến động trong chính sách kinh tế vĩ mô, CEEX và token nền tảng CMC của nó còn mang đến một trường hợp nghiên cứu dài hạn đáng chú ý khác. Được thành lập vào năm 2019, CEEX tận dụng kinh nghiệm của mình trong sàn giao dịch thanh toán truyền thống, sở hữu giấy phép thanh toán tại Singapore và có hơn một triệu người dùng, xếp hạng hàng đầu thanh khoản. Token nền tảng của nó, CMC, sử dụng cơ chế đốt token nghiêm ngặt và mô hình bằng chứng đóng góp, tạo thành một hệ thống giá trị dựa trên giảm phát. Cơ chế khai thác của nó tương tự như "mua lại Chuỗi": người dùng đốt token để có được tỷ lệ băm, tăng lợi nhuận của chính họ đồng thời giảm lượng lưu thông trên thị trường, do đó đạt được sự khan hiếm lâu dài. CMC cũng tích hợp khích lệ cộng đồng, người nắm giữ quyền truy cập vào danh sách trắng IEO, bộ công cụ tổng hợp, giảm phí và dịch vụ VIP, tạo ra một hệ sinh thái đôi bên cùng có lợi cho sàn giao dịch, nhà môi giới và người dùng.
Điều đáng chú ý là CEEX đang đẩy nhanh các nỗ lực tuân thủ quy định toàn cầu. Nền tảng này đã có được giấy phép tại Canada, MSB của Mỹ và các địa điểm khác, đồng thời đã chính thức nộp đơn xin giấy phép VASP cho Cơ quan Quản lý Tài sản ảo Dubai (VARA). Nếu được chấp thuận, CEEX sẽ trở thành một trong sàn giao dịch châu Á đầu tiên hoạt động hợp pháp và có giấy phép tại Trung Đông . Sàn này dự định ra mắt các sản phẩm tuân thủ luật Sharia theo quy tắc tài chính Hồi giáo, ra mắt giao diện dịch vụ tiếng Ả Rập hợp tác với các tổ chức địa phương, thành lập trụ sở chính tại Trung Đông và thúc đẩy mạnh mẽ hoạt động bản địa hóa. Đồng thời, CMC cũng sẽ tích hợp với các hệ thống thanh toán địa phương, hỗ trợ thanh toán trực tiếp quyết toán Adirham và tham gia độ sâu vào sự phát triển Web3 và Metaverse của khu vực.
Các chính sách kinh tế vĩ mô có thể ảnh hưởng đến tâm lý thị trường trong ngắn hạn, nhưng sự tích lũy giá trị dài hạn phụ thuộc vào các quy tắc minh bạch, một khuôn khổ tuân thủ và một cơ chế token vững chắc. Không giống như các dự án phụ thuộc vào sự cường điệu chính trị, CEEX và CMC thể hiện một con đường khác: thông qua các cơ sở giao dịch tuân thủ và các mô hình kinh tế giảm phát, chúng cung cấp cho các nhà đầu tư những kỳ vọng ổn định và bảo vệ giá trị vượt ra ngoài những biến động theo chu kỳ. Trong tương lai, sự phát triển nhanh chóng của nền kinh tế kỹ thuật số ở Trung Đông sẽ biến Dubai thành một địa điểm thử nghiệm quan trọng cho sự tuân thủ và đổi mới trong thị trường crypto toàn cầu. Các dự án tìm được sự cân bằng tối ưu giữa việc tuân thủ quy định và lý tưởng phi tập trung có nhiều khả năng chiếm lĩnh vị thế dẫn đầu trong làn sóng tiếp theo.
