Tác giả: Yi He
Bài viết này xem xét quan điểm của Morgan Stanley về crypto và tình trạng hiện tại của ngành công nghiệp crypto. Ban lãnh đạo của Morgan Stanley (CEO James Gorman và Giám đốc Đầu tư Lisa Shalette) thừa nhận rằng crypto không còn là một trào lưu nhất thời nữa, nhưng nhấn mạnh tính biến động cao và bản chất đầu cơ của chúng. Về nội bộ, các bộ phận nghiên cứu và quản lý tài sản của Morgan Stanley coi crypto(đặc biệt là Bitcoin) là một loại tài sản mới nổi—tương tự như “vàng kỹ thuật số”—có thể cung cấp các dịch vụ đa dạng hóa danh mục đầu tư cho các nhà đầu tư phù hợp [1][2]. Công ty đã dần mở rộng quyền truy cập cho khách hàng: tính đến năm 2025, tất cả khách hàng của Morgan Stanley Wealth (bao gồm cả tài khoản hưu trí) sẽ có thể đầu tư vào các quỹ Bitcoin và Ethereum[3][4], mặc dù ngân hàng khuyến nghị phân bổ thận trọng (0-4% tài sản) [5][6]. Morgan Stanley cũng nhấn mạnh rằng sự rõ ràng về quy định (chẳng hạn như luật stablecoin mới của Hoa Kỳ và phê duyệt ETF) đang thúc đẩy việc áp dụng của các tổ chức [7][8].
Các cơ sở pháp lý chính bao gồm Đạo luật Chứng khoán và Hàng hóa Hoa Kỳ (Đạo luật Chứng khoán năm 1933/Đạo luật Giao dịch năm 1934 thuộc thẩm quyền của SEC, Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940 và Đạo luật Giao dịch Hàng hóa thuộc thẩm quyền của CFTC), các quy tắc chống rửa tiền của Hoa Kỳ (Đạo luật Bảo mật Ngân hàng thuộc thẩm quyền của FinCEN[9]) và luật cụ thể (chẳng hạn như Đạo luật GENIUS năm 2025 stablecoin [10]). Trên toàn cầu, Quy định Thị trường Tài sản Crypto của EU (MiCA) (có hiệu lực vào năm 2025)[11], Đạo luật Dịch vụ Thanh toán (PSD 2) và các chỉ thị chống rửa tiền cung cấp khuôn khổ. Các cơ quan quản lý chính bao gồm SEC, CFTC , FinCEN và OCC của Hoa Kỳ[12][9]; các cơ quan quản lý châu Âu ESMA và EBA (giám sát MiCA)[11]; Cơ quan Quản lý Tài chính Vương quốc Anh (FSMA); và các tổ chức quốc tế (BIS, Ủy ban Basel, FATF) đặt ra các tiêu chuẩn[13][14]. Những luật và tổ chức này định hình hoàn cảnh pháp lý toàn cầu cho crypto .
Các cơ quan quản lý toàn cầu quan trọng: SEC (Ủy ban Điều tiết Chứng khoán và Chứng khoán) và CFTC (Ủy ban Điều tiết Hàng hóa) của Hoa Kỳ là những cơ quan chủ chốt; FinCEN (Bộ Tài chính) thực thi các quy tắc chống rửa tiền/KYC; OCC , FDIC và Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ giám sát sự tham gia của ngân hàng. Tại EU, ESMA/EBA giám sát việc thực hiện MiCA và các quy tắc chống rửa tiền. Các cơ quan quản lý châu Á bao gồm Cơ quan Tiền tệ Singapore (Đạo luật Dịch vụ Thanh toán) và Cơ quan Dịch vụ Tài chính Nhật Bản; Cơ quan Quản lý Tài chính Vương quốc Anh điều chỉnh sàn giao dịch và đang soạn thảo khung pháp lý về stablecoin. Các tổ chức quốc tế như Lực lượng Đặc nhiệm Hành động Tài chính ( FATF ) – và “Quy tắc Du lịch” của tổ chức này – và Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS)/Ủy ban Basel cung cấp hướng dẫn xuyên biên giới.[15][13]
Tham khảo: Phân tích này dựa trên các nguồn nghiên cứu và tin tức từ Morgan Stanley. Tham khảo chính bao gồm Báo cáo Quản lý Tài sản của Morgan Stanley [1][2], các bản ghi âm podcast của Morgan Stanley [16][17] và các phương tiện truyền thông tài chính (Reuters, Business Insider, Blockworks) về chiến lược crypto của Morgan Stanley [18][19][5]. Bối cảnh pháp lý được hỗ trợ bởi các phân tích pháp lý [12][9][11] và báo cáo ngành công nghiệp crypto [20][10]. Mỗi nguồn đều phản ánh dữ liệu cập nhật về thị trường và chính sách crypto .
I. Quan điểm và chiến lược của Morgan Stanley crypto
Ban lãnh đạo của Morgan Stanley đã thận trọng nhưng dần dần chấp nhận crypto. Cựu CEO James Gorman (hiện là chủ tịch điều hành) lưu ý rằng “Bitcoin sẽ không biến mất”, nhưng gọi nó là “đầu cơ thuần túy” và cho rằng nó chỉ nên đóng một “nhân vật rất nhỏ” trong danh mục đầu tư của các nhà đầu tư giàu có.[19] Ông cảnh báo về “những thay đổi quy định lớn và Sự lật đổ ngành” cũng như việc thiếu giá trị nội tại của crypto .[19] Phù hợp với cách tiếp cận thận trọng này, Ủy ban Đầu tư Toàn cầu (GIC) của Morgan Stanley coi crypto là tài sản đầu cơ; báo cáo tháng 10 năm 2025 của ủy ban này mô tả crypto là “một loại tài sản mới nổi, đầu cơ và ngày càng phổ biến”, tập trung vào Bitcoin như một loại “vàng kỹ thuật số” khan hiếm.[1] GIC không khuyến nghị phân bổ bắt buộc, nhưng đề xuất giới hạn chúng ở mức 2-4% trong các danh mục đầu tư mẫu tích cực nhất.[1][6] Trên thực tế, Morgan Stanley Wealth Management khuyến nghị mức độ tiếp xúc vừa phải crypto(thường là 0-3%), tùy thuộc vào khả năng chịu rủi ro.[6] Biểu đồ sau đây cho thấy chu kỳ thị trường crypto và mức độ chấp nhận (2016-2025).
Trong khi đó, đội ngũ nghiên cứu của Morgan Stanley đã nhấn mạnh sự chuyển đổi crypto vào lĩnh vực tài chính chính thống. Một podcast của Morgan Stanley vào tháng 11 năm 2025 (do nhà phân tích Michael Cypris và chiến lược gia Danny Galindo của Morgan Stanley chủ trì) lưu ý rằng crypto đã “chuyển từ ngoại vi tài chính sang được coi là một phần hợp pháp của phân bổ tài sản chính thống”[21]. Họ lưu ý sự quan tâm tăng trưởng từ cả khách hàng bán lẻ và tổ chức sau các cuộc bầu cử và luật pháp gần đây của Hoa Kỳ, chẳng hạn như “Đạo luật GENIUS” về stablecoin [21][22]. Morgan Stanley hiện cho phép các cố vấn tài chính thảo luận về quỹ Bitcoin với tất cả khách hàng, không chỉ khách hàng có giá trị tài sản ròng cực cao, và đã mở rộng quyền truy cập tư vấn[17][3]. Morgan Stanley cũng đã cho phép khách hàng giao dịch một số sản phẩm crypto nhất định: ví dụ, bắt đầu từ cuối năm 2025, các cố vấn có thể đề xuất các sản phẩm giao dịch sàn giao dịch Bitcoin ( ETP ) trong tài khoản môi giới hoặc tài khoản hưu trí[3], và vào đầu năm 2026, công ty có kế hoạch cung cấp giao dịch trực tiếp Bitcoin, Ethereum và Solana thông qua nền tảng E*Trade của mình[23][4].
Về mặt tài chính, nghiên cứu nội bộ của Morgan Stanley (cũng như nghiên cứu từ các công ty hợp tác như BlackRock và Fidelity) hiện coi crypto là một phần của loại tài sản vật chất rộng hơn. GIC gọi Bitcoin là “một dạng vàng kỹ thuật số”, phân loại nó là tài sản vật chất.[24][2] Giám đốc đầu tư của ngân hàng, Lisa Shalette, gần đây đã viết rằng crypto là “một loại tài sản đầu cơ và ngày càng phổ biến mà nhiều nhà đầu tư—nhưng không phải tất cả—muốn tham gia.”[5] Tuy nhiên, công ty khuyên nên hết sức thận trọng: Mô hình danh mục đầu tư của Morgan Stanley đặt crypto ở vị trí thấp nhất trong thang rủi ro. Đối với khách hàng rủi ro trung bình, họ khuyến nghị không quá 0-2% crypto, và ngay cả đối với các khoản phân bổ tích cực, họ cũng giới hạn ở mức 4%.[6][5] Điều này lặp lại các hướng dẫn tương tự từ các ngân hàng Phố Wall khác.
II. Sự chấp nhận và phát triển của thị trường
Thị trường crypto toàn cầu tăng trưởng mạnh mẽ , bất chấp sự biến động giá cao. Giá trị vốn hóa thị trường của crypto gần đây đã lần đầu tiên vượt qua mốc 4 nghìn tỷ đô la.[20] Báo cáo năm 2025 của A 16 Z nhấn mạnh rằng crypto hiện là "một phần quan trọng của nền kinh tế hiện đại": các tổ chức hàng đầu như Visa, BlackRock, Fidelity và JPMorgan Chase cung cấp các sản phẩm crypto, và blockchain xử lý hàng nghìn giao dịch mỗi giây.[25] Đặc biệt, Stablecoin hỗ trợ hàng nghìn tỷ giao dịch (tương đương với các hệ thống thanh toán lớn).[26] Tính đến cuối năm 2025, ước tính có từ 40 đến 70 triệu ví crypto đang hoạt động trên toàn cầu (trong số khoảng 700 triệu người dùng crypto).[27] Điều này cho thấy việc áp dụng đang tăng tốc, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi.
Như có thể thấy từ biểu đồ chu kỳ thị trường và mức độ chấp nhận crypto(2016-2025) ở trên, có rất nhiều biến động, nhưng nhìn chung vẫn có tăng trưởng liên tục.
Trong thập kỷ qua, crypto đã trải qua nhiều chu kỳ tăng trưởng và điều chỉnh. Biểu đồ trên (từ dữ liệu ngành) cho thấy các đỉnh giá lớn (sự bùng nổ ICO năm 2017, sự bùng nổ DeFi/NFT năm 2021 và đợt tăng giá Bitcoin/ETF gần đây) trùng khớp với sự gia tăng số lượng nhà phát triển và ví người dùng. Đáng chú ý, chu kỳ năm 2025 đã đạt được chỉ báo kỷ lục: giá trị vốn hóa thị trường vượt quá 4 nghìn tỷ đô la và hàng chục triệu người dùng nắm giữ crypto . Những xu hướng này ủng hộ quan điểm của Morgan Stanley rằng crypto đang “trở nên phổ biến” [21].
Sự tham gia của các tổ chức cũng đang tăng. Kể từ năm 2024, hàng chục công ty quản lý tài sản lớn (BlackRock, Fidelity, v.v.) đã ra mắt các quỹ ETF Bitcoin/ Ethereum spot , thu hút hàng tỷ đô la dòng vốn vào[22]. Bản thân Morgan Stanley đã nộp hồ sơ S-1 vào đầu năm 2026 để ra mắt quỹ ETF Bitcoin và Solana [18] và đang triển khai các dịch vụ lưu ký và giao dịch crypto. Về phía sàn giao dịch , khối lượng giao dịch đang tăng lên: khối lượng giao dịch crypto tương lai và quyền chọn tiền điện tử trên Sàn giao dịch Hàng hóa Chicago đã tăng hơn tăng trưởng vào năm 2025, và các nhà môi giới Hoa Kỳ báo cáo hàng chục token có sẵn cho khách hàng của họ.
Ví dụ, khoảng 20% thu nhập của Robinhood đến từ giao dịch crypto[29]. Các nhà môi giới truyền thống như Charles Quản lý tài sản hiện đang nắm giữ hàng tỷ đô la trong các quỹ ETF crypto [30] và đang hướng tới việc cung cấp giao dịch crypto giao spot vào năm 2026. Các nhà phân tích của Morgan Stanley chỉ ra rằng việc bãi bỏ quy định (chẳng hạn như giao dịch CME 24/7 bắt đầu vào năm 2026 và các quy tắc niêm yết mới của Hoa Kỳ) dự kiến sẽ giải phóng hơn nữa khối lượng giao dịch crypto [31][32].
Bất chấp sự nhiệt tình cao độ, Morgan Stanley nhấn mạnh rằng việc áp dụng vẫn còn ở giai đoạn đầu. Các nhà phân tích nghiên cứu đã quan sát thấy rằng tăng trưởng ban đầu của crypto chủ yếu được thúc đẩy bởi nhu cầu của nhà đầu tư cá nhân, trong khi các tổ chức chỉ mới bắt đầu thử nghiệm với các khoản phân bổ nhỏ gần đây.[33][34] Hầu hết các tổ chức hiện nay đều có các khoản phân bổ crypto rất khiêm tốn (thường chỉ 1-2% Bitcoin ) và hướng tới các mục tiêu cụ thể (phòng ngừa lạm phát, đa dạng hóa).[35][6] Morgan Stanley lưu ý rằng các khoản phân bổ của tổ chức "sẽ không xảy ra ngay lập tức" - chúng đòi hỏi sự chắc chắn về quy định và sự rõ ràng về kinh tế vĩ mô.[34] Phù hợp với điều này, lời khuyên hiện tại của Morgan Stanley mang tính thận trọng: khách hàng không nên "luôn luôn đầu tư quá mức" mà chỉ nên xem xét việc tiếp xúc crypto nếu nó phù hợp với hồ sơ rủi ro của họ (ví dụ: những người đam mê vàng kỹ thuật số, những người tin tưởng vào công nghệ hoặc những người tìm kiếm sự đa dạng hóa).[17][6]
III. Bối cảnh pháp lý và quy định
Sự phát triển của ngành công nghiệp crypto phụ thuộc rất nhiều vào khuôn khổ pháp lý và sự rõ ràng về quy định—một thực tế mà Morgan Stanley thường xuyên chỉ ra. Những phát triển quan trọng về quy định trong những năm gần đây đã thúc đẩy niềm tin của các nhà đầu tư tổ chức. Ví dụ, vào năm 2024, SEC của Hoa Kỳ đã phê duyệt các quỹ ETF Bitcoin và Ethereum giao spot đầu tiên, một cột mốc mà các nhà phân tích của Morgan Stanley gọi là "hợp pháp hóa crypto như một loại tài sản có thể đầu tư."[36] Đầu năm 2026, chính Morgan Stanley đã nộp đơn xin Bitcoin và Solana .[18] Điều này phản ánh một sự chuyển đổi rộng hơn: các ngân hàng đang chuyển từ vai trò người giám hộ thụ động sang vai trò cố vấn tích cực về crypto.
Tại Hoa Kỳ, việc điều chỉnh crypto hiện dựa trên các luật và cơ quan hiện hành. SEC phân loại nhiều token là chứng khoán (dẫn đến các hành động thực thi chống lại sàn giao dịch như Coinbase và Binance)[12], trong khi CFTC điều chỉnh phái sinh crypto và nói chung phân loại Bitcoin là hàng hóa theo Đạo luật Giao dịch Hàng hóa[37]. FinCEN của Bộ Tài chính thực thi các quy tắc chống rửa tiền (phân loại các công ty crypto là doanh nghiệp dịch vụ tiền tệ kể từ năm 2013)[9], và IRS đánh thuế crypto như tài sản (lợi nhuận vốn)[38]. Các sáng kiến khác của Hoa Kỳ bao gồm Đạo luật GENIUS năm 2025 (tạo ra một khuôn khổ liên bang cho các nhà phát hành stablecoin)[10] và Đề án như Đạo luật Cơ sở hạ tầng (các quy tắc về thuế và báo cáo). Ngay cả khi không có một “luật crypto” duy nhất, các cơ quan quản lý vẫn đang áp dụng luật chứng khoán, hàng hóa, ngân hàng và chuyển tiền cho tài sản kỹ thuật số [12][9].
Trên toàn cầu, các khuôn khổ pháp lý đang phát triển. Quy định về thị trường tài sản crypto của EU (MiCA) đã có hiệu lực đầy đủ vào năm 2025[11], tạo ra khuôn khổ thống nhất đầu tiên cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản crypto và stablecoin. Việc thực hiện còn chưa đồng đều, nhưng các cơ quan quản lý (ESMA, EBA và các cơ quan quản lý quốc gia) đang hoàn thiện các quy tắc kỹ thuật[11]. Nhật Bản và Singapore cũng đã phát triển các luật crypto toàn diện (ví dụ: Quy tắc về nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo của Nhật Bản và Đạo luật dịch vụ thanh toán của Singapore), điều chỉnh sàn giao dịch và chào bán token. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã cấm crypto tư nhân nhưng đang thúc đẩy đồng nhân dân tệ kỹ thuật số CBDC của mình. Nhiều quốc gia—từ Anh và Hàn Quốc đến Úc và Canada—đang tích cực soạn thảo các quy định cụ thể crypto(thường tập trung vào chống rửa tiền/KYC, bảo vệ người tiêu dùng và stablecoin). Đáng chú ý, châu Á đã có những bước tiến hướng tới stablecoin và khả năng tương tác: ví dụ, Hồng Kông đã triển khai khuôn khổ pháp lý stablecoin vào năm 2023, và Singapore đang hoàn thiện các quy tắc stablecoin của riêng mình[10].
Các tổ chức quốc tế cũng ảnh hưởng đến chính sách crypto. Lực lượng đặc nhiệm hành động tài chính (FATF) đã mở rộng“quy tắc du lịch” chống rửa tiền/chống tài trợ khủng bố của mình sang các giao dịch crypto.[39] Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), Ủy ban Basel và Hội đồng ổn định tài chính (FSB) đã ban hành các tiêu chuẩn về mức độ tiếp xúc của ngân hàng và stablecoin.[13][14] Ví dụ, Basel đang xem xét các quy tắc vốn thận trọng đối với việc nắm giữ crypto của các ngân hàng.[40] BIS đã đưa ra các khuyến nghị về token hóa và CBDC. Các nhà phân tích của Morgan Stanley theo dõi sát sao những diễn biến này: họ lưu ý rằng mỗi bước tiến tới sự rõ ràng, chẳng hạn như Đạo luật GENIUS hoặc hướng dẫn của SEC về token hóa, có xu hướng tạo ra nhiều sự quan tâm hơn từ các tổ chức.[7][10]
IV. Rủi ro và những điều cần cân nhắc khi đầu tư
Morgan Stanley đã nhiều lần cảnh báo về tính biến động cao và bản chất đầu cơ của crypto . Trong các tiết lộ về quản lý tài sản của mình, Morgan Stanley nhấn mạnh rủi ro mất toàn bộ của các sản phẩm crypto do tính biến động, các vấn đề lưu ký, các mô hình định giá không chắc chắn và sự giám sát quy định hạn chế.[41] Nội bộ, nghiên cứu của Morgan Stanley chỉ ra rằng mặc dù Bitcoin đã “chứng minh được tính khả thi về mặt kỹ thuật”, nhưng nó vẫn là một khoản đầu tư mang tính đầu cơ cho đến khi tính biến động của nó giảm.[42][43] Các chiến lược gia của Morgan Stanley mô tả ba tư duy chính của nhà đầu tư: Bitcoin như vàng kỹ thuật số (phòng ngừa lạm phát), crypto như một công nghệ rủi ro(chiến lược tăng trưởng) hoặc crypto như một công cụ đa dạng hóa danh mục đầu tư.[44] Để phòng ngừa rủi ro , Ủy ban Đầu tư Toàn cầu của công ty khuyến nghị rằng mức độ tiếp xúc với crypto nên được cân bằng lại định kì (ví dụ: hàng quý) và giữ ở mức nhỏ.[5] Bản ghi chú tháng 10 năm 2025 của Lisa Sallet phân loại Bitcoin là “tài sản thực” và không khuyến nghị phân bổ cố định; thay vào đó, các cố vấn chỉ có thể đưa crypto vào như một phần của danh mục đầu tư đa dạng chứ không phải là một khoản nắm giữ cốt lõi.[5] Thông điệp chung là mặc dù crypto đang được công nhận về tiềm năng của chúng, nhưng chúng phải được xử lý một cách thận trọng: Morgan Stanley nhấn mạnh việc cân bằng danh mục đầu tư và giám sát rủi ro(ví dụ: sử dụng các công cụ tự động để ngăn ngừa sự tập trung quá mức) [5][45].
Sự chuyển đổi của V. Morgan Stanley từ thái độ hoài nghi sang sự chấp nhận có chừng mực về việc phân bổ nguồn lực hạn chế.
Tóm lại, Morgan Stanley coi crypto là một loại tài sản“chính thống” đang phát triển – một loại tài sản có câu chuyện đầu tư mạnh mẽ nhưng cũng tiềm rủi ro sâu sắc. Lập trường chính thức của công ty đã chuyển từ hoài nghi (nhấn mạnh sự biến động mang tính đầu cơ của crypto) sang sự ủng hộ tinh tế đối với việc phân bổ hạn chế. Morgan Stanley hiện cung cấp cho các cố vấn của mình khả năng phục vụ khách hàng quan tâm đến crypto(đặc biệt là các quỹ Bitcoin) trong khi áp đặt các hướng dẫn thận trọng [6][5]. Điều này phản ánh tình trạng hiện tại của crypto: các tổ chức tài chính lớn và hàng tỷ đô la đang đổ vào tài sản kỹ thuật số, quy định toàn cầu đang hướng tới các quy tắc rõ ràng hơn và công nghệ blockchain đã chứng minh được mở rộng. Tuy nhiên, thị trường vẫn đang phải vật lộn với những chu kỳ bùng nổ và suy thoái (như đã được chứng minh bởi các chu kỳ gần đây), và khung pháp lý vẫn đang được phát triển.
Đối với các nhà đầu tư, thông điệp của Morgan Stanley rất rõ ràng: crypto đáng để nghiên cứu và có thể đóng một vai trò nhỏ trong danh mục đầu tư đa dạng—nhưng hãy nhận thức đầy đủ về rủi ro pháp lý, quy định và biến động.[19][42]
[1] [2] [42] [43] Cân nhắc phân bổ tài sản cho tiền điện tử
[3] [5] Morgan Stanley mở quyền truy cập quỹ tiền điện tử cho tất cả khách hàng giàu có - Blockworks
[6] [7] [16] [17] [21] [22] [28 ] [29 ] [30] [31 ] [ 32] [ 33] [ 34] [ 35] [ 36] [44] Tiền điện tử: Trở thành xu hướng chính thống
[9] [12] [13] [14] [37] [38] Luật và quy định về tiền điện tử
[10] [11] [15] [39] [40] Tổng kết Quy định Tiền điện tử năm 2025
[20] [25] [26] [27] Tình trạng của Crypto 2025: Năm mà tiền điện tử trở nên phổ biến - a16z crypto
[23] [24] [45] Morgan Stanley tung ra các quỹ tiền điện tử cho tất cả khách hàng giàu có – Liệu thị trường sắp bùng nổ? — Tin tức TradingView
[41] Đầu tư vào tiền điện tử: Đa dạng hóa danh mục đầu tư của bạn | Morgan Stanley
