Bài viết bởi Glendon, Techub News
Đêm qua, sau khi Bitcoin phá vỡ ngưỡng tâm lý quan trọng 70.000 đô la, giá của nó lại lao dốc vào sáng nay, xuống còn 60.000 đô la, đánh dấu mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 2024. So với mức cao lịch sử là 126.000 đô la vào tháng 10 năm ngoái, mức giảm lần tương đương với hơn 52%, gần như một sự kiện giảm một nửa. Sau đó, Bitcoin đã phục hồi mạnh mẽ theo hình chữ V, bật trở lại khoảng 64.000 đô la. Trong vòng chưa đầy 12 giờ, mức giảm Bitcoin đã vượt quá 14%, gây ra tâm lý lan rộng trên thị trường. Chỉ số sợ hãi và tham lam crypto tiếp tục giảm từ 12 vào hôm qua xuống còn 9, cho thấy bầu không khí sợ hãi cực độ ngày càng gia tăng.
Sự sụt giảm mạnh của Bitcoin nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trên toàn bộ thị trường crypto, với nhiều lĩnh vực cùng trải qua sự "sụt giảm" đồng loạt. Các lĩnh vực phổ biến trong đó Layer2 và Meme chứng kiến mức giảm nói chung vượt quá 10%. Dữ liệu của CoinAnk cho thấy, tính đến điểm viết bài, tổng số tiền cháy tài khoản trên toàn mạng lưới đã đạt 2,2 tỷ đô la trong 24 giờ qua, với cháy tài khoản mua vượt quá 1,9 tỷ đô la và hơn 450.000 người cháy tài khoản. Trong đó, cháy tài khoản mua Bitcoin chiếm gần 1 tỷ đô la.
Trong bối cảnh thị trường sụp đổ, Ethereum tiếp tục sụt giảm, cuối cùng giảm xuống dưới 1.800 đô la. Điều này buộc Trend Research, một công ty đầu tư vừa mới bắt đầu phục hồi, phải chuyển thêm 19.000 ETH sang Binance sáng nay để trả nợ và giảm thiểu rủi ro thanh lý. Trong khi đó, lỗ vốn chưa thực hiện của công ty quản lý kho bạc Ethereum BitMine đã tăng vọt lên hơn 8,1 tỷ đô la. Là công ty tiên phong trong thị trường DAT và vị thế giữ Bitcoin lớn nhất, tình hình của Strategy cũng bấp bênh không kém.
Vào ngày 1 tháng 2, khi Bitcoin giảm xuống dưới 76.000 đô la, nó đã phá vỡ rào cản tâm lý mà từ lâu được coi là điểm chết của Strategy, thu hút sự chú ý và thảo luận rộng rãi trong ngành. Giờ đây, với sự sụp đổ Bitcoin, Strategy đã phải chịu một cú sốc kép. Hôm nay, cổ phiếu của họ, MSTR, đã giảm mạnh 22,1 đô la từ 129 đô la xuống còn 106,99 đô la, giảm hơn 17% chỉ trong một ngày. Trước đó, giá cổ phiếu của họ đã giảm trong bảy tháng liên tiếp, và so với lịch sử khoảng 540 đô la vào tháng 11 năm 2024, mức giảm hiện tại là khoảng 80%. Nếu không có những trường hợp bất ngờ, MSTR sẽ tiếp tục giảm trong tháng này, lập kỷ lục đáng xấu hổ với tám tháng giảm liên tiếp.
Ngày 1 tháng 2, Strategy tiết lộ đã chi khoảng 75,3 triệu đô la để mua 855 BTC, nâng tổng số Bitcoin vị thế giữ lên 713.502. Theo thông tin chính thức, tổng chi phí mua Bitcoin của Strategy ước tính khoảng 54,26 tỷ đô la, trung bình khoảng 76.052 đô la mỗi Bitcoin. Dựa trên giá hiện tại, tổng giá trị Bitcoin mà Strategy vị thế giữ ước tính khoảng 45,66 tỷ đô la, với lỗ vốn chưa thực hiện lên tới khoảng 8,6 tỷ đô la.
Đối diện giá cổ phiếu lao dốc và khoản lỗ chưa thực hiện khổng lồ, thị trường bắt đầu đặt câu hỏi về mô hình “phát hành cổ phiếu để mua tiền điện tử” mà Strategy đang dựa vào để tồn tại. Đồng thời, thị trường cũng bắt đầu suy đoán liệu công ty sẽ phản ứng với khủng hoảng bằng cách bán Bitcoin như Trend Research, hay tiếp tục tăng lượng Bitcoin nắm giữ bất chấp xu hướng giảm.
Liệu chiến lược đã hết kinh phí?
Strategy, với tư cách là một công ty quản lý kho bạc Bitcoin, khác biệt về cơ bản so với Trend Research, một công ty đầu tư dài hạn sử dụng đòn bẩy cao. Mô hình kinh doanh cốt lõi của nó không chỉ đơn thuần là đầu cơ giá cả, mà là một dự án kỹ thuật tài chính được lên kế hoạch tỉ mỉ. Từ lâu, mô hình tài chính của công ty đã dựa vào một chỉ báo quan trọng: tỷ lệ vốn hóa thị trường trên giá trị ròng (mNAV), là tỷ lệ giữa giá trị vốn hóa thị trường thị trường của công ty và giá trị ròng của lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ. Khi mNAV lớn hơn 1, điều đó có nghĩa là thị trường đang định giá cổ phiếu của công ty ở mức cao hơn giá trị thực. Strategy sau đó có thể huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu với giá cao hơn giá trị ròng của Bitcoin nắm giữ, và sử dụng số tiền thu được để mua thêm Bitcoin , tạo ra hiệu ứng "bánh đà tài trợ - mua Bitcoin - tăng trưởng giá trị vốn hóa thị trường ".
Tuy nhiên, sự sụt giảm liên tục của giá Bitcoin và cổ phiếu MSTR trong vài tháng qua đã gây áp lực đáng kể lên tỷ lệ mNAV của Strategy, khiến lần giảm xuống dưới mức quan trọng là 1. Tính đến điểm viết bài này, giá trị vốn hóa thị trường của Strategy xấp xỉ 30,744 tỷ đô la, và mNAV ròng đã giảm xuống khoảng 0,67. Con số này không chỉ phản ánh trực tiếp rằng giá trị vốn hóa thị trường của công ty thấp hơn đáng kể so với giá trị lượng Bitcoin vị thế giữ, mà còn có nghĩa là Strategy hiện có thể gặp khó khăn trong việc huy động vốn để mua Bitcoin thông qua đợt phát hành cổ phiếu ra công chúng.
Tháng 11 năm ngoái, CEO Phong Lê của Strategy đã bình luận về chỉ báo này, cho rằng nếu tỷ lệ mNAV vẫn dưới 1 và khả năng huy động vốn mới tiếp tục xấu đi, việc bán Bitcoin sẽ được coi là "biện pháp cuối cùng". Ông cũng nhấn mạnh rằng đây không phải là sự thay đổi chính sách dài hạn hay kế hoạch bán tháo chủ động, mà chỉ đơn thuần là một "quyết định tài chính" cần đưa ra trong trường hợp thị trường và hoàn cảnh vốn xấu đi nghiêm trọng.
Vậy, liệu Strategy đã rơi vào tình trạng không thể huy động vốn nữa?
Ngày 1 tháng 2, người sáng lập Strategy, Michael Saylor, thông báo rằng lợi suất cổ tức tháng 2 của cổ phiếu ưu đãi vĩnh cửu STRC của Strategy sẽ được tăng thêm 25 điểm cơ bản lên 11,25%. Lợi suất cổ tức được điều chỉnh hàng tháng. Strategy có thể huy động thêm vốn để tăng lượng Bitcoin nắm giữ bằng cách phát hành cổ phiếu thông qua cơ chế ATM (Đấu giá trực tiếp) được liên kết với sản phẩm.
Báo cáo kết quả kinh doanh quý 4 năm 2025 của Strategy, được công bố hôm nay, cũng truyền tải một tín hiệu tích cực rõ ràng: Strategy vẫn có khả năng liên tục huy động vốn thông qua các kế hoạch phát hành cổ phiếu phổ thông và kế hoạch phát hành cổ phiếu ưu đãi theo giá thị trường (ATM) đối với các loại cổ phiếu ưu đãi khác nhau (như STRK, STRF, STRC, v.v.), và các kênh tài chính của công ty vẫn chưa cạn kiệt.
Báo cáo tài chính cho thấy tính đến ba tháng kết thúc ngày 31 tháng 12 năm 2025, công ty đã thu lợi nhuận tổng cộng khoảng 5,6 tỷ đô la thông qua các giao dịch chương trình ATM khác nhau; từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 1 tháng 2, công ty đã lợi nhuận được thêm khoảng 3,9 tỷ đô la tổng cộng. Tính đến ngày 1 tháng 2, khoảng 8,1 tỷ đô la vẫn còn khả dụng để huy động vốn theo chương trình chào bán cổ phiếu phổ thông. Hơn nữa, khoảng 20,3 tỷ đô la, 1,6 tỷ đô la, 3,6 tỷ đô la và 4 tỷ đô la vẫn còn khả dụng để phát hành theo các chương trình STRK ATM, STRF ATM, STRC ATM và STRD ATM, tương ứng. Điều này chứng tỏ thiết kế tài chính có cấu trúc của Strategy cho phép công ty hoạt động độc lập với một thị trường hoặc công cụ duy nhất; ngay cả khi hiệu quả tài chính giảm do chiết khấu mNAV trên cổ phiếu phổ thông, công ty vẫn có thể thu hút các nhà đầu tư cụ thể thông qua cổ phiếu ưu đãi có lợi suất cao.
Lấy chương trình ATM STRK làm ví dụ, mặc dù giá Bitcoin đã giảm xuống còn 60.000 đô la, làm giảm đáng kể hiệu quả huy động vốn của Strategy và gây áp lực lên tâm lý thị trường, nhưng số vốn còn lại 20,3 tỷ đô la cho chương trình vẫn khả dụng và sẽ không tự động hết hạn do biến động giá Bitcoin. Tuy nhiên, điều quan trọng cần làm rõ là các chương trình ATM này không huy động toàn bộ vốn cùng một lúc, mà theo từng đợt và dần dần. Thông thường, công ty sẽ phát hành một lượng nhỏ cổ phiếu hàng ngày hoặc hàng tuần dựa trên sự chấp nhận của thị trường, biến động giá cổ phiếu và nhu cầu vốn để tránh ảnh hưởng đến thị trường. Do đó, miễn là giá cổ phiếu không giảm xuống 0, việc huy động vốn có thể tiếp tục, cho phép Strategy hoàn thành kế hoạch huy động vốn một cách nhất quán và ổn định trong nhiều tháng đến nhiều năm.
Các nhà phân tích cho rằng rằng logic cốt lõi trong đó là mô hình kinh doanh của Strategy không dựa vào việc "bán cổ phiếu để huy động tiền mua tiền điện tử". Thay vào đó, công ty tận dụng tiềm năng tăng giá dài hạn của Bitcoin để thu hút vốn dưới dạng cổ phiếu ưu đãi có cổ tức cao, sau đó được sử dụng để mua Bitcoin. Do đó, chừng nào Bitcoin vẫn được coi là "vàng kỹ thuật số" và các tổ chức vẫn sẵn sàng trả giá cao để "tiếp cận Bitcoin", chu kỳ huy động vốn của Strategy sẽ không dễ dàng bị phá vỡ.
Chúng tôi sẽ tiếp tục triển khai phương pháp chiến lược "dựa trên Bitcoin".
Về vấn đề quan trọng là tăng hay giảm lượng Bitcoin nắm giữ, lập trường của Strategy rất kiên định. Mặc dù giá Bitcoin giảm mạnh trong quý IV, dẫn đến khoản lỗ vốn hoạt động 17,4 tỷ đô la và lỗ vốn ròng 12,4 tỷ đô la cho công ty, nhưng chỉ riêng trong tháng 1 năm 2026, công ty đã mua 41.002 BTC, chứng tỏ niềm tin dài hạn của họ vào Bitcoin không hề bị lung lay bởi những biến động của thị trường.
Phong Lê cho biết Strategy đã tích cực theo đuổi chiến lược Bitcoin Treasury trong năm 2025, huy động thành công 25,3 tỷ USD. Đồng thời, sản phẩm cho vay kỹ thuật số chủ lực của công ty, STRC, tăng trưởng lên 3,4 tỷ USD. Trong năm 2026, Strategy sẽ tiếp tục tập trung vào việc mở rộng STRC để tăng lợi nhuận Bitcoin trên mỗi cổ phiếu (BPS) cho các nhà đầu tư cổ phần phổ thông của MSTR và thúc đẩy tăng trưởng liên tục của công ty.
Đáng chú ý, Strategy nhấn mạnh trong báo cáo tài chính của mình rằng tính đến ngày 1 tháng 2, công ty có 2,25 tỷ đô la Mỹ tiền mặt dự trữ. Số tiền này đủ để chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi suất cho nợ hiện có trong hơn hai năm rưỡi, loại bỏ nhu cầu huy động vốn bằng cách bán Bitcoin. Như một biện pháp giảm thiểu rủi ro hiệu quả, Strategy đã thiết lập một quỹ dự trữ đô la Mỹ chuyên dụng vào đầu tháng 12 năm ngoái dành riêng cho việc chi trả cổ tức. Quỹ này có nguồn gốc từ lợi nhuận từ việc bán cổ phiếu phổ thông loại A theo kế hoạch chào bán ra thị trường của công ty. Giám đốc tài chính của Strategy, Andrew Kang, cho biết khoản dự trữ tiền mặt này càng củng cố thêm khả năng tín dụng của Strategy, làm cho cấu trúc vốn của công ty mạnh mẽ và kiên cường hơn bao giờ hết.
Đêm qua, Michael Saylor một lần nữa viết "HODL" (giữ chặt) trên X và nhấn mạnh trong báo cáo tài chính rằng Strategy đã xây dựng một pháo đài kỹ thuật số với 713.500 Bitcoin làm cốt lõi và đang chuyển đổi thành tín dụng kỹ thuật số. Bước đi chiến lược này hoàn toàn phù hợp với viễn cảnh mong đợi của họ về việc nắm giữ Bitcoin vô thời hạn.
Dựa trên sê-ri dữ liệu và quan điểm nêu trên, rõ ràng là mặc dù Strategy hiện đang đối mặt với lỗ vốn trên giấy tờ đáng kể từ Bitcoin vị thế giữ , công ty vẫn có đủ thanh khoản để hỗ trợ các hoạt động hàng ngày và có tiềm năng phát triển thêm Bitcoin.
Trên thực tế, đối với Strategy, việc bán Bitcoin có thể báo hiệu một thất bại chiến lược trong mô hình kinh doanh cốt lõi của công ty. Nắm giữ Bitcoin là mục đích cơ bản của sự tồn tại của Strategy, chứ không chỉ đơn thuần là một công cụ đầu tư. Việc lựa chọn bán Bitcoin sẽ trực tiếp làm suy yếu luận điểm về nguồn dự trữ "vàng kỹ thuật số" của công ty, gây ra sự hoài nghi trên thị trường về mô hình kinh doanh và có khả năng dẫn đến một cuộc khủng hoảng niềm tin nghiêm trọng hơn và sự sụt giảm giá cổ phiếu, tạo ra một vòng xoáy luẩn quẩn.
Trong buổi hội thảo trực tuyến về kết quả tài chính quý 4 của Strategy hôm nay, Phong Lê đã thẳng thắn tuyên bố rằng trong trường hợp cực kỳ bất lợi, việc giá giảm Bitcoin giảm 90% xuống còn 8.000 đô la, tiếp theo là khoảng thời gian từ 5 đến 6 năm, sẽ là mối đe dọa thực sự duy nhất đối với việc trả nợ chuyển đổi của họ. Tại thời điểm đó, họ sẽ không thể trả nợ trái phiếu chuyển đổi bằng lượng Bitcoin và sẽ xem xét tái cấu trúc, phát hành thêm cổ phiếu hoặc phát hành thêm nợ. Trong khi đó, Andrew Kang cũng khẳng định rõ ràng rằng họ sẽ tiếp tục thực hiện chiến lược đã đề ra ngay cả trong bối cảnh thị trường biến động.
Tóm lại, bất chấp áp lực tài chính ngắn hạn đáng kể, dòng tiền của Strategy vẫn dồi dào. Hơn nữa, Strategy đã chuẩn bị tốt để tiếp tục theo đuổi chiến lược "dựa trên Bitcoin". Việc tập trung cực độ vào Bitcoin vừa là một canh bạc vào chu kỳ thị trường, vừa là một thử nghiệm về khả năng xây dựng câu chuyện của công ty. Liệu công ty có thể xây dựng được một lớp đệm niềm tin đủ mạnh thông qua việc kinh doanh mới như "cho vay kỹ thuật số" để tránh việc bán coin và sụp đổ mô hình kinh doanh khi giá Bitcoin duy trì dưới mức chi phí vị thế giữ trong thời gian dài hay không sẽ là vấn đề sống còn quan trọng nhất trong những năm tới và sẽ là tâm điểm chú ý của thị trường.
