Thị trường tiền điện tử đã bước vào giai đoạn mong manh khi Bitcoin giảm xuống dưới mức quan trọng 70.000 đô la và bật lên từ mức 60.000 đô la, một vùng ngày càng đóng vai trò như một lực hút hơn là một bệ phóng.
Diễn biến giá trầm lắng này diễn ra trong bối cảnh thị trường stablecoin tăng mạnh, với việc Tether và Circle phát hành hàng tỷ đô la token mới trong những ngày gần đây.
Thoạt nhìn, sự gia tăng nguồn cung đô la kỹ thuật số dường như cho thấy dòng tiền đang chảy vào hệ sinh thái trở lại. Tuy nhiên, khi xem xét kỹ hơn các dòng chảy này, ta thấy một thị trường thận trọng hơn, bị hạn chế về mặt cấu trúc.
Stablecoin đóng vai trò là kênh thanh khoản chính của nền kinh tế tiền điện tử, cho phép giao dịch, đòn bẩy, thanh toán và di chuyển Vốn mà không cần thông qua hệ thống ngân hàng truyền thống.
Do đó, những thay đổi trong việc phát hành và lưu thông của chúng thường được xem xét kỹ lưỡng để tìm kiếm tín hiệu về xu hướng thị trường.
Trong trường hợp này, sự khác biệt giữa lượng phát hành tăng và dòng vốn trao đổi suy yếu cho thấy một thị trường đang tích lũy thanh khoản một cách phòng thủ thay vì sử dụng nó một cách mạnh mẽ.
Việc phát hành stablecoin đang tăng tốc.
Vào ngày 4 tháng 2, nền tảng phân tích blockchain Lookonchain báo cáo rằng USDT của Tether và USDC của Circle đã cùng nhau bổ sung hơn 3 tỷ đô la nguồn cung mới trong vòng ba ngày. Điều này diễn ra ngay cả khi Bitcoin và các token lớn khác không duy trì được đà tăng trưởng.
Sự tăng trưởng nhanh chóng này càng được Tether xác nhận thêm, khi công ty này báo cáo rằng USDT đã kết thúc quý IV năm 2025 với vốn hóa thị trường đạt 187,3 tỷ đô la, tăng 12,4 tỷ đô la so với quý trước.
Theo công ty này, sự tăng trưởng đó diễn ra bất chấp sự thu hẹp của thị trường tiền điện tử nói chung, trong đó giá tài sản kỹ thuật số giảm mạnh sau đợt bán tháo tháng 10 năm 2025.
Trong lịch sử, việc phát hành stablecoin thường có xu hướng tăng lên trong các giai đoạn biến động. Các nhà giao dịch thường chuyển sang các token được neo giá vào đô la để bảo toàn giá trị trong khi vẫn giữ vị thế để nhanh chóng quay trở lại thị trường.
Trong một số chu kỳ, các đợt phát hành ồ ạt diễn ra trước các đợt tăng giá, khi thanh khoản mới được bơm vào thị trường giao ngay và thị trường phái sinh. Trong những chu kỳ khác, chúng lại trùng hợp với giai đoạn tích lũy kéo dài, phản ánh sự thận trọng hơn là niềm tin.
Tình hình hiện tại dường như gần với trường hợp thứ hai hơn. Mặc dù nguồn cung đang tăng lên, nhưng điểm đến và cách sử dụng lượng tiền đó quan trọng hơn những con số bề ngoài.
Các dòng giao dịch cho thấy sự rút thanh khoản, chứ không phải sự triển khai.
Dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy thị trường tiền điện tử đang trải qua sự sụt giảm kéo dài về thanh khoản đối với các khoản đầu tư rủi ro.
Sau khi tăng trưởng hơn 140 tỷ đô la kể từ năm 2023, tổng vốn hóa thị trường stablecoin đạt đỉnh vào cuối năm 2025 trước khi bắt đầu giảm vào tháng 12.
Tuy nhiên, điều đáng chú ý hơn cả tổng nguồn cung là dòng chảy ròng của stablecoin vào và ra khỏi các sàn giao dịch.
Trong thời kỳ tâm lý chấp nhận rủi ro gia tăng, stablecoin thường đổ vào các sàn giao dịch, nơi chúng có thể dễ dàng chuyển đổi thành BTC hoặc ETH hoặc được sử dụng làm ký quỹ cho các giao dịch đòn bẩy.
Ngược lại, dòng tiền chảy ra thường báo hiệu việc bảo toàn Vốn , khi các khoản tiền được chuyển khỏi sàn giao dịch sang hình thức tự quản lý hoặc sử dụng cho các mục đích có rủi ro thấp hơn.
Vào tháng 10 năm 2025, dòng vốn giao dịch phản ánh đà tăng trưởng vượt trội. Theo CryptoQuant, dòng vốn ròng trung bình hàng tháng của stablecoin vượt quá 9,7 tỷ đô la, trong đó gần 8,8 tỷ đô la được đổ vào Binance.
Sự gia tăng thanh khoản đó trùng hợp với đợt tăng giá của Bitcoin hướng tới mức cao kỷ lục mới và hỗ trợ đòn bẩy cao trên thị trường phái sinh.
Kể từ tháng 11, xu hướng đã đảo ngược. Các dòng vốn chảy vào phần lớn đã bị xóa bỏ, đầu tiên là do sự sụt giảm mạnh khoảng 9,6 tỷ đô la, sau đó là sự ổn định ngắn ngủi, và rồi lại tiếp tục chảy ra.
Dữ liệu cho thấy hơn 4 tỷ đô la đã được rút ròng từ stablecoin trên các sàn giao dịch, trong đó khoảng 3,1 tỷ đô la đến từ Binance.
Xu hướng này cho thấy sự gia tăng tâm lý ngại rủi ro và, trong một số trường hợp, Sự từ bỏ của những người tham gia thị trường sau này.
Một số dòng tiền chảy ra cũng có thể phản ánh sự điều chỉnh tỷ giá nội bộ, khi các nền tảng giảm hỗ trợ cho các stablecoin ít được sử dụng trong bối cảnh nhu cầu yếu hơn.
Ngay cả khi đã tính đến những yếu tố đó, việc Persistence rút tiền cho thấy thanh khoản đang rút khỏi các sàn giao dịch nơi tập trung cao độ nhất về xác định giá cả và đòn bẩy.
Việc phát hành và giá của stablecoin tách rời nhau khi tính thanh khoản trở nên mang tính phòng thủ.
Sự khác biệt giữa lượng phát hành tăng và lượng dư nợ giao dịch giảm phản ánh một điểm khác biệt quan trọng thường bị bỏ qua trong các phân tích thị trường.
Việc tạo ra stablecoin không tự động chuyển thành sức mua đối với các tài sản rủi ro. Thay vào đó, nó thể hiện tính thanh khoản tiềm năng chứ không phải tính thanh khoản đã được sử dụng.
Trong bối cảnh hiện tại, tiềm năng đó dường như đang được giữ lại. Stablecoin ngày càng được sử dụng như một tài sản tạm thời trong thời kỳ bất ổn, cho phép các nhà giao dịch duy trì hoạt động trong hệ sinh thái tiền điện tử mà không cần phải chịu rủi ro theo hướng cụ thể.
Trên thị trường phái sinh, lượng dư dư stablecoin dồi dào có thể làm giảm sự biến động của lãi suất tài trợ và hỗ trợ các chiến lược phòng ngừa rủi ro, nhưng điều đó không nhất thiết thúc đẩy nhu cầu giao ngay.
Vì vậy, việc Bitcoin hiện đang chật vật để bứt phá mạnh mẽ bất chấp sự gia tăng nguồn cung stablecoin phản ánh động thái này.
Vốn đã có sẵn, nhưng nó đang được sử dụng để quản lý rủi ro hơn là để thể hiện rủi ro đó.
Điều này giúp giải thích tại sao BTC giảm xuống dưới 70.000 đô la, vì nó không thu hút được thanh khoản bền vững.
Trong khi đó, xu hướng này cũng trái ngược với các loại tài sản khác.
CryptoQuant lưu ý rằng, mặc dù tài sản kỹ thuật số phải đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản kéo dài, Vốn vẫn tiếp tục chảy vào cổ phiếu và kim loại quý, nơi sự bất ổn kinh tế vĩ mô không làm giảm khả năng chấp nhận rủi ro ở mức độ tương tự.
Stablecoin củng cố vai trò của chúng như là cơ sở hạ tầng, chứ không phải là chất xúc tác.
Bất chấp những khó khăn ngắn hạn, quỹ đạo dài hạn của stablecoin vẫn là sự tăng trưởng bền vững.
Tổng giá trị thị trường stablecoin đã vượt quá 300 tỷ đô la vào năm 2025, khẳng định đồng đô la kỹ thuật số là lớp cốt lõi của cơ sở hạ tầng thị trường tiền điện tử.
Tether và Circle tiếp tục thống trị hoạt động phát hành và giao dịch, ngay cả khi sự cạnh tranh từ các nhà phát hành mới hơn và tiền gửi ngân hàng được mã hóa ngày càng gay gắt.
Circle đã nhấn mạnh lập trường pháp lý và tính minh bạch về dự trữ của USDC khi thu hút người dùng tổ chức, trong khi phạm vi hoạt động toàn cầu của Tether đã biến USDT trở thành tài sản thanh toán chiếm ưu thế trên các thị trường quốc tế.
Cả hai yếu tố này cùng nhau tạo nên nền tảng cho hoạt động giao dịch, cho vay và các luồng vốn xuyên biên giới ngày càng vận hành ngoài giờ làm việc và các kênh ngân hàng truyền thống.
Tình hình hiện tại cho thấy sự phát triển cơ sở hạ tầng không đảm bảo giá cả sẽ tăng ngay lập tức. Stablecoin đang ngày càng được sử dụng rộng rãi như một công cụ thanh toán và quản lý Vốn , ngay cả khi các nhà giao dịch vẫn thận trọng trong việc đầu tư Vốn vào các tài sản biến động mạnh.
Đối với Bitcoin, hàm ý rất rõ ràng. Vấn đề không phải là thiếu đô la trong hệ thống, mà là thiếu ý chí sử dụng số đô la đó một cách hiệu quả.
Cho đến khi dòng tiền stablecoin quay trở lại các sàn giao dịch và điều kiện cấp vốn thay đổi một cách dứt khoát, các đợt tăng giá có thể sẽ gặp phải lực cản.
Theo nghĩa đó, làn sóng phát hành tiền mới gần đây không phải là tín hiệu về sự tăng giá sắp xảy ra mà phản ánh một thị trường đang chờ đợi sự rõ ràng hơn.
