Trước những lời khẳng định lan rộng rằng “việc thanh lý bắt buộc của các quỹ đầu cơ Hồng Kông đã gây ra sự sụp đổ Bitcoin”, Dovey Wan, người sáng lập Primitive Ventures, đã đưa ra một số phản bác dựa trên những quan sát của ông trong ngành công nghiệp quỹ Hồng Kông, cho rằng luận điểm hiện tại mang đậm định kiến từ góc nhìn của người Mỹ và những đánh giá sai lầm mang tính cấu trúc.
Ngành tài chính Hồng Kông rất nhỏ; làm sao có thể có người cháy tài khoản mà không ai biết?
Bà chỉ ra rằng một số nhà phân tích thị trường diễn giải dòng vốn đổ vào ETF là một chiến lược trốn thuế, nhưng logic này chủ yếu xuất phát từ hoàn cảnh thuế của các nhà đầu tư Mỹ. Hồng Kông không có thuế thu nhập từ vốn, vì vậy cái gọi là "thu hoạch miễn thuế" không phải là động lực chính của các quỹ châu Á.
Quan trọng hơn, bà nhấn mạnh rằng giới tài chính Hồng Kông tập trung rất cao và thông tin lan truyền nhanh chóng: "Giới tài chính Hồng Kông rất nhỏ. Nếu một tổ chức lớn gặp vấn đề, gần như không thể che giấu được quá một tháng." Bà tiết lộ rằng đội ngũ hiện đang tiến hành thẩm định một quỹ chiến lược quyền chọn Bitcoin lớn ở Hồng Kông. Không phát hiện bất thường nào trong hoạt động và giao tiếp gần đây, và không có tin đồn nào cháy tài khoản kể từ tháng 10 năm ngoái.
Bà dẫn chứng sự sụp đổ của Taipingshan, một nhà tạo lập thị trường Hồng Kông có liên kết với 3AC, làm ví dụ, chỉ ra rằng thị trường đã nhanh chóng nắm bắt tình hình, cho thấy nếu lần thực sự là một rủi ro lớn đối với một nhà đầu tư Bitcoin kỳ cựu (OG) hoặc văn phòng gia đình ở Hồng Kông, thì các tín hiệu rõ ràng đã xuất hiện trong ngành. Hơn nữa, nhiều nhà đầu tư Bitcoin kỳ cựu ở châu Á đã sử dụng Galaxy để trao đổi Bitcoin một chiều sang các nền tảng giao dịch kiểu IBIT từ rất lâu trước khi chức năng quy đổi Bitcoin vật lý được cung cấp.
CEO Wintermute : Hãy giữ thái độ hoài nghi về những tin đồn về việc sàn giao dịch và quỹ đầu tư phá sản.
Evgeny Gaevoy, CEO nhà tạo lập thị trường Wintermute, cũng bày tỏ sự hoài nghi về những tin đồn như "có người phát nổ". Ông cho rằng mặc dù có thể thực sự có người phát nổ, nhưng có thể không có hiệu ứng lan rộng nào đáng để chúng ta chú ý. Ông lưu ý rằng sau sự sụp đổ Three Arrows Capital, tin tức lan truyền nhanh chóng qua tin nhắn riêng tư, và hầu như mọi người đều biết về điều đó. Tuy nhiên, kể từ ngày 10 tháng 10 năm ngoái, tất cả các tin đồn về việc nhà tạo lập thị trường và quỹ phá sản đều bắt nguồn từ các tài khoản nặc danh, và không có người đáng tin cậy nào xác nhận chúng.
Ông phân tích rằng cần một đòn bẩy rất cao để cháy tài khoản . Trong chu kỳ trước, phần lớn đòn bẩy đến từ nền tảng lending không thế chấp như Genesis và Celsius . Tuy nhiên, trong chu kỳ này, phần lớn đòn bẩy đến từ các hợp đồng vĩnh cửu. So với vay mượn không thế chấp, hợp đồng vĩnh cửu được quản lý chặt chẽ và có trật tự hơn, và sàn giao dịch đã học được cách quản lý tiền ký quỹ thông qua chúng. Sàn giao dịch duy nhất lỗ vốn trong giao dịch 3AC ở chu kỳ trước là Deribit. Ông cho rằng kể từ đó, không có sàn giao dịch sẵn sàng chấp nhận rủi ro như vậy nữa.
Đây là lý do tại sao ông ấy hiện đang hoài nghi về những tin đồn về vỡ nợ sàn giao dịch . Không ai lại đầu tư tiền gửi của người dùng vào tài sản kém thanh khoản như FTX. Và nếu ai đó thực sự phá sản mà lại phủ nhận điều đó, thì rủi ro sẽ cực kỳ cao (và họ có thể phải đối mặt với khởi kiện nếu họ ở châu Âu, Mỹ, Anh hoặc Singapore).
Cá voi đầu tư lớn ở châu Á đang chuyển hướng đầu tư sang các quỹ ETF chủ yếu do cân nhắc về kiểm soát rủi ro và hiệu quả tài sản.
Liên quan đến "sự dịch chuyển lượng lớn của các đồng tiền cũ" được quan sát thấy trên thị trường, Dovey Wan cho rằng điều này không nhất thiết phản ánh một đợt bán tháo thực sự. Bà cho biết nhiều " cá voi " Bitcoin châu Á thời kỳ đầu đã chuyển lượng Bitcoin nắm giữ của họ vào "các kênh TradeFi kiểu IBIT" thông qua các kênh tổ chức từ rất lâu trước khi các quỹ ETF hỗ trợ việc đổi lấy Bitcoin vật lý, chủ yếu vì các lý do bao gồm:
- Quản lý tài sản và lưu giữ dễ dàng hơn.
- Giảm thiểu rủi ro vận hành và rủi ro đối tác.
- Nó có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong hệ thống tài chính truyền thống.
- Cung cấp thanh khoản minh bạch hơn, giúp dễ dàng phân bổ vốn vào tài sản.
Nói cách khác, sự biến động tài sản được quan sát Chuỗi hoặc sàn giao dịch có thể chỉ đơn giản là sự thay đổi địa điểm giao dịch, chứ không phải là một đợt bán tháo thực sự. Dovey Wan cũng chỉ ra rằng kể từ nửa cuối năm 2025, hoạt động giao dịch Bitcoin đã cho thấy một sự thay đổi cấu trúc đáng kể: khối lượng giao dịch dần tập trung vào giờ giao dịch của Mỹ, đặc biệt là trong giai đoạn đầu khi thị trường New York mở cửa.
Áp lực bán giao spot gần đây trên sàn giao dịch lớn cũng tập trung trong giai đoạn này. Bà nhận thấy ngay cả Binance, một trong sàn giao dịch lớn nhất thế giới, cũng trải qua spot bán tháo giao ngay lớn bất thường trong thời gian thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa, cho thấy áp lực thị trường có thể bắt nguồn từ việc bán tháo sau khi các quỹ ETF được mua lại, chứ không phải là tâm lý trên thị trường crypto thuần túy. Hiện tượng này cũng phản ánh dữ liệu thị trường gần đây cho thấy khối lượng giao dịch Cao nhất mọi thời đại (ATH) trên IBIT, cho thấy sự điều chỉnh trong các quỹ tài chính truyền thống đang trở thành một lực lượng đáng kể ảnh hưởng đến giá Bitcoin trong ngắn hạn.
Nếu một quỹ thực sự gặp phải tình cháy tài khoản), thì nhiều khả năng chiến lược quản lý biến động của TradFi đã vượt khỏi tầm kiểm soát.
Dovey Wan cũng đặt câu hỏi về một suy đoán phổ biến khác trên thị trường: "một quỹ Bitcoin cháy tài khoản do giao dịch quyền chọn." Bà chỉ ra rằng chiến lược bán quyền chọn mua (covered call) đơn giản thường có rủi ro hạn chế trừ khi quỹ đó tham gia vào:
- Quyền chọn bán khống không có bảo hiểm
- Giao dịch chênh lệch lãi suất hoặc lãi suất chênh lệch có đòn bẩy cao
- Các hoạt động tiền ký quỹ trúc tài sản
Những chiến lược như vậy có thể nhanh chóng vượt khỏi tầm kiểm soát chỉ khi chênh lệch giữa IBIT và giá spot bất ngờ mở rộng. Do đó, bà cho rằng rằng nếu "thanh lý do biến cháy tài khoản" thực sự tồn tại trên thị trường, thì nhiều khả năng nó bắt nguồn từ các tổ chức có cấu trúc tài chính truyền thống hơn là từ các văn phòng quản lý tài sản gia đình của những người tiên phong trong lĩnh vực Bitcoin.
Li Lin làm rõ: Ông không giảm lượng BTC hay ETH đang nắm giữ, và không phải là nhà đầu tư của Yi Lihua hay Garrett.
Về việc Garret Jin và Trend Research sử dụng cùng một địa chỉ nạp tiền Binance, bà ấy nói thêm rằng Trend Research hoàn toàn không nhất quán với lập trường của họ; họ chỉ nắm giữ Ethereum và không có người giao dịch tài chính truyền thống. Ông chủ/khách hàng của Garret Jin có thể đang nắm giữ lượng lớn Bitcoin để bán, nhưng tại sao họ lại ép bán tháo ở mức giá này? Danh sách đang lan truyền trên thị trường không bao gồm các công ty BTC OG lớn của Hồng Kông như Avenir, cho thấy thị trường nên mở rộng cuộc điều tra sang các nguồn gây biến động bán ra ngoài Hồng Kông.
Du Jun cũng làm rõ rằng Tập đoàn Avenir thuộc sở hữu tư nhân của Li Lin vẫn là người nắm giữ IBIT lớn nhất ở châu Á, với 80% Ethereum được stake. Ảnh chụp màn hình WeChat Moments mà Li Lin chia sẻ cũng cho thấy bản thân Li Lin đã không xuất hiện trước công chúng trong nhiều năm, không phải là nhà đầu tư vào Yi Lihua hay Garret Jin, và không giảm Bitcoin ETH Ethereum nắm giữ trong vòng này.
Bài báo này có chỉ ra sai thủ phạm không? Dovey Wan: Sự sụp đổ của BTC có thể không phải do các tổ chức Hồng Kông, mà là do việc TradeFi giảm đòn bẩy . ABMedia lần đầu tiên xuất hiện trên ABMedia .
