Bình luận về sự sụt giảm mạnh của thị trường tiền điện tử vào ngày 5 tháng 2, Giám đốc đầu tư của Bitwise, Jeff Park, cho rằng đợt bán tháo này có thể bắt nguồn từ các động lực kỹ thuật và thị trường phái sinh hơn là một diễn biến cơ bản.
Theo Park, cốt lõi của vấn đề nằm ở quy trình giảm thiểu rủi ro quyết liệt, đặc biệt là trong các quỹ ETF Bitcoin và các quỹ đa tài sản.
Ông Park lưu ý rằng vào ngày 5 tháng 2, ngày xảy ra đợt bán tháo mạnh, IBIT đã tăng hơn gấp đôi kỷ lục trước đó với khối lượng giao dịch vượt quá 10 tỷ đô la, và cũng đạt số lượng hợp đồng cao nhất kể từ khi ra mắt trên thị trường quyền chọn. Đặc biệt đáng chú ý là sự chiếm ưu thế của quyền chọn bán (put option) so với quyền chọn mua (call option). Điều này cho thấy nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá đã tăng lên. Thực tế là biến động giá của IBIT cho thấy mối tương quan rất cao với cổ phiếu phần mềm và các tài sản rủi ro khác trong cùng kỳ cho thấy rằng đợt bán tháo không chỉ xảy ra riêng với tiền điện tử.
Theo Park, ngày 4 tháng 2 chứng kiến sự sụt giảm hiệu suất cực kỳ hiếm gặp về mặt thống kê đối với các quỹ đa chiến lược. Đơn vị môi giới chính của Goldman Sachs mô tả ngày này là một sự kiện có điểm z là 3,5, nghĩa là xác suất xảy ra chỉ khoảng 0,05%.
Việc các nhà quản lý rủi ro nhanh chóng can thiệp và ban hành lệnh giảm vị thế sau những bất thường như vậy là một quy trình phổ biến. Theo ông Park, "biểu đồ đỏ" ngày 5 tháng 2 là sự tiếp nối của việc giảm rủi ro cần thiết này.
Mặc dù giá Bitcoin giảm 13,2%, dòng tiền ròng dự kiến chảy ra khỏi các quỹ ETF đã không xảy ra. Trong khi dữ liệu lịch sử cho thấy hàng trăm triệu đô la đã chảy ra, IBIT lại ghi nhận việc tạo ra khoảng 6 triệu cổ phiếu mới, dẫn đến sự gia tăng hơn 230 triệu đô la tài sản. Các quỹ ETF Bitcoin khác cũng ghi nhận dòng tiền chảy vào với tổng trị giá hơn 300 triệu đô la.
Park mô tả biểu đồ này là "đáng ngạc nhiên", cho rằng đợt bán tháo có thể bắt nguồn từ giao dịch kỹ thuật liên quan đến Phái sinh và môi giới chứ không phải do dòng tiền chảy ra khỏi tài sản giao ngay.
Theo giả thuyết của Park, nguyên nhân chính dẫn đến đợt bán tháo là do việc giảm đòn bẩy trên diện rộng trong các quỹ đa tài sản. Trong quá trình này, các vị thế Bitcoin trung hòa delta (được phòng ngừa rủi ro) đã được thanh lý, lãi suất cơ sở ngắn hạn trên CME tăng vọt từ 3,3% lên 9%, và các quỹ lớn đã đóng các vị thế bằng cách bán giao ngay và mua hợp đồng tương lai.
Sau đợt giảm mạnh vào ngày 5 tháng 2, Bitcoin đã phục hồi hơn 10% vào ngày 6 tháng 2. Ông Park lưu ý rằng sự gia tăng nhanh chóng các vị thế mở trên CME đã có ảnh hưởng lớn đến sự phục hồi này, nhưng các vị thế mở trên Binance lại sụt giảm mạnh. Điều này cho thấy các chiến lược trung lập thị trường trong tài chính truyền thống đang được tái kích hoạt, trong khi các vị thế định hướng cụ thể trong tiền điện tử tiếp tục bị thanh lý.
Theo Park, lý do dẫn đến đợt bán tháo Bitcoin vào ngày 5 tháng 2 không phải là sự sụp đổ cơ bản, mà là sự gia tăng của xu hướng giảm rủi ro, bắt đầu từ các quỹ đa tài sản và lan rộng qua thị trường Phái sinh .
Ông Park cũng tin rằng đợt bán tháo này không liên quan đến một cuộc khủng hoảng cấu trúc tương tự như vụ sụp đổ ngày 10 tháng 10. Ông cho rằng luận điểm cho rằng đó là sự sụp đổ của một quỹ có trụ sở tại châu Á tham gia vào hoạt động giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên Nhật là không thuyết phục về mặt kỹ thuật.
Theo Park, những gì đang xảy ra cho thấy Bitcoin hiện đã được tích hợp sâu vào hệ thống tài chính truyền thống. Mặc dù sự tích hợp này có thể tạo ra sự mong manh trong Short hạn, nhưng nó cũng cho thấy rằng sự biến động có thể mạnh mẽ hơn nhiều nếu xảy ra hiện tượng " Short squeeze" (ép bán khống).
*Đây không phải là lời khuyên đầu tư.
