Việc phát hành trái phiếu gắn liền với các khoản vay bằng bitcoin đã gặp khó khăn sau khi thị trường tiền điện tử giảm mạnh buộc các nhà cho vay phải bán đi một phần đáng kể tài sản bảo đảm.
Các chuyên gia ngân hàng của Jefferies đã dành những tháng gần đây để tiếp cận các nhà đầu tư lớn về một trái phiếu trị giá 188 triệu đô la được bảo đảm bằng hàng nghìn khoản vay cá nhân từ công ty cho vay tiền điện tử Ledn. Những người đi vay này đã thế chấp tiền điện tử để đảm bảo các khoản vay có thời hạn một năm, với số tiền thu được từ trái phiếu dự kiến sẽ thúc đẩy hoạt động cho vay hơn nữa.
Điều gì đã dẫn đến việc thanh lý bắt buộc?
Những vấn đề bất ngờ đã phát sinh từ sự sụt giảm mạnh của bitcoin gần đây. Một nguồn tin nội bộ am hiểu về giao dịch cho biết giá đã giảm 27% so với mức đỉnh giữa tháng 1, gây ra hiện tượng bán tháo tự động đối với khoảng 25% các khoản vay dùng để bảo đảm trái phiếu.
Những chứng khoán này là một phần của sự trở lại mạnh mẽ hơn của trái phiếu được bảo đảm bằng tài sản, các công cụ tài chính từng gây tiếng vang trong cuộc khủng hoảng năm 2008. Ngày nay, các công ty bảo hiểm lớn và các quỹ đầu tư đang chuyển sang sử dụng chúng để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn so với trái phiếu truyền thống. Dữ liệu từ CreditFlow cho thấy trái phiếu Ledn được dự báo sẽ mang lại lợi nhuận cao hơn từ 3 đến 6 điểm phần trăm so với lãi suất chuẩn.
Jefferies đang mở rộng sự hiện diện của mình trên Phố Wall bằng cách cung cấp nhiều loại chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản hơn, bao gồm cả một số cấu trúc mới hơn đặt ra thách thức cho việc đánh giá rủi ro. Công ty này cũng đã thâm nhập vào lĩnh vực giao dịch tiền điện tử, đáng chú ý là đã hỗ trợ nền tảng giao dịch NinjaTrade trong thương vụ trị giá 1,5 tỷ đô la với sàn giao dịch crypto Kraken năm ngoái.
Khi Jefferies lần đầu tiếp cận các nhà mua tiềm năng, kế hoạch ban đầu là bảo đảm trái phiếu bằng khoản vay bitcoin trị giá 199 triệu đô la cộng với 1 triệu đô la tiền mặt. Tuy nhiên, những con số này đã thay đổi đáng kể. Nguồn tin cho biết, cơ cấu mới bao gồm khoảng 150 triệu đô la vay cùng với 50 triệu đô la tiền mặt.
Bất chấp những thay đổi này, giao dịch vẫn dự kiến hoàn tất vào ngày 18 tháng 2 , theo xác nhận của S&P Global Rating. Cơ quan xếp hạng tín nhiệm đã đánh giá và xếp hạng trái phiếu. Giờ đây, Ledn phải đối mặt với nhiệm vụ phát hành các khoản vay mới bằng tiền thu được từ việc thanh lý để tạo ra các khoản thanh toán lãi mà các trái chủ mong đợi.
Adam Reeds, giám đốc điều hành của Ledn, đã bảo vệ quy trình thanh khoản . Ông Reeds tuyên bố: “Cơ chế thanh khoản và bổ sung vốn được thiết kế để bảo vệ Vốn của các chủ sở hữu trái phiếu, chứ không phải để làm tổn hại đến vốn đó. Ledn đã hoạt động trong gần một thập kỷ đầy biến động mà không bị thua lỗ vốn gốc trong các đợt thanh lý. ”
Tình hình này cho thấy những khó khăn trong việc xây dựng một thị trường hoạt động hiệu quả cho các chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản tiền điện tử có tính biến động cao. Các nhà phát hành chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản hiếm khi thanh lý một phần lớn các khoản vay hỗ trợ như vậy, đặc biệt là trước khi thực sự bán trái phiếu cho các nhà đầu tư.
Tuy nhiên, đối với Ledn, phương pháp này bị hạn chế bởi cả lịch sử hoạt động Short và thiếu dữ liệu tín dụng của người vay”, S&P lưu ý trong một phân tích ngày 9 tháng 2 .
Hệ thống cho vay hoạt động như thế nào?
Nhiều khách hàng dùng tiền vay để mua thêm bitcoin. Các khoản vay "trả góp cuối kỳ" này có lãi suất rất cao, trung bình khoảng 11,8%, nhưng không yêu cầu thanh toán cho đến khi đủ số tiền đến hạn.
Khi giá Bitcoin giảm và đẩy khoản vay vượt quá 70% giá trị tài sản thế chấp, Ledn yêu cầu người vay bổ sung thêm Bitcoin. Nếu tỷ lệ này đạt 80%, công ty sẽ tự động bán Bitcoin để bù đắp khoản vay và hoàn trả số tiền còn lại cho người vay.
Hệ thống này đã hoạt động hiệu quả cho đến nay. Trong hơn bảy năm, Ledn đã thanh lý 7.493 khoản vay với tỷ Cho vay trên giá trị tối đa đạt 85%, và công ty không ghi nhận bất kỳ khoản lỗ nào, theo báo cáo của S&P. Khoảng 20% người đi vay có khoản vay bảo đảm cho các trái phiếu này đã chọn gửi thêm tài sản thế chấp bổ sung, tự động hỗ trợ khoản vay của họ khi giá bitcoin giảm.
Một số người vay đã thế chấp tài sản trong khi những người khác trả hết khoản vay trước hạn, điều này giúp họ tránh thanh khoản và giữ lại tiền điện tử của mình.
Nguy hiểm thực sự xuất hiện nếu bitcoin giảm mạnh hơn nữa, vượt quá khả năng đáp ứng của thị trường. Phân tích của S&P đã chỉ ra một xung đột tiềm tàng vì Ledn thường xuyên chuyển đổi các khoản vay đáo hạn thành các khoản vay mới, khiến lãi suất chưa thanh toán tích lũy và có thể làm tăng rủi ro vỡ nợ. Nếu 79% khoản vay không thành công, các chủ sở hữu trái phiếu có thể chịu tổn thất lên tới gần một phần ba khoản đầu tư của họ, công ty xếp hạng cảnh báo.
Trước đây, Ledn đã huy động được vốn thông qua việc bán cổ phần, bao gồm cả khoản đầu tư chiến lược từ Tether vào tháng 11.
