Bitcoin có thể chạm đáy sớm vì suy thoái kinh tế năm 2026 hoặc sự sụp đổ của thị trường chứng khoán dường như chỉ là những kịch bản ngoại lệ.
Quan điểm cốt lõi của tôi về thị trường Bitcoin vẫn không thay đổi kể từ tháng 9 năm ngoái, trước khi nó đạt mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 10.
Tôi đã trình bày rõ điều này trong luận điểm giảm giá Bitcoin trung hạn ở mức 49.000 đô la mà tôi công bố vào ngày 24 tháng 11 năm 2025, và đã xem xét lại nó một lần nữa vào ngày 30 tháng 1 năm 2026.
Trong cả hai bài viết, luận điểm vẫn không thay đổi:
Bitcoin vẫn giao dịch theo chu kỳ, thời điểm thực sự "đây là điểm đáy" thường đến khi lợi nhuận của thợ đào và dòng vốn của các tổ chức trùng khớp, và việc chạm đáy cuối cùng thường mang tính máy móc hơn là cảm xúc.
Kể từ đó, cuộc tranh luận xung quanh năm 2026 đã đi vào một hướng quen thuộc, mọi người (đặc biệt là trên mạng xã hội) tiếp tục cố gắng liên kết bước đi tiếp theo của Bitcoin với một cuộc suy thoái toàn cầu sắp xảy ra, hoặc một vụ sụp đổ thị trường chứng khoán buộc mọi thứ phải thanh lý hàng loạt.
Tôi hiểu tại sao câu chuyện đó lại hấp dẫn. Nó mạch lạc, đậm chất điện ảnh, và nó cho mọi người một lý do duy nhất để đổ lỗi.
Nó cũng ngày càng ít giống với trường hợp cơ bản.
Nếu bạn xem xét các dự báo kinh tế vĩ mô lớn, chúng sử dụng ngôn ngữ về sự suy giảm, chứ không phải ngôn ngữ về sự đổ vỡ.
Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) dự báo tăng trưởng toàn cầu đạt 3,3% vào năm 2026. Ngân hàng Thế giới (WB) dự báo tăng trưởng toàn cầu sẽ giảm xuống 2,6% vào năm 2026, và cho rằng thế giới vẫn kiên cường ngay cả khi có những căng thẳng thương mại. Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) dự báo tăng trưởng GDP toàn cầu sẽ giảm xuống 2,9% vào năm 2026.
Sau đó, bạn có phiên bản dựa trên sự đóng góp của cộng đồng cho cùng một ý tưởng.
Trên Polymarket, tỷ lệ khả năng xảy ra suy thoái kinh tế ở Mỹ vào cuối năm 2026 đang ở mức khoảng 20%, về cơ bản thị trường đang cho thấy rủi ro suy thoái là có thật, nhưng đó không phải là kỳ vọng chính.
Việc làm là nơi đầu tiên câu chuyện đó được kiểm chứng một cách thực sự, bởi vì việc làm phản ánh cách người dân bình thường trải nghiệm nền kinh tế. Ở đây, dữ liệu đã trở thành một tín hiệu cảnh báo thực sự, đồng thời là lời nhắc nhở rằng suy thoái và sụp đổ là hai vấn đề khác nhau.
Bản điều chỉnh chuẩn của BLS cho thấy tổng số việc làm phi nông nghiệp tăng trưởng trong năm 2025 đã giảm xuống còn 181.000, từ mức 584.000. Sự điều chỉnh này làm thay đổi bản chất của toàn bộ cuộc tranh luận về kinh tế vĩ mô, và nó phù hợp với những gì nhiều người cảm nhận trong suốt năm 2025: tuyển dụng chậm lại, việc chuyển đổi công việc trở nên khó khăn hơn, và đà tăng trưởng của nhiều công việc văn phòng giảm sút.
Cũng theo số liệu do BLS công bố, tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4,3% vào tháng 1 năm 2026, và số lượng việc làm tăng 130.000 trong tháng đó, chủ yếu nhờ sự tăng trưởng của lĩnh vực chăm sóc sức khỏe và trợ giúp xã hội. Điều này cho thấy thị trường lao động đang hạ nhiệt, nhưng vẫn tiếp tục vận động, giúp giải thích tại sao thị trường chứng khoán vẫn duy trì ở mức cao trong khi mọi người tranh luận về suy thoái kinh tế.
Khoảng cách giữa cảm nhận của hệ thống và diễn biến của các chỉ số chính là lý do tại sao tôi luôn tách biệt cơ chế chu kỳ của Bitcoin khỏi câu chuyện về sự sụp đổ toàn cầu. Suy thoái kinh tế vẫn có thể xảy ra vào năm 2026, nhưng thị trường vẫn coi đó là một kết quả hiếm gặp.
Khung nhìn vĩ mô đó rất quan trọng đối với Bitcoin, bởi vì nó có nghĩa là đợt giảm giá lớn tiếp theo không cần phải bắt đầu bằng một thảm họa toàn cầu. Nó có thể là một thảm họa cục bộ, đòn bẩy bị xả hết, Thợ đào bị buộc phải bán tự động, dòng tiền ETF tiếp tục rò rỉ, và thị trường thiết lập mức giá mà tại đó cơ sở người mua thay đổi bản chất.
Bitcoin đã giảm xuống mức cao của 60.000 đô la, trong khi thị trường chứng khoán liên tục lập kỷ lục mới, và sự mất cân bằng chính là toàn bộ câu chuyện. Biểu đồ trông giống như một giai đoạn hạ nhiệt điển hình, còn diễn biến bên trong thì đã giống như mùa đông trong nhiều tuần qua.
Vậy nên, khi tôi nói rằng suy thoái kinh tế năm 2026, hay sự sụp đổ của thị trường chứng khoán, dường như là kịch bản ngoại lệ, ý tôi là kịch bản cơ bản đã thay đổi. Thế giới dường như có thể chịu đựng được những ma sát, ngay cả khi tình hình chính trị vẫn còn hỗn loạn.
Điều đó giúp Bitcoin có cấu trúc đơn giản, nhưng vẫn có thể tạo ra lợi nhuận tối thiểu trong một chu kỳ nhờ vào cơ chế đặc thù của Bitcoin.
Việc làm là một phép thử vĩ mô, và kết quả cho thấy sự trì trệ.
Nếu bạn muốn một biểu đồ giải thích lý do tại sao những lời bàn tán về suy thoái kinh tế lại ngày càng nhiều, thì đó chính là chuỗi số liệu về số việc làm được tạo ra hoặc mất đi hàng năm kể từ năm 2000.
Sự suy giảm kinh tế do đại dịch để lại giống như một miệng hố, những năm phục hồi sau đó nổi bật hơn hẳn, và năm 2025 trông nhỏ bé hơn nhiều khi so sánh. Con số được Cục Thống kê Lao động (BLS) điều chỉnh cho thấy chỉ có thêm 181.000 việc làm vào năm 2025, một con số khiến mọi người phải chú ý.
Điểm mấu chốt là hình dạng của sự suy giảm. Theo báo cáo của Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ (BLS), tăng trưởng việc làm trong tháng 1 năm 2026 tập trung vào các dịch vụ thiết yếu, đặc biệt là chăm sóc sức khỏe và trợ giúp xã hội.
Số lượng việc làm trong chính phủ liên bang cũng tiếp tục giảm, báo cáo ghi nhận mức giảm đáng kể so với mức đỉnh điểm tháng 10 năm 2024. Đây là kiểu thị trường lao động có thể gây cảm giác khó khăn trong khi tỷ lệ thất nghiệp chung vẫn tương đối ổn định.
Tình trạng tuyển dụng yếu làm tăng nguy cơ suy thoái kinh tế, đồng thời cũng làm tăng khả năng nới lỏng chính sách và giảm lợi suất thực tế trong suốt năm. Thị trường lãi suất cuối năm 2026 của Polymarket cho thấy các nhà giao dịch đang tập trung ở mức lãi suất thấp đến trung bình khoảng 3, điều này phù hợp với dự báo về một nền kinh tế chậm lại cuối cùng sẽ kéo lãi suất xuống.
Đây là điểm mấu chốt đối với Bitcoin. Việc làm có thể thúc đẩy các nhà hoạch định chính sách hướng tới các điều kiện dễ dàng hơn, và các điều kiện dễ dàng hơn có thể đạt được mà không cần đến một cuộc khủng hoảng toàn cầu. Một quá trình phát triển chậm chạp vẫn tạo ra áp lực bên trong thị trường tiền điện tử, bởi vì tiền điện tử hoạt động dựa trên phản xạ, đòn bẩy và cơ sở hạ tầng.
Diễn biến vĩ mô cho năm 2026 cho thấy đó là sự ma sát chứ không phải sự sụp đổ.
Lý do tôi liên tục phản đối quan điểm "mọi thứ phải sụp đổ cùng lúc" là vì xu hướng phát triển của thế giới hiện nay vẫn chỉ ra một môi trường hỗn loạn, khó giải quyết.
IMF mô tả nền kinh tế toàn cầu đang ổn định, với đầu tư công nghệ và khả năng thích ứng bù đắp những khó khăn do chính sách thương mại gây ra. Ngân hàng Thế giới sử dụng từ "kiên cường" và đề cập rõ ràng đến việc nới lỏng các điều kiện tài chính giúp giảm thiểu tác động của sự suy giảm. OECD nhấn mạnh những điểm yếu, nhưng vẫn dự báo nền kinh tế sẽ tiếp tục tăng trưởng.
Xét về các chỉ số tần suất cao hơn, chỉ số PMI tổng hợp toàn cầu của JPMorgan trong tháng 1 đạt 52,5, và theo phân tích của S&P Global, mức này trong lịch sử thường trùng khớp với tốc độ tăng trưởng GDP toàn cầu khoảng 2,6% mỗi năm. Đó là mức tăng trưởng ổn định, nhưng vẫn là tăng trưởng.
Thương mại là lĩnh vực khác mà mọi người dự đoán sẽ chứng kiến sự sụp đổ đầu tiên trên thế giới, và tình hình ở đó cũng rất phức tạp. Bản cập nhật thương mại của UNCTAD năm 2026 đề cập đến áp lực từ sự phân mảnh và quy định, nhưng áp lực dẫn đến sụp đổ lại khác. Chỉ số thương mại Kiel rất hữu ích trong trường hợp này vì nó phản ánh tình hình gần với thời gian thực hơn hầu hết các dữ liệu vĩ mô, và giúp bạn phân biệt giữa những khó khăn trong vận chuyển và điều kiện nhu cầu thực tế.
Ngân sách bảo mật của Bitcoin dường như đã báo hiệu mùa đông sắp đến.
Luận điểm bi quan ban đầu của tôi dựa trên kinh tế của người khai thác vì một lý do. Kinh tế của người khai thác là nơi chi phí thực tế của Bitcoin gặp gỡ cấu trúc thị trường của nó.
Vào ngày 29 tháng 1, Thợ đào đã kiếm được khoảng 37,22 triệu đô la doanh thu hàng ngày. Cùng ngày, tổng phí giao dịch được trả mỗi ngày là khoảng 260.550 đô la.
Mức phí chia sẻ đó tương đương khoảng 0,7%.
Con số đó rất quan trọng vì nó cho biết chuỗi đang được bảo mật như thế nào trên thực tế. Phí giao dịch chỉ là một sai số làm tròn, hệ thống đang dựa nhiều vào việc phát hành, và việc phát hành giảm dần theo lịch trình. Điều đó buộc gánh nặng phải dồn trở lại vào giá cả và kinh tế Hash khi điều kiện trở nên khắt khe hơn.
Bạn cũng có thể cảm nhận điều đó trên thị trường phí giao dịch trực tiếp. Nguồn cấp dữ liệu mempool đã đưa ra các dự báo phí trung bình cho khối tiếp theo, cho thấy xu hướng khá trầm lắng trong thời gian dài, chính xác là môi trường mà một đợt tăng giá mạnh có thể xảy ra mà không cần bất kỳ thông tin "vĩ mô" nào đi kèm.
Đây là lý do tại sao vùng giá từ 49.000 đến 52.000 đô la vẫn có ý nghĩa đối với tôi như một mức giá sàn của chu kỳ. Đó là mức giá mà thị trường có xu hướng ngừng tranh luận về các kịch bản và bắt đầu chuyển dịch hàng tồn kho, từ những người bán bắt buộc và những người nắm giữ thiếu kiên nhẫn sang những nhà đầu tư phân bổ vốn đã chờ đợi một mức giá mà họ có thể đầu tư vào.
Trụ cột thứ hai trong khuôn khổ của tôi là tính đàn hồi của dòng chảy, và mô hình ETF pipe là phiên bản đơn giản nhất của ý tưởng đó.
Vào cuối tháng Giêng, dòng vốn dường như cho thấy tâm lý chấp nhận rủi ro đang giảm dần ngay cả khi giá cả đang cố gắng giữ vững.
Trên Farside, có nhiều đợt rút vốn mạnh, bao gồm khoảng -708,7 triệu đô la vào ngày 21 tháng 1 và -817,8 triệu đô la vào ngày 29 tháng 1, và tổng số tiền rút ra từ đầu năm là âm khoảng -1,095 tỷ đô la vào thời điểm tôi kiểm tra vào ngày 30 tháng 1. Kể từ đó, tổng dòng tiền rút ra hàng năm đã đạt -1,8 tỷ đô la, trong đó 1 tỷ đô la không chảy vào quỹ FBTC của Fidelity.
Đó là những con số có thể thay đổi tâm lý khi thị trường giảm điểm. Trong thời kỳ thuận lợi của kỷ nguyên ETF, những ngày giảm điểm thường mang lại hoạt động mua ròng ổn định, bởi vì các nhà phân bổ vốn coi sự suy yếu như hàng tồn kho. Trong thời kỳ căng thẳng, dòng chảy trở thành cống rãnh, và thị trường phải tìm ra mức giá cân bằng để biến cống rãnh thành nhu cầu mua.
Điều quan trọng là động thái này có thể diễn ra ngay cả khi phần còn lại của thế giới vẫn ổn. Cổ phiếu có thể tăng nhẹ, dự báo tăng trưởng có thể được giữ nguyên, và Bitcoin vẫn có thể trải qua một đợt tái cấu trúc nội bộ mạnh mẽ vì người mua và người bán cận biên chủ đạo của nó hiện đã được thể hiện rõ ràng thông qua bảng giao dịch hàng ngày.
Thợ đào hiện đang điều hành hai doanh nghiệp, và điều đó làm thay đổi cảm nhận về các đợt giảm giá trị mỏ.
Khía cạnh lợi ích công cộng trong chu kỳ này là Thợ đào đã không còn chỉ đơn thuần là những cỗ máy kiếm lời từ Bitcoin nữa.
Hiện nay, nhiều công ty trong số đó trông giống như các nhà điều hành năng lượng và cơ sở hạ tầng, kèm theo một bộ phận chuyên về Bitcoin.
Sự thay đổi đó quan trọng vì hai lý do.
Thứ nhất, nó thay đổi cách tính toán để tồn tại. Nếu bạn có nguồn thu nhập thứ hai, bạn có thể duy trì hoạt động trong môi trường phí thấp và tiếp tục tài trợ cho chi phí đầu tư ngay cả khi kinh tế Hash economics) trở nên khó khăn.
Thứ hai, nó làm thay đổi hành vi khi chịu áp lực. Một thợ đào có kế hoạch phát triển hệ thống tính toán có thể bán Bitcoin một cách máy móc hơn để tài trợ cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng, hoặc bảo vệ tính thanh khoản cho các hợp đồng điện năng, hoặc hạn chế giao dịch theo những cách làm cho điều kiện mạng trở nên linh hoạt hơn vào đúng thời điểm thị trường cần sự ổn định.
Bạn có thể thấy hình dạng của sự chuyển đổi này trong các thông báo công khai. TeraWulf đã ký các thỏa thuận lưu trữ AI dài hạn gắn liền với dung lượng quy mô lớn, với sự tham gia của Google trong cấu trúc theo thông cáo báo chí của công ty. DataCenterDynamics đưa tin rằng Riot cũng đang đánh giá các lựa chọn để chuyển hướng dung lượng sang AI và HPC.
Hãy nhìn tổng quan và hình dung điều đó có nghĩa là gì trên thực tế. Các đội đàm phán quyền lực, quản lý cổ đông, lập kế hoạch trung tâm dữ liệu, mua máy móc, và vẫn cạnh tranh trong cuộc đua Hash khắc nghiệt nhất trên trái đất. Đó là rất nhiều yếu tố chuyển động, và các yếu tố chuyển động này tạo ra phản ứng tự phát trên thị trường khi giá bắt đầu giảm.
Đây là lý do tại sao tôi tin rằng thị trường đang có cảm giác như mùa đông đang đến gần, ngay cả khi biểu đồ chưa thể hiện hết sự thanh lọc hoàn toàn.
Vì sao một chiếc quần bơi kiểu 49.000 đô la vẫn vừa vặn, ngay cả khi năm 2026 vẫn là một năm kinh tế ảm đạm.
Ghép các mảnh lại với nhau và con đường khá đơn giản.
Tình hình kinh tế vĩ mô có vẻ đủ khả năng phục hồi để tránh nguy cơ xảy ra một sự kiện rủi ro toàn cầu đồng bộ. Tỷ lệ suy thoái kinh tế theo Polymarket phản ánh điều đó. Các nhà dự báo tăng trưởng, IMF, Ngân hàng Thế giới, OECD, đều có cùng quan điểm.
Cấu trúc nội bộ của Bitcoin vẫn có vẻ căng thẳng, phí giao dịch chiếm tỷ lệ rất nhỏ trong doanh thu của thợ đào, dòng vốn ETF cho thấy những giai đoạn né tránh rủi ro thực sự, và thị trường phí giao dịch trên mempool có vẻ trì trệ.
Sự kết hợp đó tạo ra căng thẳng.
Thông thường, sự căng thẳng sẽ được giải quyết bằng một động thái nhanh chóng, hai hoặc ba đợt giảm giá mạnh, thời điểm mà đòn bẩy được tận dụng tối đa, và một nhóm người mua mới xuất hiện với sự tự tin.
Mức giá từ 49.000 đến 52.000 đô la vẫn là kịch bản cơ sở của tôi cho loại chuyển nhượng đó. Mức giá này đủ gần để cảm thấy hợp lý từ vị trí hiện tại, và đủ an toàn về mặt tâm lý để thu hút nguồn vốn lớn, đặc biệt là từ các nhà đầu tư đã chờ đợi mức giá dưới 50.000 đô la để coi Bitcoin như hàng tồn kho.
Những yếu tố bất định vĩ mô vẫn tồn tại và sẽ luôn như vậy. Địa chính trị luôn có thể phá vỡ những dự báo mạch lạc. Thị trường về khả năng leo thang căng thẳng giữa Trung Quốc và Đài Loan đã được giao dịch sôi nổi trên Polymarket, và tỷ lệ cược này thay đổi nhanh chóng khi có tin tức gây chú ý.
Tôi cố tình giữ cho trọng tâm nghiên cứu của mình nhàm chán. Phí giao dịch, dòng tiền ETF, hành vi của các công ty khai thác mỏ.
Nếu những yếu tố đó vẫn yếu trong khi giá tiếp tục giảm, khả năng giảm mạnh xuống mức 40.000 đô la vẫn còn, ngay cả khi nền kinh tế thế giới tiếp tục phát triển và thị trường chứng khoán vẫn hoạt động như bình thường.
