Báo cáo tài chính quý IV của Coinbase rất đáng để phân tích; góc nhìn của bạn sẽ quyết định màu sắc mà bạn thấy.
Tin xấu đã được công bố: doanh thu đạt 1,78 tỷ đô la, giảm 20% so với cùng kỳ năm ngoái, thấp hơn kỳ vọng 1,85 tỷ đô la của Phố Wall. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là 0,66 đô la, thấp hơn nhiều so với ước tính 1,05 đô la của các nhà phân tích, giảm 37%. Con số đáng chú ý nhất là khoản lỗ vốn ròng 667 triệu đô la (so với kiếm được 1,3 tỷ đô la trong cùng kỳ năm ngoái).
Tin tốt là cần phải mở rộng khung thời gian: doanh thu hàng năm đạt 7,2 tỷ đô la, tăng 9% so với năm trước. Ngay cả khi Bitcoin giảm mạnh từ mức cao bối cảnh gần 120.000 đô la vào tháng 10 năm 2025, tổng khối lượng giao dịch của Coinbase vẫn tăng trưởng. Quan trọng hơn, lý do chính dẫn đến lỗ vốn không phải là do hoạt động kinh doanh cốt lõi bị ảnh hưởng, mà là do tổn thất giảm giá trị chưa thực hiện đối với tài sản crypto và các khoản đầu tư chiến lược của công ty.
Nói cách khác, Coinbase không bị lỗ khi bán cà phê; mà đúng hơn, giá trị của cà phê ( Bitcoin) trong cửa hàng của họ đã giảm đi.
Khách hàng đang rời bỏ, và các tổ chức chưa lấp đầy được khoảng trống đó.
Xét về cơ cấu doanh thu, thu nhập giao dịch của người tiêu dùng giảm 13% so với quý trước. Điều này không hoàn toàn là do thị trường hạ nhiệt; một phần là do sự thay đổi trong hành vi người dùng.
Ngày càng nhiều người sử dụng giao diện giao dịch tiên tiến với phí thấp hoặc được hưởng mức phí ưu đãi thông qua gói đăng ký Coinbase One. Nói một cách đơn giản, "nhà đầu tư bán lẻ lãi suất cao" của Coinbase đang trở thành người dùng cao cấp giao dịch lãi suất thấp, và cơ cấu thu nhập đang trải qua một sự thay đổi về chất lượng.
Đây là một tình huống khó xử kinh điển mà tất cả sàn giao dịch đều phải đối mặt: để phát triển, bạn cần cải thiện sản phẩm và giảm phí; nhưng phí thấp hơn đồng nghĩa với việc kiếm được ít tiền hơn trên mỗi giao dịch. Trong thế giới của các công ty môi giới truyền thống, cuộc chiến này đã kết thúc: Robinhood Sự lật đổ toàn bộ ngành công nghiệp với mức phí bằng không và cuối cùng đã tồn tại nhờ vào khoản hoàn trả dòng lệnh (PFOF) và thu nhập.
Coinbase cũng đang đi theo con đường tương tự, nhưng trong thế giới crypto, các nguồn thu nhập thay thế kém an toàn hơn nhiều so với lĩnh vực tài chính truyền thống.
Deribit là thuốc giải độc hay thuốc giảm đau?
Bước đi chiến lược lớn nhất của Coinbase trong năm qua là việc mua lại Deribit, sàn giao dịch quyền chọn crypto lớn nhất thế giới. Logic đằng sau thương vụ này rất rõ ràng: thị trường thị trường phái sinh lớn hơn nhiều so với spot, với tần suất giao dịch cao hơn và độ bám của khách hàng mạnh mẽ hơn. Kết hợp với các lĩnh vực việc kinh doanh mới như giao dịch chứng khoán và thị trường dự đoán, Coinbase đang nỗ lực giảm sự phụ thuộc vào giao dịch giao spot .
Việc kinh doanh nằm ở thời điểm. Phái sinh có thể tạo ra thu nhập đòn bẩy phi thường trong thị trường bò , nhưng trong thị trường gấu, khối lượng giao dịch giảm mạnh tương tự. Quay trở lại quý 4 năm 2024, khi Bitcoin vẫn ở mức trên 100.000 đô la, khối lượng giao dịch hàng tháng của Deribit thường xuyên vượt quá 100 tỷ đô la. Giờ đây, khi Bitcoin đang chật vật ở mức 66.000 đô la, khối lượng phái sinh đã giảm tương ứng. Việc mua lại Deribit là chiến lược dài hạn đúng đắn, nhưng nó không thể bù đắp cho sự sụt giảm thu nhập trong ngắn hạn.
Các nhà phân tích quan tâm hơn đến việc liệu Coinbase có thể thiết lập được cấu trúc thu nhập ổn định, có thể "vượt qua các chu kỳ kinh tế" thông qua việc đa dạng hóa việc kinh doanh hay không. Câu trả lời hiện tại là "chưa chắc chắn, nhưng hướng đi thì đúng đắn."
Giá cổ phiếu đã phản ánh sự hoảng loạn vào giá cổ phiếu rồi.
Sau khi báo cáo thu nhập được công bố, giá cổ phiếu của COIN biến động mạnh trong giao dịch sau giờ đóng cửa, chốt ở mức 142,32 đô la, giảm 40% so với đầu năm 2026.
Tuy nhiên, như đã đề cập ở trên, lỗ vốn của Coinbase chủ yếu xuất phát từ việc giảm giá trị tài sản chưa được hiện thực hóa, chứ không phải từ sự suy giảm dòng tiền hoạt động. Lượng tiền mặt dự trữ của công ty vẫn dồi dào và bảng cân đối tài sản toán không cho thấy bất kỳ sự suy yếu cấu trúc nào.
Việc thị trường sụp đổ không phải vì Coinbase sụp đổ, mà vì các nhà đầu tư vẫn tin rằng doanh thu sàn giao dịch crypto về cơ bản phụ thuộc vào giá Bitcoin. Giá tăng đồng nghĩa với thu nhập tốt; giá giảm có nghĩa là không có biện pháp đa dạng hóa nào có thể cứu vãn được… ít nhất là hiện tại.
Đang chờ đợt vé vào cửa tiếp theo.
Nhìn lại lịch sử của Coinbase, nó luôn được dự đoán sẽ thất bại trong mọi thị trường gấu và được săn đón trong mọi thị trường bò. Trong cơn bão năm 2022, Coinbase đã sa thải hàng nghìn người và giá cổ phiếu giảm xuống chỉ còn hơn 30 đô la, nhưng đã phục hồi lên hơn 300 đô la hai năm sau đó.
Liệu câu chuyện này có lặp lại? Trong báo cáo tuần này, JPMorgan Chase đã bày tỏ "quan điểm tổng thể tích cực" về thị trường crypto năm 2026, dự đoán các quỹ đầu tư tổ chức sẽ là động lực chính của làn sóng tăng trưởng tiếp theo. Nếu đánh giá này là chính xác, Coinbase, với tư cách là sàn giao dịch thủ quy định lớn nhất được niêm yết tại Mỹ, sẽ vẫn là kênh được ưa chuộng để các tổ chức đầu tư tham gia.
Tuy nhiên, triển vọng tích cực không đồng nghĩa với việc mua vào ngay bây giờ. Cho đến khi Bitcoin chạm đáy rõ ràng, báo cáo tài chính của Coinbase sẽ tiếp tục bị ảnh hưởng tiêu cực bởi sự suy giảm giá tài sản. Các nhà đầu tư nên tự hỏi không phải liệu Coinbase có tồn tại được hay không, mà là "Bạn có sẵn sàng tham gia thị trường trước khi những tác động thị trường gấu được thể hiện đầy đủ hay không?"
