Theo phân tích của nền tảng dữ liệu Chuỗi Checkonchain, Bitcoin đã giảm 23% trong 50 ngày giao dịch đầu tiên của năm 2026, với mức giảm 10% trong tháng Giêng và tiếp tục giảm 15% trong tháng Hai, đánh dấu khởi đầu tồi tệ nhất trong lịch sử đối với năm nay.
Đáng chú ý hơn cả là khả năng xảy ra một sự kiện "lần " về mặt cấu trúc: sự xuất hiện của hai đợt giảm giá liên tiếp trong tháng Giêng và tháng Hai trong lịch sử Bitcoin .
Như biểu đồ bên dưới cho thấy, ngay cả trong Mùa đông crypto năm 2018 (tháng 1 giảm 29%, nhưng tháng 2 giữ nguyên) và sự khởi đầu của thị trường gấu năm 2022 (tháng 1 giảm 18%, nhưng tháng 2 phục hồi tăng 12%), vẫn có ít nhất một tháng có lợi nhuận dương. Với chưa đầy mười ngày còn lại của tháng 2, ngay cả mức lợi nhuận này cũng có thể không được duy trì trong năm 2026.
Dữ liệu Chuỗi đã tiết lộ điều gì?
Vào ngày 5 tháng 2, Bitcoin ghi nhận khoản lỗ vốn thực tế là 3,2 tỷ đô la (mức cao kỷ lục trong một ngày). Tỷ lệ MVRV của người nắm giữ ngắn hạn giảm xuống còn 0,87, nghĩa là họ lỗ vốn trung bình 13%; 35,66% nguồn cung lưu thông đang ở trạng thái lỗ vốn , với mức lỗ trung bình là 18%.
Hiện tại, khoảng một nửa số người nắm giữ Bitcoin đang thua lỗ (khoảng 50% nguồn cung lưu thông đang bị lỗ vốn), một tình huống chỉ từng xảy ra lịch sử vào những thời điểm đáy của năm 2015, 2019 và 2022.
Tuy nhiên, tín hiệu chạm đáy và "đã chạm đáy" là hai điều khác nhau. Các nhà phân tích Chuỗi đánh giá mức giá từ 60.000 USD (kịch bản lạc quan) đến 52.000 USD (kịch bản bi quan, mức hỗ trợ MVRV) là phạm vi chạm đáy có thể xảy ra.
Các vấn đề về cấu trúc của ETF đã được phát hiện.
Mặt khác, từ tháng 11 năm 2025 đến tháng 1 năm 2026, Tài sản đang quản lí của quỹ ETF Bitcoin spot Mỹ đã ghi nhận dòng tiền ròng chảy ra khoảng 7 tỷ đô la, đánh dấu giai đoạn chảy tiền liên tục dài nhất kể từ khi quỹ ETF này được thành lập.
Markus Thielen của 10x Research đã đặt ra một câu hỏi: người ta ước tính rằng 55% đến 75% người nắm giữ BlackRock IBIT là nhà tạo lập thị trường và các quỹ chênh lệch giá, chứ không phải là người nắm giữ thực sự "dựa trên niềm tin". Nếu ước tính này gần với sự thật, thì "nhu cầu từ các tổ chức" đối với các quỹ ETF có thể không mạnh mẽ như những con số bề ngoài cho thấy.
Mặc dù cấu trúc tổng thể chưa sụp đổ, nhưng câu chuyện về ETF đã chuyển từ "các tổ chức đang đổ xô vào" sang "chúng ta cần xem xét lại ai đang mua và tại sao", bản thân điều này là một dấu hiệu cho thấy sự thay đổi trong tâm lý.
Tại sao kịch bản, vốn có khung thời gian bốn năm, lại trở nên không hiệu quả?
Năm 2025 là năm đầu tiên sau giảm nửa, và lịch sử, đây là một trong những năm mạnh nhất Bitcoin: tăng 5.507% vào năm 2013, 1.331% vào năm 2017 và 60% vào năm 2021. Tuy nhiên, năm 2025 sẽ chứng kiến sự sụt giảm khoảng 6,33% trong cả năm, khiến nó trở thành năm đầu tiên giảm nửa kiện halving trong lịch sử kết thúc với mức lỗ.
Năm 2026, năm thứ hai sau giảm nửa, theo truyền thống là "năm thị trường gấu", và nhận định này hiện đang được chứng minh mạnh mẽ hơn dự kiến.
Giám đốc tài chính của Bitwise, Matt Hougan, cho rằng chu kỳ bốn năm đang bị phá vỡ, nhưng lý lẽ của ông khá lạc quan: hiệu ứng giảm giảm nửa đang giảm dần, nhu cầu từ các tổ chức thông qua ETF và việc lãi suất giảm dần sẽ đẩy giá lên mức cao mới. Tuy nhiên, những dự đoán này đối diện một lập luận phản bác trực tiếp: nếu hiệu ứng giảm nửa đã giảm đến mức không còn đủ sức thúc đẩy tăng theo chu kỳ, thì các yếu tố ảnh hưởng đến giá Bitcoin sẽ hoàn toàn phụ thuộc vào hoàn cảnh kinh tế vĩ mô và điều kiện thanh khoản.
Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất cao, thuế quan đẩy lạm phát lên cao và cổ phiếu công nghệ suy yếu, điều kiện thanh khoản đang trở nên thắt chặt.
Geoffrey Kendrick, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu tài sản kỹ thuật số toàn cầu tại Standard Chartered, đã hạ mục tiêu giá Bitcoin vào cuối năm 2026 từ 150.000 đô la xuống còn 100.000 đô la và cảnh báo rằng Bitcoin có thể giảm xuống mức 50.000 đô la trước tiên. Ông nói chính xác như sau: "Chúng tôi dự đoán giá sẽ tiếp tục giảm trong những tháng tới."
Peter Brandt đưa ra dự đoán bi quan nhất: nếu cấu trúc parabol bị phá vỡ, điểm thấp nhất có thể là 25.000 đô la, và đáy thực sự có thể không xuất hiện cho đến tháng 10 năm 2026.
Bitcoin, loại tiền điện tử được sử dụng rộng rãi nhất trong giới thể chế, lại đang có khởi đầu tồi tệ nhất từ trước đến nay.
Đây là mâu thuẫn sâu sắc nhất vào đầu năm 2026: Bitcoin chưa bao giờ được "thể chế hóa" đến mức độ như hiện nay: nó có các quỹ ETF spot, dự trữ chiến lược, hoàn cảnh pháp lý thân thiện và sự hậu thuẫn của các tổ chức tài chính chính thống, thế nhưng hiệu suất giá của nó lại có khởi đầu tồi tệ nhất trong lịch sử.
Mâu thuẫn này không cho thấy rằng quá trình thể chế hóa đã thất bại, mà là quá trình thể chế hóa đã thay đổi bản chất của Bitcoin. Khi Bitcoin trở thành một tài sản vĩ mô, nó phải chịu sự tác động của các lực lượng kinh tế vĩ mô. Các quyết định về lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, chính sách thương mại toàn cầu và mùa báo cáo lợi nhuận của các công ty công nghệ—những biến số trước đây được coi là "không liên quan" đến Bitcoin—giờ đây lại là những yếu tố định giá cốt lõi của nó.
Kịch bản chu kỳ bốn năm dựa trên giả định rằng giảm nửa khai thác gây ra cú sốc nguồn cung, đẩy giá tăng . Tuy nhiên, khi giá trị vốn hóa thị trường của Bitcoin đạt đến hàng nghìn tỷ đô la, sự khác biệt giữa 6,25 và 3,125 đồng tiền mỗi khối trở nên không đáng kể so với quy mô thị trường tổng thể. Giá cả không còn bị chi phối bởi toán học về phần thưởng khai thác, mà bởi toán học về bảng cân đối kế toán của Cục Tài sản Liên bang.
