Bitcoin chính là tài sản thế chấp, nó chỉ cần thị trường tín dụng.
Bitcoin là nguồn tài sản thế chấp nguyên vẹn lớn nhất thế giới.
Bitcoin rất khan hiếm, được thanh toán trên toàn cầu, trung lập về chính trị và không thể bị pha loãng. Rất ít tài sản kết hợp được giá trị tiền tệ cao và tính thanh khoản ở quy mô này. Tuy nhiên, việc vay tiền thế chấp bằng bitcoin vẫn còn đắt đỏ, phân tán và ngắn hạn.
Sự không phù hợp đó không chủ yếu nằm ở sự biến động. Nó nằm ở cấu trúc thị trường. Cho vay được bảo đảm bằng $BTC tồn tại. Nhưng thị trường tín dụng được bảo đảm bằng $BTC , theo nghĩa trưởng thành, phần lớn vẫn chưa phát triển.
Các khoản vay không phải là thị trường.
Nếu bạn thế chấp BTC và vay đô la, cơ chế rất đơn giản.
Bitcoin được khóa. Tiền mặt được ứng trước. Nếu khoản vay gặp trục trặc, BTC sẽ được thanh lý. Đó là quá trình khởi tạo khoản vay.
Trong các hệ thống tài chính phát triển, việc cho vay chỉ là bước khởi đầu. Một khi khoản vay được thực hiện, nó trở thành tài sản của người cho vay. Tài sản đó có thể được bán, thế chấp, tài trợ hoặc gộp lại. Các khoản vay được lưu thông. Vốn được tái sử dụng. Chính sự tái sử dụng đó cho phép tín dụng phát triển theo quy mô.
Khi các nhà cho vay có thể tài trợ các khoản vay trên thị trường thứ cấp, Vốn của họ sẽ không còn bị mắc kẹt nữa. Việc tái cấp vốn giúp giảm lãi suất, kéo dài thời hạn vay và tăng tính thanh khoản.
Việc cho vay được hỗ trợ bằng BTC hiện nay chủ yếu dừng lại ở giai đoạn khởi tạo. Hầu hết các khoản vay vẫn là song phương hoặc bị mắc kẹt trong các khái niệm trừu tượng của nhóm cho vay. Sau khi Vốn được giải ngân, việc mở rộng phụ thuộc vào các khoản tiền gửi mới.
Đây là lý do tại sao chi phí vay vẫn cao so với chất lượng tài sản thế chấp. Bitcoin có chất lượng cao. Còn hệ thống tín dụng thì không.
Vì sao DeFi đạt đến giới hạn?
Các phương thức cho vay trên chuỗi khối ban đầu đã cố gắng xây dựng lại thị trường tín dụng từ con số không.
Những thiết kế nghiêm túc đầu tiên sử dụng sổ lệnh. Bên cho vay đưa ra các đề nghị. Bên đi vay đáp ứng các đề nghị đó. Về lý thuyết, đây là cách thị trường nên hoạt động. Trên thực tế, tính thanh khoản bị phân mảnh và việc định giá đòi hỏi sự quản lý chủ động liên tục. Các hệ thống này đã bị đình trệ.
Làn sóng tiếp theo thay thế sổ lệnh bằng các pool thanh khoản. Các giao thức như Compound và AAVE tập hợp thanh khoản và thiết lập lãi suất theo thuật toán dựa trên mức độ sử dụng. Pool giải quyết được vấn đề huy Vốn . Cho vay trở nên thụ động và có khả năng mở rộng. Bất kỳ ai cũng có thể gửi tiền và kiếm lợi nhuận mà không cần chủ động quản lý rủi ro.
Nhưng các khoản vay gộp đã làm phẳng cấu trúc thị trường. Tất cả các khoản vay đều có cùng lãi suất thả nổi. Không có kỳ hạn cố định. Không có sự khác biệt về quyền lợi. Không có các công cụ riêng biệt để giao dịch.
Các quỹ này tập hợp thanh khoản một cách hiệu quả. Chúng không tạo ra các thị trường tín dụng có cấu trúc kỳ hạn.
Nếu không có các công cụ cho vay khác biệt, sẽ không có gì đáng để chứng kho hóa hoặc tài trợ. Kết quả là, hoạt động cho vay vẫn còn hạn chế và vay kỳ hạn cố định vẫn đắt đỏ. Đây là một sự đánh đổi mang tính cấu trúc, chứ không phải là một lỗi nhỏ trong quá trình thực hiện.
Điều gì đã thay đổi?
Một thế hệ kiến trúc onchain mới đang bắt đầu tái thiết lập cấu trúc thị trường mà không làm giảm tính thanh khoản.
Thay vì loại bỏ hoàn toàn mô hình nhóm thanh khoản, các thiết kế mới hơn kết hợp thanh khoản nhóm với sổ lệnh, kỳ hạn cố định và các đơn vị cho vay tiêu chuẩn hóa.
Sự thay đổi then chốt là chuyển các khoản vay thành các khoản yêu cầu được tiêu chuẩn Có thể hoán đổi và có thể thay thế cho nhau. Thay vì các hợp đồng riêng lẻ, các khoản vay có kỳ hạn cố định có thể được thể hiện dưới dạng các đơn vị không lãi suất, đáo hạn vào một ngày xác định. Sau khi được phát hành, các đơn vị này giống hệt nhau trên thị trường và có thể được giao dịch theo giá thị trường hiện hành.
Việc tiêu chuẩn hóa rất quan trọng. Các bên cho vay không còn nắm giữ các hợp đồng riêng lẻ nữa. Họ nắm giữ các khoản yêu cầu có thể hoán đổi cho nhau. Các khoản yêu cầu có thể hoán đổi cho nhau giúp tập trung thanh khoản. Thanh khoản tập trung làm giảm chênh lệch lãi suất. Chênh lệch lãi suất thấp cho phép xác định giá cả liên tục.
Trên thực tế, các khoản vay có kỳ hạn cố định được bảo đảm bằng $BTC có thể tồn tại trên chuỗi khối, được giao dịch trước khi đáo hạn và cho phép người cho vay rút lui mà không cần chờ hoàn trả. Thị trường thứ cấp có thể hình thành một cách tự nhiên thay vì được thiết kế xung quanh các nhóm thanh toán.
Morpho V2 là một ví dụ về sự chuyển đổi kiến trúc này, kết hợp sổ lệnh trên chuỗi, tính thanh khoản dựa trên ý định và các đơn vị cho vay tiêu chuẩn hóa để cho phép định giá dựa trên thị trường mà không làm giảm quy mô. Các nền tảng như Alpen đang xây dựng cơ sở hạ tầng giảm thiểu sự tin tưởng, giúp cho việc hình thành tín dụng này trở nên khả thi trên bitcoin.
Vấn đề cốt lõi không phải là bất kỳ giao thức cụ thể nào. Mà là rào cản cấu trúc từng kìm hãm thị trường tín dụng trên chuỗi đang bắt đầu được dỡ bỏ.
Tại sao việc chuẩn hóa khoản vay và thị trường thứ cấp lại quan trọng?
Trong tài chính truyền thống, tín dụng có thể mở rộng quy mô vì các khoản vay có thể được tài trợ trên các thị trường tài chính sâu rộng hơn.
Ngân hàng là đơn vị cho vay thế chấp. Những khoản vay này được đóng gói thành các chứng từ tiêu chuẩn có thể được giao dịch hoặc thế chấp. Nguồn vốn thứ cấp này giúp giảm chi phí Vốn và rủi ro thanh khoản của ngân hàng, cho phép cho vay với lãi suất thấp hơn và thời hạn dài hơn. Các điều khoản của người vay không thay đổi. Việc tái sử dụng diễn ra một cách âm thầm.
Hiện tượng tương tự giờ đây cũng có thể xuất hiện trên chuỗi khối.
Khi các khoản vay được bảo đảm bằng $BTC được thể hiện bằng các token biên nhận tiêu chuẩn hóa, chúng không còn là các thỏa thuận riêng lẻ mà trở thành các khoản phải thu có thể được tài trợ. Những khoản phải thu này có thể được bán trên thị trường thứ cấp, được thế chấp làm tài sản đảm bảo để có được thanh khoản ngắn hạn hoặc được tổng hợp thành các danh mục đầu tư có cấu trúc.
Tại thời điểm đó, một kho lưu trữ các khoản vay được bảo đảm bằng BTC đa dạng bắt đầu giống với nghĩa vụ cho vay được thế chấp bằng Bitcoin (“bCLO”): một khoản nợ bằng đô la được bảo đảm bằng BTC vượt mức và được thực thi bằng mã lập trình. Việc cho vay BTC chuyển từ các khoản vay song phương sang việc tạo ra các đối tượng thế chấp có thể tái sử dụng.
Điều quan trọng là, điều này không yêu cầu thế chấp lại BTC . Bitcoin vẫn bị khóa và tách biệt. Thứ lưu thông là các quyền đòi nợ trong tương lai.
Khi các bên cho vay có thể thoái vốn hoặc tài trợ các khoản vay, các khoản vay kỳ hạn cố định không còn cần phải chịu phí khóa lãi suất cao nữa. Vốn cạnh tranh để loại bỏ chênh lệch lãi suất dư thừa. Lãi suất kỳ hạn giảm xuống gần với lãi suất cho vay ngắn hạn.
Chính sự nén ép đó đã biến tài sản thế chấp thành một nguồn vốn thực sự.
Lòng tin vẫn cần có giới hạn.
Tuy nhiên, điều này không loại bỏ hoàn toàn rủi ro.
Các thị trường tín dụng được hỗ trợ bởi $BTC vẫn phụ thuộc vào các mô hình lưu ký, tính toàn vẹn của oracle, độ sâu thanh khoản và các giới hạn quản trị. Kiến trúc onchain không loại bỏ lòng tin. Nó làm cho lòng tin trở nên rõ ràng và có thể lựa chọn tham gia.
Các thị trường khác nhau có thể lựa chọn các giả định về quyền giám hộ khác nhau. Người quản lý có thể xác định các tham số rủi ro kèm theo các biện pháp bảo vệ. Oracles có thể được lựa chọn và giám sát. Quyền quản trị có thể bị hạn chế bởi các cơ chế khóa thời gian và tính minh bạch.
Dòng tín dụng rẻ nhất chảy đến những tài sản thế chấp có độ tin cậy thấp nhất. Nếu tín dụng được bảo đảm bằng BTC dựa trên sự giám sát tùy ý hoặc quản trị thiếu minh bạch, nó sẽ mang theo phí rủi ro tiềm ẩn. Nếu độ tin cậy được giảm thiểu và giới hạn rõ ràng, thị trường sẽ định giá điều đó một cách phù hợp.
Kiến trúc quyết định nơi niềm tin tồn tại. Thị trường quyết định chi phí của nó.
Tác động trong ngắn hạn
Đây không phải là một luận điểm vĩ mô xa vời. Hệ quả của nó rất rõ ràng trong thời gian ngắn.
Nếu các khoản vay được bảo đảm bằng BTC trở nên tiêu chuẩn hóa và khả thi về mặt tài chính, chi phí vay sẽ giảm, thời hạn vay dài hơn sẽ khả thi, các tổ chức đầu tư sẽ có thêm nhiều lựa chọn tài trợ và người nắm giữ BTC sẽ tiếp cận được nguồn thanh khoản ổn định hơn.
Quan trọng hơn, bitcoin bắt đầu hoạt động không chỉ như một Cất trữ giá trị, mà còn như một lớp tài sản thế chấp cơ bản bên trong thị trường tín dụng nội địa của chính nó.
Trong tài chính truyền thống, trái phiếu kho bạc Mỹ đóng vai trò là trụ cột của thị trường repo vì chúng là tài sản thế chấp có khả năng huy động vốn cao nhất trên quy mô lớn. Bitcoin hiện đã là nguồn tiết kiệm phi chính phủ lớn nhất thế giới. Điều mà nó còn thiếu là các khoản nợ có khả năng huy động vốn và có thể hoạt động như tài sản thế chấp được ưu tiên.
Kiến trúc đó đang dần hình thành.
Kích thước và cấu trúc
Tín dụng mở rộng cho đến khi đạt đến giới hạn của nó. Trong lịch sử, khi tài sản thế chấp không thể mở rộng, các hệ thống đã tạo ra các sản phẩm thay thế. Sự an toàn nhân tạo đã thay thế cho khoản tiết kiệm thực tế. Cuối cùng, những cấu trúc đó đã sụp đổ.
Bitcoin không cần các sản phẩm thay thế nhân tạo. Nó đã đại diện cho Vốn tích lũy khổng lồ.
Nhưng quy mô mà thiếu cấu trúc thì chẳng có tác dụng gì. Một tài sản trị giá nghìn tỷ đô la mà không thể lưu thông qua các kênh tín dụng đã được thiết lập sẽ bị sử dụng không hiệu quả. Ngược lại, kiến trúc phức tạp mà thiếu tài sản thế chấp có giá trị chỉ là một món đồ chơi.
Lần đầu tiên, Bitcoin có cả hai. Cho vay được bảo đảm bằng BTC đang vượt ra ngoài các khoản vay riêng lẻ và các nhóm lãi suất thả nổi. Các khoản vay có kỳ hạn cố định, định giá theo thị trường và có thể tái sử dụng đang trở nên khả thi trên chuỗi khối. Thị trường thứ cấp có thể hình thành. Vốn có thể được tái sử dụng.
Điều này không đảm bảo sự thống trị hay loại bỏ sự biến động. Nó làm được một điều quan trọng hơn. Nó tạo ra khả năng về mặt cấu trúc để bitcoin có thể hỗ trợ các thị trường tín dụng thực sự mà không phải thừa hưởng sự mong manh của các hệ thống cũ.
Sự thay đổi đó không phải là để theo đuổi lợi nhuận. Đó là để sửa chữa hệ thống đường ống. Khi hệ thống đường ống thay đổi, mọi thứ được xây dựng trên đó cũng thay đổi theo.
Bạn có thể đọc toàn bộ báo cáo ở định dạng PDF tại đây.
Đây là bài viết của khách mời David Seroy từ Alpen Labs. Quan điểm được thể hiện hoàn toàn là quan điểm cá nhân của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm của $ BTC Inc hoặc Bitcoin Magazine.
Bài viết này, "Bitcoin là tài sản thế chấp, nó chỉ cần thị trường tín dụng", lần đầu tiên xuất hiện trên Bitcoin Magazine và được viết bởi David Seroy.
