Mục lục lục
ToggleVào cuối những năm 1960, Phố Wall phải đối mặt với một vấn đề tưởng chừng như không đáng kể. Khi giao dịch chứng khoán ngày càng trở nên phổ biến, hoạt động giao dịch tăng vọt, nhưng cơ sở hạ tầng hỗ trợ nó vẫn lạc hậu. Các nhà môi giới vẫn quyết toán giao dịch bằng cách trao đổi chứng chỉ cổ phiếu trực tiếp. Người đưa thư đi khắp Manhattan để chuyển phát thư từ. Các văn phòng hỗ trợ chất đầy các biểu mẫu. Sự gia tăng khối lượng giao dịch nghiêm trọng đến mức thị trường Mỹ phải tạm ngừng giao dịch vào mỗi thứ Tư trong sáu tháng liên tiếp để các công ty có thời gian xử lý lượng giấy tờ tồn đọng.
Tất cả những điều này cuối cùng đã leo thang thành "cuộc khủng hoảng tài liệu" khét tiếng.
Việc có thêm nhiều người "chạy việc vặt" và nhiều giấy tờ hơn cũng không giải quyết được vấn đề. Vì vậy, vào năm 1973, họ đã thay thế tất cả tài sản bằng một ủy thác tín nhiệm - DTC). Công ty này đã định giá chứng khoán và thay đổi hình thức chuyển giao quyền sở hữu thành cập nhật sổ sách thay vì giao nhận chứng chỉ cổ phiếu vật lý. Thị trường chứng khoán hiện đại của Hoa Kỳ mà chúng ta thấy và nghe ngày nay là kết quả của quyết định này, đã trải qua lần lần điều chỉnh.
Hiện nay, DTC đang nắm giữ hơn 1,4 triệu chứng khoán, trị giá 87,1 nghìn tỷ đô la, trong đó các chứng khoán được phát hành tại Hoa Kỳ và hơn 130 quốc gia và vùng lãnh thổ khác.
Chúng ta đã từng chứng kiến những câu chuyện tương tự trong lịch sử tài chính. Khi một loại tài sản trở nên đủ lớn và phổ biến, điều duy trì sự tăng trưởng của nó không chỉ đơn thuần là các chiến lược kế toán, mà về cơ bản, là niềm tin. Sau khi ủy thác tín nhiệm Lưu ký Chứng khoán (DTC) được giới thiệu, động lực thông thường không còn cần phải lo lắng về quyền sở hữu nữa, vì niềm tin vào khả năng duy trì hồ sơ của cơ quan trung ương đã thay thế nhu cầu về các chứng chỉ giấy.
Vấn đề tương tự cũng đang nổi lên trong lĩnh vực crypto . Trong hai năm qua, crypto tăng hấp dẫn như một tài sản chính thống tại Hoa Kỳ, được thúc đẩy bởi Quỹ hoán đổi danh mục chứng khoán (ETF) và các hình thức đầu tư khác, chẳng hạn như trái phiếu tài sản kỹ thuật số.
Sự phát triển này thúc đẩy các bộ phận hỗ trợ hành động nhanh chóng, tương tự như cuộc khủng hoảng giấy tờ những năm 1960 đã dẫn đến sự ra đời của DTC (Trung tâm Giao dịch Trực tiếp).
Trong crypto, "giấy tờ" ở đây đề cập đến private key, giống như một loại chứng từ vô danh – ai kiểm soát private key thì kiểm soát tài sản. Điều này đặt ra cho các tổ chức tài chính sê-ri vấn đề quen thuộc: kiểm soát hoạt động, phân tách tài sản, kiểm toán, vấn đề phá sản, quản trị và thực tế là việc mất private key là mất mát vĩnh viễn.
Hiện nay, một cơ chế tin cậy mới đang được xây dựng xung quanh những thách thức này: giấy phép ngân hàng ủy thác tín nhiệm. Trong bài viết hôm nay, tôi sẽ giải thích lý do tại sao rất nhiều công ty đang cạnh tranh để có được giấy phép ngân hàng lưu ký crypto .
Cơn sốt nhượng quyền thương hiệu
Trong những tháng gần đây, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) đã phê duyệt và xử lý ngày càng nhiều đơn đăng ký trở thành ngân hàng ủy thác tín nhiệm quốc gia liên quan đến lưu ký tài sản và cơ sở hạ tầng stablecoin .
Vào ngày 12 tháng 12 năm 2025, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) đã phê duyệt có điều kiện năm đơn xin chuyển đổi, trong đó các đơn xin chuyển đổi từ Ngân hàng Tiền kỹ thuật số Quốc gia Đầu tiên của Circle, Ngân hàng Ủy thác tín nhiệm Quốc gia Ripple, và BitGo, Fidelity Digital Assets, và Paxos. Sau đó, bộ phận crypto Bridge của Stripe và Crypto.com đã nhận được sự phê duyệt sơ bộ từ OCC vào tháng 2 năm 2026.
Danh sách chờ không chỉ giới hạn ở các công ty crypto trong nước.
Tuần trước, Morgan Stanley, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, đã nộp đơn xin thành lập một ngân hàng ủy thác tín nhiệm có tên là Morgan Stanley Digital Ủy thác tín nhiệm National Association.
Bạn có biết điểm chung của những đơn đăng ký này là gì không? Chúng không xếp hàng để trở thành một ngân hàng thông thường, cung cấp việc kinh doanh gửi tiền và cho vay. Không giống như các ngân hàng thông thường, các ngân hàng ủy thác tín nhiệm quốc gia này không thể nhận tiền gửi hoặc cho vay, và chúng không được bảo hiểm bởi Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC). Chúng đang đăng ký để cung cấp các dịch vụ lưu ký, bảo quản và quản lý ủy thác tín nhiệm . Bạn có thể coi đó như một dịch vụ kế toán dành riêng cho tài sản crypto .
Tôi cho rằng đây là một trong những dấu hiệu rõ ràng nhất cho thấy crypto đang thay đổi cách thức hoạt động của các tổ chức tài chính truyền thống, trong khi phần còn lại của thế giới đang tập trung vào sự biến động của giá crypto.
Giấy phép ngân hàng nghe có vẻ khô khan và không thú vị, nhưng giống như nhiều đổi mới cơ sở hạ tầng tài chính khác, chúng làm nổi bật những bài học mà thế giới tài chính đã rút ra từ cuộc khủng hoảng giấy tờ. Điều này cũng nhấn mạnh vai trò quan trọng của việc lưu giữ và kiểm soát trong việc phổ biến crypto .
Tại sao lại là bây giờ?
Sự gia tăng đột biến trong các đơn xin cấp phép có liên quan chặt chẽ đến sự làm rõ gần đây của Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) về thẩm quyền cấp phép cho các ngân hàng quốc gia trong việc kinh doanh lưu ký liên quan đến crypto . Vào tháng 5 năm 2025, OCC đã xác nhận rằng các ngân hàng quốc gia và các hiệp hội tiết kiệm liên bang có thể mua và bán tài sản do họ lưu giữ theo hướng dẫn của khách hàng.
Vào tháng 12 năm 2025, cơ quan này cũng xác nhận rằng các ngân hàng có thể thực hiện các giao dịch crypto " không rủi ro " mà không cần nắm giữ hàng tồn kho bằng cách đóng vai trò trung gian.
Tuần trước, vào ngày 27 tháng 2 năm 2026, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) đã làm rõ rằng, bắt đầu từ ngày 1 tháng 4 năm 2026, các Ngân hàng Ủy thác tín nhiệm Quốc gia có thể tham gia vào các hoạt động không thuộc phạm vi ủy thác, vượt ra ngoài trách nhiệm ủy thác hạn hẹp của họ.
Tại sao điều này lại quan trọng? Điều này rất quan trọng nếu bạn là một công ty cung cấp dịch vụ lưu ký, quyết toán, quản lý dự trữ và các dịch vụ liên quan.
Chúng ta đã từng chứng kiến những tình huống tương tự trong lĩnh vực tài chính trước đây.
Đầu những năm 2010, một loại hình ngân hàng mới xuất hiện khi một nhóm các công ty công nghệ tài chính phát triển các ứng dụng dựa trên các ngân hàng đối tác. Mặc dù các ứng dụng này giúp việc kinh doanh trở nên thuận tiện hơn, nhưng chúng cũng gây ra một số vấn đề. Mặc dù các ứng dụng có giao diện người dùng, nhưng các ngân hàng đối tác vẫn kiểm soát tiền gửi, cơ sở hạ tầng và giấy phép hoạt động. Điều này dẫn đến sự nhầm lẫn khi trách nhiệm được phân bổ cho nhiều thực thể khác nhau khi phát sinh vấn đề.
Cách tiếp cận thời đó tương tự như những gì chúng ta đang thấy trong crypto vực tiền điện tử hiện nay: quản lý rủi ro và lợi nhuận.
Năm 2016, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) bắt đầu nghiên cứu việc cấp giấy phép ngân hàng quốc gia chuyên dụng cho các công ty công nghệ tài chính (fintech). Hai năm sau, OCC bắt đầu chấp nhận đơn xin cấp phép từ các công ty fintech không nhận tiền gửi nhưng tham gia vào việc kinh doanh ngân hàng cốt lõi.
Mặc dù tòa án đã bác bỏ khả năng cấp giấy phép ngân hàng cho các tổ chức phi nhận tiền gửi, các công ty fintech vẫn tiếp tục giảm sự phụ thuộc vào các ngân hàng đối tác. Sau đó, một số công ty fintech đã chuyển đổi thành các ngân hàng cung cấp đầy đủ dịch vụ thông qua các con đường truyền thống phức tạp hơn (đôi khi bao gồm cả việc mua lại).
Varo, ban đầu là một công ty công nghệ tài chính, đã nhận được giấy phép ngân hàng quốc gia cung cấp đầy đủ dịch vụ vào năm 2020. Jiko chuyển đổi thành ngân hàng bằng cách mua lại một ngân hàng quốc gia nhỏ. SoFi nhận được sự chấp thuận có điều kiện vào năm 2022 để trở thành một ngân hàng quốc gia cung cấp đầy đủ dịch vụ bằng cách mua lại một ngân hàng quốc gia hiện có.
Sự bùng nổ cấp phép ngân hàng ủy thác tín nhiệm quốc gia mà chúng ta đang chứng kiến hiện nay diễn ra theo một mô hình tương tự, ngoại trừ lần này, Washington cũng đang phát triển một bộ biện pháp bảo vệ mới cho tài sản kỹ thuật số.
Bối bối cảnh pháp lý đằng sau tất cả những diễn biến này làm rõ hơn lý do tại sao các công ty xin giấy phép Ngân hàng National Ủy thác tín nhiệm không chỉ theo đuổi các dịch vụ lưu ký trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.
Vào tháng 7 năm 2025, Tổng thống Mỹ Donald Trump đã ký Đạo luật GENIUS, thiết lập khuôn khổ liên bang cho việc thanh toán bằng stablecoin. Một số công ty đang tìm kiếm cấu trúc ngân hàng ủy thác tín nhiệm đã tuyên bố rõ ràng rằng họ dự định tiến hành việc kinh doanh stablecoin và các hoạt động dự trữ liên quan trong khuôn khổ pháp lý liên bang do Đạo luật này cung cấp.
Cả Bridge và Circle đều đề cập đến điều này trong các thông báo của họ.
Điều này trả lời câu hỏi ở cấp độ đầu tiên, "Tại sao lại là bây giờ?". Việc làm rõ các chính sách quản lý đã mở ra Chuỗi giá trị mới cho các doanh nghiệp hiện có, bao gồm cả các công ty truyền thống và các công ty hoạt động trong crypto , cho phép họ mở rộng việc kinh doanh.
Cấp độ thứ hai liên quan đến cấu trúc thị trường.
Đầu tư của các tổ chức vào crypto đã chuyển hướng sang các công cụ tương tự như các sản phẩm tài chính truyền thống, chẳng hạn như ETF, quỹ và tài khoản được quản lý. Các công cụ này yêu cầu các tổ chức lưu ký đáp ứng các yêu cầu pháp lý và hoạt động.
Nếu bạn cho rằng nhu cầu đầu tư crypto tập trung không còn nữa, bạn đã nhầm to. Sự phát triển hiện tại của cơ sở hạ tầng ETF crypto là một ví dụ điển hình cho điều này.
Vào tháng 4 năm 2025, BlackRock, công ty quản lý quỹ tài sản và crypto lớn nhất thế giới, đã bổ sung Anchorage Digital Bank làm đơn vị lưu ký Bitcoin , bên cạnh Coinbase, đối tác hiện có của họ trong quỹ iShares Bitcoin Ủy thác tín nhiệm . BlackRock tuyên bố rằng động thái này là một phần của "quản lý rủi ro liên tục" nhằm đáp ứng nhu cầu tăng trưởng của các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức.
Các tập đoàn tài chính khổng lồ như Morgan Stanley, với giá trị vốn hóa thị trường 9 nghìn tỷ đô la, nhìn thấy giá trị gì trong những giấy phép này?
Một dấu hiệu gần đây xuất hiện trong một cuộc trò chuyện thân mật tại hội nghị Enterprise Bitcoin cách đây chưa đầy hai tuần. Vào thời điểm đó, CEO của Strategy (trước đây là MicroStrategy), Phong Le, tuyên bố: "Nếu có ai có thể giúp thế giới 'uống viên thuốc màu cam', thì đó chính là Morgan Stanley." Amy Oldenburg, người đứng đầu chiến lược tài sản kỹ thuật số của Morgan Stanley, đã đáp lại: "Điều đó có lẽ chính xác."
Những thay đổi nào đã xảy ra?
Khi bạn liên kết những sự phát triển này lại với nhau, cơn sốt cấp phép ủy thác tín nhiệm không còn giống với câu chuyện về crypto nữa, mà đúng hơn là một sự tiến hóa mà chúng ta đã thấy trong quá trình phát triển của các công ty vận hành trực tiếp (DTC).
Khi crypto dần phát triển thành một loại tài sản tài chính, cả nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức đều cần một nơi để lưu trữ private key, và nơi này phải được các luật sư, kiểm toán và cơ quan quản lý công nhận. Việc thiết lập giấy phép ngân hàng ủy thác tín nhiệm quốc gia là một cách để giải quyết vấn đề này trên quy mô lớn.
Tiếp theo là câu hỏi về khả năng sinh lời của mảng việc kinh doanh. Dịch vụ lưu ký dường như có mức phí thấp. Bắt đầu từ quý 1 năm 2025, Coinbase đã ngừng công bố thu nhập phí lưu ký như một khoản mục riêng biệt, thay vào đó gộp nó vào "Thu nhập từ các dịch vụ và đăng ký khác". Tuy nhiên, việc kinh doanh lưu ký phức tạp hơn nhiều so với vẻ bề ngoài.
Ai nắm giữ quyền lưu ký sẽ nắm giữ tài sản thế chấp, điều này quyết định khả năng huy động vốn của các tổ chức đó. Khả năng huy động vốn quyết định đòn bẩy, và đòn bẩy quyết định khối lượng giao dịch. Cuối cùng, khối lượng giao dịch quyết định lợi nhuận .
Thu nhập vay mượn chứng khoán toàn cầu dự kiến đạt 15,3 tỷ đô la vào năm 2025, số dư nợ cho vay vượt quá 4 nghìn tỷ đô la. Tập đoàn lưu ký khổng lồ State Street báo cáo tổng thu nhập đạt 13,94 tỷ đô la vào năm 2025. Trong đó, khoảng 40% (5,32 tỷ đô la) thu nhập các dịch vụ, bao gồm lưu ký, kế toán và quản lý quỹ, lưu trữ hồ sơ và báo cáo khách hàng.
Do đó, mặc dù dịch vụ lưu trữ đơn thuần có thể không tạo ra thu nhập đáng kể, nhưng các dịch vụ phụ trợ đi kèm có thể tạo ra các nguồn thu nhập ổn định.
Các công ty dịch vụ kỹ thuật số (DTC) đã trở nên không thể thiếu vì chúng cho phép thị trường mở rộng quy mô mà không bị quá tải bởi các thủ tục giấy tờ rườm rà. Ngày nay, DTC đã phát triển thành các hệ thống toàn diện, vượt xa việc chỉ đơn thuần là lưu ký; chúng còn cung cấp các dịch vụ quyết toán, xử lý các hoạt động doanh nghiệp và hỗ trợ bảo lãnh phát hành. Điều này đã tạo ra một hệ sinh thái hoàn chỉnh được xây dựng xung quanh việc cập nhật hồ sơ quyền sở hữu.
Việc có được giấy phép lưu ký crypto có thể mang lại những lợi ích tương tự cho những người nộp đơn này. Ngoài việc trở thành một kho lưu trữ an toàn, họ cũng có thể cung cấp một giao diện sổ cái được ủy quyền.
Giấy phép này cho phép các tổ chức đó cung cấp sự tín nhiệm cho khách hàng của họ trong việc ghi nhận, phân tách, chuyển nhượng và kiểm toán quyền sở hữu tài sản kỹ thuật số. Họ có thể đạt được điều này thông qua bảng tài sản gọn nhẹ hơn và cách tiếp cận tập trung hơn, mà không cần phải trở thành ngân hàng nhận tiền gửi.
Tuy nhiên, giấy phép ủy thác tín nhiệm cũng vấp phải nhiều chỉ trích.
Những người ủng hộ ngân hàng truyền thống cho rằng rằng các giấy phép này có thể đóng vai trò như một "lối đi tắt" vào hệ thống ngân hàng, giúp tránh việc phải nhận tiền gửi hoặc gánh vác các nghĩa vụ công cộng rộng lớn tương tự. Các ngân hàng hiện đang tranh luận về việc phân định ranh giới của những điều này.
Trong khi cuộc tranh luận vẫn tiếp diễn, những thay đổi về quy định đã bắt đầu. Sự chấp thuận có điều kiện từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) có thể chưa phải là cuối cùng, nhưng nó gửi đi một thông điệp quan trọng: bất chấp nguyên tắc tự lưu ký , crypto đã phát triển đủ lớn để nhấn mạnh tầm quan trọng của các hoạt động hậu cần.
Tôi cho rằng sẽ là một sai lầm nghiêm trọng nếu những người trong ngành coi sự gia tăng đột biến các đơn xin cấp phép ngân hàng ủy thác tín nhiệm là một hiện tượng riêng của ngành công nghiệp crypto. Chính xác hơn, đó là một sự phát triển tự nhiên của các bên tham gia thị trường, nhằm tạo ra giá trị bằng cách giải quyết những bất cập trong ngành.
