Bài viết gốc của: Đồng sáng lập Delphi Labs , @ZeMariaMacedo
Biên soạn bởi: Big Claws | PANews Lobster
Tôi bay đến Trung Quốc với đầy sự háo hức—mong chờ được chứng kiến những thiên tài bị đánh giá thấp đang thay đổi thế giới với mức thù lao chỉ bằng một phần nhỏ so với giá trị trước đây của họ. Hai tuần sau, tôi trở về với một câu trả lời phức tạp hơn:
Ngành công nghiệp phần cứng của Trung Quốc đang âm thầm giành chiến thắng trong một cuộc chiến mà người phương Tây thậm chí còn không biết là đã bắt đầu; nhưng trong lĩnh vực phần mềm, bong bóng định giá và hồ sơ người sáng lập đồng nhất đang biến cái lẽ ra phải là một hệ sinh thái bùng nổ thành một trò chơi giành chỗ ngồi nhàm chán.
Tôi đã dành hai tuần ở Trung Quốc, gặp gỡ những người sáng lập, các nhà đầu tư rủi ro và CEO của các công ty niêm yết trong hệ sinh thái trí tuệ nhân tạo (AI). Trước khi đến Trung Quốc, tôi rất lạc quan về hệ sinh thái này, kỳ vọng sẽ tìm thấy những tài năng AI đẳng cấp thế giới đang đạt được những bước tiến đáng kể với mức định giá thấp hơn nhiều so với phương Tây.
Khi rời đi, quan điểm của tôi đã trở nên tinh tế hơn: tôi lạc quan hơn về phần cứng so với dự kiến, bi quan hơn về phần mềm , và tôi cũng có một số nhận định bất ngờ về những người sáng lập Trung Quốc.
Các vấn đề của người sáng lập
Những nhà sáng lập xuất sắc mà tôi đã đầu tư đều có một điểm chung: tư duy độc lập, tinh thần nổi loạn, sự tập trung cao độ và sự tận tâm gần như ám ảnh. Họ không đi theo số đông, luôn đặt câu hỏi "tại sao" và từ chối chấp nhận những lời khuyên từ người khác. Quyết định của họ có vẻ khó hiểu đối với người ngoài, nhưng họ lại thấy chúng hoàn toàn hợp lý. Họ sở hữu một động lực bẩm sinh, không ngừng nghỉ, thường được thể hiện qua hành trình cuộc đời đầy cống hiến và xuất sắc không lay chuyển. Quỹ đạo cuộc đời của họ có một "lợi thế" riêng biệt, khiến họ dễ dàng được nhận ra giữa vô số những cá nhân thông minh mà tôi gặp gỡ với tư cách là một nhà đầu tư mạo hiểm.
Nhiều nhà sáng lập người Trung Quốc mà tôi từng gặp lại thuộc một kiểu người khác, điều này khiến tôi khá bất ngờ.
Họ vô cùng tài năng—tốt nghiệp từ các trường đại học hàng đầu, từng là nhân viên của ByteDance và DJI, có các bài báo được đăng trên tạp chí Nature, và sở hữu nhiều bằng sáng chế. Những thành tựu này, thường chỉ dành cho những tài năng kỹ thuật hàng đầu ở phương Tây, chỉ là tấm vé vào cửa ở đây. Tinh thần làm việc của họ cũng vượt trội so với hầu hết những người tôi từng gặp. Chúng tôi gặp nhau bất cứ lúc nào, vào cuối tuần, và ở khắp các thành phố. Một người sáng lập thậm chí còn đến gặp chúng tôi vào đúng ngày vợ anh ấy sinh con!
Nhưng tư duy độc lập, tinh thần nổi loạn và viễn cảnh mong đợi xây dựng một cái gì đó từ con số không – những điều này rất khó tìm. Bối cảnh của những người sáng lập khá giống nhau, kế hoạch kinh doanh của họ thận trọng và ít rủi ro hơn, và ý tưởng của họ giống như những phiên bản được hoàn thiện hơn của những thứ đã có hơn là những canh bạc thực sự mới mẻ. Vì Trung Quốc đã đào tạo được một lượng lớn nhân tài kỹ thuật, tôi kỳ vọng sẽ gặp nhiều người đề xuất những ý tưởng mà tôi chưa từng nghe đến trước đây.
Theo đánh giá của tôi, hệ thống giáo dục Trung Quốc có thể nuôi dưỡng sự xuất sắc, nhưng lại không chừa đủ chỗ cho sự "lệch lạc". Nó tạo ra những nhà sáng lập có khả năng giải quyết triệt để các vấn đề đã biết, thay vì những người nảy sinh vấn đề mà "chưa ai từng nhận ra đó là vấn đề".
Vốn đầu tư mạo hiểm đang củng cố mô hình này.
Điều thú vị hơn nữa là các nhà đầu tư địa phương đang tích cực thúc đẩy xu hướng này.
Hầu hết các quỹ đầu tư Trung Quốc đều dựa toàn bộ logic đầu tư của mình vào việc tuyển chọn những cựu nhân viên xuất sắc nhất của ByteDance hoặc DJI—coi trọng lý lịch danh giá hơn cá tính riêng và thâm niên hơn khả năng phán đoán. Thành phần của các nhà đầu tư mạo hiểm cũng tương tự: hầu hết đến từ các công ty lớn, tư vấn hoặc ngân bối cảnh đầu tư, giống như các nhà đầu tư mạo hiểm châu Âu một thập kỷ trước.
Trớ trêu thay, một số nhà sáng lập vĩ đại nhất trong lịch sử Trung Quốc — những người thực sự xây dựng nên các công ty trường tồn qua nhiều thế hệ — lại chưa từng làm việc cho một tập đoàn lớn nào. Jack Ma là một giáo viên tiếng Anh từng hai lần trượt kỳ thi đại học; Ren Zhengfei thành lập Huawei sau khi giải ngũ ở tuổi 43; Liu Qiangdong bắt đầu sự nghiệp với tư cách là người bán hàng rong và sáng lập ra JD.com; Wang Xing bỏ dở chương trình tiến sĩ để bắt đầu kinh doanh từ con số không. Gần đây nhất, Liang Wenfeng chưa từng làm việc ở bất kỳ đâu trước khi thành lập DeepSeek, chỉ làm việc cho chính công ty của mình. Đây đều là những trường hợp ngoại lệ, những người không có lý lịch ấn tượng — chính xác là kiểu người mà hệ thống hiện tại thường bỏ qua.
Việc tìm ra những người này mới chính là phần thưởng thực sự, và theo tôi, hiện tại hầu như không ai đang hướng đến mục tiêu đó.
Thâm Quyến và hệ sinh thái phần cứng
Ở Trung Quốc, điều khiến tôi ngạc nhiên nhất không phải là bất kỳ buổi giới thiệu dự án khởi nghiệp nào.
Đúng hơn, đó là "thế giới ngầm phần cứng" của Thâm Quyến – trong những xưởng đó, các kỹ sư đã mua các sản phẩm cao cấp của phương Tây một cách có hệ thống, tháo rời chúng từng linh kiện một và tái tạo lại chúng với độ chính xác tỉ mỉ. Khi rời đi, tôi thực sự không chắc liệu hầu hết các nhà sáng lập phần cứng phương Tây có thực sự hiểu họ đang cạnh tranh với cái gì hay không. Hiệu ứng mạng lưới ở đây không chỉ là lý thuyết; chúng là có thật, không thể tách rời và là kết quả của hàng thập kỷ tích lũy.
Các doanh nhân mà chúng tôi gặp đã xác nhận điều này bằng dữ liệu: hơn 70% nguyên liệu phần cứng đến từ Khu vực Vịnh Lớn, và gần 100% đến từ Trung Quốc đại lục - điều này khiến chu kỳ phát triển vượt xa khả năng của các công ty phần cứng phương Tây.
Hầu hết các nhà sáng lập mà tôi từng gặp đều đang theo đuổi chiến lược của DJI: tập trung vào phần cứng tiêu dùng trong một thị trường ngách—xe lăn điện, máy cắt cỏ, thiết bị thể dục thế hệ mới—xây dựng doanh thu hàng trăm triệu đô la, và sau đó mở rộng sang các lĩnh vực liền kề dựa trên cơ sở khách hàng hoặc công nghệ nền tảng của họ. Một số công ty trong đó đã phát triển đến quy mô vượt xa trí tưởng tượng của bạn. Công ty ấn tượng nhất mà tôi từng gặp là Bambu, một công ty in 3D hầu như không được biết đến với hầu hết người phương Tây, được cho là tạo ra lợi nhuận hàng năm 500 triệu đô la và tăng gấp đôi lợi nhuận mỗi năm.
có cái nhìn bi quan về phần mềm Trung Quốc
Khi rời đi, tôi hoài nghi hơn về những cơ hội trong ngành công nghiệp phần mềm của Trung Quốc so với lúc mới đến.
Xét ở cấp độ mô hình, những thành tựu mã nguồn mở của Trung Quốc thực sự ấn tượng—nhưng các mô hình mã nguồn đóng vẫn còn tụt hậu đáng kể so với các mô hình tốt nhất của phương Tây, và khoảng cách này có khả năng sẽ ngày càng nới rộng. Khoảng cách về chi phí đầu tư là rất lớn, việc mua sắm GPU vẫn bị hạn chế, và các phòng thí nghiệm phương Tây đang tăng cường nỗ lực để ngăn chặn việc tách bạch mô hình. Dữ liệu thu nhập nói lên tất cả: Anthropic được cho là đã đạt doanh thu 6 tỷ đô la chỉ riêng trong tháng Hai. Mô hình tốt nhất của Trung Quốc, ARR, vẫn chỉ đạt doanh thu vài chục triệu đô la.
Ở cấp độ các công ty khởi nghiệp phần mềm, hồ sơ nhân sự chủ đạo bao gồm các cựu quản lý sản phẩm và nhà nghiên cứu của ByteDance, những người đang phát triển phần mềm trợ lý ảo hoặc phần mềm tiêu dùng thân thiện hoàn cảnh cho thị trường phương Tây.
Nguồn nhân lực tài năng là có thật, nhưng hầu hết các sản phẩm này đều nằm trong phạm vi chức năng tích hợp các phòng thí nghiệm lớn—khiến chúng dễ bị lỗi thời chỉ sau một lần phát hành sản phẩm. Tôi cũng vô cùng ngạc nhiên trước sự thiếu hụt trầm trọng các công ty phần mềm tư nhân quy mô lớn, có tăng trưởng cao ở Trung Quốc.
Ở phương Tây, bên cạnh các công ty kiểu mẫu, một số công ty khởi nghiệp đã đạt được doanh thu hàng năm (ARR) chín hoặc thậm chí mười con số với tốc độ tăng trưởng đáng kinh ngạc—Cursor, Loveable, ElevenLabs, Harvey và Glaan. Các công ty phần mềm tư nhân đột phá ở cấp độ này hầu như không tồn tại ở Trung Quốc—và một vài ngoại lệ, chẳng hạn như HeyGen, Manus và GenSpark, cuối cùng đều chọn rời đi sau khi tìm thấy bước đột phá.
bong bóng định giá
Bất chấp tình trạng tồi tệ của ngành công nghiệp phần mềm, bong bóng kinh tế là có thật—cả ở giai đoạn đầu và giai đoạn cuối.
Trong giai đoạn đầu, mặc dù chi phí tuyển dụng nhân tài hàng đầu từ ByteDance, DeepSeek và Dark Side of the Moon vẫn thấp hơn đáng kể so với các công ty có trình độ tương đương tại Mỹ, nhưng mức định giá trung bình đã hội tụ. Mức định giá từ 100 triệu đến 200 triệu đô la cho các công ty khởi nghiệp tiêu dùng chưa có sản phẩm là khá phổ biến, và các vòng gọi vốn hạt giống vượt quá 30 triệu đô la cũng không phải là hiếm.
Ở giai đoạn sau, các con số thậm chí còn kém thuyết phục hơn. MiniMax được định giá khoảng 40 tỷ đô la trên thị trường chứng khoán, trong khi ARR chỉ có giá trị dưới 100 triệu đô la—tỷ lệ giá trên doanh thu khoảng 400. Zhipu AI được định giá khoảng 25 tỷ đô la với doanh thu khoảng 50 triệu đô la. Để so sánh, giá trị đỉnh điểm của OpenAI gấp khoảng 66 lần so với ARR, và của Anthropic gấp khoảng 61 lần.
Các công ty mô hình hóa tư nhân như Moonshot đang sử dụng các công ty niêm yết công khai này làm chuẩn mực, huy động vốn với mức định giá 6 tỷ đô la, 10 tỷ đô la và 18 tỷ đô la chỉ trong vài tháng. Những người trong thế giới crypto hẳn đã quen thuộc với động thái này — các nhà đầu tư đang so sánh mức định giá quỹ đầu tư tư nhân với giá cổ phiếu trước khi IPO.
Hơn nữa, một phần lý do Zhipu và MiniMax duy trì mức định giá hiện tại là vì hiện tại chúng là cách duy nhất để tiếp cận với xu hướng trí tuệ nhân tạo của Trung Quốc, vốn luôn đi kèm với một mức giá cao. Tuy nhiên, sự khan hiếm này sẽ thay đổi khi nhiều công ty niêm yết cổ phiếu và sự khan hiếm được giảm bớt. Cuối cùng, thời điểm IPO thường kết thúc nhanh chóng và không báo trước – trước khi bạn hoàn thành giao dịch chênh lệch giá, chỉ số tham chiếu mà bạn đang tham khảo có thể đã thay đổi, và không có gì đảm bảo điều đó sẽ không xảy ra.
Tình hình tương tự cũng tồn tại trong lĩnh vực robot hình người. Trung Quốc có khoảng 200 công ty sản xuất robot hình người, trong đó khoảng 20 công ty đã huy động được hơn 100 triệu đô la và một số công ty được định giá hàng tỷ đô la – hầu hết đều đang trong giai đoạn trước khi tạo thu nhập, và phần lớn đều có kế hoạch niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông vào năm 2026 hoặc 2027. Nếu thị trường này là có thật, thì vị trí chủ đạo về phần cứng của Trung Quốc cho thấy rõ lộ trình dài hạn. Tuy nhiên, quá trình thương mại hóa có thể sẽ chậm hơn nhiều so với tốc độ huy động vốn hiện tại, và tôi có những nghi ngờ nghiêm trọng về việc liệu thị trường chứng khoán Hồng Kông có thể đáp ứng được nhu cầu của rất nhiều công ty robot hình người trị giá hàng tỷ đô la đang xếp hàng chờ đợi hay không. Hiện tại, tôi chọn cách chờ xem.
Sự bất đối xứng đáng chú ý
Một điều tôi không ngờ tới là hầu hết các nhà sáng lập mà tôi gặp đều ưu tiên thị trường toàn cầu hơn thị trường Trung Quốc. Họ sử dụng Claude Code, theo dõi Dwarkesh, và cực kỳ am hiểu về hệ sinh thái khởi nghiệp ở San Francisco—thường còn hơn cả các nhà đầu tư phương Tây, những người không chú ý kỹ.
Sự thù địch của phương Tây đối với Trung Quốc lớn hơn nhiều so với sự thù địch của Trung Quốc đối với phương Tây. Các nhà sáng lập Trung Quốc không thấy mâu thuẫn nào trong việc kết hợp khả năng thực thi kỹ thuật và độ sâu phần cứng của Trung Quốc với khả năng phát triển thị trường và viễn cảnh mong đợi sản phẩm của phương Tây. Khi sự kết hợp này được hiện thực hóa bởi một đội ngũ sáng lập phù hợp, nó có thể tạo ra những công ty thực sự đáng chú ý.
Việc tìm kiếm những nhà sáng lập—những người có trình độ không phù hợp với "khuôn mẫu" tối ưu của hệ sinh thái đầu tư mạo hiểm địa phương—chính là trọng tâm của chúng tôi.
Xin chân thành cảm ơn @woutergort vì đã mở rộng mạng lưới quan hệ tuyệt vời của anh ấy ở Trung Quốc, @PonderingDurian vì đã tổ chức lần đi, và Claude vì đã kiên nhẫn giúp tôi sắp xếp lại những suy nghĩ rời rạc trên máy bay.
Lưu ý: Bài viết này được biên soạn dưới sự chỉ đạo của Ai.
