Tóm tắt
- Bitcoin vẫn dao động trong phạm vi từ 60.000 đến 70.000 đô la, trong khi URPD cho thấy một cụm nguồn cung lớn tập trung ở mức giá từ 80.000 đến 126.000 đô la, điều này có thể đòi hỏi mức giảm giá sâu hơn hoặc cần thêm thời gian để phân phối lại.
- Tổng lượng BTC bị mất hiện ở mức gần 8,4 triệu BTC, phản ánh cấu trúc quý 2 năm 2022, khi cần phân phối lại khoảng 3 triệu BTC trước khi thị trường có thể lấy lại được điểm giữa chu kỳ.
- Mức lỗ thực tế của LTH đã tăng lên 200 triệu USD/ngày kể từ tháng 11 năm 2025, xác nhận Sự từ bỏ chủ động, trong khi việc giảm xuống dưới 25 triệu USD/ngày vẫn là Threshold quan trọng để hình thành nền tảng.
- Chỉ số CVD giao ngay của Coinbase đã chuyển sang mức tích cực nhẹ, cho thấy người mua giao ngay đang bắt đầu hấp thụ áp lực bán, mặc dù nhu cầu vẫn thấp hơn nhiều so với mức thường thấy ở các đợt giảm giá kéo dài.
- Dòng Treasury các tập đoàn đang ngày càng tập trung hơn, với Marathon phân phối khoảng 15.000 BTC và Strategy vẫn là người mua quy mô lớn duy nhất ổn định.
- Mức chênh lệch giá định hướng thị trường vĩnh viễn đã thu hẹp lại về mức trung lập và hơi dưới mức 0, phản ánh sự điều chỉnh lại đòn bẩy theo hướng mua và sự giảm bớt nhu cầu đầu cơ.
- Chiến lược định vị dài hạn hiện nay ít bị chi phối bởi động lực thị trường hơn, với việc giảm dần vị thế mua và sự quan tâm đến vị thế bán đang tái xuất hiện, khiến thị trường hợp đồng tương lai trở nên cân bằng hơn nhưng cũng thận trọng hơn.
- Biến động ngụ ý tiếp tục giảm trên toàn bộ đường cong, cho thấy thị trường quyền chọn đang định giá một môi trường ngắn hạn ổn định hơn và nhu cầu tiếp xúc với biến động giảm đi.
- Xu hướng giảm giá đang bắt đầu phục hồi, báo hiệu sự trở lại của vị thế phòng ngừa rủi ro, mặc dù mức độ vẫn thấp hơn nhiều so với mức thường thấy khi nhu cầu phòng ngừa rủi ro mạnh mẽ hơn.
- Vị thế Gamma đã chuyển trở lại vùng hỗ trợ, làm giảm độ lồi giảm giá và cho thấy thiết lập giao dịch ngắn hạn ổn định hơn sau giai đoạn gamma âm gần đây.
Thông tin chi tiết on-chain
Trọng lượng của nguồn cung cấp dưới nước
Khi giá ổn định trong khoảng 60.000–70.000 đô la, báo cáo này tạm thời bỏ qua các biến động giá ngắn hạn để đánh giá các yếu tố cấu trúc đang định hình môi trường thị trường hiện tại. Như đã nêu trong các ấn bản gần đây, một trong những trở ngại dai dẳng nhất ảnh hưởng đến đà tăng trưởng là khối lượng giao dịch cung lớn được mua ở mức giá trên 80.000 đô la, hiện đang được nắm giữ với khoản lỗ chưa thực hiện.
Nhóm khách hàng này, sau hơn sáu tháng trải qua thị trường gấu, đang đối mặt với một lựa chọn hành vi nhị phân:
- Bán ra khi giá phục hồi nhẹ để giảm thiểu thiệt hại thêm, hoặc
- Về mặt tâm lý, hãy đầu hàng khi quá trình rút vốn diễn ra.
Biểu đồ Phân bổ Giá Thực tế của UTXO (URPD) minh họa rõ điều này, cho thấy một cụm nguồn cung phân bố đều trong khoảng giá từ 80.000 đến 126.000 đô la Mỹ, nằm vững chắc ở phía trên. Giải quyết tình trạng dư cung này có thể sẽ cần đến việc giảm giá đáng kể để thu hút người mua mới hoặc một khoảng thời gian dài để các đồng tiền này chuyển từ tay những người muốn bán lỗ sang những người sở hữu có cam kết hơn.
Đối diện với đồng xu dưới nước
Để đặt lượng cung dư thừa vào bối cảnh định lượng chính xác, chỉ số Tổng lượng cung bị mất (Total Supply in Loss - BTC) đếm khối lượng giao dịch Bitcoin đang lưu hành được giao dịch lần cuối ở mức giá cao hơn mức giá giao ngay hiện tại. Áp dụng đường trung bình động 30 ngày (30-day SMA) để làm mượt các biến động ngắn hạn, chỉ số này hiện ghi nhận khoảng 8,4 triệu BTC, có nghĩa là khoảng 8 đến 9 triệu coin đã bị mất giá liên tục trong tháng qua.
Quy mô của con số này, kết hợp với giá giao ngay đang giao dịch gần mức giữa chu kỳ hiện tại, cho thấy sự tương đồng về cấu trúc với các điều kiện được quan sát thấy trong quý 2 năm 2022. Trong lịch sử, việc giải quyết tình trạng dư cung ở quy mô này đòi hỏi phải phân phối lại đáng kể số lượng coin từ những người nắm giữ đang thanh lý lỗ cho những người mua mới với giá thấp hơn. Tiền lệ thị trường gấu năm 2022 rất hữu ích. Thông thường, Tổng nguồn cung bị lỗ đã giảm từ hơn 8 triệu BTC xuống còn khoảng 5 triệu BTC trước khi thị trường lấy lại được mức giữa chu kỳ một cách dứt khoát, ngụ ý rằng khoảng 3 triệu coin đã được giao dịch trước khi tình hình trở lại bình thường.
Theo dõi tiến trình phân phối lại
Sau khi xác định quy mô nguồn cung ngầm cần phân phối lại, bước tiếp theo là theo dõi tốc độ diễn ra quá trình này. Chỉ số "Lỗ thực tế holder dài hạn" đo lường tổng giá trị bằng đô la của các khoản lỗ mà các nhà đầu tư đã mua tiền điện tử hơn sáu tháng trước và hiện đang bán dưới giá vốn phải gánh chịu, trực tiếp phản ánh quá trình phân phối lại nguồn cung dư thừa đã được xác định ở trên.
Đường trung bình động 30 ngày (30-day SMA) của chỉ báo này đã tăng đều đặn kể từ tháng 11 năm 2025 và hiện đang ở mức khoảng 200 triệu đô la mỗi ngày, xác nhận rằng những người nắm giữ dài hạn đang ngày càng đầu hàng thị trường hiện tại. Mặc dù làn sóng hiện thực hóa thua lỗ này là một bước cần thiết và mang tính xây dựng trong quá trình giải quyết thị trường gấu, nhưng nó vẫn chưa đủ. Một sự điều chỉnh giảm đáng kể xuống mức dưới 25 triệu đô la mỗi ngày sẽ là tín hiệu thuyết phục hơn về sự cạn kiệt áp lực bán, và là điều kiện tiên quyết cho sự hình thành nền tảng thường xảy ra trước một giai đoạn chuyển đổi thị trường Bull bền vững.
Thông tin chi tiết Ngoài chuỗi
Nhu cầu giao dịch giao ngay trên Coinbase quay trở lại.
Thị trường giao ngay đang cho thấy những dấu hiệu ổn định ban đầu, với chỉ số trung bình động 30 ngày của Coinbase Spot Khối lượng giao dịch Delta chuyển sang dương nhẹ trong dữ liệu mới nhất. Điều này diễn ra sau một thời gian dài ghi nhận các chỉ số âm trong tháng Giêng và đầu tháng Hai, khi áp lực bán ra liên tục phản ánh sự phân phối liên tục.
Sự thay đổi gần đây cho thấy người mua đang bắt đầu hấp thụ nguồn cung hiện có và hỗ trợ giá khi giá ổn định. Tuy nhiên, quy mô của sự chênh lệch tích cực vẫn còn khiêm tốn, cho thấy nhu cầu vẫn còn dè dặt chứ chưa được thúc đẩy bởi niềm tin.
Trong lịch sử, những đợt phục hồi mạnh mẽ hơn thường đòi hỏi những giai đoạn duy trì dòng vốn giao ngay tích cực, trong khi những đợt mua vào Short thường khó tạo ra sự tiếp diễn. Hiện tại, sự tăng nhẹ gần đây là tích cực, nhưng một sự phục hồi bền vững hơn có thể sẽ cần đến sự gia tăng liên tục áp lực mua vào.
Dòng vốn doanh nghiệp trở nên hỗn hợp
Dòng vốn đầu tư Treasury doanh nghiệp đã trở nên ít phân tán hơn trong những tháng gần đây, với dữ liệu mới nhất cho thấy mô hình hoạt động không đồng đều và có tính chọn lọc hơn. Trước đây, trong chu kỳ này, việc tích lũy vốn của doanh nghiệp được hỗ trợ bởi nhiều nhà đầu tư hơn, nhưng các dòng vốn gần đây cho thấy sự hỗ trợ từ phía nhà đầu tư đang ngày càng tập trung.
Đáng chú ý nhất, Marathon đã bán khoảng 15.000 BTC, đánh dấu một trong những ví dụ rõ ràng nhất gần đây về việc bộ Treasury doanh nghiệp giảm bớt rủi ro thay vì gia tăng. Ngược lại, Strategy dường như vẫn là người mua có tính cấu trúc ổn định duy nhất, tiếp tục tham gia bằng các giao dịch mua định kỳ ngay cả khi sự tham gia từ các công ty khác trở nên thưa thớt hơn.
Sự chuyển dịch này cho thấy một sự thay đổi đáng kể trong cấu trúc thị trường. Thay vì xu hướng tích lũy trái phiếu doanh nghiệp trên diện rộng, nhu cầu Treasury hiện nay có vẻ hẹp hơn và phụ thuộc nhiều hơn vào một bên tham gia thống trị duy nhất. Kết quả là, nhu cầu trái phiếu doanh nghiệp vẫn hiện diện, nhưng phạm vi hẹp hơn và do đó, nguồn hỗ trợ cấu trúc yếu hơn so với các giai đoạn trước của chu kỳ.
Thiết lập lại phí bảo hiểm vĩnh viễn
Chỉ số chênh lệch giá thị trường vĩnh viễn (Perpetual Market Directional Premium) tiếp tục thu hẹp, với tổng chỉ số 30 ngày hiện gần mức trung lập và thấp hơn một chút so với mức 0. Điều này đánh dấu sự hạ nhiệt rõ rệt so với điều kiện thị trường nghiêng về vị thế mua đã hỗ trợ đợt tăng giá trước đó.
Sự thay đổi này cho thấy vị thế đầu cơ lạc quan đang được thu hẹp, trong khi sự quan tâm từ phía bán khống đang bắt đầu xuất hiện trở lại. Thay vì phản ánh niềm tin mạnh mẽ, cấu trúc hiện tại cho thấy một thị trường hợp đồng vĩnh cửu thận trọng và cân bằng hơn.
Trong lịch sử, việc thiết lập lại mức phí bảo hiểm theo hướng cụ thể thường đi kèm với sự tích lũy hoặc sự cạn kiệt xu hướng, khi đòn bẩy được định giá lại sau một đợt biến động kéo dài. Theo nghĩa đó, sự chuyển đổi gần đây nhất cho thấy sự thèm muốn đầu cơ đã giảm bớt, khiến thị trường hợp đồng vĩnh cửu hoàn toàn được thiết lập lại với đòn bẩy ở mức thấp.
Kỳ vọng về biến động đang được thiết lập lại ở mức thấp hơn.
Sau những điều chỉnh về vị thế trên thị trường quyền chọn, biến động ngụ ý là nơi đầu tiên mà sự thay đổi trở nên rõ rệt. Cấu trúc kỳ hạn biến động của Bitcoin đã giảm xuống trên tất cả các kỳ hạn so với tuần trước, với kỳ hạn ngắn nhất dẫn đầu xu hướng giảm. Biến động ngụ ý ATM kỳ hạn 1 tuần hiện ở mức 51%, trong khi kỳ hạn 3 tháng là 49%, các kỳ hạn khác nằm sát nhau, bao gồm cả kỳ hạn 6 tháng ở mức 49,8%, cho thấy cấu trúc kỳ hạn bị thu hẹp đáng kể.
Điều này phản ánh một thị trường đang giảm bớt kỳ vọng về những biến động lớn trong ngắn hạn, bất chấp bối cảnh kinh tế vĩ mô không chắc chắn. Các kỳ hạn dài hơn vẫn được hỗ trợ tương đối tốt hơn, cho thấy sự không chắc chắn chưa biến mất mà chỉ đang được đẩy lùi về phía trước. Trong Short hạn, giá cả đang chuyển sang chế độ biến động được kiểm soát hơn, nơi thiếu các chất xúc tác tức thời và nhu cầu về quyền chọn đã giảm.
Khả năng bảo vệ rủi ro giảm giá bắt đầu được phục hồi.
Khi kỳ vọng về biến động giảm bớt, độ lệch (skew) cho thấy sự thay đổi thận trọng hơn trong định vị. Độ lệch delta 25, được tính bằng số quyền chọn bán trừ đi số quyền chọn mua, cho thấy độ lệch càng cao thì giá càng nghiêng về phía bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá. Tuần trước, độ lệch kỳ hạn 1 tuần đã đạt mức cao kỷ lục hàng tháng mới ở mức 22,7% trước khi điều chỉnh giảm, phản ánh sự nhạy cảm của nó đối với diễn biến giá tức thời. Ngược lại, các kỳ hạn dài hơn tiếp tục tăng và duy trì ở mức cao, với kỳ hạn 1 tháng ở mức 17,4% và kỳ hạn 6 tháng ở mức 13,2%.
Sự khác biệt giữa các kỳ hạn này rất đáng chú ý. Mặc dù nhu cầu phòng ngừa rủi ro Short đã giảm nhẹ sau sự ổn định gần đây, nhưng nhu cầu bảo vệ trái phiếu Trung bình và dài hạn vẫn được duy trì mạnh mẽ. Thị trường không phản ứng mạnh mẽ trước những biến động lớn, nhưng liên tục gán trọng số cao hơn cho rủi ro giảm giá trên toàn bộ đường cong lợi suất, cho thấy xu hướng phòng thủ bền vững chứ không phải là phản ứng nhất thời.
Gamma Short tái cấu trúc dưới mức thị trường.
Chiến lược phòng thủ này càng trở nên quan trọng hơn khi so sánh với rủi ro gamma của nhà môi giới. Gamma âm hiện đang hình thành ngay dưới mức giá hiện tại, từ 68.000 đô la xuống đến mức giá cao của 50.000 đô la. Điều này có nghĩa là thị trường đang mua quyền chọn bán (put option) ngay dưới mức giá thị trường và không kỳ vọng đợt phục hồi này sẽ kéo dài, buộc các nhà môi giới phải đảm nhận vai trò đối tác của giao dịch đó.
Trong bối cảnh này, các nhà giao dịch sẽ phải bán ra khi giá giảm, điều này sẽ làm gia tăng biến động theo chiều giảm. Với thanh khoản vẫn còn mỏng sau khi đáo hạn ngày 27 tháng 3, cấu trúc thị trường có vẻ mong manh. Một động thái tiến vào vùng này có thể kích hoạt hoạt động bán tháo tăng tốc khi dòng vốn phòng ngừa rủi ro củng cố đà giảm, biến một đợt điều chỉnh giá dần dần thành một đợt định giá lại mạnh mẽ hơn, với khả năng quay trở lại mức 60.000 đô la, đáy của đợt bán tháo ngày 5 tháng 2.
Sự bình tĩnh nhận ra Vol che giấu sự mong manh
Điều khiến tình hình này trở nên bất ổn hơn là độ biến động ngầm định tiếp tục giao dịch cao hơn độ biến động thực tế. Cụ thể, độ biến động thực tế trong 1 tuần ở mức 38%, trong khi độ biến động ngầm định trong 1 tuần ở mức 49%, tạo ra chênh lệch 11 điểm. Khoảng cách này đã tồn tại trong hơn ba tuần, cho thấy giá quyền chọn luôn cao hơn so với biến động thực tế của thị trường.
Thoạt nhìn, điều này phản ánh một thị trường có vẻ ổn định, với biến động thực tế được kiềm chế. Nhưng mức phí bảo hiểm dai dẳng cho thấy các nhà đầu tư vẫn tiếp tục định giá rủi ro, bất chấp việc thiếu sự tiếp diễn thực tế, cho thấy một môi trường thiếu niềm tin.
Trong bối cảnh biến động được định giá cao hơn mức thực tế và gamma âm, chỉ cần một áp lực bán tương đối nhỏ cũng đủ để các đợt tăng giá lan rộng, vì thị trường điều chỉnh nhanh chóng từ một nền tảng bị thu hẹp với vị thế hạn chế để hấp thụ dòng vốn.
Phần kết luận
Bitcoin vẫn đang dao động trong phạm vi rộng từ 60.000 đến 70.000 đô la, thị trường cho thấy những dấu hiệu ổn định ban đầu nhưng chưa đủ mạnh để bứt phá dứt khoát theo bất kỳ hướng nào. Tình trạng on-chain vẫn phản ánh quá trình sửa chữa đang diễn ra, với nguồn cung thiếu hụt ở mức cao và Sự từ bỏ holder dài hạn vẫn chưa hoàn toàn hạ nhiệt. Đồng thời, nhu cầu giao ngay đang bắt đầu cải thiện, cho thấy người bán không còn hoàn toàn kiểm soát thị trường.
Trên các thị trường Ngoài chuỗi , bức tranh cũng tương tự ở trạng thái cân bằng. Nhu cầu đối Treasury doanh nghiệp đã giảm đáng kể, đòn bẩy vĩnh cửu đã được thiết lập lại, biến động ngụ ý đã giảm bớt và vị thế của các nhà giao dịch đã trở nên ít gây bất ổn hơn. Nhìn chung, những tín hiệu này cho thấy một thị trường không còn trong tình trạng căng thẳng rõ rệt, nhưng vẫn đang tìm kiếm sự chắc chắn hơn.
Hiện tại, Bitcoin dường như đang trải qua giai đoạn phân phối lại hơn là một xu hướng rõ ràng. Cho đến khi nhu cầu giao ngay tăng lên đáng kể và nguồn cung dư thừa bắt đầu được giải phóng, biên độ dao động vẫn là đặc điểm nổi bật của thị trường.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Không nên đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của riêng mình.
Số dư tài khoản được hiển thị ở đây được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về địa chỉ giao dịch của Glassnode, được thu thập thông qua cả thông tin chính thức được công bố của các sàn giao dịch và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác cao nhất trong việc thể hiện số dư tài khoản, điều quan trọng cần lưu ý là những con số này có thể không phản ánh đầy đủ toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.
