Tác giả gốc: sysls
Bản dịch gốc bởi: AididiaoJP, Foresight News
giới thiệu
Gần đây tôi suy nghĩ rất nhiều về việc thực hiện các giao dịch danh mục đầu tư lớn trên sàn giao dịch phi tập trung như Hyperliquid.
Về mặt lý thuyết, nếu:
- Bạn có thể kiếm được lợi nhuận vượt trội.
- Vị thế và lệnh của bạn đều được công khai và minh bạch, giống như trên sàn giao dịch phi tập trung như Hyperliquid.
Vì thế:
- Bạn nên lường trước rằng sẽ có một kiểu nhà giao dịch cố gắng vượt mặt bạn và chiếm đoạt lợi nhuận dư thừa của bạn.
- Họ sẽ làm điều này bằng cách tuyển dụng những người vào vị thế bạn muốn trước cả khi bạn cần.
Kết quả cuối cùng là bạn sẽ phải chịu chi phí giao dịch cao hơn (trượt giá) do bị người khác chiếm mất cơ hội giao dịch.
Hãy tưởng tượng bạn muốn mua vào 1 triệu đô la Bitcoin với giá 100.000 đô la. Tình cờ có người đặt lệnh bán 1 triệu đô la Bitcoin với giá 100.000 đô la. Một người mua nhanh tay nhìn thấy ý định của bạn, can thiệp trước bạn, mua lệnh bán và sau đó bán cho bạn 1 triệu đô la Bitcoin với giá 100 đô la mỗi đô la. Khoản chênh lệch 100 đô la đó chính là khoản trượt giá có thể tránh được nếu bạn che giấu ý định của mình.
Hai thái cực của giao dịch phòng ngừa
Về lý thuyết, nếu tình trạng này bị đẩy đến "kết cục không thể tránh khỏi", thì hầu hết mọi hình thức "giao dịch nghiêm túc" sẽ bị kìm hãm trên sàn giao dịch phi tập trung.
Tuy nhiên, chúng ta biết rằng điều này không hoàn toàn đúng. Nhiều nhà giao dịch có kỹ năng cao trên Hyperliquid đang tham gia giao dịch chuyên nghiệp với lợi nhuận vượt trội. Do đó, rõ ràng là kết luận "những người chơi có lợi nhuận vượt trội không nên giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung" không phải là tuyệt đối.
Liệu chúng ta có thể xác định một ranh giới trực quan cho giới hạn của giao dịch chủ động dựa trên các nguyên tắc cơ bản và bằng chứng hiện có hay không?
Rõ ràng, nếu bạn có khối lượng giao dịch nhỏ và giao dịch trên một sàn giao dịch thiếu minh bạch như Binance , thì khả năng bị người khác chặn lệnh gần như bằng không. Khối lượng giao dịch nhỏ đồng nghĩa với việc dấu ấn giao dịch của bạn (khối lượng) không đáng kể so với thị trường, khiến bạn gần như vô hình; và ngay cả khi hành vi của bạn hoàn toàn có thể dự đoán được, không ai có thể liên kết các hoạt động giao dịch cụ thể của bạn (các lệnh đã đặt và đã thực hiện) với bạn.
Mặt khác, ví dụ điển hình nhất về một ví lớn và minh bạch cao trên Hyperliquid chính là kho HLP – kho nhà tạo lập thị trường công khai cung cấp thanh khoản cho các nhà giao dịch khác trên Hyperliquid. Tôi khá chắc chắn rằng có những chiến lược được thiết kế đặc biệt để giao dịch HLP trước khi thị trường đi vào hoạt động, và áp lực liên tục này đã làm giảm đáng kể lợi nhuận từ việc tạo lập thị trường xuống gần bằng không.
HLP là một ví dụ khá đặc biệt. Thứ nhất, nó sở hữu cả hai đặc điểm "khối lượng giao dịch cực lớn" và "tính minh bạch cực cao". Nó được mô tả là "khối lượng giao dịch cực lớn" vì quy mô giao dịch khổng lồ của nó đối với tài sản có tính thanh khoản thanh khoản (ví dụ, khối lượng giao dịch của nó chiếm một tỷ lệ lớn trong khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày).
Hơn nữa, nó "cực kỳ minh bạch" vì về cơ bản nó là một nhà tạo lập thị trường, cố gắng đạt được mục tiêu rõ ràng là thanh lý hàng tồn kho hiện có với giá cao hơn bằng cách cung cấp thanh khoản. Điều này có nghĩa là bất cứ khi nào một vị thế"lớn" xuất hiện trên HLP, bạn biết rằng cuối cùng nó sẽ cần phải được vị thế. Tệ hơn nữa, bạn có thể thấy mọi vị thế và mọi lệnh chờ xử lý trên HLP. Điều này cho phép bạn điều chỉnh danh mục đầu tư của mình để bán cho HLP với giá rẻ hơn bất cứ khi nào bạn thấy nó cần mua vào để đóng đầu cơ giá xuống vị thế bán khống, và ngược lại.
Tất cả những đặc điểm này khiến HLP trở thành mục tiêu đặc biệt hấp dẫn cho hoạt động giao dịch nội bộ (front-running), tương tự như cách Quỹ hoán đổi danh mục) thường bị giao dịch nội bộ do tuân thủ nghiêm ngặt việc tái cân bằng chỉ số. Trong thế giới Quỹ phòng hộ, nếu bạn thực sự sử dụng thuật ngữ "giao dịch nội bộ", các bộ phận tuân thủ chắc chắn sẽ đánh dấu bạn trên nhiều khía cạnh; thuật ngữ chuyên ngành là đội ngũ tái cân bằng chỉ số rất thành thạo trong việc cung cấp cho các ETF này một dịch vụ "dự đoán nhu cầu thanh khoản và kiếm lợi nhuận từ chúng thông qua phí bảo hiểm".
Hiện tượng "đầu hàng trước" xảy ra như thế nào?
Trong kiểu giao dịch "đầu cơ" cổ điển, một người tham gia thị trường biết trước những gì người tham gia thị trường khác sẽ làm, và sau đó thực hiện sê-ri các hành động để thu lợi từ thông tin đó.
Đây là một ví dụ (bất hợp pháp): Nếu tôi là một đại lý bảo hiểm và tôi biết rằng khách hàng rất giàu có của tôi dự định mua vào 1 tỷ đô la cổ phiếu kém thanh khoản trong suốt ngày giao dịch, thì khi mở cửa phiên giao dịch, tôi sẽ đặt lệnh mua thị trường với số lượng 1 triệu đô la, và khi đóng cửa phiên giao dịch, tôi sẽ đặt lệnh bán thị trường với cùng số lượng cổ phiếu đó.
Nhờ nắm rõ ý định và hành động của khách hàng, tôi đã có thể hoàn tất giao dịch trước anh ta, cho phép mua vào của anh ta đẩy giá cổ phiếu lên và sau đó tôi thu lợi từ chênh lệch giá. Điều này là bất hợp pháp vì tôi:
- Hành động dựa trên thông tin nội bộ
- Tôi đã vi phạm nghĩa vụ ủy thác của mình.
- Thu lợi cho bản thân bằng cách gây thiệt hại cho khách hàng.
Tuy nhiên, đây là một ví dụ tốt vì nó cho thấy rõ ràng rằng tôi đã có thể kiếm được lợi nhuận đơn giản chỉ vì tôi biết ý định và hành động của một người tham gia thị trường khác và có thể dự đoán kết quả của những hành động đó, từ đó đặt mình vào vị thế thuận lợi.
Hàng ngày, hiện tượng giao dịch nội bộ (front-running) xảy ra ở quy mô nhỏ hơn và ít vi phạm pháp luật hơn. Các thuật toán giao dịch có thể suy đoán ý định mà không cần biết điều gì đang diễn ra; chúng sử dụng thông tin công khai (lệnh, giao dịch, vị thế) mà mọi người đều có thể truy cập. Sau đó, chúng ước tính hành vi thị trường xuất phát từ ý định ước tính này và quyết định có nên hành động hay không dựa trên giá trị kỳ vọng của việc "giao dịch nội bộ".
Do đó, chúng ta có thể suy đoán tính minh bạch và mức độ công khai "ý định" của bạn là những yếu tố quyết định chính liệu bạn có dễ dàng bị chiếm ưu thế trong một giao dịch hay không.
Phân bố độ dốc của giao dịch phòng ngừa
Được rồi, giờ chúng ta biết rằng nếu bạn là một công ty nhỏ và không minh bạch trên nền tảng giao dịch, bạn không cần phải lo lắng về việc bị chiếm đoạt thị trường vì không ai có thể đánh giá ý định của bạn. Tương tự, nếu bạn là một công ty lớn, minh bạch trên nền tảng giao dịch và ý định của bạn rất rõ ràng (như HLP), thì bạn chắc chắn sẽ bị chiếm đoạt thị trường mà không có cơ hội phản kháng.
Tuy nhiên, những trường hợp cực đoan này ít có giá trị tham khảo đối với đại đa số các nhà giao dịch. Chúng ta quan tâm nhiều hơn đến "khoảng giữa". Như đã đề cập ở trên, điều cuối cùng quyết định khả năng bạn bị nhắm mục tiêu trước là mức độ minh bạch trong ý định của bạn.
Ngay cả khi bạn có khối lượng giao dịch lớn và giao dịch trên một sàn giao dịch không minh bạch, người khác cũng khó có thể vượt mặt bạn. Các lệnh của bạn sẽ là một phần của khối lượng giao dịch hàng ngày, xuất hiện dưới dạng "dấu vết lệnh lớn", nhưng việc quy tất cả các lệnh cho một "thực thể duy nhất" không hề đơn giản trừ khi phương pháp giao dịch của bạn cực kỳ minh bạch — ví dụ, bạn không sử dụng bất kỳ thao tác ngẫu nhiên nào, bạn giao dịch bằng các lệnh chia nhỏ với khối lượng lô cố định hoặc số tiền danh nghĩa cố định, hoặc bạn gửi các lệnh chia nhỏ theo một mô hình rất xác định (chẳng hạn như cứ 30 giây một lần).
Nếu bạn có thể che giấu ý định của mình—ví dụ, bằng cách chọn ngẫu nhiên quy mô giao dịch, chọn thời điểm và khoảng cách ngẫu nhiên giữa các lệnh chia nhỏ, và tránh đặt các lệnh mua quá lớn so với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày hoặc số lượng lệnh trong sổ lệnh—thì người khác sẽ rất khó quy kết các lệnh của bạn cho một cá nhân cụ thể. Thị trường có thể nhận thấy lượng lớn quan tâm mua vào chung, nhưng có thể không thể quy kết mua vào này cho một bên cụ thể nào có quyền tiếp cận lợi nhuận alpha, và do đó sẽ không định giá thanh khoản một cách phù hợp.
May mắn thay, chúng ta thực sự có thể mở rộng khái niệm này sang sàn giao dịch minh bạch. Mặc dù Hyperliquid và Lighter có kho tiền lượng lớn và hoạt động tương đối minh bạch, nhưng việc vượt mặt các kho tiền này trong giao dịch lại không hề dễ dàng.
Tóm lại là: trừ khi bạn là một tổ chức rất lớn (chẳng hạn như một quỹ đầu tư quản lý hàng trăm triệu đô la tài sản), bạn hầu như không cần phải lo lắng về việc bị chiếm đoạt trước.
Những hạn chế của việc dẫn đầu
Việc cố gắng kiếm lợi nhuận lợi nhuận) từ việc giao dịch trước mà không vi phạm pháp luật tự nó đã là một chiến lược alpha. Vì bạn đang mô phỏng ý định của mình dựa trên thông tin công khai (lệnh, giao dịch, vị thế), nên bạn phải gánh chịu rủi ro đến mô hình đó.
Các lệnh, việc thực hiện và vị thế có thể hiển thị, nhưng ý định thì không. Một lệnh giới hạn được đặt ở đó có thể đại diện cho lợi nhuận alpha, quản lý hàng tồn kho hoặc phòng ngừa rủi ro. Các mô hình giả định rằng mọi lệnh đều có lợi nhuận alpha sẽ dần bị xói mòn bởi lần phán đoán sai lầm.
Hơn nữa, ngay cả khi giả sử bạn có thể trích xuất ý định tương đối chính xác, lợi nhuận alpha cũng không phải là "toàn năng". Tất cả lợi nhuận alpha đều chứa một lượng nhiễu thống kê nhất định, và danh mục đầu tư của bạn không chỉ chịu ảnh hưởng bởi nhiễu thống kê của lợi nhuận alpha mà còn gánh chịu rủi ro mô hình bổ sung là hiểu sai một số hành vi nhất định thành lợi nhuận alpha.
Bạn có thể nói rằng nếu tôi sao chép hành động của mục tiêu một cách mù quáng 1:1, tôi chắc chắn có thể thu được tất cả lợi nhuận alpha — nhưng vấn đề là điều này khiến bạn có rủi ro bị khai thác. Nếu bạn gửi cùng một lệnh mua lần mục tiêu thực hiện một động thái, thì khi mục tiêu muốn bán, nó có thể đặt lệnh mua giới hạn, thấy rằng bạn đã đặt cùng một lệnh, ngay lập tức hủy lệnh của chính nó và sau đó bán cho bạn thay vì vậy. Vì vậy, bạn thấy đấy, giao dịch mù quáng trước người khác có thể tự tạo ra những điểm yếu.
Cần nhớ rằng lợi nhuận alpha có thời hạn nhất định. Một số lợi nhuận alpha chỉ tồn tại trong thời gian ngắn và thậm chí kẻ tấn công có thể không sử dụng được (ví dụ như alpha từ giao dịch tần suất cao); trong khi lợi nhuận alpha khác lại kéo dài rất lâu, và kẻ tấn công có thể từ bỏ vì không muốn chia sẻ rủi ro dài hạn như vậy với bạn (ví dụ như các giao dịch tái cân bằng kéo dài nhiều ngày hoặc nhiều tuần).
Cuối cùng, ngay cả khi bạn có một người dẫn đầu cực kỳ giàu kinh nghiệm đang theo dõi bạn, tác động thực tế cũng chỉ là vài điểm phần trăm. Nếu bạn thực sự có lợi nhuận alpha ổn định, nhiều chiến lược có thể dễ dàng bù đắp cho vài điểm phần trăm chi phí bổ sung này.
Làm thế nào để tránh trở thành mục tiêu dễ dàng
Ngay cả khi biết rằng mọi việc không đơn giản như vậy, với tư cách là một người tham gia thị trường thông minh có khả năng tạo ra lợi nhuận vượt trội, nhiệm vụ của bạn vẫn là che giấu ý định của mình và làm cho kẻ tấn công khó có thể vượt mặt bạn nhất có thể.
Bạn có thể thực hiện nhiều việc, với độ phức tạp và hiệu quả khác nhau. Ưu tiên hàng đầu của bạn là liên tục thu thập dữ liệu đo từ xa và nhật ký để có thể định lượng "mức độ" cụ thể (nếu có) bị chiếm quyền kiểm soát. Bạn có thể làm điều này bằng cách phân tích lượng lớn các lệnh và giá đánh dấu, độ trượt giá và chi phí tác động của các giao dịch.
Sau đó, khi đã có dữ liệu, bạn có thể thực hiện sê-ri các biện pháp phòng vệ. Điểm chung trong các biện pháp này là bạn nên làm cho việc bạn muốn mua hay bán, số lượng bạn thực sự muốn mua hoặc bán, mức độ khẩn cấp của việc mua hoặc bán, và liệu bạn đang giao dịch ở vị thế alpha hay vị thế phòng ngừa rủi ro trở nên ít rõ ràng hơn.
Một số phương pháp đơn giản để che giấu ý định của bạn là đăng tải các ưu đãi hai chiều cùng lúc, sử dụng kích thước ngẫu nhiên và hoạt động theo các khoảng thời gian không phải lúc nào cũng xác định được.
Một cách (cao cấp, tinh vi) và hiệu phương pháp để che giấu vị thế của bạn là chia danh mục đầu tư thành nhiều ví, mỗi ví duy trì trung tính mua/bán trung lập và hiệu quả tiền ký quỹ tốt. Trong mỗi ví, bạn nắm giữ cả lợi nhuận vượt trội (alpha) và vị thế . Một số ví có thể có 80% vị thế và 20% vị thế; những ví khác có thể có 80% vị thế và 20% vị thế. Theo thời gian, bạn luân chuyển "loại" của mỗi ví, ngẫu nhiên thêm các ví mới và loại bỏ các ví cũ.
Điều này có nghĩa là nếu kẻ tấn công chỉ theo dõi trong đó ví, chúng có thể sẽ theo dõi ví chủ yếu được sử dụng để phòng ngừa rủi ro, từ đó bị mắc kẹt trong vị thế lỗ vốn được thiết kế cho mục đích phòng ngừa rủi ro. Nếu chúng theo dõi tất cả các ví, bạn có thể che giấu ý định thực sự của mình hơn nữa thông qua sê-ri các hành động mâu thuẫn. Điều đó sẽ trông như thế nào thì tùy thuộc vào trí tưởng tượng của người đọc!
Cuối cùng, hiện đã có một số giải pháp (bên ngoài) trên thị trường để giải quyết vấn đề này. Cá nhân tôi chưa sử dụng chúng, nhưng về cơ bản, chúng giải quyết các vấn đề về quyền riêng tư thông qua một trong hai phương pháp:
Quy trình này bao gồm việc tổng hợp các lệnh, thực hiện khớp lệnh nội bộ, đặt các lệnh còn lại lên sàn giao dịch phi tập trung để thực hiện và cuối cùng trả lại vị thế cho bạn — điều này không khác nhiều so với hoạt động của Quỹ phòng hộ, nơi sổ cái thanh khoản tập trung tổng hợp các lệnh từ các nhóm chiến lược khác nhau và sau đó phân bổ lại vị thế.
Lệnh của bạn sẽ được chia thành nhiều ví cùng với lệnh của những người dùng khác trong hệ thống, được thực hiện trên sàn giao dịch phi tập trung, và sau đó vị thế sẽ được trả lại cho bạn.
tóm lại
Nếu bạn là nhà đầu tư bán lẻ nhỏ lẻ, có lẽ bạn không cần phải lo lắng nhiều, ngay cả khi giao dịch trên một sàn giao dịch phi tập trung minh bạch. Việc giao dịch trước (front-running) có những hạn chế nhất định, khiến người khác khó có thể thực sự kiếm lời từ bạn.
Tuy nhiên, khi khối lượng giao dịch của bạn tăng lên và chất lượng lợi nhuận alpha được cải thiện, điều đó sẽ tự nhiên khích lệ những người tiên phong theo dõi bạn. Lúc đó, bạn nên đầu tư nhiều nguồn lực hơn để che giấu ý định của mình và làm cho mọi thứ trở nên khó khăn nhất có thể đối với họ.
Vấn đề này hoàn toàn chưa được "giải quyết", và đối với bất kỳ tổ chức hoặc nhà giao dịch nào thực hiện các giao dịch quy mô lớn trên một nền tảng thanh khoản mở, phi tập trung và minh bạch, đây sẽ là một "cuộc rượt đuổi không ngừng".
