Nhận ngay những phân tích và thông tin chuyên sâu dựa trên dữ liệu về tiền điện tử mỗi tuần:
Kho lưu trữ trên chuỗi khối: Cơ chế, bối cảnh và rủi ro
Tác giả: Tanay Ved , Cộng tác viên nghiên cứu cấp cao
Những điểm chính cần ghi nhớ
Vault là các hợp đồng thông minh không Custodial , tập hợp các khoản tiền gửi vào các chiến lược tạo ra lợi nhuận, cung cấp một giải pháp thay thế minh bạch và linh hoạt cho các quỹ truyền thống và các sản phẩm tài chính cấu trúc.
Các Vault đã phát triển thành cơ sở hạ tầng onchain cốt lõi, được hỗ trợ bởi tiêu chuẩn vault Yêu cầu bình luận Ethereum (ERC)-4626 và các giao thức cho vay mô-đun khi stablecoin, tài sản rủi ro được mã hóa (RWA) và tài sản sinh lời ngày càng mở rộng.
Morpho, sUSDS của Sky và sUSDe của Ethana cho thấy các quỹ tín thác bao gồm các sản phẩm tiết kiệm, chiến lược trung hòa delta và cho vay được chọn lọc, mỗi loại đều có nguồn lợi suất và hồ sơ rủi ro riêng.
Quản lý kho lưu trữ đang nổi lên như một chức năng chuyên biệt, với các công ty quản lý hàng tỷ đô la tài sản và chủ động định hình rủi ro về tài sản thế chấp, thanh khoản và thông tin dự báo trên các kho lưu trữ.
Giới thiệu
Các Vault đã nổi lên như một yếu tố cơ bản cốt lõi trong hệ sinh thái onchain, tập hợp Vốn vào các chiến lược tạo ra lợi nhuận với sự tiếp xúc với thị trường cho vay, các giao thức Staking hoặc tài sản thực được mã hóa (RWA). Giống như các quỹ đầu tư được quản lý chuyên nghiệp hoặc các sản phẩm cấu trúc, các vault tập hợp Vốn vào các danh mục đầu tư được xác định trước nhắm mục tiêu vào các hồ sơ rủi ro khác nhau, nhưng hoạt động với tính minh bạch, khả năng kết hợp và hiệu quả Vốn cao hơn.
Khi nguồn tài sản sinh lời trên chuỗi khối ngày càng mở rộng, từ stablecoin, token sinh lời đến RWA, các vault đã trở thành lớp tập hợp tự nhiên cho Vốn này. Việc áp dụng đang tăng tốc, với các nhà quản lý tài sản như Bitwise tham gia vào việc quản lý vault, Kraken tích hợp các chiến lược vault vào sản phẩm “DeFi Earn” của mình, trong khi các giao thức như Morpho, Spark và AAVE đang phát triển cơ sở hạ tầng bên dưới. Đồng thời, vault cũng có những hạn chế, khiến việc quản lý rủi ro và thiết kế người quản lý trở nên quan trọng đối với sự phát triển của lĩnh vực này.
Trong ấn phẩm State of the Network kỳ này, chúng tôi cung cấp tổng quan về các kho lưu trữ trên chuỗi (onchain vaults), Tiêu chuẩn token Yêu cầu bình luận Ethereum (ERC) -4626 làm nền tảng cho chúng, và hiểu rõ vai trò của các giao thức, thị trường và các đơn vị quản lý rủi ro. Chúng tôi cũng nhấn mạnh các khía cạnh rủi ro của việc quản lý kho lưu trữ và cách chúng định hình nên bối cảnh kho lưu trữ đang nổi lên.
Kho tiền là gì?
Về bản chất, vault là các hợp đồng thông minh Non-Custodial Vốn , tổng hợp vốn và thực thi các chiến lược tạo lợi nhuận, tự động hóa những việc mà nếu không sẽ đòi hỏi sự giám sát và quản lý tích cực các tài sản trên nhiều giao thức. Tùy thuộc vào cấu trúc của chúng, vault có thể cung cấp tài sản vào thị trường cho vay, tạo điều kiện cho các chiến lược trung hòa delta, Stake/tái đặt cọc tài sản để kiếm phần thưởng từ người xác thực, hoặc phân bổ cho các công cụ được mã hóa để thu lợi nhuận Ngoài chuỗi .
Sơ đồ dưới đây là hình minh họa đơn giản về các bên tham gia chính và dòng Vốn trong cấu trúc kho tiền điển hình, từ người gửi tiền và người quản lý đến các thị trường cơ sở nơi tạo ra lợi nhuận.
Yêu cầu bình luận Ethereum (ERC)-4626: Giao diện chung cho Vaults
Năm 2022, một tiêu chuẩn kho tiền điện tử có tên Yêu cầu bình luận Ethereum (ERC) -4626 được giới thiệu như một phần mở rộng của Tiêu chuẩn token ERC-20 . Tiêu chuẩn này cung cấp một giao diện thống nhất cho việc gửi tiền, rút tiền, phát hành cổ phần và kế toán, loại bỏ nhu cầu triển khai tùy chỉnh. Ngày nay, nó là nền tảng cho chức năng của các kho tiền điện tử trên thị trường cho vay, sản phẩm tiết kiệm và mã thông báo có lãi suất.
Để đổi lấy tài sản được gửi vào kho tiền điện tử Yêu cầu bình luận Ethereum (ERC)-4626 (ví dụ: USDC, WETH), người dùng sẽ nhận được cổ phần thể hiện quyền sở hữu tương ứng của họ đối với tài sản cơ bản trong kho. Những cổ phần này có thể được quy đổi để rút tài sản cộng với bất kỳ khoản lãi nào đã kiếm được. Số lượng cổ phần nhận được phụ thuộc vào số tiền gửi và tỷ giá hối đoái hiện tại (tỷ lệ giữa tổng tài sản và tổng số cổ phần đang lưu hành).
Khi kho tiền tạo ra lợi nhuận, số dư tài sản tăng lên trong khi số cổ phần vẫn cố định, khiến tỷ giá hối đoái tăng giá. Mỗi cổ phần có thể được quy đổi thành lượng tài sản cơ sở ngày càng lớn hơn theo thời gian. Ví dụ đơn giản minh họa như sau:
1.000 USDC được gửi vào kho USDC .
Tỷ giá quy đổi khi nạp tiền: 1.0 (người dùng nhận được 1.000 cổ phiếu)
Sau một năm với Tỷ lệ phần trăm hàng năm 4%, tỷ giá hối đoái tăng lên 1,04.
1.000 cổ phiếu được mua lại với giá 1.040 USDC
Tổng quan thị trường Vault
Stablecoin có lãi suất
Các sản phẩm ví điện tử được sử dụng rộng rãi nhất hiện nay là các stablecoin sinh lời, những token tích lũy lãi suất thụ động thông qua cơ chế chia sẻ Yêu cầu bình luận Ethereum (ERC)-4626. Sky's Savings USDS (sUSDS) và Ethana's staked USDe (sUSDe) là hai ví dụ lớn nhất, với tổng nguồn cung vượt quá 9,4 tỷ USD.
sUSDS hoạt động như một kho tiết kiệm của Sky, với giao thức Spark phân bổ USDS vào các công cụ RWA, các stablecoin như USDC, thị trường cho vay trên chuỗi và OTC để cung cấp lãi suất tiết kiệm ổn định. Nó hoạt động như một quỹ thị trường tiền tệ tương đương trên chuỗi. sUSDe của Ethana lại có cách tiếp cận khác , nắm bắt lãi suất tài trợ thông qua phòng ngừa rủi ro trung hòa delta trên các loại tiền điện tử và ngày càng nhiều RWA. Cả hai token đều tăng giá trị theo thời gian so với tài sản cơ sở của chúng thông qua cơ chế tỷ giá hối Yêu cầu bình luận Ethereum (ERC)-4626 được mô tả ở trên.
Quỹ đạo nguồn cung của chúng phản ánh sự khác biệt trong chiến lược. sUSDS đã tăng trưởng ổn định nhờ vào một rổ lợi suất cơ bản đa dạng, bao gồm cả RWA, trong khi sUSDe nhạy cảm hơn với các chế độ lãi suất tài trợ và điều kiện thị trường tiền điện tử nói chung. Do đó, Ethena đang tích cực mở rộng hỗ trợ tài sản thế chấp theo hướng: cho vay tổ chức vượt mức tài sản thế chấp, RWA thanh khoản và tiếp xúc với hợp đồng tương lai phi tiền điện tử.
Thị trường cho vay được tuyển chọn
Trong khi các stablecoin sinh lời tích hợp chiến lược cố định vào chính kho tiền, các giao thức như Morpho tách biệt hoàn toàn lớp kho tiền khỏi lớp chiến lược hoặc lớp quản lý. Kho tiền Morpho là các kho tiền cho vay tuân thủ tiêu chuẩn Yêu cầu bình luận Ethereum (ERC)-4626, nơi các nhà quản lý độc lập như Gauntlet, Steakhouse Financial hoặc Bitwise xác định các thông số rủi ro, điều kiện thế chấp và giới hạn phân bổ. Người gửi tiền cung cấp một tài sản duy nhất (ví dụ: USDC) và kiếm được lãi suất cho người vay khi các nhà quản lý phân bổ Vốn đó trên các thị trường cho vay như BTC/ USDC, WETH/ USDC và các thị trường khác.
Nguồn: Tài liệu về giao thức Morpho
Cơ sở hạ tầng dạng mô-đun này ngày càng thúc đẩy các sản phẩm được xây dựng trên nền tảng các kho tiền ảo. Coinbase tận dụng Morpho để cung cấp các khoản vay được bảo đảm bằng BTC trực tiếp trong ứng dụng dành cho người dùng cá nhân, Kraken tích hợp các chiến lược kho tiền ảo vào sản phẩm DeFi Earn của mình, và Bitwise trở thành một trong những nhà quản lý tài sản truyền thống đầu tiên tham gia vào việc quản lý kho tiền ảo trên Morpho với kho tiền ảo USDC Non-Custodial .
Bảng so sánh các ví dụ về kho tiền
Quản lý kho lưu trữ và rủi ro
Rủi ro tài sản thế chấp : rủi ro nợ xấu phát sinh từ tài sản thế chấp chất lượng thấp hoặc kém thanh khoản.
Nếu giá trị tài sản thế chấp giảm nhanh hơn tốc độ thanh lý, các kho tiền sẽ rơi vào tình trạng thiếu tài sản thế chấp. Vào tháng 3 năm 2026, USR của Resolv Labs sụp đổ sau khi một kẻ tấn công tạo ra 80 triệu token không được bảo đảm, tạo ra nợ xấu trên nhiều kho tiền trên Morpho, Euler và Fluid. Các nhà quản lý điều chỉnh vấn đề này thông qua tỷ lệ LTV (tỷ lệ giá trị khoản vay trên giá trị tài sản) thận trọng, giới hạn vay và danh sách trắng tài sản thế chấp nghiêm ngặt.Rủi ro Oracle : rủi ro do các nguồn cấp dữ liệu giá bị lỗi, bị thao túng hoặc được lập trình sẵn gây ra các vụ thanh lý không chính xác hoặc cho phép vay mượn không đủ tài sản thế chấp.
Vào tháng 10 năm 2025, USDe đã giảm xuống còn 0,65 đô la trên Binance do một hệ thống oracle nội bộ tham chiếu đến một sổ lệnh mỏng mặc dù tài sản thế chấp của Ethana vẫn còn nguyên vẹn. Việc lựa chọn nguồn oracle và các phương án dự phòng là những phần cốt lõi trong thiết kế hệ thống quản lý, được xử lý thông qua cấu hình oracle đa nguồn và tránh các nguồn cấp dữ liệu tham chiếu đến thanh khoản mỏng hoặc chỉ từ một sàn giao dịch duy nhất.
Phần kết luận
Các Vault đang nhanh chóng trở thành lớp phân bổ và trừu tượng hóa cốt lõi cho việc quản lý tài sản trên chuỗi. Được hỗ trợ bởi tiêu chuẩn Yêu cầu bình luận Ethereum (ERC)-4626, các chiến lược tổ chức được chọn lọc và cơ sở hạ tầng cho vay theo mô-đun, chúng hiện là cách chính để tiếp cận lợi suất stablecoin, mức độ tiếp xúc với RWA và các giao dịch chênh lệch giá hoặc tín dụng phức tạp hơn. Trong tương lai, các Vault được thiết lập để hỗ trợ tín dụng và thu nhập cố định trên chuỗi, biến các rủi ro ngày càng phức tạp và ngoài chuỗi thành các yếu tố cơ bản có thể lập trình và tương tác được. Việc mở rộng quy mô loại hình này sẽ đòi hỏi phải cân bằng diện tích bề mặt rủi ro với phần thưởng, đặc biệt khi ngày càng nhiều tài sản ngoài chuỗi và các chiến lược phức tạp được đưa lên chuỗi.
Đăng ký và xem các số báo trước
Bản báo cáo "Tình trạng mạng lưới" của Coin Metrics cung cấp cái nhìn khách quan hàng tuần về thị trường tiền điện tử, được xây dựng dựa trên dữ liệu mạng lưới (on-chain) và dữ liệu thị trường của chính chúng tôi.
Nếu bạn muốn nhận bản tin State of the Network qua email, vui lòng đăng ký tại đây . Bạn có thể xem các bản tin State of the Network trước đây tại đây .
