Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã chính thức bước vào kỷ nguyên Warsh. Lướt qua WeChat Moments, tôi đã theo dõi Powell từ năm 2018 – gần tám năm rồi, một trải nghiệm khá dài. Từ góc nhìn cá nhân, Powell không phải là một bậc thầy về thịnh vượng dài hạn như Greenspan, cũng không phải là một người đổi mới trong khủng hoảng như Bernanke; mà ông là một người thực thi điển hình theo kiểu "dựa trên dữ liệu". Đối mặt với nhiều cú sốc – đại dịch, Chuỗi cung ứng, địa chính trị (từ Nga-Ukraine đến Trung Đông), mở rộng tài chính và lạm phát cao – ông đã ổn định việc làm và hệ thống tài chính bằng một cách tiếp cận thực dụng và linh hoạt, nhưng cũng trả giá giá bằng lạm phát do những đánh giá sai lầm "tạm thời" ban đầu. Chúng ta hãy cùng thảo luận về những thành công và thất bại trong hai nhiệm kỳ của Powell. Những điểm chính cần ghi nhận: Khả năng ứng phó khủng hoảng quyết đoán, khả năng phục hồi việc làm mạnh mẽ và sự bảo vệ độc lập đáng khen ngợi là những yếu tố đáng được ghi nhận. 1. Phản ứng trước đại dịch năm 2020 là hoàn hảo theo sách giáo khoa: lãi suất bằng 0 + nới lỏng định lượng không giới hạn, bảng tài sản tăng vọt từ 4 nghìn tỷ đô la lên 9 nghìn tỷ đô la, và kết hợp với chính sách tài khóa, cuộc suy thoái đã được kiềm chế trong vòng hai tháng. Tỷ lệ thất nghiệp nhanh chóng giảm từ đỉnh điểm của đại dịch xuống mức thấp 3,5-4%. Tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức thấp trong suốt nhiệm kỳ của ông, và thị trường lao động mạnh mẽ trở thành yếu tố cơ bản quan trọng nhất đối với nền kinh tế Mỹ. Phản ứng nhanh chóng của đội ngũ Powell đóng vai trò quan trọng trong việc ngăn chặn sự sụp đổ tài chính và suy thoái lần. 2. Việc hạ cánh mềm tương đối thành công, và các điều chỉnh thắt chặt sau đó được thực hiện kịp thời. Việc tăng lãi suất mạnh mẽ trong giai đoạn 2022-2023 đã kiềm chế lạm phát, trong khi các điều chỉnh thận trọng dựa trên dữ liệu trong giai đoạn 2024-2025 đã tránh được một cuộc hạ cánh cứng. Biểu đồ chấm điểm và các cuộc họp báo lần chứng minh "sự phụ thuộc vào dữ liệu": tỷ lệ việc làm cao dẫn đến sự kiên nhẫn, trong khi lạm phát tái diễn đã thúc đẩy việc giảm tốc độ cắt giảm lãi suất. Điều này có tác dụng ổn định đối với việc quản lý thanh khoản và kỳ vọng thị trường, đặc biệt là bối cảnh lượng phát hành trái phiếu tài chính và các giao dịch mua lại ngược giảm. Các tín hiệu về việc giảm hoặc điều chỉnh bảng cân đối kế toán chậm lại thực sự có lợi cho tính thanh khoản cận biên của tài sản rủi ro . 3. Bảo vệ tính độc lập là di sản vĩ đại nhất. Đối diện áp lực chính trị (những lời lăng mạ và điều tra trong thời kỳ Trump), Powell vẫn kiên trì đến cùng, thậm chí tuyên bố sẽ tiếp tục giữ chức thống đốc/chủ tịch lâm thời cho đến khi cuộc điều tra kết thúc. Điều này rất quan trọng trong thời đại phân cực chính trị, ngăn chặn Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ trở thành một phần phụ thuộc hoàn toàn vào các chính sách tài chính và hành chính. Như đã đề cập trong các bài viết trước, điều này có tác động tích cực đến niềm tin thị trường và hoàn cảnh bên ngoài của cuộc cạnh tranh tài chính Mỹ-Trung – một ngân hàng trung ương độc lập giúp dòng vốn trở nên dễ dự đoán hơn. 4. Phong cách giao tiếp đơn giản, duy trì tốt sự đồng thuận nội bộ. Mặc dù không phải là bối cảnh kinh tế, ông ấy có thể giải thích các chính sách phức tạp một cách rõ ràng bằng ngôn ngữ dễ hiểu, điều này rất quan trọng trong việc quản lý kỳ vọng thị trường. Những "thất bại" chính là: sự đánh giá sai lầm rõ ràng nhất về lạm phát, tính biến động cao của các lộ trình chính sách và khuôn khổ thiên về việc làm. 1. Sai lầm lớn nhất là đánh giá lạm phát là "tạm thời" vào năm 2021. Việc đánh giá thấp các cú sốc nguồn cung và tác động lan tỏa của chính sách tài khóa đã dẫn đến lạm phát phi mã vào năm 2022, đạt mức cao nhất trong 40 năm, và chỉ được điều chỉnh mạnh mẽ sau đó. Lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ, tiền lương và các vấn đề về truyền tải năng lượng liên tục được nêu lên. Trong nhiều bài viết về chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và việc làm phi nông nghiệp, tôi đã nhiều lần nhấn mạnh rằng "sự chênh lệch giữa dữ liệu và kỳ vọng" quan trọng hơn nhiều so với giá trị tuyệt đối. Khung chính sách trước đây của Powell (mục tiêu lạm phát trung bình) quá lỏng lẻo, làm suy yếu khả năng kiểm soát giá cả. Lạm phát trung bình trong nhiệm kỳ của ông đã vượt quá mục tiêu, và sức mua của hộ gia đình cũng như giá cả tài sản đôi khi đều phải trả giá. 2. Sự phụ thuộc vào con đường phát triển và các tác dụng phụ: Việc tăng lãi suất dần dần ban đầu đã nhanh chóng bị đảo ngược, và áp lực lên ngành ngân hàng năm 2022 (SVB, v.v.) đã bộc lộ những thiếu sót trong quy định. Sau đó, tốc độ cắt giảm lãi suất trở nên gắn liền với chính trị/bầu cử, với biểu đồ chấm lần làm tăng kỳ vọng về lãi suất và giảm số lần cắt giảm lãi suất, gây ra biến động thị trường. Dưới tác động kép của năng lượng và thuế quan, quyết định giữ nguyên lãi suất hoặc thảo luận về khả năng tăng lãi suất cho thấy sự chậm trễ trong phán đoán. Quan sát của AI về việc tăng trưởng năng suất chậm, trong khi đẩy lãi suất trung lập lên, phù hợp với việc theo dõi chi tiêu vốn và lãi suất trung tính của tôi. 3. Thiếu tầm nhìn xa trong việc ứng phó với tương tác tài chính - tiền tệ. Trong thời kỳ thâm hụt ngân sách cao, sức mạnh định giá của tín hiệu lãi suất đơn lẻ suy yếu, dẫn đến sự can thiệp và tuyên bố ngày càng tăng từ Bộ trưởng Tài chính và những người khác. Trong nhiệm kỳ của Powell, chính phủ đã tìm cách duy trì lãi suất thấp, nhưng những hạn chế về lạm phát đã khiến việc đáp ứng đầy đủ nhu cầu này trở nên khó khăn. Thanh khoản liên tục được "bơm và Xả nước " thông qua TGA, giảm quy mô bảng cân đối kế toán và phát hành trái phiếu, làm gia tăng đáng kể sự biến động của tài sản rủi ro . Tôi sẽ theo dõi màn trình diễn của Walsh trong vài năm tới 🤔 twitter.com/qinbafrank/status/...

Phía chính phủ cũng đang cố gắng tìm ra giải pháp cho giá dầu. Dù sao thì việc tăng lãi suất là không thể, và việc giảm lãi suất cũng sẽ mất thời gian, phải không?

Tôi cũng đã viết về Powell, nhưng phần tóm tắt những đóng góp của Powell trong bài của tôi không toàn diện bằng bài của anh Wu. Tuy nhiên, tôi cũng đã phân tích lý do tại sao ông ấy tăng lãi suất muộn.