Từ chối nguồn vốn đầu tư mạo hiểm, họ đã tạo dựng một con đường phát triển độc đáo bằng cách dựa vào hệ sinh thái cộng đồng.
Được viết bởi: Michael Zhao, Zach Pandl
Biên soạn bởi: Saoirse, Foresight News
Điểm chính
- Hyperliquid là một dự án đột phá mang tính bước ngoặt trong ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số hiện đại. Nền tảng DeFi này thể hiện đầy đủ tiềm năng vô hạn của công nghệ blockchain.
- Cốt lõi của nền tảng là sàn giao dịch phi tập trung chuyên về hợp đồng vĩnh cửu. Hợp đồng vĩnh cửu là phái sinh tài chính không có ngày hết hạn. Giống như sàn giao dịch tập trung hàng đầu, nó hỗ trợ giao dịch 24/7, sở hữu sổ lệnh độ sâu , tốc độ thực hiện nhanh và giao diện thân thiện với người dùng. Nó cũng tuân thủ các nguyên tắc cốt lõi của tài chính phi tập trung: giao dịch minh bạch và tài sản do người dùng quản lý.
- Nền tảng này mở rộng hệ sinh thái của mình thông qua đổi mới không cần xin phép. Với kiến trúc mở, Hyperliquid khuyến khích các nhà phát triển bên thứ ba ra mắt các sản phẩm mới, và nền tảng này hiện bao gồm nhiều loại hình giao dịch khác nhau, bao gồm spot crypto , hợp đồng tương lai tài sản truyền thống và thị trường dự đoán.
- Do sự thiếu rõ ràng trong các quy định pháp lý liên quan đến hợp đồng vĩnh cửu và sàn giao dịch phi tập trung , người dùng tại Hoa Kỳ hiện không thể sử dụng nền tảng này. Tuy nhiên, các tuyên bố pháp lý gần đây và tiến trình lập pháp tại Quốc hội dự kiến sẽ thay đổi tình hình này và trở thành động lực quan trọng cho sự phát triển hơn nữa của nền tảng.
- Hyperliquid đã xây dựng được một cộng đồng vô cùng gắn kết, phần lớn nhờ vào mô hình gây quỹ độc đáo của mình: dự án không chấp nhận bất kỳ khoản đầu tư vốn mạo hiểm nào và trực tiếp airdrop khoảng 30% token HYPE cho người dùng nền tảng.
- HYPE là token tiện ích gốc của nền tảng, giá trị của nó chủ yếu đến từ phí giao dịch. Nền tảng này đã tạo ra khoảng 800 triệu đô la thu nhập từ phí giao dịch vào năm ngoái. Nhìn chung, Hyperliquid sở hữu khả năng cạnh tranh sản phẩm mạnh mẽ, tiềm năng thị trường rộng lớn và tiềm năng tăng dài hạn đáng kể.
Hãy tưởng tượng một công ty khởi nghiệp, chỉ trong chưa đầy ba năm, đã tạo được dấu ấn riêng trong một ngành công nghiệp cạnh tranh khốc liệt, tạo ra doanh thu khoảng 800 triệu đô la chỉ riêng năm ngoái, sở hữu một thị trường mục tiêu khổng lồ, mô hình hoạt động tinh gọn và đòn bẩy lợi nhuận mạnh mẽ. Mặc dù hiện tại lượng lớn người dùng tiềm năng ở Mỹ và các thị trường lớn khác chưa thể tiếp cận được sản phẩm, nhưng đà tăng trưởng của công ty vẫn rất nhanh chóng, và tình hình này sẽ sớm thay đổi. Công ty đó chính là Hyperliquid.
Hình 1: Hyperliquid là một câu chuyện thành công đột phá trong ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số hiện đại.
Việc kinh doanh cốt lõi của Hyperliquid là sàn giao dịch phi tập trung dành cho các hợp đồng vĩnh cửu, một loại phái sinh tài chính không có ngày thanh toán. Các hợp đồng vĩnh cửu crypto đã phát triển thành một lĩnh vực khổng lồ: đến năm 2025, khối lượng giao dịch hàng ngày của các hợp đồng vĩnh cửu trên toàn ngành tài sản kỹ thuật số đã đạt 200 tỷ đô la. Hiện tại, thị trường này chủ yếu bị chi phối bởi sàn giao dịch tập trung như Binance, OKX và Bybit , trong khi Hyperliquid là dự án phi tập trung blockchain đầu tiên đạt được thị thị phần đáng kể về khối lượng giao dịch và số lượng hợp đồng đang mở.
Việc chiếm lĩnh thị thị phần lĩnh vực hợp đồng vĩnh cửu crypto đã đủ để hỗ trợ tăng trưởng mạnh mẽ của nền tảng, nhưng tham vọng của Hyperliquid còn vươn xa hơn thế. Mặc dù hợp đồng vĩnh cửu vẫn là nguồn thu nhập chính của nền tảng, nhưng giờ đây nó đã phát triển thành một nền tảng dịch vụ tài chính toàn diện với việc kinh doanh trải rộng trên nhiều lĩnh vực.
Biểu đồ 2: Hyperliquid là một nền tảng dịch vụ tài chính đa dạng.
Giống như các giao thức blockchain khác, Hyperliquid không phải là một công ty thương mại truyền thống và không phát hành cổ phiếu. Token gốc của nó hỗ trợ hoạt động của mạng và giá trị của nó được tạo ra bởi các hoạt động giao dịch. Hiện tại, giá trị vốn hóa thị trường lưu hành của HYPE vào khoảng 130 tỷ đô la, và sau khi loại trừ stablecoin, giá trị vốn hóa thị trường của nó đứng thứ tám trên thế giới[2]. So với các công ty niêm yết truyền thống tương tự, định giá hiện tại của HYPE nằm trong phạm vi hợp lý. Kết hợp tăng trưởng người dùng ổn định của nền tảng, thị trường tiềm năng rộng lớn và các lợi ích pháp lý sắp tới, chúng tôi đánh giá rằng Hyperliquid vẫn còn rất nhiều tiềm năng phát triển trong tương lai.
Biểu đồ 3: Giá trị vốn hóa thị trường của HYPE kể từ khi thành lập
Kiến thức cơ bản về hợp đồng vĩnh cửu
Hợp đồng vĩnh cửu là việc kinh doanh cốt lõi đã làm nên tên tuổi của Hyperliquid. Những sản phẩm này có nguồn gốc từ ngành công nghiệp crypto, và chúng tôi cho rằng cuối cùng chúng sẽ được tích hợp độ sâu vào lĩnh vực tài chính truyền thống (xem phần giải thích chính sách quy định bên dưới để biết thêm chi tiết).
Các hợp đồng tương lai truyền thống đều có ngày hết hạn. Lấy hợp đồng tương lai dầu thô làm ví dụ, hợp đồng quy định việc giao nhận dầu thô phải được hoàn tất trước một ngày cụ thể. Nếu nhà giao dịch vị thế giữ cho đến khi hợp đồng hết hạn, họ phải hoàn tất việc giao nhận vật lý tài sản cơ sở. Nếu nhà giao dịch chỉ muốn thực hiện các giao dịch tài chính và không có ý định tham gia vào việc giao nhận vật lý, họ cần liên tục chuyển vị thế giữ sang các hợp đồng có ngày hết hạn muộn hơn.
Hợp đồng vĩnh cửu không có ngày hết hạn và không liên quan đến việc giao nhận vật lý tài sản cơ sở. Sản phẩm này được thiết kế cho các nhà phòng hộ và đầu cơ, được sử dụng để giao dịch vị thế tài chính đơn giản và thường hỗ trợ giao dịch 24/7.
Hợp đồng tương lai truyền thống dựa vào cơ chế đáo hạn và giao hàng để duy trì mối tương quan giữa giá và giá spot của tài sản cơ sở. Tuy nhiên, hợp đồng vĩnh cửu không có ngày đáo hạn. Việc giá của chúng bám sát giá spot dựa trên cơ chế phí tài trợ: các khoản tiền nhỏ được chuyển định kì giữa các nhà giao dịch mua và bán. Khi giá hợp đồng vĩnh cửu cao hơn giá spot, các nhà giao dịch mua trả phí cho các nhà giao đầu cơ giá xuống; khi giá thấp hơn giá spot, các nhà giao dịch đầu cơ giá xuống trả tiền cho các nhà giao dịch mua. Chênh lệch giá càng lớn, số tiền chuyển càng cao. Phí tài trợ này, kết hợp với hành vi chênh lệch giá trên thị trường, tạo thành một cơ chế điều chỉnh thị trường đẩy giá hợp đồng vĩnh cửu tiến gần hơn đến giá spot của tài sản cơ sở.
Hình 4: Cơ chế lãi suất tài trợ neo giữ các hợp đồng vĩnh cửu vào tài sản cơ sở.
Hợp đồng vĩnh cửu rất phù hợp với thị trường crypto. Thị trường crypto hoạt động quanh năm, với nhu cầu mạnh mẽ từ cả nhà đầu tư cá nhân và các nhà giao dịch đầu cơ chuyên nghiệp, và tài sản mới ra mắt nhanh hơn nhiều so với sàn giao dịch truyền thống. Hợp đồng vĩnh cửu cung cấp cho các nhà giao dịch một kênh thuận tiện để đánh giá biến động giá, vị thế giữ ngừa rủi ro rủi ro giao ngay và giao dịch spot bẩy suốt ngày đêm, khiến chúng trở thành một trong những thị trường cốt lõi để hình thành giá tài sản crypto .
Biểu đồ 5: Báo cáo Bitcoin toàn cầu: Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn so với giao dịch spot
Các nhà đầu tư cá nhân có nhiều cách để tận dụng đòn bẩy cho khoản đầu tư của mình, bao gồm giao dịch tiền ký quỹ quỹ truyền thống thông qua môi giới, hợp đồng tương lai định kì, quyền chọn và ETF đòn bẩy. Xét từ hiệu suất thực tế của thị trường crypto, khi có nhiều lựa chọn, các nhà đầu tư thường ưa chuộng hợp đồng vĩnh cửu, chủ yếu là do tính dễ sử dụng của chúng. Do đó, suy đoán rằng một khi hợp đồng vĩnh cửu được áp dụng rộng rãi trong các thị trường tài chính truyền thống, chúng cũng sẽ thu hút một lượng lớn người dùng.
Ưu điểm đột phá của Hyperliquid
Hyperliquid đã đạt được một bước đột phá lớn: kết hợp hiệu suất cao của sàn giao dịch tập trung với tính minh bạch và mô hình lưu ký tài sản của hệ thống blockchain . Từ trải nghiệm của nhà giao dịch, rất khó để phân biệt nó với sàn giao dịch tập trung truyền thống — cả hai đều sở hữu sổ lệnh độ sâu , khả năng thực hiện lệnh cực nhanh và các chức năng quản lý vị thế giữ hoàn thiện. Tuy nhiên, Hyperliquid ghi lại tất cả các giao dịch (bao gồm cả hồ sơ thanh lý bắt buộc) trên Chuỗi và hỗ trợ người dùng tự lưu ký tài sản, một điểm khác biệt cơ bản so với sàn giao dịch tập trung.
Biểu đồ 6: Trải nghiệm giao dịch trên sàn giao dịch siêu thanh khoản tương tự như trên sàn giao dịch tập trung.
Thị trường giao dịch đòn bẩy crypto cạnh tranh khốc liệt, với người dùng yêu cầu trải nghiệm nền tảng chất lượng cao. Tuy nhiên, Hyperliquid đã khẳng định vị thế là một nền tảng giao dịch phái sinh crypto hàng đầu nhờ các sản phẩm chất lượng cao. Năm 2025, tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu của Hyperliquid đạt 2,9 nghìn tỷ đô la, với số lượng hợp đồng mở hiện tại khoảng 70 tỷ đô la. Dựa trên dữ liệu này, Hyperliquid xếp hạng là sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu lớn thứ ba hoặc thứ tư trên toàn cầu. Ngay cả khi việc kinh doanh của Hyperliquid mở rộng từ tài sản crypto điện tử sang các danh mục khác, khối lượng giao dịch, số lượng hợp đồng mở, thu nhập phí và sự chú ý của ngành vẫn tiếp tục tăng trưởng ổn định.
Hình 7: Hyperliquid hiện là sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn crypto lớn thứ ba hoặc thứ tư .
Về chi phí giao dịch, Hyperliquid cũng cạnh tranh so với sàn giao dịch tập trung . Dựa trên dữ liệu giao dịch Bitcoin và Ethereum từ năm 2025, phí giao dịch bình quân gia quyền theo khối lượng đối với giao dịch giao spot trên sàn giao dịch tập trung chính thống là 15 điểm cơ bản, và đối với giao dịch hợp đồng tương lai là 4 điểm cơ bản; trong khi đó, phí giao dịch spot Hyperliquid là 5 điểm cơ bản, và phí giao dịch hợp đồng tương lai chỉ là 2 điểm cơ bản. Lưu ý: Dữ liệu trên dựa trên phí đặt lệnh và phí người nhận lệnh cơ bản, và không bao gồm các yếu tố khác ảnh hưởng đến tổng chi phí giao dịch như bậc phí, hoạt động khuyến mãi và độ sâu sổ lệnh ; dữ liệu sàn giao dịch tập trung là mức trung bình có trọng số theo khối lượng của nhiều nền tảng.
Hình 8: Chi phí tính theo khối lượng
Tiềm năng lớn nhất của nền tảng nằm ở kiến trúc mở, cho phép nó mở rộng việc kinh doanh vượt ra ngoài các hợp đồng vĩnh viễn crypto để bao gồm nhiều loại sản phẩm khác. Các tính năng mới thường được giới thiệu thông qua Đề án Cải tiến Hyperliquid (HIP), và tất cả các sản phẩm mới đều được ra mắt bởi các nhà phát triển bên thứ ba, chứ không phải bởi đội ngũ Hyperliquid nội bộ.
HIP-3 cho phép các nhà phát triển niêm yết thị trường giao dịch hợp đồng vĩnh cửu mới bao gồm tài sản phi crypto như cổ phiếu, hàng hóa và chỉ số. Các thị trường này đang ngày càng phổ biến và dần trở thành một kênh quan trọng để hình thành giá sau giờ giao dịch đối với tài sản tài chính truyền thống. Bloomberg đã nhận xét rằng biến động giá của các hợp đồng vĩnh cửu đối với dầu thô, vàng và bạc trên nền tảng Hyperliquid có thể cung cấp tham khảo cho xu hướng thị trường sau khi thị trường truyền thống mở cửa. Trong một báo cáo khác, Bloomberg gọi nó là "nền tảng giao dịch đòn bẩy hàng hóa 24/7", phản ánh chính xác vị thế ngày càng tăng của nó như một cơ sở hạ tầng giao dịch 24/7 cho tài sản thực tế.
Dữ liệu về khối lượng giao dịch cũng xác nhận giá trị này. Trong giai đoạn biến động mạnh giá bạc vào tháng 2 năm 2026, khối lượng giao dịch hàng ngày của hợp đồng vĩnh cửu bạc HIP-3 đã vượt quá 4 tỷ đô la. Vào ngày 5 tháng 2 cùng năm, khối lượng giao dịch của loại hình này đã từng đạt 1% tổng khối lượng giao dịch danh nghĩa của hợp đồng bạc trên Sàn giao dịch hàng hóa New York. Trong giai đoạn biến động giá dầu gần đây do tình hình Trung Đông gây ra, khối lượng giao dịch 24 giờ của hợp đồng vĩnh cửu dầu thô HIP-3 đã vượt quá 4 tỷ đô la vào ngày 9 tháng 4, thậm chí vượt qua khối lượng giao dịch Bitcoin trong một thời gian ngắn. Hiện tại, nền tảng này đã chính thức cho phép ra mắt các hợp đồng chỉ số S&P 500, có thể được giao dịch bình thường vào cuối tuần. Kể từ khi ra mắt, tổng khối lượng giao dịch tích lũy của lĩnh vực HIP-3 đã vượt quá 230 tỷ đô la, và hiện có hơn 140 cặp giao dịch hoạt động bình thường.
Hình 9: HIP-3 mở rộng việc kinh doanh của Hyperliquid vượt ra ngoài lĩnh vực hợp đồng vĩnh cửu crypto.
HIP-4 mở rộng việc kinh doanh sang thị trường giao dịch kết quả, ra mắt các sản phẩm quyền chọn nhị phân tương tự như các hợp đồng thị trường dự đoán. Các sản phẩm này cũng được triển khai bởi các nhà phát triển bên thứ ba, và tất cả các giao dịch vẫn tạo ra thu nhập phí cho Hyperliquid.
Nguyên lý hoạt động
Kiến trúc nền tảng của Hyperliquid bao gồm hai thành phần cốt lõi chính:
- HyperCore: Hệ thống giao dịch cốt lõi, tích hợp các chức năng như sổ lệnh, thanh toán bù quyết toán, hợp đồng vĩnh cửu, giao dịch spot, quản lý tiền ký quỹ và thanh lý bắt buộc. Đây cũng là mô-đun cốt lõi để các nhà giao dịch tương tác trực tiếp.
- HyperEVM: Một hoàn cảnh chạy dành cho các nhà phát triển, tương thích với Máy ảo Ethereum (EVM) và được tích hợp với hệ thống Hyperliquid. Triết lý thiết kế cốt lõi của nó là cho phép các nhà phát triển xây dựng ứng dụng dựa trên thanh khoản, cơ sở người dùng và cơ sở tài sản hiện có sàn giao dịch , mà không cần phải bắt đầu từ đầu.
Ngoài ra, HyperBFT, với vai trò là lớp đồng thuận Bằng chứng cổ phần được ủy quyền, chịu trách nhiệm đảm bảo hoạt động an toàn và ổn định của toàn bộ hệ thống.
So với các chi tiết kỹ thuật phức tạp, triết lý thiết kế kiến trúc của dự án quan trọng hơn: Hyperliquid không phải là một ứng dụng thông thường được xây dựng trên một chuỗi công khai công cộng phổ thông, mà là một chuỗi công khai công cộng chuyên dụng và kiến trúc thực thi được tùy chỉnh cho hiệu suất giao dịch sàn giao dịch sàn, với mục tiêu làm cho trải nghiệm tổng thể của nền tảng giao dịch Chuỗi tương đương với cơ sở hạ tầng giao dịch tập trung.
Biểu đồ 10: Hyperliquid như một nền tảng thị trường
Các yếu tố cốt lõi của sự thành công
Hyperliquid chính thức ra mắt vào tháng 8 năm 2023, thời điểm mà Mỹ vẫn chưa ra mắt bất kỳ sản phẩm giao dịch sàn giao dịch Bitcoin , và toàn bộ ngành công nghiệp DeFi đang trong giai đoạn tương đối trì trệ. Thành công của nó không đến từ sự đầu cơ trên thị trường, mà là từ việc giải quyết chính xác những vấn đề khó khăn của ngành: tạo ra một nền tảng giao dịch Chuỗi trải nghiệm cho các nhà giao dịch tần suất cao.
Chúng tôi đã tóm tắt năm yếu tố then chốt dẫn đến thành công:
- Định vị sản phẩm rất tập trung: nền tảng này được tinh chỉnh độ sâu xoay quanh kịch bản giao dịch hợp đồng vĩnh cửu, thay vì coi chức năng giao dịch chỉ là một trong nhiều ứng dụng. Nó ưu tiên đáp ứng các nhu cầu cốt lõi của các nhà giao dịch tần suất cao: đặt lệnh nhanh, thực hiện ổn định, thông tin vị thế giữ rõ ràng và giao diện phù hợp với thói quen sử dụng của sàn giao dịch chính thống.
- Lựa chọn thị trường chính xác: Ra mắt các công cụ giao dịch có nhu cầu cao từ các nhà giao dịch crypto , đặc biệt là tài sản ngách và các công cụ phổ biến khác ngoài Bitcoin và Ethereum , từ đó nhanh chóng thu hút sự chú ý.
- Nền tảng này linh hoạt và mở: dựa trên cơ chế HIP-3, các nhà phát triển bên thứ ba có thể trực tiếp niêm yết trên thị trường hợp đồng vĩnh cửu mới, hoàn toàn từ bỏ mô hình xem xét và niêm yết tập trung, chuyển đổi thành một hệ thống tạo lập thị trường mở.
- Hệ thống phân phối lưu lượng truy cập hoàn thiện: Mã nguồn của nhà phát triển nền tảng và mô hình tích hợp giao diện người dùng thu hút nhiều bên thứ ba thu hút người dùng người dùng đến cùng một nhóm thanh khoản, ngăn ngừa sự phân mảnh lưu lượng truy cập. Mô hình này đã tạo ra lợi nhuận đáng kể: Phantom đã kiếm được khoảng 19,7 triệu đô la từ phí giao dịch thu hút người dùng lịch sử qua việc tích hợp với các hợp đồng vĩnh cửu Hyperliquid.
- Một nền tảng cộng đồng vững chắc: Việc phân phối token ưu tiên thưởng cho người dùng nền tảng, thay vì các nhà đầu tư mạo hiểm hoặc người nội bộ. Những người nắm giữ token ban đầu chủ yếu bao gồm các nhà giao dịch, người tham gia thị trường và nhà phát triển. Nhóm này gắn bó độ sâu với dự án, củng cố nhận thức rằng dự án sẽ không thu lợi nhuận từ cộng đồng trước khi sản phẩm hoàn thiện. Điều này đặc biệt quan trọng trong hoàn cảnh ngành công nghiệp nơi lòng tin rất khan hiếm.
Mặc dù không có ưu điểm nào trong số này là rào cản tuyệt đối khi đứng riêng lẻ, nhưng khi kết hợp lại, chúng khiến Hyperliquid trở thành một trong số ít dự án trong ngành có thể chứng minh giá trị của mình thông qua hoạt động thực tế của người dùng, thay vì chỉ dừng lại ở mức độ ý tưởng.
Nền tảng này tận dụng thanh khoản, phân phối lưu lượng truy cập và khích lệ dành cho nhà phát triển để tạo ra hiệu ứng cộng hưởng, xây dựng các rào cản cạnh tranh. Hoạt động giao dịch gia tăng tối ưu hóa thanh khoản và trải nghiệm giao dịch, thu hút thêm người dùng và tích hợp giao diện người dùng của bên thứ ba. Hơn nữa, mã nguồn của nhà phát triển và cơ chế HIP-3 thúc đẩy các nhà phát triển bên ngoài chuyển hướng lưu lượng truy cập trở lại cùng một nhóm thanh khoản, thay vì chuyển hướng sang các nền tảng cạnh tranh. Điều này tạo ra hiệu ứng mạng lưới mà các đối thủ mới khó có thể sao chép: thanh khoản thu hút lưu lượng truy cập, lưu lượng truy cập thúc đẩy khối lượng giao dịch, và khối lượng giao dịch càng củng cố nền tảng kinh tế của giao thức.
Giải thích về Token HYPE
Token HYPE là động lực cốt lõi của hệ sinh thái Hyperliquid. Không giống như hầu hết các dự án crypto hiện nay, nền tảng này không chấp nhận đầu tư vốn mạo hiểm truyền thống mà thay vào đó airdrop khoảng 30% tổng lượng token trực tiếp cho người dùng ban đầu. Điều này cũng quyết định cấu trúc người nắm giữ token : những người nắm giữ sớm chủ yếu là người dùng nền tảng, nhà giao dịch và thành viên cộng đồng có hiểu biết độ sâu về sản phẩm.
Hình 11: Giá của token HYPE kể từ khi ra mắt
Giá trị của HYPE bắt nguồn từ phí giao dịch và các ứng dụng thực tiễn của nó trong hệ sinh thái. Hyperliquid Labs đã xác nhận rằng 99% phí giao dịch của nền tảng sẽ được chuyển vào một quỹ cứu trợ, sau đó quỹ này sẽ chuyển đổi các khoản phí này thành HYPE và đốt– một mô hình tương tự như việc mua lại cổ phiếu trên thị trường chứng khoán truyền thống. Khi lượng token đốt liên tục vượt quá lượng token mới phát hành, tổng nguồn cung lưu hành của HYPE đang giảm dần.
Biểu đồ 12: Đốt HYPE, Phát hành và Nguồn cung lưu thông
Đồng thời, HYPE có một số ứng dụng thực tiễn trong hệ sinh thái:
- Đặt cọc và xác minh nút: Người dùng đặt cọc HYPE để tham gia xác minh nút, đảm bảo an ninh cho toàn bộ mạng lưới.
- Phí Gas : Là token phí gốc của HyperEVM, phí cơ bản và phí ưu tiên của mô-đun sẽ được đốt.
- Giảm phí: Người dùng HYPE thế chấp có thể hưởng mức phí giao dịch ưu đãi.
- Tạo tài sản thế chấp cho thị trường: Các nhà phát triển muốn triển khai thị trường hợp đồng vĩnh viễn thông qua HIP-3 phải thế chấp 500.000 token HYPE. Tài sản thế chấp này đóng vai trò vừa là sự đảm bảo cho lợi ích được chia sẻ, vừa là biện pháp bảo vệ chất lượng hoạt động của thị trường. Thị trường giao dịch kết quả HIP-4 hiện ra mắt ; nếu các quy tắc đặt cọc tương tự được áp dụng, các kịch bản ứng dụng cho HYPE sẽ được mở rộng hơn nữa.
HYPE tận dụng nền tảng giao dịch với khối lượng giao dịch thực tế, thu nhập phí và nhu cầu của nhà phát triển để đạt được tăng trưởng giá trị. Khối lượng giao dịch của nền tảng càng cao, vai trò của các quy tắc phí, mức độ đặt cọc, hệ thống lợi nhuận nhà phát triển và cơ chế quỹ cứu trợ càng trở nên nổi bật. Khi HyperEVM, HIP-3 và HIP-4 tiếp tục mở rộng phạm vi của nền tảng, giá trị ứng dụng và tiềm năng tăng trưởng giá trị của HYPE cũng sẽ tăng lên tương ứng.
Phân tích triển vọng phát triển
Hyperliquid đã tạo ra một nền tảng dịch vụ tài chính tích hợp độc đáo, khiến việc đánh giá chính xác tiềm năng tăng trưởng của nó trở nên khó khăn. Tuy nhiên, dựa trên phân tích so sánh chuẩn mực ngành hợp lý, chúng tôi cho rằng cả nền tảng và token đều có tiềm năng tăng trưởng đáng kể.
So sánh dữ liệu doanh thu từ nền tảng giao dịch khác nhau cho thấy, mặc dù doanh thu của Hyperliquid ước tính khoảng 800 triệu đô la vào năm 2025 đã rất đáng kể, nhưng con số này chỉ chiếm khoảng 2% tổng thu nhập giao dịch hợp đồng vĩnh cửu crypto . Nếu việc kinh doanh không liên quan đến tài sản crypto của nền tảng này tiếp tục mở rộng, dự kiến nó sẽ giành được thị phần trong ngành giao dịch phái sinh toàn cầu, vốn có giá trị từ 35 tỷ đến 400 tỷ đô la mỗi năm.
Biểu đồ 13: Thu nhập của Hyperliquid vẫn ở mức vừa phải so với ngành công nghiệp sàn giao dịch .
HYPE không phải là một cổ phiếu truyền thống, nhưng định giá của nó có thể được so sánh với các công ty niêm yết trong ngành tài chính. Dựa trên lợi nhuận trong bốn quý kết thúc tính đến quý 1 năm 2026, tỷ lệ giá trên thu nhập (tỷ lệ P/E) hiện tại của HYPE xấp xỉ 14. Ngược lại, phạm vi định giá sàn giao dịch và môi giới chứng khoán rất đa dạng, với các công ty tăng trưởng cao như Interactive Brokers và Robinhood thường có tỷ lệ P/E từ 35 đến 50.
Biểu đồ 14: Hệ số định giá của Hyperliquid thấp hơn so với các cổ phiếu cùng ngành.
Triển vọng phát triển của hợp đồng vĩnh cửu trên thị trường Mỹ
Hyperliquid nằm ở giao điểm của hai khoảng trống pháp lý lớn tại Hoa Kỳ: hợp đồng vĩnh cửu và sàn giao dịch phi tập trung. Hiện tại, khung pháp lý cho cả hai lĩnh vực này đang dần trở nên rõ ràng hơn.
Trong một thời gian dài, hợp đồng vĩnh cửu hầu như không thể hoạt động bình thường trên thị trường Mỹ. Mặc dù không bị cấm rõ ràng bởi các quy định, sản phẩm này không hoàn toàn tuân thủ Đạo luật Giao dịch Hàng hóa (CEA), đạo luật điều chỉnh hàng hóa và phái sinh. Đạo luật này định nghĩa rõ ràng các quy tắc thanh toán tiền ký quỹ, yêu cầu ký quỹ và tiêu chuẩn thực hiện giao dịch cho các sàn giao dịch đã đăng ký. Sự mơ hồ trong các quy định này đã khiến các cơ quan quản lý liên tục siết chặt kiểm soát đối với các nền tảng tập trung và nền tảng DeFi cung cấp dịch vụ phái sinh ngoài sàn. Đây là lý do cốt lõi khiến Hyperliquid chọn hoạt động ở nước ngoài và chặn người dùng Mỹ.
Tuy nhiên, hoàn cảnh pháp lý đang thay đổi nhanh chóng. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC), chịu trách nhiệm thực thi Đạo luật Giao dịch Hàng hóa, gần đây đã đưa ra nhiều tuyên bố thường xuyên, và các công ty như Coinbase, Kraken, Robinhood và Kalshi cũng đã có những hành động. Tất cả những dấu hiệu này cho thấy các cơ quan quản lý đang tích cực tìm kiếm các con đường tuân thủ và thúc đẩy việc triển khai các sản phẩm hợp đồng vĩnh cửu. Điểm mấu chốt gây tranh cãi nằm ở việc phân loại sản phẩm: theo Đạo luật Giao dịch Hàng hóa, liệu hợp đồng vĩnh cửu nên được phân loại là hợp đồng tương lai hay hợp đồng hoán đổi? Lựa chọn cuối cùng của cơ quan quản lý về phương pháp phân loại (xây dựng các quy tắc mới, ban hành hướng dẫn hoặc cấp miễn trừ) sẽ trực tiếp quyết định thời gian và tính ổn định của việc triển khai sản phẩm.
Trong ngắn hạn, lợi ích về mặt pháp lý chủ yếu sẽ thuộc về nền tảng giao dịch tập trung đã hoàn tất đăng ký. Tuy nhiên, về lâu dài, các quy định, hướng dẫn hoặc miễn trừ mới do CFTC ban hành dự kiến sẽ mở ra các kênh hoạt động tuân thủ quy định tại Hoa Kỳ cho các nền tảng như Hyperliquid, giảm sự phụ thuộc của họ vào thị trường nước ngoài.
Trong khi đó, bản chất việc kinh doanh của sàn giao dịch kiểu Hyperliquid cũng khiến chúng vướng vào các cuộc thảo luận về quy định phi tập trung. Hiện tại, Hoa Kỳ thiếu các quy định cụ thể cho sàn giao dịch phi tập trung. Các cơ quan quản lý tuân thủ nguyên tắc "phi tập trung không thể là lý do để được miễn trừ quy định", và cùng với các quy tắc hiện hành từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và CFTC, điều chỉnh các nền tảng DeFi dựa trên bản chất việc kinh doanh .
Đối với sàn giao dịch phi tập trung) chủ yếu tập trung vào phái sinh , sự giám sát thắt chặt hơn của các cơ quan quản lý đặt ra nhiều trở ngại cho việc đầu tư trực tiếp của các tổ chức. Hiện nay, hầu hết các tổ chức tham gia giao dịch thông qua các trung gian hoặc các kênh ở nước ngoài. Đề án mới, chẳng hạn như Đạo luật Minh bạch (Clarity Act), nhằm mục đích thiết lập một khung pháp lý hoàn thiện và rõ ràng hơn cho thị trường tài sản kỹ thuật số, phân biệt rõ ràng giữa lớp giao thức, các nhà điều hành giao diện người dùng, các trung gian và các địa điểm giao dịch đã đăng ký. Hơn nữa, các sáng kiến của SEC liên quan đến chứng khoán token hóa cũng sẽ thúc đẩy việc tiêu chuẩn hóa thị trường giao dịch Chuỗi . Tuy nhiên, đối với việc kinh doanh hợp đồng vĩnh cửu của Hyperliquid, các cơ quan quản lý có liên quan trực tiếp nhất vẫn là CFTC và Đạo luật Giao dịch Hàng hóa (Commodity Exchange Act).
Sự khác biệt về quy định này rất quan trọng đối với Hyperliquid: với tư cách là một cơ sở hạ tầng phi lưu ký, phương pháp quản lý cuối cùng đối với giao thức nền tảng của nó có thể khác với giao diện người dùng và thực thể vận hành dành cho người dùng thông thường. Mặc dù Đề án hiện tại vẫn chưa tạo ra một khung pháp lý hoàn chỉnh và khả thi cho các hợp đồng vĩnh viễn Chuỗi, nhưng chúng đã chỉ ra hướng đi phía trước. Nếu các quy định bổ sung tiếp theo, định nghĩa rõ ràng về các nhà môi giới và các quy tắc cụ thể cho các giao dịch Chuỗi(tiền ký quỹ, tỷ lệ tài trợ, giao dịch 24/7, v.v.) được ban hành, hệ thống quản lý ngành sẽ được hoàn thiện hơn nữa. Định hướng chính sách tổng thể là "khuyến khích đổi mới trong khuôn khổ pháp lý", và vị thế mở, toàn cầu và phi lưu ký của Hyperliquid phù hợp với phương pháp quản lý hiện tại là "duy trì quyền truy cập không cần cấp phép trong khi hoàn thiện quy định thị trường".
Rủi ro ro tiềm ẩn
Đầu tư vào HYPE đòi hỏi rủi ro kỹ lưỡng cả rủi ro vốn có và cụ thể token : Thứ nhất, token HYPE có độ biến động giá hàng năm khoảng 80%, cao hơn Bitcoin 40 điểm phần trăm, cho thấy sự biến động giá đáng kể. Thứ hai, so với các mạng blockchain khác, Hyperliquid có mật độ nút xác thực cao hơn và nền tảng này hoạt động bằng phần mềm mã nguồn đóng. Thứ ba, tiềm năng tăng trưởng của nền tảng phụ thuộc rất nhiều vào việc điều chỉnh các chính sách quản lý tài chính của Hoa Kỳ. Nếu việc thực thi các quy định bị trì hoãn, nền tảng này sẽ bị giới hạn ở thị trường nước ngoài trong một thời gian dài và tiềm năng tăng trưởng của nó sẽ bị hạn chế.
Tóm tắt
Trong cả ngành công nghiệp crypto và tài chính truyền thống, rất khó để tìm ra một dự án nào có thể cạnh tranh trực tiếp với Hyperliquid, vì nó đã hoàn toàn phá vỡ các mô hình đã được thiết lập trong ngành. Chúng tôi cho rằng nó vạch ra một kế hoạch phát triển vô cùng hấp dẫn cho tương lai của tài chính blockchain.
Đây là một nền tảng kiến trúc mở, đề cao sự đổi mới không cần cấp phép và tuân thủ các nguyên tắc cốt lõi về tính minh bạch và tự quản lý tài sản trong DeFi. Đồng thời, dựa trên các ứng dụng giao dịch cốt lõi được tinh chỉnh độ sâu, nền tảng này đã nhận được sự công nhận từ cả thị trường và người dùng. Nếu nền tảng này có thể tiếp tục hoạt động ổn định, duy trì và lớn mạnh hệ sinh thái cộng đồng, và tiếp tục hưởng lợi từ các chính sách pháp lý thuận lợi để đạt được sự chấp nhận rộng rãi, Hyperliquid có tiềm năng phát triển thành một gã khổng lồ trong lĩnh vực dịch vụ tài chính.
tham khảo
[1] Nguồn dữ liệu: Coin Metrics, Artemis, Grayscale Investments, dữ liệu tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025
[2] Nguồn xếp hạng: coinmarketcap.com, số liệu thống kê tính đến ngày 18 tháng 5 năm 2026, không bao gồm stablecoin.
[3] Cơ chế Đề án này tương tự như các cơ chế nâng cấp chuỗi công khai như Đề án cải tiến Ethereum (EIP) và Đề án cải tiến Bitcoin (BIP).
[4] Nguồn: Bloomberg, “Các nhà giao dịch tiền điện tử phòng ngừa rủi ro chiến tranh Iran bằng cách giao dịch dầu mỏ và vàng 24/7”
[5] Nguồn: Bloomberg, "Giao dịch dầu mỏ đang bùng nổ trên sàn giao dịch tiền điện tử siêu thanh khoản 24/7"
[6] Nguồn dữ liệu: Allium, ngày 5 tháng 2 năm 2026, khối lượng giao dịch hàng ngày của các hợp đồng vĩnh cửu bạc là khoảng 4 tỷ đô la Mỹ.
[7] Nguồn dữ liệu: Nghiên cứu Blockworks
[8] Nguồn dữ liệu: Coingecko
[9] Nguồn: S&P Global
[10] Nguồn dữ liệu: Allium, dữ liệu tính đến ngày 11 tháng 5 năm 2026
[11] Máy ảo Ethereum(EVM) là phần mềm cơ bản cho hầu hết chuỗi công khai để chạy các ứng dụng phi tập trung.
[12] Nguồn dữ liệu : Flowscan
[13] Airdrop token miễn phí: phân phối trực tiếp vào ví cá nhân của người dùng
[14] Ước tính doanh thu: Grayscale Investment đã tính toán doanh thu dựa trên dữ liệu khối lượng giao dịch có sẵn công khai và tỷ lệ phí ngành đa kênh.
[15] Thu nhập giao dịch ước tính sàn giao dịch tập trung là giới hạn trên. Tỷ lệ phí được tính dựa trên tài khoản cơ bản và không bao gồm chiết khấu giao dịch lớn.
[16] Tiêu chí lựa chọn các công ty chuẩn: các công ty có việc kinh doanh chính là giao dịch, cơ sở hạ tầng giao dịch và dịch vụ môi giới, đồng thời sở hữu dữ liệu thị trường và hiệu ứng mạng; định giá chỉ mang tham khảo khi định giá các nền tảng giao dịch và các công ty được đề cập trong bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
[17] Nguồn dữ liệu: Artemis, Grayscale Investments, dựa trên số liệu thống kê về biến động giá thực tế trong 90 ngày, dữ liệu tính đến ngày 18 tháng 3 năm 2025.
