Tác giả: Artemis và North Island Ventures (NIV)
Biên soạn bởi: Felix, PANews
Ghi chú của biên tập viên: Robinhood (HOOD), một công ty niêm yết công khai, gần đây đã chứng kiến sự phục hồi mạnh mẽ của giá cổ phiếu, tăng vọt 6,8% vào ngày 11 tháng 6, được thúc đẩy bởi dữ liệu hoạt động mạnh mẽ và việc đạt được tư cách bảo lãnh phát hành IPO. Đáp lại, Artemis và North Island Ventures (NIV) cho rằng Robinhood đang ở vị thế thuận lợi để hưởng lợi trọn vẹn từ sự chuyển giao tài sản giữa các thế hệ lớn nhất trong lịch sử, được thúc đẩy bởi gói đăng ký Gold, dự báo tăng trưởng thị trường và dòng vốn đầu tài sản dự kiến từ các đợt IPO khổng lồ như SpaceX, và rằng định giá hiện tại của công ty vẫn còn thấp. PANews đã dịch bài báo gốc; chi tiết như sau.
Hầu hết các nhà đầu tư coi Robinhood (HOOD) là một nhà môi giới nhà đầu tư bán lẻ biến động theo chu kỳ giao dịch Bitcoin . Quan điểm hạn hẹp này bỏ qua thực tế rằng Robinhood đang trở thành một siêu ứng dụng tài chính dành cho thế hệ Z và Millennials, những người được kỳ vọng sẽ hưởng lợi từ sự chuyển giao tài sản giữa các thế hệ lớn nhất trong lịch sử Hoa Kỳ. Robinhood Gold hứa hẹn sẽ là "Amazon Prime" của tài chính nhà đầu tư bán lẻ, biến thu nhập từ phí đăng ký thành hiệu ứng đà tăng trưởng, giúp Robinhood có chất lượng cao hơn, thu nhập cao hơn và ít biến động theo chu kỳ hơn theo thời gian. Thị trường dự đoán là một loại tài sản nhà đầu tư bán lẻ mới nổi, và số người dùng hoạt động hàng tháng (MAU) của Robinhood đã nhiều hơn 20 lần so với các đối thủ cạnh tranh phân phối nội địa lớn thứ hai của nó, chẳng hạn như Polymarket và Kalshi. Nhờ tốc độ đổi mới sản phẩm mạnh mẽ và địa vị vững chắc của Robinhood trong số thế hệ Z và Millennials, tài sản trên mỗi khách hàng của nó sẽ tiếp tục tăng trưởng, đưa Robinhood trở thành người chiến thắng trong lĩnh vực tài chính nhà đầu tư bán lẻ.
Chúng tôi cho rằng rằng Robinhood đã bị hiểu sai là một công cụ đầu tư có mối tương quan cao với crypto. Các nhà đầu tư đang bỏ qua thực tế rằng Robinhood đang phát triển thành một siêu ứng dụng tài chính sẽ hưởng lợi từ việc chuyển giao tài sản giữa các thế hệ, và Robinhood đang sẵn sàng hưởng lợi từ hai chất xúc tác lớn trong năm 2026: thị trường dự đoán và các đợt IPO lớn của các công ty như SpaceX, Anthropologie và OpenAI.
Hầu hết các nhà đầu tư vẫn xếp Robinhood vào loại "môi giới nhà đầu tư bán lẻ " và xem nó như tài sản có mối tương quan cao với Bitcoin . Bài viết này nhằm mục đích làm rõ quan niệm sai lầm đó: Mối tương quan giữa Robinhood và Bitcoin đang giảm dần; nó duy trì ở mức trên 0,70 trong phần lớn năm 2026, nhưng gần đây đã giảm xuống còn 0,41. Giá thị trường của cổ phiếu dường như liên kết chặt chẽ với chu kỳ giao dịch quyền chọn và crypto. Quan điểm này không chính xác, và sự thiên lệch về giá này sẽ biến mất khi khái niệm ứng dụng siêu tiện ích ngày càng được ưa chuộng.
1. Chuyển giao tài sản giữa các thế hệ và các ứng dụng quỹ hưu trí
Với độ tuổi số trung vị là 35, người dùng Robinhood được kỳ vọng sẽ hưởng lợi từ sự chuyển giao tài sản từ thế hệ Baby Boomers sang thế hệ Z và Millennials trong hai thập kỷ tới, một động thái được dự đoán là một trong những cuộc chuyển giao tài sản giữa các thế hệ lớn nhất trong lịch sử Hoa Kỳ. Mặc dù số dư tài khoản của thế hệ Baby Boomers tại các tổ chức tài chính truyền thống cao hơn gấp hơn 20 lần so với số dư trung bình số trung vị người dùng Robinhood (khoảng 12.000 đô la), nhưng lượng người dùng tương đối trẻ của Robinhood đồng nghĩa với việc nền tảng này không phải gánh nợ lịch sử nặng nề mà các tổ chức tài chính truyền thống thường gặp phải.
Còn về lý do tại sao lại là "ngay bây giờ", câu trả lời là do ứng dụng siêu việt này. Robinhood có danh mục sản phẩm hoàn chỉnh bao gồm đầu tư, hưu trí, tiết kiệm, tiêu dùng và các sản phẩm đầu cơ, cho phép nó hấp thụ lượng tiền sẽ sớm đổ vào từ việc chuyển giao tài sản giữa các thế hệ.
2. Thị trường dự đoán như một loại tài sản mới nổi nhà đầu tư bán lẻ
Khối lượng giao dịch hợp đồng sự kiện trên Robinhood đã tăng vọt gấp 30 lần, từ 300 triệu hợp đồng trong quý 1 năm 2025 lên 8,8 tỷ hợp đồng trong quý 1 năm 2026, tăng gấp 30 lần chỉ trong bốn quý. Thu nhập từ thị trường dự đoán dự kiến sẽ tăng từ khoảng 3 triệu đô la lên khoảng 104 triệu đô la trong cùng kỳ. Đây là một trong những dòng sản phẩm tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử của Robinhood, và vẫn còn nhiều yếu tố thúc đẩy quan trọng phía trước: World Cup, cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ của Mỹ, toàn bộ mùa giải NFL, và ra mắt của Rothera, sàn giao dịch và trung tâm thanh toán bù trừ tích hợp theo chiều dọc của Robinhood được CFTC quản lý.
Hiện tại, khối lượng giao dịch trên các thị trường dự đoán của Kalshi và Polymarket đã tăng mạnh, và điều này có khả năng sẽ được phản ánh trong dữ liệu tài chính của Robinhood cho quý 2 và quý 3 năm 2026.
Cả hai yếu tố tích cực này vẫn đang trong giai đoạn đầu và chưa được phản ánh trong tỷ lệ giá trên thu nhập dự phóng hiện tại.
3. Các đợt IPO quy mô lớn có thể thúc đẩy sự tham gia nhà đầu tư bán lẻ.
SpaceX dự kiến sẽ phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) vào ngày 12 tháng 6, phân bổ kỷ lục 30% cổ phiếu cho nhà đầu tư bán lẻ. Thông thường, các đợt IPO chỉ phân bổ 5-10% cổ phiếu cho nhà đầu tư bán lẻ. Anthropic và OpenAI cũng có khả năng sẽ niêm yết công khai trong những tháng tới. Các công ty này đang có nhu cầu huy động vốn chưa từng có, và sự quan tâm nhà đầu tư bán lẻ là cực kỳ cao. Những đợt IPO này có thể thúc đẩy sự tương tác của người dùng trên nền tảng Robinhood.
Tại sao HOOD có thể hưởng lợi từ việc chuyển giao tài sản?
Số lượng thành viên Gold của Robinhood tăng trưởng 3,8 tăng trưởng chỉ trong ba năm, từ 1,14 triệu người vào cuối năm 2022 lên 4,34 triệu người vào quý đầu tiên năm 2026. Sản phẩm này có giá 5 đô la mỗi tháng (hoặc 50 đô la mỗi năm). Ước tính các thành viên sẽ nhận được tổng giá trị khoảng 880 đô la mỗi năm (bao gồm lợi nhuận tiền mặt cao hơn, khoản đóng góp tương ứng vào IRA, tiền ký quỹ miễn phí, phí giao dịch quyền chọn thấp hơn, trạng thái Robinhood Gold, nghiên cứu của Morningstar, dữ liệu thứ cấp và các chiến lược của Robinhood).
Thông tin nhân khẩu học người dùng rất quan trọng. Thành viên hạng Vàng chiếm khoảng 16% tổng số tài khoản có tiền gửi nhưng lại nắm giữ khoảng 79% tài sản của nền tảng. Họ là những người đóng góp chính vào sự tăng trưởng tài sản. Danh mục sản phẩm mở rộng của Robinhood cho phép nền tảng này chuyển đổi nhiều người dùng hơn từ 27 triệu tài khoản vào tiền hiện có thành thành viên hạng Vàng. Khi tỷ lệ thành viên hạng Vàng tăng lên, tất cả chỉ báo tăng trưởng —ARPU (Thu nhập trung bình trên mỗi người dùng), tiền gửi ròng, tỷ lệ giữ chân người dùng và lợi nhuận gộp—sẽ tăng trưởng theo.
Chúng tôi cho rằng Prime đã biến Amazon từ một nhà bán lẻ thành một thói quen tiêu dùng. Mô hình đăng ký Prime đã tăng cường sự tương tác của người dùng, cuối cùng dẫn đến việc chi tiêu nhiều hơn trên Amazon và tạo ra nhiều khách hàng trung thành, có giá trị cao hơn. Chúng tôi tin rằng Gold có thể đạt được hiệu quả tương tự cho Robinhood và có tiềm năng biến Robinhood trở thành nền tảng tài chính được ưa chuộng của thế hệ tiếp theo.
Cơ sở tài sản đang hội tụ. Tài sản đang quản lí bình quân (AUC) trên mỗi vào tiền tăng trưởng từ 2.700 đô la vào cuối năm 2022 lên 11.900 đô la vào cuối năm 2025. Ngay cả với tốc độ tăng trưởng này, TÀI SẢN trên mỗi khách hàng của Robinhood vẫn chỉ bằng khoảng 5% so với Charles Quản lý tài sản, Fidelity Investments và Interactive Brokers, tất cả đều có tài sản được quản lý lâu đời hơn nhiều so với Robinhood.
Đường cong hệ số biên lợi nhuận cho thấy hiệu ứng đòn bẩy hoạt động đã được hiện thực hóa. Hệ số biên lợi nhuận lợi nhuận EBITDA điều chỉnh tăng từ -7% năm 2022 lên 29% năm 2023, 48% năm 2024 và 56% năm 2025. Chi phí chủ yếu là chi phí cố định: chi phí công nghệ, hoạt động và quản lý chung (G&A) chiếm khoảng 70% tổng chi phí. Do đó, hệ số biên lợi nhuận bổ sung được tạo ra từ thu nhập mới vượt quá 70%.
Vì sao HOOD có khả năng vượt trội trên thị trường dự đoán?
Đây có lẽ là phần bị đánh giá thấp nhất trong toàn bộ câu chuyện.
Thị trường dự đoán đã trở thành một thị trường "kẻ thắng cuộc chiếm trọn" do ba yếu tố chính: kênh phân phối, trải nghiệm người dùng sản phẩm và sự tích hợp với bức tranh tài chính tổng thể của người dùng. Robinhood có tiềm năng thành công ở cả ba lĩnh vực này.
Kênh phân phối: Robinhood tự hào có 27 triệu tài khoản nạp tiền và khoảng 13 triệu người dùng hoạt động hàng tháng. Số người dùng hoạt động hàng tháng của Kalshi ước tính khoảng 5 triệu; Polymarket có khoảng 500.000 người dùng. Khoảng cách về số lượng người dùng mà Robinhood thu hút so với đối thủ cạnh tranh lớn thứ hai về kênh phân phối nội địa là hơn 20 lần.
Giao diện sản phẩm: Hợp đồng sự kiện có thể cùng tồn tại với cổ phiếu, quyền chọn và crypto trong cùng một ứng dụng, sử dụng cùng một ví điện tử, hệ thống báo cáo và quản lý rủi ro. Các ứng dụng thị trường dự đoán độc lập không thể đạt được điều này nếu không đóng vai trò là nhà môi giới.
Tích hợp theo chiều dọc: Sàn giao dịch và trung tâm thanh toán bù trừ của Robinhood, Rothera, được Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) quản lý, cho phép họ kiểm soát tỷ lệ hoa hồng, nhanh chóng ra mắt thị trường và tránh phải trả phí cho sàn giao dịch bên thứ ba. Ngay cả khi lợi nhuận không đổi, tích hợp theo chiều dọc thường có thể tăng trưởng lợi nhuận từ 25% đến 30%.
Chúng tôi xem thị trường dự đoán như một loại tài sản mới: tương tự như crypto spot năm 2017 hoặc giao dịch chứng khoán không phí hoa hồng năm 2014. Cả hai trường hợp đều có cùng một mô hình: các nhà môi giới kiểm soát các kênh phân phối nhà đầu tư bán lẻ thống trị lĩnh vực này và đẩy giá trị tăng.
HOOD có thể kiếm tiền thông qua các siêu ứng dụng như thế nào?
Cơ cấu thu nhập của Robinhood đang thay đổi.
Thu nhập từ giao dịch không còn là việc kinh doanh duy nhất của Robinhood nữa. Lãi suất ròng, phí đăng ký gói Gold, thị trường dự đoán, tài khoản tiết kiệm lợi nhuận cao của Robinhood, thẻ tín dụng Gold, kế hoạch hưu trí (TradePMR đã bổ sung khoảng 40 tỷ đô la tài sản quản lý tư vấn vào năm 2025), Robinhood Việc kinh doanh, và gần đây nhất là kế hoạch thừa kế, đều là các nguồn doanh thu độc lập. Mỗi nguồn doanh thu nhắm đến một giai đoạn khác nhau trong vòng đời của người dùng và củng cố mối quan hệ với người dùng. Chúng tôi cho rằng rằng việc kinh doanh này phối hợp với nhau để chuyển đổi Robinhood từ một công ty phụ thuộc vào thu nhập từ giao dịch đầu cơ thành một nền tảng nơi người dùng có thể tạo ra thu nhập bền vững trong suốt cuộc đời tài chính của họ.
Tại sao lại có sự chênh lệch về giá giữa Robinhood và thị trường?
Cổ phiếu HOOD đang được giao dịch với mức giá gấp khoảng 34 lần lợi nhuận dự kiến trên mỗi cổ phiếu năm 2027, gần như phù hợp với dự báo của Interactive Brokers và Coinbase. Ba điểm sau đây cho thấy sự không nhất quán trong định giá của HOOD:
- Các tài khoản vàng hiện chỉ chiếm tỷ lệ khoảng 16% tổng số tài khoản. Khi tỷ lệ này tăng lên, so với ARPU (thu nhập trung bình trên mỗi người dùng) hiện tại của HOOD là 167 đô la, ARPU dự kiến sẽ hội tụ về mức từ 621 đến 1410 đô la mỗi tài khoản đối với các tổ chức truyền thống. Đây không phải là dự đoán, mà là cấu trúc hoạt động hiện tại của việc kinh doanh.
- Thị trường dự đoán đã trở thành một trong những dòng sản phẩm phát triển nhanh nhất trong lĩnh vực tài chính nhà đầu tư bán lẻ tại Mỹ, và Robinhood kiểm soát các kênh phân phối.
- Chi phí hoạt động phần lớn là cố định. Mặc dù nền tảng này vẫn đang trong giai đoạn đầu tư, nhưng hệ số biên lợi nhuận lợi nhuận EBITDA điều chỉnh đã đạt 56% vào năm 2025.
Vì Robinhood thuộc một lĩnh vực đầu tư khác, nên sự chú ý của thị trường vẫn chưa bắt kịp. Các nhà phân tích môi giới đang đánh giá thấp nó. Các nhà phân tích công nghệ tài chính xem nó như crypto. Các nhà phân tích crypto lại xem nó như một công ty môi giới truyền thống.
tóm lại
Hiện tại, thị trường nhìn nhận Robinhood như một nhà môi giới nhà đầu tư bán lẻ mang tính chu kỳ. Nhưng theo quan điểm của chúng tôi, nó đang chuyển mình thành một công ty riêng biệt: một ứng dụng tài chính khổng lồ tích hợp theo chiều dọc, phục vụ những người sẵn sàng hưởng lợi từ sự dịch chuyển tài sản giữa các thế hệ từ thế hệ Baby Boomers sang thế hệ Z và Millennials, với một loại tài sản mới tăng trưởng nhanh chóng hoạt động trong ứng dụng của họ trong chu kỳ này.
Chúng tôi cho rằng HOOD nên được định giá như một công ty nền tảng, chứ không phải một công ty môi giới. Hiệu ứng bánh đà của nó được thúc đẩy bởi ba yếu tố: (1) chiếm tỷ lệ cơ sở người dùng mục tiêu × (2) tăng trưởng kép tài sản nhờ Gold × (3) địa vị thị trường trong danh mục thị trường dự đoán. Mỗi người dùng Gold mới làm tăng ARPU thêm một đô la, thúc đẩy hệ số biên lợi nhuận. Mỗi lần ra mắt sản phẩm mới càng giúp giữ chân khách hàng. Chúng tôi cho rằng hiệu ứng kép này càng kéo dài, hệ thống bảo vệ cạnh tranh của nó càng mạnh.
Đây không phải cho rằng câu chuyện của năm 2026. Nó đánh dấu sự khởi đầu của một thập kỷ chuyển đổi nền tảng sẽ tác động đến cách mọi người tiết kiệm, giao dịch, vay mượn, đầu tư và tích lũy tài sản trong thế hệ tiếp theo.
Bài viết liên quan:Robinhood vs Coinbase: Cổ phiếu nào sẽ tăng gấp 10 lần tiếp theo?
